5月氣溫創新高帶火空調板塊公募基金已提前布局

何艷

6月12日，中央氣象臺繼續發布高溫橙色預警。微博上關于高溫的話題不斷，其中不乏#有多少人是被熱醒的#，#炎炎夏日謝謝他們的堅守#，#河南高溫補貼每天15元#，#全國冰淇淋地圖來了#等話題。歌手陳奕迅更是因打網球中暑休克暈倒，引發熱議。

同花順數據顯示，近3日，白色家電板塊連續收漲，累計漲幅達到3.05%。機構通過復盤此前高溫天氣與空調銷量的表現發現，空調內銷量增速與夏季高溫存在明顯關聯，高溫持續背景下，期待空調內外銷的需求表現。

全球及中國迎歷史最高溫期待空調內外銷需求表現

近期，全球及我國均迎來歷史最高氣溫。根據緬因大學氣候變化研究所的數據，2024年以來，全球平均氣溫持續創下有記錄以來的新高，6月1日至6月3日，全球氣溫高于1979年至2000年平均氣溫1℃以上。根據美國國家環境信息中心的數據，2024年前4個月，全球氣溫創下175年來同期新高。

近期，我國氣溫也有所偏高，根據中國氣象局的數據，5月期間全國平均氣溫17.7℃，較常年同期偏高1.2℃，為1961年以來歷史同期最高。

國信家電團隊通過復盤此前高溫天氣與空調銷量的表現，可以發現，“空調內銷量增速與夏季高溫存在明顯的關聯。夏季氣溫越高，空調銷量越好。在全球高溫天氣來襲的背景下，期待空調內外銷的需求表現”。其進一步表示，“高溫天氣下，預計空調等需求在高基數下仍有不錯的表現。”

據產業在線數據，2024年4月家用空調總產量2200萬臺，同比增長21.6%；出貨量2194萬臺，同比增長22.5%，保持增長超20%。其中內銷1210萬臺，同比增長14.2%；外銷984萬臺，同比增長34.6%，內外銷均保持增長，外銷表現優于內銷。銀河證券表示，2023年下半年冰洗出口高增的基數效應逐漸顯現，但現階段出口表現依然強勁，預計出口端需求改善態勢有望延續。

具體看來，2024年4月，內銷維持雙位數增長，主要為廠商為旺季備貨，其中2024年4月，美的、格力、海爾同比分別增長5.9%、1.7%、16.7%，海信、長虹、TCL、奧克斯同比分別增長26.0%、39.5%、40.0%、53.8%，二線品牌延續快速增長。

外銷方面，出貨量增長加速，美的、海爾實現高增。2024年4月，美的、格力、海 爾、海信、長虹、TCL、奧克斯出口同比分別增長67.5%、6.9%、50.0%、0.5%、45.8%、30.4%、40.2%，可以看出，美的、海爾、長虹和TCL快速增長，格力和海信增速相對較慢。

“火三月紅四月”，3月、4月一直是空調廠家為旺季提前預熱出貨的關鍵節點，4月內外銷市場延續季節性備貨節奏，仍然保持著較好增長。

庫存方面，據產業在線統計，4月份家用空調渠道庫存累計4071萬臺，4-5月華南等地區受降雨影響，終端銷售并不理想。招商證券認為，“考慮到每年5-8月旺季銷售能占到全年出貨量50%左右，意味著單月終端動銷消化能力在1200萬-1300萬臺，現有渠道庫存對應旺季銷售3個月左右，6-7月的終端動銷將成為關鍵變量。”

其進一步表示，“從價格角度看，618第一波銷售常規機價格降幅大多在5%-10%，疊加以舊換新活動后價格降幅達15%左右，其中二線品牌促銷力度大，拼多多1.5匹一級能效產品中，海信科龍1598元，TCL1628元，小米1637元，華凌1658元，奧克斯1727元，海爾Leader1736元，一線品牌中美的、格力分別在2106元和2467元，價格體系相對穩定。”

白電景氣改善最顯著空調周期持續性或超預期

2024年年初至今，截至6月12日，申萬家用電器行業上漲14.46%，僅次于煤炭和銀行，位居申萬31個一級行業第三位。同期滬深300、中小綜指、創業板綜指表現分別為上漲5.05%、下跌8.47%、下跌5.92%。

從申萬家電細分板塊來看，2024年以來，白色家電上漲31.68%（流通市值加權平均，中國，下同），小家電上漲12.99%，廚衛電器上漲6.85%，黑色家電上漲1.44%，照明設備下跌9.29%，其他家電下跌11.49%，家電零部件下跌16.08%。光大證券分析認為，高股息及業績預期上修成為支撐股價強力表現的主要因素。

受白電增長的提振，2023全年家電行業營業收入14875.6億元，同比增長7.1%。具體來看，銀河證券統計數據顯示，2023年全年，白電、小家電、黑電、照明、家電零部件、廚電分別實現營收9781.38億元、1090.11億元、2075.23億元、394.36億元、1097.89億元、362.47億元，同比變化分別為增長8.90%、增長4.24%、增長0.37%、下跌1.52%、增長6.02%、增長4.07%，可見，白電板塊景氣改善最為顯著。

受益于原材料價格回落，企業積極降本增效，家電板塊盈利能力提升。銀河證券統計進一步顯示，2023年全年家電板塊歸母凈利潤為1113.91億元，同比增長14.1%，毛利率和凈利率分別為25.97%和7.69%，同比分別增加1.83%和0.53%；其中，白電、小家電、黑電、照明、家電零部件、廚電毛利率分別為27.75%、33.53%、13.75%、27.98%、18.88%、42.45%，同比分別提升1.98%、0.97%、0.35%、3.06%、2.20%、1.99%。

分季度看，2023年四季度，家電行業實現營業收入3641.87億元，同比增長8.10%；歸母凈利潤為243.53億元，同比增19.93%。2024一季度，家電行業實現營業收入3698.34億元，同比增長8.02%；歸母凈利潤為261.59億元，同比增長10.63%；毛利率和凈利率分別為25.15%和7.42%。銀河證券家電行業分析師楊策分析稱，“盡管成本紅利逐步減退，家電企業積極把握需求改善的良好機遇，憑借提質增效、優化產品結構等手段呵護毛利率，板塊毛利率連續8個季度實現改善。”

楊策進一步分析稱，“2024年行業年化ROE為14.80%，較2023年小幅下滑0.84%，主要系一季度受春節假期和天氣等因素影響，業績相對平淡，隨著炎夏旺季來臨，行業景氣上行將推動板塊經營逐步發力。通過對行業ROE的杜邦分析，近年來行業的權益乘數相對穩定，家電行業資產周轉率呈現下滑趨勢，銷售凈利率對ROE的影響更為顯著。”

具體看，在申萬三級子行業中，白電企業凈資產收益率（ROE）更勝一籌。Wind數據顯示，2023年，凈資產收益率排名前十位的家電企業中，白電公司數量達到5家，其中，TCL智家以69.75%居首位，其他4家，如格力電器、海信家電、雪祺電氣、美的集團的ROE也均在20%以上。2024年一季度，白電企業中，TCL智家、海信家電、美的集團ROE水平居行業前三位。

家電板塊估值低于歷史均值公募基金配置白電居細分行業首位

2024年5月申萬家電指數回調4%，表現弱于滬深300指數。截至5月31日，家電行業市盈率（TTM）為14.64倍，逐步接近2008年至今歷史平均水平（17.81倍）。

Wind數據顯示，截至2024年6月12日，家用電器行業市盈率（TTM整體法，剔除負值）為14.41倍，處于歷史偏低水平，家電板塊估值較A股整體溢價率（剔除銀行股后）為-20%左右，具備一定的估值性價比。

楊策分析認為，“隨著以舊換新政策逐步發力，家電內需有望得到支撐，疊加海外庫存逐步去化，出口改善態勢有望延續，家電行業景氣度有望延續復蘇。從估值來看，板塊估值依然處于較低位置，具備一定安全邊際。”

其進一步表示，就白電而言，“因深度受益于家電以舊換新，海外補庫提振出口表現，白電板塊景氣度有望延續向上。行業格局優化，材料價格企穩回落有望推動盈利釋放，龍頭有望充分受益。”

光大證券家電分析師洪吉然分析稱，“整體來看，白電的估值水平是消費品中最低的子行業之一，其業績穩定性以及宏觀因子催化將推動估值中樞向上回歸，建議超配白電，推薦美的集團（2024年凈利潤增長預期如上修會帶來股價彈性），建議關注格力電器（低估值高股息，國內經濟復蘇的彈性最大）、海爾智家（股價向上的動力來自海外β見底回升）。”

事實上，資金已經提前一步配置家電板塊。2024年一季度，公募基金增持家電。整體來看，據光大證券統計，2024年一季度公募基金增配家電，其配置比例為4.53%，環比增長1.13%，家電超配比例為2.1%，環比上升0.9個百分點。細分行業看，2024年一季度，公募基金配置白色家電、廚房電器、小家電、黑色家電、照明及其他分別為3.57%、0.03%、0.04%、0.31%、0.58%，環比分別增長0.93%、0.02%、0.01%、0.13%、0.03%。

洪吉然表示，目前，白電龍頭的動態股息率在5%以上，明顯高于10年期美債/中債收益率，當前對內外資的吸引力都較強，持續看好白電龍頭估值修復。“細分看，空調行業延續高景氣，2024二季度，空調行業排產同比增長雙位數、渠道庫存水位較低、一線廠商數據增長較快。外銷景氣度高，建議關注出海方向。”

（文中個股僅為舉例分析，不做買賣建議。）