到2025年蘋果市值可能不會超過英偉達

李健

2024蘋果全球開發者大會（WWDC 2024）主題演講在6月11日順利落幕，蘋果宣布推出其首個AI系統——蘋果智能（Apple Intelligence），用戶在使用Siri時可以利用OpenAI的ChatGPT。蘋果首席執行官蒂姆·庫克在大會上表示，蘋果智能強化了隱私和個性化，“將超越人工智能，進入個人智能。”

對于蘋果的AI布局，深圳東方港灣董事長但斌極力看好，其在個人社交賬號上一天內轉載了4篇相關評論文章，基本上都是利好的視角來剖析蘋果這次開發者大會。

不過，也有對此持謹慎態度的投資人。互聯網怪盜團主理人裴培向本刊表示，“生成式AI任務還是由ChatGPT在云端執行的，蘋果端側沒有算力，只有軟件部分的功能融合，實際意義有限。”資深美股投資人陳達也向本刊表示，“蘋果現在估值30倍，而從2010年-2018年的很長一段時間里，蘋果的市盈率一直是不到15倍的水平，所以目前的估值水平，在歷史上來看是高估的狀態。”

但斌為蘋果與OpenAI的合作“叫好”

一天內，但斌在個人社交賬號上轉載了4篇有關蘋果前景的文章。題目分別是：《蘋果AI一夜顛覆所有！Siri史詩級進化，內掛ChatGPT-4o，奧特曼來了，馬斯克怒了》《看了“蘋果AI全家桶”，你會換機嗎？》《來自蘋果的重擊》《蘋果AI劃時代登場：整合GPT-4o、Siri全面進化、每個系統都能用》。

綜合這4篇文章的視角，看好理由主要體現在三個方面：一是搭載AI后軟件更有生命力；二是蘋果智能需要搭載iphone15以上的機型，刺激了一波換機潮;三是蘋果的人工智能不具有侵擾性，是一種溫和的進步。例如，Business Insider媒體和科技領域首席記者Peter Kafka認為，這些智能協助場景確實聽起來相當不錯，尤其是開篇提到的機場場景，但并非所有展示的功能都具有顛覆性。而且，蘋果希望在AI路徑上謹慎行事，試圖展現一種既令人驚嘆又不引起恐慌的AI形象。

對于蘋果將會與OpenAI合作，陳達認為是天作之合，“蘋果想將iPhone打造成人工智能的終端設備的話，自己從0到1做，肯定不如從外部整合進ChatGPT有效。同時ChatGPT本身面臨貨幣化的問題，它是一個限制性營利實體而不是一個非營利組織，賺錢仍然是很現實的需求，況且如果不能實現商業上的貨幣化，生成式AI很難得到長期的爆發式的發展。二者一方需要貨幣化的平臺，而另一方需要技術支持，是強強聯合。”

蘋果30倍估值處于較高位置

對于蘋果推出新技術，資本市場報以“腳投票”現象。陳達認為，原因很簡單，這并不是一個出人意料的信息，之前的股價已經反映預期，當利好來兌現后則股價調整是很自然的事情。

陳達認為，市場預期蘋果一定會拓展AI業務，并將這個預期計入了股價之中。目前，蘋果30倍左右的市盈率屬于偏高位置。巴菲特過去兩個季度一直在賣出蘋果的股票，眾所周知，巴菲特很少在其認為公司業績穩定且股價低估時賣出股票，這有悖于他的價值投資理念。其實從2010年最晚到2018年，蘋果的估值長期在15倍附近徘徊；而隨著巴菲特在2016年左右建倉之后，到今天蘋果公司估值逐漸膨脹到30倍。“支撐它高估值的原因我認為有兩點：一是積極地回購；二是確定性的增長預期。如果將標準降低，增長預期減弱，從30倍降到20倍或者15倍，也完全處在合理范圍內。”

晨星公司的股票分析師威廉·科爾文（William Kerwin）指出，“我們維持對蘋果公司股票170美元的公允價值估計，目前的股價被小幅高估了。”

蘋果端側AI沒有算力

從AI技術角度，裴培發文表示，因為生成式AI任務是由ChatGPT在云端執行的，蘋果端側沒有算力，只有軟件部分的功能融合。

蘋果WWDC猛推端側AI，聲稱所有AI功能會先通過端側，端側實施不了的才上報云端執行。結果立即被OpenAI發公告了：包括作文、畫畫在內的絕大部分生成式AI任務都是在云端執行的。這再次說明了推理算力的端側下放還任重道遠。

業界流傳這樣一個假設：若下一代iPhone提價10%-20%以獲得較高的本地推理能力，大部分用戶能否接受？特別是在80%-90%的用戶尚未養成日常使用AI應用的習慣的情況下，為什么要把數據中心的資本開支需求轉嫁到消費者頭上？過去的消費電子市場經驗一再證明，為了新興功能犧牲性價比往往得不償失。

到2025年蘋果的市值可能不會超過英偉達

6月5日，英偉達市值攀升至3.01萬億美元，首次超過蘋果，躋身全球第二大市值的上市公司，僅次于微軟。

不過隨后，英偉達市值回落至2.97萬億美元，蘋果估值再次抬高到3.02萬億美元。這兩家科技巨頭在2025年將會如何表現？蘋果能否保持全球第二大市值公司的地位呢？

對此，華爾街分析師預計，蘋果2026財年（2025自然年）的盈利將增長10%。如果其預期市盈率仍為27倍，那么到2025年9月結束時，其股價可能會上漲至215美元。這只會將其市值提升至3.3萬億美元左右。

英偉達的調整后盈利預計將在2026財年增長33%。如果其預期市盈率為47倍，那么到2025年底，其股票交易價格將約為170美元，市值將接近4萬億美元。

因此，即使它們的估值降溫，英偉達明年也有明確的機會再次超越蘋果的市值。不過，蘋果在周期衰退中復蘇一直都做得很好，如果它再一次展示這種能力，市值還有沖高的可能。

裴培提到，如果說3萬億美元的英偉達帝國有什么現實的憂慮，那就是推理算力下放到端側，英偉達推理卡被架空（至少喪失大半個C端）。與訓練不同，推理場景對CUDA（英偉達推出的運算平臺）的依賴小，不需要NVLink（英偉達開發并推出的一種總線及其通信協議），目前簡化版（蒸餾后）的大模型理論上已經可以端側運行。蘋果自己開發的NPU（神經網絡處理單元）就具備端側推理的能力。

英偉達自己也意識到了這個問題，所以一直在推基于RTX系列顯卡的AI PC。但是移動端完全是另一個世界，英偉達的Tegra移動解決方案發展得并不算太好，而蘋果A系列和M系列芯片早已充分證實了自己的能力并形成了龐大的應用生態。

英偉達在通用計算領域的統治地位是三位一體的：硬件本身、NVLink和CUDA。然而在端側推理時代，NVLink不必要，CUDA的作用大大減小乃至也不必要，英偉達被限制為一家純粹的硬件公司。蘋果這樣的消費電子公司掌握了終端用戶和消費級解決方案，完全可以把英偉達的統治變成暫時的。

不過，上述愿景不太可能在短期內實現，甚至不一定能在長期實現。據了解，目前的云端（數據中心）推理模式已經高度成熟，大模型廠商也更傾向于云端推理（有助于廠商自己掌控數據）。此外，英偉達中小卡具備相當強的通用性，可以勝任多種不同的AI推理任務，而端側硬件未必具備這樣的通用性。裴培指出，“在長期，我們不知道AI推理主要會在云端還是本地執行；在短期，肯定還是主要在云端執行。所以英偉達帝國在短期仍然穩如泰山，但很多人會認為長期的可能陰影已經足夠壓低估值了。”

（文中個股僅為舉例分析，不做買賣建議。）