ETF分紅潮起

黃慧玲

基金公司在ETF分紅這件事上，正向著更高頻、更低維的方向推進。圖/IC

新“國九條”進一步強化了上市公司現金分紅監管，在股票分紅潮的帶領下，ETF的分紅也活躍了起來。

一方面，基金公司在ETF分紅潮中你追我趕；另一方面，一些投資者對于如此高頻的分紅表示茫然。有人在網絡論壇中提問，“有沒有高手能指導下，如何修改分紅方式？”

看不懂分紅的不僅是投資者，即使是基金從業者，也有提出對當前的分紅趨勢的質疑。在傳統印象中，股票分紅很重要，但基金分紅的意義更多在于機構投資者端的避稅需求。早年甚至有資深基金研究人士提出，普通投資者完全不必關注分紅。

當下的基金分紅潮究竟是政策大勢下的營銷噱頭，還是洞察了市場潛在需求的先機？

有觀點認為，基金分紅的本質是“將左口袋的錢移到右口袋”，ETF分紅是為了降低跟蹤誤差，而非為投資者謀福利，宣傳分紅意義不大。

也有業內人士提出，定期分紅在海外已是常見產品，因能同時滿足投資者的資產配置需求和現金流需求而受到投資者認可，背后反映出老齡化社會的種種現實場景，成為養老金的補充。過去投資者預期回報偏高，參與權益投資的目標是獲得超額收益，但今后現金流會變得更重要。

ETF分紅新潮流

ETF分紅正在成為一種新潮流。

Wind（萬得）數據統計顯示，截至6月4日，今年以來公募基金已分紅669億元。其中中長期純債型基金依然是分紅主力，達到441億元。其次是被動指數基金，今年以來分紅48億元。再次是被動指數型債基以及REITs等。

摩根資管是今年最早打出“分紅”牌的公司。2月19日，十家公司同時發行中證A50ETF。在一眾指數基金大廠中，“新人”摩根以“季度強制分紅機制”的形式登場，并以最快速度實現頂格募集并上市。

緊隨其后的是工銀瑞信。3月18日中證A50ETF上市當日，工銀瑞信發布調整公告，在基金合同中新增了季度分紅條款，上市后僅四天就實現了第一次分紅，并在后續發行的聯接基金中也推出了半年一次分紅評估，謂之場內場外“雙分紅評估機制”。

寬基ETF開始卷分紅，與分紅關系更密切的紅利ETF豈會袖手旁觀？3月，招商基金旗下中證紅利ETF修改合同，加入了“季度分紅”大軍。4月，國泰上證國有企業央企紅利ETF發行，也采取了月度分紅評定的形式。5月，匯添富港股通紅利30ETF在上市當天新增“月度分紅評估”的條款。

從年度到季度、月度，從“至少要有1%超額收益才分紅”到“超額0.01%”再到只要超過就可分紅，基金公司在ETF分紅這件事上，正向著更高頻、更低維的方向推進。

從結果來看，一些分紅策略收到了市場端的正反饋。如摩根中證A50ETF，近期規模、成交額、融資買入額等指標均位于同類產品前列。

需說明的是，基金分紅與股票分紅在性質和意義上有較大差異。股票分紅是股票投資者從上市公司盈利中獲得的收益。它既是股東的投資回報，也是反映上市公司財務健康狀況的角度之一。而基金分紅指的是基金將已實現收益的一部分以現金方式派發給基金投資人，這部分收益原本就是基金單位凈值的一部分。

既然是“將左口袋的錢移到右口袋”，那么基金分紅的意義是什么呢？

為什么要高頻分紅？

對于主動型基金來說，分紅的意義更多在于機構投資者的避稅需求。此外，在市場高位以分紅形式落袋為安，也可以幫助投資者保住收益，且免去了基金贖回費。不過，后者帶來的分紅規模遠不及前者大。

而ETF的分紅邏輯與主動型基金并不相同。業內人士告訴《財經》，ETF的任務是準確跟蹤業績基準，而基準是不包含分紅在內的價格指數。因此當指數基金收到成分股的分紅后，就成了相對跟蹤基準的“超額收益”，“以往ETF分紅更多是為了更好地擬合指數”。

由于ETF的分紅原則是“使收益分配后基金份額凈值增長率盡可能貼近標的指數同期增長率”，因此基金的收益分配不以彌補浮動虧損為前提，收益分配后有可能使除息后的基金份額凈值低于面值。

而如今，ETF的分紅目的又增加了一個——改善投資者持有體驗。

新“國九條”中，對多年未分紅或分紅比例偏低的公司，限制大股東減持、實施風險警示。加大對分紅優質公司的激勵力度，多措并舉推動提高股息率。增強分紅穩定性、持續性和可預期性，推動一年多次分紅、預分紅、春節前分紅。萬家基金相關人士告訴《財經》，“可月月分紅產品通過提高分紅頻率，把上市公司給ETF的紅利合理地分配于基民，讓投資者切實感受分紅的魅力，是順應當前監管提升投資獲得感的實踐。從流動性的角度，投資者對于分紅現金流的支配可以更加靈活。”

“定期分紅機制在海外基金產品中已比較常見，包括季度分紅、月度分紅等，因能同時滿足投資者的資產配置需求和現金流需求，受到投資者認可。”摩根資管基金經理韓秀一說。

韓秀一介紹，摩根中證A50ETF的分紅機制設計參考了成分股以往的分紅時間、分紅金額，考慮到成分股的派息時間可能會相對集中在某一個或幾個季度，但是又希望盡量每季度都能讓投資者拿到一部分現金，所以設計了60%的比例下限。“留一點空間做適當調節，力爭將分紅每季度相對平滑地分配給投資者，為投資者打造穩定的現金流體驗。”

分紅背后的新趨勢

分紅型ETF的潮起，也與當前市場環境下投資者心態的變化有關。

“近兩年普通投資者對于高風險資產的接受程度有所下降。公募基金中有兩類產品增勢顯著，一是債券型基金，一是紅利策略基金，本質上都體現出客戶風險偏好的下降。”華寶證券零售業務總部聯席總經理王莽接受《財經》采訪時表示。

“過去投資者在一個偏高的預期回報中，參與權益投資的主要目標是獲取本土權益資產的超額收益，對待基金分紅的處理方式也主要是分紅再投資。但今后現金流會變得更重要，這時候分紅再投資不再是唯一選項——從現金流規劃、強調分紅收益開始，資產管理、財富管理的服務領域都得到了很大程度的開拓，金融產品的品類變得更豐富，對投資者也是有意義的。”

王莽認為，紅利資產的分紅動作可以為投資賬戶創造持續的現金流。假如這一筆現金流可以規劃到月度，則演變成了一個很好的支付場景，與生活費、工資、酬勞等日常生活事務掛鉤。

事實上，ETF分紅在日本、中國臺灣等資本市場已不是新鮮事。今年3月，中國臺灣的一只月度配息（分紅）的高股息ETF首發，募集規模超過了1750億元新臺幣（約合人民幣390億元），創下亞太地區ETF首發規模的紀錄。

圖：2023年基金利潤VS分紅

資料來源：Wind。制圖：顏斌

王莽認為，中國臺灣地區大部分高股息ETF都具備“月度分紅”的條款，這是近年來出現的新現象，也是低利率環境和老齡化社會的產物。“在經濟、人口的周期性規律下，不同地區的民眾對于消費、理財的觀念可能會展現出一定的相似性，比如在整個亞洲，現金和存款都是非常重要的家庭金融資產載體。”

值得一提的是，中國臺灣地區受追捧的不僅是高股息ETF，還出現了科技+高股息結合的ETF。而當前A股的高息股品種主要聚焦在銀行、煤炭、交運、鋼鐵等行業。

王莽認為，這和資本市場的產業分布有關，并且將會是一個中長期的趨勢。“在全球的高股息公司中，科技股正在逐漸成為分紅的主力之一，大家耳熟能詳的美股科技公司，也都陸續推出了分紅計劃。不過目前A股科技股指數的股息率普遍偏低，相較于長債利率并無明顯優勢，推出科技主題的紅利指數可能尚需時日。”

分紅不能本末倒置

實際上，對于基金是否該分紅、該怎么分紅，業內也有過諸多討論。

從當前業內實踐來看，對于“ETF究竟該怎么分紅”仍存分歧。以分紅頻率為例，月度分紅型產品意味著單次分紅金額的攤薄，從而無法實現想要改善投資體驗的初衷。當所投資產下跌時，更可能面臨無錢可分的尷尬局面。

“我們也考慮過月度分紅，但還是覺得頻率過高，難以保證每個月都可以分紅，如果宣傳每月分紅但最終沒有落實，投資者體驗也會有落差。”華南一家基金公司人士表示。

從更廣泛的公募基金分紅話題來說，早年有資深基金評價人士撰文分析稱，高分紅會影響基金投資運作、提高基金交易成本、降低投資者收益。也有觀點認為，分紅是檢驗基金運營質量的重要標準，能分多少取決于相對超額收益有多少，因此可倒逼基金公司做好管理工作。

銀河證券在關于基金分紅的研究報告中提及，基金分紅不能作為衡量基金投資者收益的指標，衡量基金投資者收益的指標應該是基金利潤。

基金利潤是指基金在一定會計期間的經營成果，利潤包括已實現收益與未實現收益兩個部分，其中已實現收益是分紅的基礎。銀河證券表示，基金利潤大于基金分紅，說明基金投資者已實現收益和未實現收益都是正的，基金利潤小于基金分紅，說明基金投資者已實現收益是正的，但存在未實現的虧損。

從過去兩年數據統計來看，由于主動權益類基金虧損面積較大，基金整體利潤為負，因此分紅收益遠遠抵不上利潤被侵蝕程度。

“一些基金公司喜歡宣傳自己給投資者分了多少紅，不如研究下究竟為投資者掙了多少錢。”一位基金投資者評價道。

“投資者應該理性看待基金分紅，它并不是額外收益，而是基金凈值的一部分。基金分紅后，基金的單位凈值會下降，但投資者持有的總資產不變。”王莽說，紅利類基金屬于股票型基金，投資者不能因為追求分紅收益而忽略股票本身的波動，否則整個事情就變得本末倒置。因而，長期投資是持有紅利類基金并獲得分紅收益的主要方式。