資產荒與“資產慌”實質是風險偏好下降

長期以來，10年期國債或者超長期國債收益率都難以反映中國經(jīng)濟的未來增速。從歷史數(shù)據(jù)比較看，目前不論是收益率跌破2.5%的10年期國債，還是收益率接近2.5%的超長期國債，都有一定的“合理性”。

不少人把目前低風險資產受追捧的現(xiàn)象稱之為“資產荒”，即這類資產相對稀缺，隨著投資者避險性需求的提升，債市的收益率明顯下降。資產荒實際上反映了投資者風險偏好的下降，這與當前實體經(jīng)濟投資回報率下降、民間投資增速放緩等都是同一個邏輯。

不僅債券市場如此，股市也出現(xiàn)類似情況，如股息率較高的公用事業(yè)板塊、銀行板塊等大市值股票年初至今走勢比較強勁，說明投資者更加保守。反之，市盈率高、分紅率低的中小市值股票，年初以來跌幅較大。

數(shù)據(jù)統(tǒng)計表明，2024年元旦至今（6月7日），剔除今年上市新股后的近5100家上市公司的中位數(shù)漲幅為-21%。只有市值排名前5%的大市值股票是上漲的。也就是說，這部分高分紅率的大市值公司的資產總體被看好和被追捧，從而出現(xiàn)了這類資產稀缺而形成的資產荒。

今年以來，A股市場家數(shù)占比25%的最小市值股票的中位數(shù)跌幅接近30%?？傮w上看，今年股市的市值越小，跌幅越大。這是否與退市制度的嚴格執(zhí)行有關？應該有一定關系，但更重要的原因是估值體系的理性修復。

事實上，小市值股票在2023年的表現(xiàn)比較強勁，即2023年A股市值排序的后一半是漲的，且A股市場家數(shù)占比25%的最小市值股票的中位數(shù)漲幅接近20%。拉長時間看，小市值股票的這輪下跌迄今的跌幅并不算大。

根據(jù)麥肯錫的統(tǒng)計，2000年-2020年，中國的資產凈值從2000年的7萬億美元增長到2020年的120萬億美元，增長了16倍。同一時期，美國的資產凈值翻了一番，達到90萬億美元。全球資產凈值從156萬億美元增加到514萬億美元，增長2.3倍。

自房地產從2021年步入長周期的下行階段后，中國是否面臨財富的縮水問題已經(jīng)無需回答，與房地產相關的部分資產也都面臨縮水的壓力，這不僅體現(xiàn)在A股市場和港股市場，還體現(xiàn)在古玩、字畫等藝術品及其他幾乎所有可以體現(xiàn)財富的市場。

因此，在低風險資產的資產荒背后，實際上還存在更大規(guī)模高風險資產的“資產慌”，因為低風險資產規(guī)模不大，如A股這類公司的數(shù)量僅占5%左右；而高風險資產不僅種類繁多、規(guī)模巨大，而且不少資產流動性較差，風險溢價比較大。

緩解資產荒和“資產慌”問題，取決于中央財政加杠桿的力度和央行降息的幅度。市場上認為降息會導致匯率貶值的壓力，這或許會發(fā)生，但需要抓住當前經(jīng)濟的主要矛盾和核心問題。匯率是否穩(wěn)定，最終取決于對未來的預期。

學術觀點

雙向金融開放對信貸資金配置效率的影響

劉瑤 潘松李江 路先鋒 張明

“雙向金融開放與信貸資金配置效率”

《財貿經(jīng)濟》2024年第3期

考察了雙向金融開放（資本流出端開放/資本流入端開放、國內利率市場化改革）對信貸資金配置效率的非對稱影響與傳導渠道，實證結果發(fā)現(xiàn)：第一，提高資本流出端開放程度對信貸資金配置效率起到先改善后抑制的非線性作用；第二，提高資本流入端開放程度將有效改善各經(jīng)濟體信貸資金配置效率；第三，利率市場化改革對信貸資金配置效率起到先改善后抑制的非線性作用；第四，信貸約束渠道與金融競爭渠道均是利率市場化改革、資本流入端開放和資本流出端開放影響信貸資金配置效率的主要途徑。進一步的探索發(fā)現(xiàn)，國家類型與金融危機的階段性劃分對信貸資金配置效率起到異質性驅動作用。

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資料來源：《財經(jīng)》APP