“雙碳”目標下重污染企業(yè)ESG表現(xiàn)與企業(yè)升級

摘要：企業(yè)良好的ESG表現(xiàn)可以降低代理成本和融資成本，提高企業(yè)的運營效率，從而促進企業(yè)升級。本文以2012—2021年中國滬深A股上市公司重污染企業(yè)為樣本，探究“雙碳”目標下重污染企業(yè)ESG表現(xiàn)對企業(yè)升級的作用機制。研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)良好的ESG表現(xiàn)可以促進重污染企業(yè)升級，企業(yè)數(shù)字化水平在重污染企業(yè)ESG表現(xiàn)和企業(yè)升級之間起到了部分中介效應，稅收優(yōu)惠正向調(diào)節(jié)了重污染企業(yè)數(shù)字化水平的中介效應。進一步探究還發(fā)現(xiàn)：重污染行業(yè)中非國有企業(yè)相較于國有企業(yè)而言，ESG表現(xiàn)對企業(yè)升級的影響較弱；中小規(guī)模企業(yè)相較于大規(guī)模企業(yè)而言，ESG表現(xiàn)對企業(yè)升級的促進作用更強；重污染企業(yè)ESG表現(xiàn)對于企業(yè)升級的影響具有一定的滯后性。

關鍵詞：“雙碳”；重污染企業(yè)；ESG表現(xiàn)；企業(yè)升級；數(shù)字化水平

中圖分類號：F2723文獻標識碼：A文章編號：1001-148X（2024）02-0123-10

收稿日期：2023-11-25

作者簡介：劉尚舒（1990—），女，遼寧沈陽人，博士研究生，研究方向：公司治理與公司財務；韓亮亮（1978—），本文通訊作者，男，遼寧大連人，教授，博士生導師，博士，研究方向：公司治理與公司財務；徐杰（1977—），女，黑龍江哈爾濱人，副教授，研究方向：產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟。

基金項目：國家社會科學基金一般項目“國有資本投資運營公司經(jīng)濟行政型治理模式研究”，項目編號：21BGL110；遼寧省哲學社會科學重點科學建設項目“國有資本投資運營公司治理現(xiàn)代化研究”，項目編號：L23ZD017；遼寧省教育廳重點攻關項目“加快遼寧國有經(jīng)濟布局優(yōu)化和結構調(diào)整研究”，項目編號：JYTZD2023066。

一、引言

隨著數(shù)字經(jīng)濟時代的到來，企業(yè)的財務目標也由原來的追求利潤最大化或企業(yè)價值最大化逐漸轉變?yōu)槔嫦嚓P者創(chuàng)造價值。也就是說，企業(yè)在追求內(nèi)部價值最大化的同時，還需要增強社會責任感，為社會可持續(xù)發(fā)展提供良好的市場環(huán)境。在全球可持續(xù)發(fā)展的大趨勢下，2020年9月，中國在第七十五屆聯(lián)合國大會上承諾，將在2030年前實現(xiàn)“碳達峰”，并爭取在2060年前實現(xiàn)“碳中和”，簡稱為“雙碳”目標。加快“節(jié)能減排”步伐，有利于引導企業(yè)進行綠色創(chuàng)新，提高企業(yè)的全球競爭力。

以往研究指出，“雙碳”目標得以實現(xiàn)的本質在于重視環(huán)境與社會的治理。ESG（Environment，SocialandGovernance，即環(huán)境、社會和治理）是一種較為全面的可持續(xù)協(xié)調(diào)發(fā)展觀，指的是公司和投資者將環(huán)境、社會和公司治理問題綜合融入其商業(yè)模式，代表了企業(yè)在市場中的綜合表現(xiàn)［1］。ESG理念最早由聯(lián)合國社會責任投資原則組織（UN-PRI）在2006年提出，用來衡量企業(yè)的可持續(xù)性。自此之后，ESG理念受到全球各國的廣泛關注。近年來，越來越多的中國滬深A股上市公司提高了ESG信息披露質量，ESG表現(xiàn)逐漸受到上市公司的重點關注。在“雙碳”目標的指引下，推動中國經(jīng)濟高質量發(fā)展和綠色可持續(xù)發(fā)展的要求更是與ESG理念高度契合。

企業(yè)若想實現(xiàn)綠色可持續(xù)發(fā)展，轉型升級是必然選擇。企業(yè)升級是決定經(jīng)濟高質量發(fā)展的微觀前提，是產(chǎn)業(yè)升級的微觀體現(xiàn)。Gereffi（1999）從全球商品價值鏈的角度分析產(chǎn)業(yè)升級，并將研究重點落在微觀企業(yè)中，認為企業(yè)升級發(fā)生在全球商品價值鏈領先公司的產(chǎn)品上［2］。Humphrey和Schmitz（2002）則進一步將企業(yè)升級的內(nèi)涵拓展為只要企業(yè)通過提高創(chuàng)新能力實現(xiàn)了生產(chǎn)效率的提升，就將其定義為企業(yè)升級［3］。而企業(yè)升級過程中所需的創(chuàng)新能力，既可以是獲得先進技術的能力，也可以是提高企業(yè)聲譽的能力。相比之下，Humphrey和Schmitz（2002）的觀點更貼近于本文對于企業(yè)升級的研究。企業(yè)升級并非易事，重污染企業(yè)更是如此。重污染企業(yè)作為環(huán)境污染問題的主要制造者，應當積極履行社會責任，提升自身的綠色創(chuàng)新能力，從而實現(xiàn)企業(yè)升級，為我國綠色可持續(xù)發(fā)展做出貢獻。因此，在“雙碳”目標下，厘清重污染企業(yè)ESG表現(xiàn)對企業(yè)升級的影響具有重要的理論和現(xiàn)實意義。

二、文獻綜述

（一）企業(yè)ESG表現(xiàn)的經(jīng)濟影響

隨著“雙碳”目標的提出，中國滬深A股上市公司重污染企業(yè)面臨著碳排放方面的信息披露壓力，ESG理念的快速發(fā)展，為科學考察企業(yè)對環(huán)境、社會和公司治理的盡責效果提供了重要參考。企業(yè)ESG不但能夠反映有關企業(yè)基本面的信息，而且影響著企業(yè)外部投資者和內(nèi)部決策者的偏好。已有文獻多聚焦ESG表現(xiàn)對企業(yè)財務績效、企業(yè)價值和企業(yè)創(chuàng)新等的影響。

在財務績效方面，有研究認為企業(yè)ESG表現(xiàn)與財務績效之間存在復雜的因果關系［4］，也有研究認為企業(yè)ESG表現(xiàn)和公司規(guī)模與企業(yè)財務績效之間存在非線性關系［5-6］。在企業(yè)價值方面，多數(shù)研究指出企業(yè)ESG表現(xiàn)可以顯著降低融資成本，提升企業(yè)市場關注度，從而提高企業(yè)賬面價值［7-8］，但也有文獻指出企業(yè)ESG表現(xiàn)可能會受機構所有權水平影響而降低企業(yè)價值［9］。在企業(yè)創(chuàng)新方面，有研究認為企業(yè)ESG表現(xiàn)不僅可以顯著提高企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出數(shù)量，還可以提升創(chuàng)新質量，尤其是大型企業(yè)和國有企業(yè)［10］；還有研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)ESG表現(xiàn)對綠色創(chuàng)新具有推動作用，提高企業(yè)ESG表現(xiàn)有利于提升創(chuàng)新產(chǎn)出，從而提高企業(yè)市場價值［11］。

（二）企業(yè)升級的影響因素

企業(yè)升級是指由企業(yè)創(chuàng)新能力的提高帶動企業(yè)生產(chǎn)效率的提升。隨著數(shù)字經(jīng)濟的飛速發(fā)展，數(shù)字技術與實體企業(yè)的融合有助于推動企業(yè)升級。重污染企業(yè)通過創(chuàng)新技術，促進企業(yè)“節(jié)能減排”，提升企業(yè)生產(chǎn)效率，為實現(xiàn)“雙碳”作出貢獻。已有研究分別從微觀企業(yè)層面和宏觀政策層面對企業(yè)升級的影響因素進行了研究。

在微觀企業(yè)層面，有研究認為企業(yè)數(shù)字化轉型能夠有效促進企業(yè)升級［12］，并且該影響存在行業(yè)溢出效應［13］；也有研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)創(chuàng)新有利于推動企業(yè)升級，且高水平的公司治理有助于強化企業(yè)創(chuàng)新對企業(yè)升級的推動作用［14］。在宏觀政策層面，有研究認為稅費負擔（無論是總體稅費負擔還是直接、間接稅費負擔）的增加都會降低企業(yè)的創(chuàng)新能力，抑制企業(yè)升級［15］，且增值稅稅負對制造業(yè)中小企業(yè)升級“質”和“量”的抑制作用更為明顯［16］；也有研究認為環(huán)保稅可以通過提高企業(yè)創(chuàng)新投入促進企業(yè)升級，并且這種關系主要存在于民營企業(yè)樣本中［17］；還有研究發(fā)現(xiàn)，“兩控區(qū)”（即酸雨控制區(qū)和二氧化硫污染控制區(qū)）環(huán)境政策能夠顯著提高本地企業(yè)的綠色生產(chǎn)效率和研發(fā)創(chuàng)新支出，對企業(yè)升級的影響主要表現(xiàn)為綠色創(chuàng)新效應［18］。

（三）企業(yè)ESG表現(xiàn)對企業(yè)升級的影響

現(xiàn)有文獻對企業(yè)ESG表現(xiàn)和企業(yè)升級之間的關系沒有明確證據(jù)。現(xiàn)有文獻中大多聚焦ESG對全要素生產(chǎn)率的影響［19-21］，研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)ESG履責可以促進全要素生產(chǎn)率的提升，且當企業(yè)屬于非重污染行業(yè)或處于高碳排放區(qū)域并自愿進行責任披露時，ESG履責對全要素生產(chǎn)率的促進作用更明顯。但鮮有學者研究企業(yè)ESG表現(xiàn)對企業(yè)升級的影響。

縱觀ESG與全要素生產(chǎn)率之間關系的研究，主要存在以下方面的局限：第一，現(xiàn)有研究的作用機制大多將融資約束、研發(fā)投入、企業(yè)創(chuàng)新和非效率投資等作為中介變量，未能考慮相關宏觀政策影響的調(diào)節(jié)作用。第二，現(xiàn)有研究在分析ESG對企業(yè)價值或企業(yè)高質量發(fā)展的影響時，大多聚焦數(shù)字化轉型的調(diào)節(jié)作用，且研究數(shù)字化轉型的，又大多研究其經(jīng)濟后果，較少研究其影響因素，也未能考慮數(shù)字化轉型或數(shù)字化程度（數(shù)字化水平）在ESG對企業(yè)發(fā)展影響過程中的中介效應。在“雙碳”目標的推動下，在“數(shù)企融合”的發(fā)展下，重污染企業(yè)如何提升企業(yè)價值、促進企業(yè)升級、實現(xiàn)綠色可持續(xù)發(fā)展是其戰(zhàn)略決策的重中之重。因此，研究重污染企業(yè)ESG表現(xiàn)對企業(yè)升級的影響和作用機制具有一定的實踐意義。

本文選取2012—2021年中國滬深A股上市公司重污染企業(yè)為樣本，探究重污染企業(yè)ESG表現(xiàn)對企業(yè)升級的作用機制。與現(xiàn)有研究相比，本文的邊際貢獻在于：第一，本文以“雙碳”目標為背景，考察了重污染企業(yè)ESG表現(xiàn)對企業(yè)升級的影響，為推動我國重污染企業(yè)落實節(jié)能減排、實現(xiàn)綠色可持續(xù)發(fā)展提供一定的實踐價值；第二，本文將“雙碳”目標與數(shù)字財務目標相結合，引入了企業(yè)數(shù)字化水平來驗證其在重污染企業(yè)ESG表現(xiàn)與企業(yè)升級之間的內(nèi)在中介機制，豐富和拓展了數(shù)字化水平的影響因素和經(jīng)濟效果的研究；第三，本文探究了稅收優(yōu)惠這一宏觀政策在企業(yè)ESG表現(xiàn)對重污染企業(yè)升級影響的調(diào)節(jié)作用，為重污染企業(yè)ESG表現(xiàn)和企業(yè)升級二者內(nèi)在聯(lián)系提供了新證據(jù)，是對現(xiàn)有文獻的補充，也對重污染企業(yè)構建數(shù)字化、實現(xiàn)轉型升級具有啟示意義。

三、理論分析與研究假設

（一）企業(yè)ESG表現(xiàn)與企業(yè)升級

基于利益相關者理論，企業(yè)作為“社會生態(tài)經(jīng)紀人”，應當積極履行社會責任，參與生態(tài)環(huán)境建設，而不是單純滿足利益相關者的期望。企業(yè)ESG表現(xiàn)為其利益相關者提供了對企業(yè)環(huán)境、社會責任和公司治理等方面的綜合評價信息，使得企業(yè)與利益相關者之間的溝通更順暢，從而獲取利益相關者對企業(yè)的信任和認可。在“雙碳”目標下，企業(yè)升級不僅強調(diào)企業(yè)產(chǎn)品質量和經(jīng)濟效益的提升，更注重“節(jié)能減排”和安全生產(chǎn)，即社會效益的提升。因此，在信息不對稱的環(huán)境下，企業(yè)與利益相關者之間穩(wěn)定友好的合作關系有利于降低企業(yè)的代理成本和融資成本，提高企業(yè)的生產(chǎn)運營效率，從而促進企業(yè)升級。對于重污染企業(yè)而言，企業(yè)升級更容易面臨融資約束和代理成本的雙重困境。因此，重污染企業(yè)良好的ESG表現(xiàn)有利于加強企業(yè)內(nèi)部治理，更有助于其緩解信息不對稱和融資約束，降低融資成本，形成生產(chǎn)率優(yōu)勢，促進企業(yè)升級。

根據(jù)信號傳遞理論，企業(yè)良好的ESG表現(xiàn)可以向社會傳遞企業(yè)重視環(huán)境保護、社會責任與公司治理的信號，增強利益相關者對重污染企業(yè)持續(xù)、良好發(fā)展的信心，為重污染企業(yè)綠色創(chuàng)新帶來更多資源，優(yōu)化資源配置，助力企業(yè)“降本增效”，幫助其實現(xiàn)“節(jié)能減排”，提高安全生產(chǎn)能力，進而促進重污染企業(yè)升級。綜上所述，本文提出以下假設：

H1：重污染企業(yè)良好的ESG表現(xiàn)有利于促進企業(yè)升級。

（二）企業(yè)數(shù)字化水平的中介效應

基于資源基礎理論，企業(yè)擁有的不可流動且難以復制的有形資源和無形資源能夠轉變?yōu)槠髽I(yè)獨特的能力，這些獨特的資源和能力是企業(yè)持久競爭優(yōu)勢的源泉，可以推動企業(yè)升級和可持續(xù)發(fā)展。重污染企業(yè)良好的ESG表現(xiàn)可以為利益相關者創(chuàng)造更廣泛的價值，吸引外部投資者為企業(yè)帶來更多的資源，促進企業(yè)投資研發(fā)創(chuàng)新，提高數(shù)字化水平。數(shù)字化水平的提升可以提高企業(yè)的生產(chǎn)效率，降低成本費用，為企業(yè)帶來更快、更智能和更理想的業(yè)務成果，提升企業(yè)核心競爭力。根據(jù)競爭戰(zhàn)略理論，重污染企業(yè)良好的ESG表現(xiàn)能夠在資源有限的情況下提高其競爭優(yōu)勢和綠色創(chuàng)新能力，促進重污染企業(yè)提升其數(shù)字化水平；而重污染企業(yè)高數(shù)字化水平也向外部投資者傳遞了其擁有先進的生產(chǎn)技術和生產(chǎn)方式、具有較高生產(chǎn)效率的信息，表明企業(yè)擁有綠色創(chuàng)新能力和可持續(xù)發(fā)展能力。這在很大程度上促進了企業(yè)開放式創(chuàng)新，整合了企業(yè)的綠色技術資源，進而減少污染、降低能耗，實現(xiàn)企業(yè)升級。

基于資源依賴理論，重污染企業(yè)需要從外部獲取資源來實現(xiàn)技術創(chuàng)新，以謀求綠色可持續(xù)發(fā)展。重污染企業(yè)良好的ESG表現(xiàn)能夠發(fā)揮聲譽效應，向外部投資者傳遞企業(yè)重視綠色發(fā)展的信號，有利于其獲取外部技術和資源，降低財務約束，合理整合和配置資源，激勵企業(yè)增加研發(fā)創(chuàng)新投入，不斷改進和優(yōu)化數(shù)字化技術和流程，提高企業(yè)數(shù)字化水平。“數(shù)企融合”意味著重構企業(yè)生產(chǎn)力與生產(chǎn)關系，加速生產(chǎn)方式與企業(yè)形態(tài)變革，實現(xiàn)全要素、全產(chǎn)業(yè)鏈、全價值鏈的高效連接［22］，減少企業(yè)與上下游之間的信息不對稱，減少過剩產(chǎn)能，提高企業(yè)產(chǎn)能利用率，促進企業(yè)升級。綜上所述，本文提出以下假設：

H2：重污染企業(yè)數(shù)字化水平在企業(yè)良好的ESG表現(xiàn)與企業(yè)升級之間起到中介效應。

（三）稅收優(yōu)惠的調(diào)節(jié)作用

對于企業(yè)而言，稅收是構成企業(yè)經(jīng)營最主要的負擔，稅費負擔過重制約了企業(yè)的發(fā)展。在我國，對于企業(yè)社會責任履行較好的企業(yè)有一定的稅收優(yōu)惠政策。企業(yè)若能積極從事ESG活動，如節(jié)能減排、關注員工權益、注重企業(yè)文化等，則會得到一定的稅收減免優(yōu)惠［11］。重污染企業(yè)也是如此。國家稅務機關實施減稅政策在一定程度上為重污染企業(yè)帶來了增量利潤，既提高了重污染企業(yè)的盈利能力，也可以促進企業(yè)環(huán)保投資的增加［23］。

根據(jù)前文所述，重污染企業(yè)良好的ESG表現(xiàn)可以增強利益相關者對其良好發(fā)展的信心，吸引更多的外部投資，增加創(chuàng)新投入，從而提升重污染企業(yè)的創(chuàng)新水平。重污染企業(yè)創(chuàng)新水平的提升有利于其數(shù)字化水平的提升，提高企業(yè)信息透明度，緩解融資約束，提升企業(yè)的生產(chǎn)效率，進而促進企業(yè)升級。更重要的是，重污染企業(yè)良好的ESG表現(xiàn)可以為其帶來稅收優(yōu)惠等政策上的制度傾斜，降低經(jīng)營成本和研發(fā)成本，有助于重污染企業(yè)利用有限的資源實現(xiàn)綠色創(chuàng)新、提高數(shù)字化水平，進而強化企業(yè)數(shù)字化水平在重污染企業(yè)ESG表現(xiàn)與企業(yè)升級之間的中介效應。且稅收優(yōu)惠的力度越大，越有利于重污染企業(yè)在提高ESG表現(xiàn)的同時，提升其數(shù)字化水平。基于上述分析，本文提出以下假設：

H3：稅收優(yōu)惠正向調(diào)節(jié)了企業(yè)數(shù)字化水平在重污染企業(yè)ESG表現(xiàn)與企業(yè)升級之間的中介效應，且稅收優(yōu)惠的力度越大，企業(yè)數(shù)字化水平的中介效應越強。

綜上所述，本文的主要邏輯是重污染企業(yè)良好的ESG表現(xiàn)可以使企業(yè)獲得更多的技術和資源，促進企業(yè)技術創(chuàng)新。同時，企業(yè)可以更加合理地整合和配置資源，進一步提升企業(yè)創(chuàng)新能力，提高企業(yè)數(shù)字化水平。企業(yè)的創(chuàng)新投入能夠不斷改進和優(yōu)化數(shù)字化技術和流程，提高其數(shù)字化水平。而企業(yè)較高的數(shù)字化水平可以減少信息不對稱，提高產(chǎn)能利用率，提升業(yè)務成果的質量，提高生產(chǎn)效率，提升其核心競爭力，從而實現(xiàn)企業(yè)升級。而稅收優(yōu)惠通過減稅降費、增加企業(yè)創(chuàng)新投入，進而強化企業(yè)數(shù)字化水平的中介效應。

四、研究設計

（一）模型設定

為檢驗重污染企業(yè)ESG表現(xiàn)對企業(yè)升級的影響及其作用路徑和調(diào)節(jié)情況，本文首先構建了五個模型。

依據(jù)假設H1，本文構建了基準回歸模型（1），探究重污染企業(yè)ESG表現(xiàn)對企業(yè)升級（EU）的影響。各個變量的下標i和t分別表示第i個企業(yè)、第t年。Xi，t表示各控制變量，εi，t為殘差項。參數(shù)β1反映了重污染企業(yè)ESG表現(xiàn)對企業(yè)升級的影響。如果其顯著為正，則說明重污染企業(yè)良好的ESG表現(xiàn)有利于促進企業(yè)升級。

EUi，t=β0+β1ESGi，t+γXi，t+λi+μt+εi，t（1）

依據(jù)假設H2，本文參照溫忠麟和葉寶娟（2014）［24］的中介效應模型，在基準回歸模型基礎上，構建兩階段回歸模型以探討重污染企業(yè)ESG表現(xiàn)通過數(shù)字化水平（DT）影響企業(yè)升級的傳導機制，模型設定如下：

DTi，t=β0+β1ESGi，t+γXi，t+λi+μt+εi，t（2）

EUi，t=β0+β1ESGi，t+β2DTi，t+γXi，t+λi+μt（3）

模型（2）為重污染企業(yè)ESG表現(xiàn)對企業(yè)數(shù)字化水平的回歸模型，如果其估計參數(shù)β1顯著為正，則表明重污染企業(yè)ESG表現(xiàn)與企業(yè)數(shù)字化水平正相關。模型（3）為全變量回歸模型，估計參數(shù)β1代表了重污染企業(yè)ESG表現(xiàn)對企業(yè)升級影響的直接效應，而β2代表了企業(yè)數(shù)字化水平在ESG表現(xiàn)與企業(yè)升級中的中介作用。因此，若模型（3）中的估計參數(shù)β1和β2均顯著，則表明企業(yè)數(shù)字化水平在ESG表現(xiàn)與企業(yè)升級之間起到了部分中介效應，且不需要做Sobel檢驗。

依據(jù)假設H3，即驗證有調(diào)節(jié)的中介效應，本文借鑒了李健等（2022）［25］的研究構建模型（4）和模型（5），探究稅收優(yōu)惠（ERP）在重污染企業(yè)ESG表現(xiàn)與企業(yè)數(shù)字化水平之間的調(diào)節(jié)作用。

DTi，t=α+a1ESGi，t+a2ERPi，t+a3（ESG*ERP）i，t+γXi，t+λi+μt+εi，t（4）

EUi，t=α+β1ESGi，t+β2ERPi，t+b1DTi，t+b2（DT*ERP）i，t+γXi，t+λi+μt+εi，t（5）

根據(jù)溫忠麟和葉寶娟（2014）［26］給出的判斷標準，若模型（4）中的估計參數(shù)a3和模型（5）中的估計參數(shù)b1均顯著不為0，則中介效應的前半段受到調(diào)節(jié)；若模型（4）中的估計參數(shù)a1和模型（5）中的估計參數(shù)b2均顯著不為0，則中介效應的后半段受到調(diào)節(jié)；若模型（4）中的估計參數(shù)a3和模型（5）中的估計參數(shù)b2均顯著不為0，則中介效應的前后半段都受到調(diào)節(jié)。

（二）變量選取與測算

1被解釋變量。基于上述對企業(yè)升級概念的界定，本文將企業(yè)升級視為企業(yè)在原有資源條件下通過創(chuàng)新實現(xiàn)更高水平的產(chǎn)出，并參照杜勇和婁靖（2022）［13］、王桂軍和盧瀟瀟（2019）［27］對企業(yè)升級的測量方法，選擇以全要素生產(chǎn)率來衡量企業(yè)升級（EU）。全要素生產(chǎn)率是指企業(yè)各個要素的綜合率，反映企業(yè)技術水平、管理模式、產(chǎn)品質量、企業(yè)結構等的綜合指標。其不會受到企業(yè)升級策略、企業(yè)價值和市場地位變化的影響，是反映企業(yè)升級的主要指標。因此，采用全要素生產(chǎn)率作為企業(yè)升級的代理變量具有一定的科學性與合理性［13］。目前，針對企業(yè)全要素生產(chǎn)率的計算，主流研究方法有Olley和Pakes（1996）的OP法［28］、Levinsohn和Petrin（2003）的LP法［29］。本文借鑒王紅建等（2023）［30］的研究方法，采用LP半?yún)?shù)法計算企業(yè)的全要素生產(chǎn)率（TFP_LP）；同時，采用OP半?yún)?shù)法進行穩(wěn)健性檢驗。

LnYi，t=α0+α1LnKi，t+α2LnLi，t+α3LnMi，t+εi，t（6）

模型（6）中，i和t分別代表行業(yè)和年份，Y為企業(yè)營業(yè)收入（萬元），K為企業(yè)資本投入，以公司固定資產(chǎn)凈額（萬元）來表示，L為企業(yè)勞動投入，以員工人數(shù)（人）來表示，M為企業(yè)中間投入，以購買商品和接受勞務支付的現(xiàn)金（萬元）來度量；α0表示常數(shù)項，α1-α3分別表示各變量系數(shù)；ε表示殘差項。企業(yè)的全要素生產(chǎn)率根據(jù)模型（1）回歸結果殘差取對數(shù)進行測量［30］。

2解釋變量。本文參考高杰英等（2021）［31］的做法，選取Wind數(shù)據(jù)庫中華證ESG評級來衡量重污染企業(yè)的ESG表現(xiàn)。華證ESG評級共分為九個等級，分別為C、CC、CCC、B、BB、BBB、A、AA、AAA。當ESG評級為C時，賦值為1；當ESG評級為CC時，賦值為2；當ESG評級為CCC時，賦值為3。依此類推，依次將ESG評級的九個等級賦值為1—9。該指標越高，代表企業(yè)ESG表現(xiàn)越好。

3中介變量。本文選取數(shù)字化水平（DT）作為中介變量。參考張永珅等（2021）［32］的做法，通過計算上市公司財務報告附注披露的年末無形資產(chǎn)明細項中與數(shù)字化轉型相關的部分（即“數(shù)字化技術無形資產(chǎn)”）占無形資產(chǎn)總額的比例來衡量企業(yè)的數(shù)字化水平。對于“數(shù)字化技術無形資產(chǎn)”的界定，若無形資產(chǎn)明細項中包含“軟件”“網(wǎng)絡”“客戶端”“管理系統(tǒng)”“智能平臺”等與數(shù)字化轉型相關的核心詞或與之相關的專利，則可以被認定為“數(shù)字化技術無形資產(chǎn)”。為確保篩選的準確性，本文還對篩選出的明細項目進行了手工復核。

4調(diào)節(jié)變量。本文選取稅收優(yōu)惠（ERP）作為調(diào)節(jié)變量。采用所得稅費用與息稅前利潤之比的相反數(shù)來衡量。

5控制變量。控制變量參照王波和楊茂佳（2022）［7］的做法，選取以下指標：企業(yè)年齡Age，公司規(guī)模Size，成長性Growth，財務杠桿Lev，大股東持股比例Top1，固定資產(chǎn)周轉率Turnover。變量說明如表1所示。

（三）樣本選取和數(shù)據(jù)來源

本文以中國A股上市公司重污染企業(yè)為研究對象，研究區(qū)間為2012—2021年，并按照以下標準對樣本進行剔除：剔除ST、*ST類上市公司，剔除金融業(yè)上市公司，剔除了相關數(shù)據(jù)缺失、異常的上市公司，最終獲得472家上市公司十年的4720個觀測值，并對主要連續(xù)變量進行上下1%分位的縮尾處理。所有數(shù)據(jù)構成平衡面板數(shù)據(jù)集。實證研究數(shù)據(jù)來自國泰安數(shù)據(jù)庫（CSMAR）、Wind數(shù)據(jù)庫和上市公司年度財務報告等。本文采用面板固定效應模型進行回歸分析，并且同時控制了行業(yè)和年份兩個固定效應。

重污染行業(yè)的選取是按照中國證券監(jiān)督委員會2012年修訂的《上市公司行業(yè)分類指引》和環(huán)境保護部2008年發(fā)布的《上市公司環(huán)保核查行業(yè)分類管理名錄》確定的，包括煤炭、采礦、紡織、造紙、冶金等16個重污染行業(yè)［33］。

五、實證結果分析

（一）描述性統(tǒng)計

表2為主要變量的描述性統(tǒng)計結果。重污染企業(yè)ESG表現(xiàn)的平均值為6631，標準差為1176，說明重污染企業(yè)ESG表現(xiàn)處于良好水平，且各企業(yè)之間差距不大。企業(yè)升級（EU）的平均值為9145，標準差為094，也說明各個重污染企業(yè)之間企業(yè)升級的程度差距不大。重污染企業(yè)數(shù)字化水平（DT）的標準差是均值的近三倍，這說明各重污染企業(yè)之間的數(shù)字化水平相差較大。稅收優(yōu)惠（ERP）的均值與最大值相差較大，說明重污染企業(yè)的稅收優(yōu)惠力度很不平衡。

（二）回歸結果分析

運用Stata15分析軟件，對模型（1）—（5）進行了回歸分析，結果如表3所示。

表3中模型（1）考察了EU與ESG的關系。回歸結果顯示，ESG的回歸系數(shù)顯著為正，說明重污染企業(yè)ESG表現(xiàn)的提升對其實現(xiàn)企業(yè)升級有促進作用，H1得到驗證。模型（2）考察了DT與ESG的關系。回歸結果顯示，ESG的回歸系數(shù)顯著為正，說明重污染企業(yè)良好的ESG表現(xiàn)有利于提升其數(shù)字化水平。模型（3）考察了DT在ESG與EU之間的中介效應。回歸結果顯示，EU與ESG的回歸系數(shù)和EU與DT的回歸系數(shù)均顯著為正，說明重污染企業(yè)數(shù)字化水平的提升有利于其實現(xiàn)企業(yè)升級，且重污染企業(yè)數(shù)字化水平在ESG表現(xiàn)和企業(yè)升級之間起到部分中介效應，H2得到驗證。模型（4）考察了ERP對ESG與DT之間關系的影響程度。回歸結果顯示，模型（4）中ESG*ERP的回歸系數(shù)顯著為正，說明稅收優(yōu)惠強化了重污染企業(yè)ESG表現(xiàn)對數(shù)字化水平的影響。模型（5）考察了ERP加入后對DT在ESG與EU之間關系的影響。回歸結果顯示，DT的回歸系數(shù)顯著為正，但DT*ERP的回歸系數(shù)不顯著，結合模型（4）中ESG*ERP顯著為正的回歸系數(shù)可知，重污染企業(yè)ESG表現(xiàn)通過提升企業(yè)數(shù)字化水平影響企業(yè)升級的前半段路徑被稅收優(yōu)惠所強化，有調(diào)節(jié)的中介效應成立，H3得到驗證。

（三）異質性分析

本文異質性分析分別按股權性質和企業(yè)規(guī)模分組對模型（1）進行回歸分析。回歸結果如表4所示。

按照企業(yè)股權性質分組，即是將樣本組分為國有企業(yè)和非國有企業(yè)。根據(jù)表4列（1）和列（2）的回歸結果顯示，國有企業(yè)和非國有企業(yè)ESG表現(xiàn)對企業(yè)升級的影響均顯著為正，但非國有企業(yè)的回歸系數(shù)（0018）小于國有企業(yè)（0022）。這表明，重污染行業(yè)中非國有企業(yè)即使有良好的ESG表現(xiàn)，但資金有限，在環(huán)境規(guī)制和融資約束的雙重影響下，想要促進企業(yè)升級并不容易。

企業(yè)規(guī)模是影響企業(yè)發(fā)展的重要因素，企業(yè)規(guī)模越大，資金、人員、技術儲備等越有優(yōu)勢，但也存在機構、人員冗余等問題，影響企業(yè)發(fā)展。而中小企業(yè)融資難是制約其發(fā)展的主要因素。本文將重污染企業(yè)按照企業(yè)規(guī)模分組，高于企業(yè)規(guī)模均值的為大規(guī)模企業(yè)，小于或等于均值的為中小規(guī)模企業(yè)。在對模型（1）重新進行回歸時，去掉了控制變量中的企業(yè)規(guī)模變量。表4列（3）和列（4）的回歸結果顯示，大規(guī)模企業(yè)的回歸系數(shù)（0009）不顯著，且小于中小規(guī)模企業(yè)顯著為正的回歸系數(shù)（0024）。可能的原因是，在資源有限的條件下，中小規(guī)模的重污染企業(yè)如果有良好的ESG表現(xiàn)，更容易引起政府及利益相關者的關注，注入適當?shù)馁Y金與技術支持，就會產(chǎn)生很好的投資效應。因此，相對于大規(guī)模重污染企業(yè)，中小規(guī)模重污染企業(yè)良好的ESG表現(xiàn)能更好地促進企業(yè)升級。

（四）內(nèi)生性問題和穩(wěn)健性檢驗

1工具變量法

上述研究顯示，ESG評級得分較高的重污染企業(yè)其全要素生產(chǎn)率相對較高，但較高的生產(chǎn)率也可能引起重污染企業(yè)更加重視其ESG表現(xiàn)，即二者可能存在互為因果關系。除此之外，模型（1）雖然控制了較多的影響因素，且采用了面板雙向固定效應進行回歸，但實證結果仍有可能存在偏誤。為了緩解上述內(nèi)生性問題，本文借鑒符加林和黃曉紅（2023）［21］的做法，采用ESG評級行業(yè)年度均值（ESGM）作為重污染企業(yè)ESG表現(xiàn)的工具變量。重污染企業(yè)ESG表現(xiàn)與所屬行業(yè)ESG評級具有較強的相關性，但尚未有直接證據(jù)表明ESG評級行業(yè)年度均值與企業(yè)升級之間存在相關關系，因此我們假設該工具變量滿足外生性要求。模型如下：

ESGi，t=β0+β1IVi，t+γXi，t+λi+μt+εi，t（7）

EUi，t=β0+β1ESG︿i，t+γXi，t+λi+μt+εi，t（8）

模型（7）用以檢驗工具變量與解釋變量的相關性，如果估計參數(shù)顯著，則表明二者相關性假設成立。模型（8）在模型（7）成立的基礎上，檢驗工具變量對自變量的擬合值ESG︿對因變量的影響。表5為工具變量檢驗結果。

表5列（1）為第一階段回歸結果，IV的估計值在1%水平下顯著為正，且Kleibergen-PaaprkLM統(tǒng)計量為14370，P值為0002，達到1%的顯著性水平，Cragg-DonaldWaldF統(tǒng)計量為41748，大于Stock-YogoweakIDtest在10%水平上的16380，兩個統(tǒng)計量分別拒絕了不可識別和弱工具變量的原假設，表明工具變量滿足相關性假設。表5列（2）為第二階段回歸結果，ESG︿的估計值在5%水平下顯著為正，表明在考慮了內(nèi)生性問題后良好的重污染企業(yè)ESG表現(xiàn)依然能夠顯著促進企業(yè)升級。

2替換變量的穩(wěn)健性檢驗

本文首先采用替換被解釋變量法進行穩(wěn)健性檢驗。采用OP法替換LP法計算全要素生產(chǎn)率來衡量企業(yè)升級。模型（1）—（5）的回歸結果如表6列（1）—（5）所示。由表6的回歸結果可知，在更換了被解釋變量的計算方法后，穩(wěn)健性檢驗結果與基準回歸保持了較好的一致性，表明本文的回歸結果較為穩(wěn)健，所得結論較為客觀可信。

3滯后一期的穩(wěn)健性檢驗

本文通過選取滯后一期的被解釋變量作為第二種穩(wěn)健性檢驗方法。考慮到重污染企業(yè)ESG表現(xiàn)對企業(yè)升級的影響可能存在滯后性，因此本文將被解釋變量滯后一期，考察重污染企業(yè)ESG表現(xiàn)對企業(yè)升級的影響。回歸結果如表6列（6）所示。回歸結果顯示，在企業(yè)升級滯后一期后，回歸系數(shù)依然顯著為正，與模型（1）的基準回歸保持了良好的一致性，說明重污染企業(yè)ESG表現(xiàn)對于企業(yè)升級的促進作用確實存在一定的滯后性，也證實了本文回歸結果具有穩(wěn)健性，所得結論客觀可信。

六、結論與啟示

我國實施綠色發(fā)展、推行“雙碳”戰(zhàn)略旨在促使企業(yè)降低能耗、節(jié)約資源，促進企業(yè)和生態(tài)的良性循環(huán)和可持續(xù)發(fā)展。本文研究“雙碳”目標下重污染企業(yè)ESG表現(xiàn)對企業(yè)升級的影響，并通過數(shù)字化水平的中介效應、稅收優(yōu)惠的調(diào)節(jié)作用來解構其影響機制和內(nèi)在邏輯，結論與政策啟示如下。

（一）研究結論

第一，重污染企業(yè)良好的ESG表現(xiàn)對企業(yè)升級有顯著的正向影響。多年來，我國倡導綠色發(fā)展，重污染企業(yè)作為重點關注企業(yè)，其良好的ESG表現(xiàn)可以為企業(yè)帶來良好的聲譽，吸引外部投資者，為企業(yè)帶來資源，緩解重污染企業(yè)融資約束，降低重污染企業(yè)代理成本。重污染企業(yè)獲取資源后有利于其進行綠色技術研發(fā)，促進其低碳減排，提高生產(chǎn)效率，從而促進企業(yè)升級。

第二，數(shù)字化水平對重污染企業(yè)ESG表現(xiàn)影響企業(yè)升級的過程起到部分中介效應，而稅收優(yōu)惠對企業(yè)數(shù)字化水平的中介效應具有一定的調(diào)節(jié)作用。在數(shù)字經(jīng)濟時代，重污染企業(yè)良好的ESG表現(xiàn)可以吸引外部資金提升其數(shù)字化水平；在政府稅收優(yōu)惠政策的實施下，可以為重污染企業(yè)節(jié)約稅負，使其有更多資金用于提升數(shù)字化水平、用于創(chuàng)新以提升其生產(chǎn)效率，進而促進企業(yè)升級。

第三，重污染企業(yè)良好的ESG表現(xiàn)促進企業(yè)升級存在異質性特征。相較于非國有重污染企業(yè)，國有重污染企業(yè)ESG表現(xiàn)對企業(yè)升級的促進作用更加明顯；相較于大規(guī)模重污染企業(yè)，中小規(guī)模重污染企業(yè)ESG表現(xiàn)對企業(yè)升級的促進作用更強。但無論重污染企業(yè)股權性質、規(guī)模大小如何，其ESG表現(xiàn)對企業(yè)升級的促進作用都存在一定的滯后性。

（二）政策啟示

第一，重污染企業(yè)作為碳排放量較大的實體，應做到以下三個方面：一是主動承擔促進綠色可持續(xù)發(fā)展的社會責任，提高其ESG表現(xiàn)，并持續(xù)完善綠色生產(chǎn)技術，減少碳排放；二是通過數(shù)字賦能等方式為企業(yè)數(shù)字化轉型創(chuàng)造條件，在提高其經(jīng)營發(fā)展的數(shù)字化水平的同時，加大綠色創(chuàng)新投入的力度、加快綠色轉型升級的進度，讓政府和銀行看到企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的潛能；三是借綠色發(fā)展下諸多政策的東風，積極籌措資金，為企業(yè)的綠色創(chuàng)新及轉型提供資金保障，且通過有效的經(jīng)營與管理手段，盡快實現(xiàn)綠色創(chuàng)新產(chǎn)出，使企業(yè)具有綠色創(chuàng)新的活力和綠色轉型的能力，促進企業(yè)升級，實現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

第二，政府作為政策的制定者和決策者，應做到以下三個方面：一是利用數(shù)字技術建立完善的信息披露體系，提升企業(yè)對利益相關者的信息透明度，促進內(nèi)外部監(jiān)督，以提升企業(yè)內(nèi)外部利益相關者對企業(yè)的共同治理；二是建立符合我國“雙碳”目標的ESG評級系統(tǒng)，加強ESG評級機構的管理，加大對于重污染企業(yè)的監(jiān)管力度；三是繼續(xù)加大綠色創(chuàng)新方面政府補助的力度和強度，并采用相配套的金融政策、經(jīng)濟政策、稅費減免政策等，為有潛力和能力實現(xiàn)綠色轉型升級的重污染企業(yè)紓困解難。

第三，銀行業(yè)金融機構作為重污染企業(yè)的投資者、債權人，應做到如下兩個方面：一是積極響應綠色可持續(xù)發(fā)展相關政策，充分利用政府建立的信息共享平臺，優(yōu)化篩選綠色企業(yè)或有能力轉型升級的重污染企業(yè)，支持其綠色創(chuàng)新和可持續(xù)發(fā)展；二是積極創(chuàng)新金融產(chǎn)品，加快綠色債券、綠色保險、綠色基金等方面的產(chǎn)品創(chuàng)新，提升服務效能。

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ESGPerformanceandUpgradingofHeavyPollutingEnterprisesunder

the“DualCarbon”Target

LIUShangshu1，HANLiangliang1，XUJie2

（1.FacultyofEconomics，LiaoningUniversity，Shenyang110136，China;

2.SchoolofEconomics，HarbinUniversityofCommerce，Harbin150028，China）

Abstract：GoodESGperformanceofenterprisescanreduceagencycostsandfinancingcosts，improvetheoperationalefficiencyofenterprises，andthuspromoteenterpriseupgrading.ThispapertakesheavypollutingenterprisesofShanghaiandShenzhenA-sharelistedcompaniesinChinafrom2012to2021assamplestoexplorethemechanismofESGperformanceofheavypollutingenterprisesonenterpriseupgradingunderthe“DualCarbon”target.ItisfoundthatgoodESGperformanceofenterprisescanpromotetheupgradingofheavypollutingenterprises，andthedigitalizationlevelofenterprisesplaysapartialintermediaryeffectbetweentheESGperformanceofheavypollutingenterprisesandtheenterprisesupgrading，andthetaxincentivespositivelyregulatethemediatingeffectofthedigitizationlevelofheavypollutingenterprises.FurtherresearchalsoshowsthattheESGperformanceofnon-state-ownedenterprisesinheavilypollutingindustrieshasaweakerimpactonenterpriseupgradingthanthatofstate-ownedenterprises.Comparedwithlarge-scaleenterprises，ESGperformanceofsmallandmedium-sizedenterprisesinheavilypollutingindustrieshasastrongerroleinpromotingenterpriseupgrading.AndtheESGperformanceofheavypollutingenterpriseshasacertainlageffectonenterpriseupgrading.ThispaperhasenrichedandexpandedtheexistingappliedresearchonESGperformanceandenterpriseupgrading，andprovidedanewresearchperspectiveforpromotingheavypollutingenterprisestobetterfulfilltheirenvironmentalresponsibilities，achievesustainabledevelopmentandimplementthe“DualCarbon”goal.

Keywords：“DualCarbon”；heavypollutingenterprises；ESGperformance；enterpriseupgrading；digitalizationlevel

（責任編輯：周正）