供應鏈金融與企業數字技術創新

摘要：數字技術創新是企業塑造核心競爭力的重要途徑。本文基于2011—2022年滬深A股上市企業數據，實證檢驗供應鏈金融對企業數字技術創新的賦能作用和影響機制。研究發現：企業的供應鏈金融強度越大，則越有助于提升企業數字技術創新活動的水平；供應鏈金融能夠對處在經濟政策不確定性較大的企業、中西部地區企業以及數字技術行業企業的數字技術創新活動具有突出的促進作用；供應鏈金融能夠有效改善企業的財務狀況、增強風險平滑的能力并校正投融資行為，這些改善都有助于企業數字技術創新水平的增長；在具有較強政府供應鏈金融政策支持的企業中，供應鏈金融對企業數字技術創新的促進作用得到明顯增強。

關鍵詞：供應鏈金融；數字技術創新；供應鏈金融政策；企業創新

中圖分類號：F8102文獻標識碼：A文章編號：1001-148X（2024）02-0074-10

收稿日期：2023-11-02

作者簡介：宋玉臣（1965—），男，吉林長春人，教授，博士生導師，研究方向：經濟金融；朱銘祺（1999—），本文通訊作者，男，遼寧鐵嶺人，博士研究生，研究方向：經濟金融。

基金項目：國家自然科學基金面上項目“現代金融理論和金融實踐的二重分歧及解決路徑的理論與方法”，項目編號：71273112；教育部人文社會科學重點研究基地重大項目“新常態下我國資本市場與經濟增長的長期協調發展研究”，項目編號：16JJD790016。

一、引言

隨著數字經濟時代的來臨，數字技術已經深刻改變了經濟社會的格局。中國國家統計局數據顯示，截至2021年，我國數字經濟規模已經達到45萬億元人民幣，占國內生產總值的比重持續增加至38%。黨的二十大報告指出，數字經濟將成為推動經濟增長的新引擎，要求加快數字技術與實體經濟深度融合，推動傳統產業轉型升級。數字經濟已然成為新的經濟高地。然而，在數字經濟快速發展的同時，企業數字化轉型也面臨一系列挑戰，包括數字化投入不足、技術應用難度較大和人才短缺等問題。中小微企業由于資源有限難以實現跨越式的數字化變革，而傳統金融模式也難以滿足不斷涌現的數字經濟需求和企業數字化轉型所需的融資。

在此背景下，供應鏈金融應運而生。作為數字經濟時代下的新興金融模式，其特質和作用引起了學術界的廣泛關注［1］。新興金融模式將供應鏈視為核心網絡結構，結合現代信息技術，實現供應鏈內外多元要素的高度集成，從而重新定義了傳統金融關系［2］。相對于傳統的金融模式，供應鏈金融在實現金融資源配置時更加靈活，更精準地滿足企業實際需求，為企業的數字技術創新提供有力支持。然而，關于供應鏈金融是否能有效支持實體企業創新發展，現有學術文獻持有不同觀點。從降低交易成本、優化金融資源配置、促進技術交流等角度來看，供應鏈金融被認為能夠顯著增強企業的數字技術創新能力。例如，通過打通企業與金融機構之間的信息渠道，供應鏈金融降低了企業獲取外部金融資源的交易成本［3］，從而鼓勵企業更多地投入數字技術創新［4］。同時，供應鏈金融改善了企業的融資條件，為企業提供充足的資金支持，助力企業數字技術的規模化和迭代更新［5］。另外，供應鏈金融還構建網絡化的供應鏈信息資源共享渠道，促進企業間的技術交流與學習，提高企業數字技術水平和產出能力。但也有一些學者認為，供應鏈金融存在一些問題，例如過度強調核心企業信譽可能導致資源配置效率降低，難以發揮上下游各自的技術創新潛力。供應鏈金融的操作機制較為復雜，難以滿足快速迭代更新的數字技術項目需求，無法與企業客戶的個性化需求完全契合［6］。從這些角度來看，現有研究對供應鏈金融的作用效能并未形成一致性意見，需要更為深入的研究進行解答。

本文的邊際貢獻在于：第一，在研究立意上，將供應鏈的創新發展和作用效果同企業數字技術創新聯系起來，在微觀市場主體的結構層面提供新金融業態對企業高質量發展的重要經驗；第二，基于“財務、風險、投資”等三個典型視角，充分解讀“供應鏈金融-數字技術創新”的三個重要機制，為理解供應鏈金融作用于實體經濟的機制黑箱提供經驗證據支持；第三，從供應鏈金融發展的外部政策條件視角切入，探討政府專項的供應鏈金融政策對于市場供應鏈金融的具體賦能效果，從而為政府專項政策制定提供必要的經驗證據支持。

二、理論分析與研究假設

（一）供應鏈金融、財務狀況改善與企業數字技術創新

在數字經濟的浪潮中，供應鏈金融不僅是企業財務狀況改善的催化劑，也是一場深刻的金融變革，為企業數字技術創新提供強大的支撐。首先，供應鏈金融的力量通過提高企業的資金流動性，實現企業財務狀況的根本性變革。傳統融資手段的高昂成本成為企業發展的阻礙之一，而供應鏈金融則通過獨特的金融工具，實現融資成本的降低、財務管理模式的變革，加速企業資金的周轉速度，充分為企業釋放創新潛力。其次，供應鏈金融不僅關注企業眼前的短期需求，更注重為企業創造長期穩定的財務環境。在此金融模式下，企業不再需要為短期融資需求四處奔波，而是建立與金融機構之間相對穩固的伙伴關系，實現戰略合作，為企業提供可持續的融資保障，企業更加自信地朝著長期發展目標前進［7］。此外，供應鏈金融的信用服務機制為企業樹立了更加完善的信用體系，這不僅是對企業自身信用的保障，也是對市場信任的獎賞。通過供應鏈金融，企業建立起可靠的信用聲譽，為未來的融資活動提供堅實基礎，此基礎是數字時代的通行證、企業蓬勃發展的基石，為企業在競爭激烈的市場中提供有力保障。

進一步來看，資金的充足注入是企業財務狀況改善的開始，為企業引進高級數字化人才、增加智能設備投入等提供源源不斷的動力。供應鏈金融通過提供充足的資金，企業能夠輕松吸引世界級的數字化人才，進而推動企業數字技術水平迅速提升。在數字化創新的過程中，企業往往需要大量的資金投入，無論是新技術的研發還是新產品的培育。供應鏈金融為企業提供了靈活的資金支持，使企業能夠更加大膽地進行試驗和探索，為企業帶來更多的實驗機會，推進數字目標的實現的同時，也提高了企業的創新韌性。

（二）供應鏈金融、風險平滑與企業數字技術創新

供應鏈金融是企業財務狀況改善的催化劑，引領企業主動承擔風險進行創新金融變革。首先，供應鏈金融的力量體現在提高企業的資金流動性和降低融資成本方面，對改變企業的財務管理觀念產生深遠影響。傳統的企業財務觀念往往將風險視為對立面，但在供應鏈金融的新范式下，企業逐漸意識到，風險并非不可避免，是可以被理性管理和主動承擔，這種轉變讓企業更加敢于嘗試新的商業模式，愿意面對數字化時代帶來的挑戰。供應鏈金融的靈活性為企業提供更大的主動性，企業可以主動地選擇、評估和應對各類風險［8］。其次，供應鏈金融為企業提供資金上的支持，注重建立企業與金融機構之間的戰略合作伙伴關系［9］。長期穩定的伙伴關系讓企業可以放心地進行數字技術創新。在此信任基礎上，企業能夠自由引入數字化人才、投入新技術，而不用過多擔心短期內的回報。這種信任的關系既是金融合作的新模式，也是企業創新和發展的新保障。再次，供應鏈金融的信用服務機制為企業建立可靠的信用基礎，為企業主動承擔風險提供了機會［10］。在此體系下，企業可以更好地證明自身的信用價值，吸引投資和合作機會。同時，企業自身也能主動參與到建設信用體系的過程中，進而推動整個市場的信用環境不斷優化。自我參與式的信用建設，既為企業拓展主動權，精準把握市場機遇，推動數字技術創新向前發展。最后，資金保障機制的建立為企業在數字化研發過程中可能遇到的失敗嘗試提供了安全網，供應鏈金融的資金保障機制賦予了企業主觀能動性來承擔創新風險［11］。這種能包容失敗的環境，既為企業提供了創新空間，促使企業探索新的數字化應用領域，也為企業未來的發展奠定了堅實的經濟基礎。

進一步來看，供應鏈金融的力量不僅體現在資金流動性的提高和融資成本的降低上，還體現在企業財務管理模式的變革上。傳統金融體系往往側重企業的短期需求，而供應鏈金融則注重為企業建立長期穩定的財務伙伴關系，在保障企業日常資金需求的同時，更為企業提供了可持續的融資渠道。企業在這種穩定的金融環境中能夠更加自信地開展數字技術創新。財務上的穩定性不再是問題，企業不再受制于短期資金周轉的壓力，可以將更多精力和資源投入到創新和研發中，推動企業的數字化轉型。供應鏈金融改善了企業的整體經營環境［12］，為企業數字技術創新提供良好的支持條件。穩定的經營環境使得企業能夠集中資源投入數字化研發。集中資源不僅包括資金，還包括人才和時間，企業可以有序進行研發活動，提高數字技術的研發質量。供應鏈金融還能夠幫助企業提高主動性，推動數字化變革進展加快。在數字化時代，企業需要具備開拓創新的精神，不斷嘗試新的商業模式和技術應用。

（三）供應鏈金融、投融資校正與企業數字技術創新

首先，供應鏈金融通過優化企業現金流管理，降低企業短期資金周轉壓力，為企業提供靈活的資金運作空間。傳統上，企業在面對短期融資需求時，常采取短期借貸的方式，導致了扭曲的短期投資與長期還款行為。而供應鏈金融則提供中長期債項，滿足企業長期投資需求，避免企業為了應對短期資金需求而隨意取用資金用于長期項目的現象［13］。這種匹配度的提高使企業的投資更加符合實際需求，減少不必要的財務壓力，讓企業有更多的精力專注于技術創新。其次，供應鏈金融提高了企業研發投入。通過識別企業的技術潛力，供應鏈金融支持其關鍵領域投資，同時還減少了企業的短期融資成本，擴大可研發資源的規模［14］。這種減少成本的機制，讓企業有更多資金投入到長期的研發項目中［15］。通過供應鏈金融的支持，企業能夠減少扭曲的短期債項投資，將更多資源用于長期研發成本投入。這種長期投入不僅僅是數字領域核心人才的吸引和留存，而是更強化了企業數字團隊的建設。供應鏈金融的資金支持使企業能夠擴大規模的研發投資，提高企業的技術設計與開發能力［16］。大額持續的投入有助于企業攻克關鍵技術難點，實現技術的迭代和產品的升級，這種技術的不斷迭代不僅提高了企業的市場競爭力，也為企業數字技術創新帶來了直接的資源動力。同時，還助推了企業在應用新技術的新領域進行探索，拓展數字業務的邊界，新設備和平臺的采購不僅僅是為了滿足當前的生產需求，更是為了預見未來市場的發展趨勢，為下一輪技術研發提供堅實的基礎。隨著科技的不斷進步，新的設備和平臺往往意味著新的商機和新的市場。通過不斷嘗試和探索，企業既能夠更好地把握市場的脈搏，也能夠更好地實現自身的數字技術創新可持續發展。綜上分析，本文提出以下核心假設：

假設H：供應鏈金融能夠有效地驅動企業數字技術創新水平的提升。

三、研究設計

（一）數據來源

本文基于2011—2022年的中國上市企業數據，為確保研究的準確性和可信度，本文進行了數據清洗和預處理工作。首先，剔除具有金融屬性（金融、保險、證券以及房地產類）的上市公司，更專注地研究非金融領域企業的特性。其次，排除了ST、*ST、PT以及在研究期間內退市的上市公司，確保樣本的穩定性和可比性。在數據選擇的過程中，還刪除了核心數據連續年度不滿3年的上市公司，以維持數據的一致性和完整性。

（二）變量設定

1.被解釋變量

企業數字技術創新（Dig）。本文的研究特別側重鎖定發明類別的數字技術專利，并基于這些專利展開詳盡的檢驗與分析。本文借鑒了陶鋒等（2023）的研究成果［17］，充分利用國際專利分類（IPC）提供的專利技術信息。通過分析IPC層面的文本信息，識別出與數字技術和數字化轉型密切相關的創新專利數據。

2.核心解釋變量

供應鏈金融（SCF）。借鑒張黎娜等（2021）的研究［5］，通過對特征詞的精細分類，不僅能夠更全面地把握供應鏈金融的多維特性，還為后續的分析奠定了堅實的基礎。具體而言，應收類的文本特征詞為應收賬款融資、應收賬款轉讓、保理融資、反向保理協議；存貨類的文本特征詞為動產質押融資、存貨質押融資、存貨融資、庫存融資、現貨質押融資、倉單融資；預付類的文本特征詞為預付賬款融資、未來貨權融資、貨權質押融資、保兌倉融資；綜合類的文本特征詞為供應鏈金融、供應鏈基金、供應鏈投資、供應鏈貸款、供應鏈管理、供應鏈金融服務平臺、供應鏈金融平臺、供應鏈金融戰略聯盟。在特征詞的分類基礎上，采用三年滾動計算方式來計算特定供應鏈金融文本詞匯算數平均數。這種計算方法不僅考慮了供應鏈金融的即時狀態，還能夠發現其發展的長期趨勢。通過這種方式得到總詞頻，再進一步將其除以年報總詞匯數，得到供應鏈金融強度的量化指標。這個指標的提取為本文提供了客觀且具有可比性的衡量標準，在很大程度上避免了因為企業規模和年報文本長度等因素帶來的干擾，使本文的分析更加準確和可靠。

3.控制變量

為提升回歸分析的準確性，本文還進一步納入了相關控制變量，具體包括：企業總收入（OI）、總資產周轉率（TATO）、杠桿率（Lev）、資本密集度（CI）、第一大股東持股比例（BIGR）、企業年齡（Age）、換手率（DT）、托賓Q值（TobinQ）、董事長和總經理兩職合一（DD）以及審計意見（AO，標準無保留意見取值為1，否則為0）。

（三）模型設定

為驗證前述理論推演和假說，本文設定了如下模型進行識別：

Digi，t=φ0+φ1SCFi，t－1+∑βCVs+∑Year+∑λInd+εi，t（1）

其中，被解釋變量Dig指代企業數字技術創新；核心解釋變量SCF為供應鏈金融水平；CVs為控制變量集。為進一步吸收不可觀測因素的影響，本文還基于“行業（Ind）-時間（Year）”層面雙向固定效應進行控制。

四、實證結果分析

（一）基準回歸

表1基于“供應鏈金融-企業數字技術創新”的核心范式進行了識別檢驗。在檢驗過程中，本研究遵循循序漸進的原則展開分析。在回歸方程（1）中，僅控制了核心解釋變量，SCF的回歸系數為0484（t統計量為814）；在回歸方程（2）中，納入前述控制變量集，SCF的回歸系數為0284（t統計量為469）；在回歸方程（3）中，進一步考慮“時間-行業”固定效應，SCF的回歸系數為0155（t統計量為264）；盡管SCF的回歸系數有所減小，但這是因為納入更多因素（控制變量、固定效應）吸收了相關影響所致。這一系列分析結果表明，供應鏈金融水平的提升對企業數字技術創新水平有積極影響，為本研究的核心假設提供了實證支持。

（二）穩健性檢驗與內生性處理

1.擴展回歸周期

表2展示了供應鏈金融對企業數字技術創新的影響。具體而言，在回歸方程（1）—（3）中，本研究將供應鏈金融指標（SCF）進行了滯后2—4期處理；而在回歸方程（4）—（6）中，本研究將企業數字技術創新變量（Dig）進行前置2—4期處理，重新進行了基準檢驗。實證結果顯示，在供應鏈金融的滯后組別中，回歸系數分別為0237、0266和0355（且均通過了1%的統計顯著性檢驗）；在數字技術創新前置的組別中，供應鏈金融的回歸系數為0250、0234和0310（也均呈現高度顯著狀態）。上述檢驗結果表明，供應鏈金融在較長時間周期內對企業數字技術創新產生了顯著積極影響。這種影響呈現可持續的正向趨勢，這驗證了本研究的核心假設。供應鏈金融的持續推動為企業數字技術創新提供有力支持。

2.變量口徑變更

表3在不同口徑的變量指標下檢驗供應鏈金融對企業數字技術創新的影響。具體來看，從被解釋變量的角度，本文設定了是否存在數字技術創新變量（DT1，有數字技術專利創新取值為1，否則為0）以及借鑒了吳非等（2021）的研究設置企業數字化轉型變量（DT2）［4］。從核心解釋變量的角度來看，設置短期借款與應付票據占比主營業務收入的強度作為供應鏈金融的代理變量（SCF2）。通過“被解釋變量-核心解釋變量”的雙重調整后，供應鏈金融對企業數字技術創新的回歸系數均為正值且至少通過5%的統計顯著性檢驗。這表明原有的核心結論是可靠的。

3.雙重差分檢驗

本部分技術處理中，將企業的供應鏈金融作為一項典型的準自然實驗，借鑒已有的處理方法，如果企業開展了供應鏈金融業務，則treat取值為1，否則為0；在企業開展供應鏈金融的當年及后續年度，post取值為1，否則為0。由此劃定實驗組和對照組，并界分供應鏈金融的開展時點。進一步，本文將前述若干穩健性檢驗所采用的被解釋變量均納入檢驗。實證結果發現，Treat×Post的回歸系數在三個層次的數字技術創新上均為正值且高度顯著（見表4），這表明當企業開展供應鏈金融業務后，顯著提升企業的數字技術創新水平。這也與前文的核心結論保持高度一致。

（三）異質性檢驗

1.時間維度異質性：基于經濟政策不確定性的視角

表5是基于時間維度的異質性檢驗結果，在時間區間上，以經濟政策不確定性為界［18］，將全樣本界分為“經濟政策不確定性較強-經濟政策不確定性較弱”兩個組別，并重新進行回歸檢驗。在經濟政策不確定性較強的組別中，供應鏈金融對企業數字技術創新活動的回歸系數為0241且t值為269，通過了1%的統計顯著性檢驗；而在經濟政策不確定性較弱的組別中，供應鏈金融對企業數字技術創新的影響并不顯著。表明供應鏈金融在經濟政策不確定性較強的情形中，能夠對企業數字技術創新起到具有統計意義的促進作用。

一個可能的解釋是，第一，較強的經濟政策不確定性通常伴隨著金融市場波動加劇，傳統融資途徑可能受到影響，而供應鏈金融作為一種靈活、多樣化的融資方式，能夠更好地滿足企業短期融資需求，從而穩定企業資金鏈，為數字技術創新提供必要的經濟支持。第二，在不確定性較高的環境下，企業往往更加謹慎，傳統的自主研發可能面臨風險。而供應鏈金融可以通過強化企業與合作伙伴的合作關系，共擔風險，提供更為穩定的研發資金，降低企業數字技術創新的財務風險，鼓勵企業更積極地進行技術創新。在較弱的經濟政策不確定性環境下，供應鏈金融對企業數字技術創新活動的影響相對不明顯的經濟解釋可以從以下兩個方面來看：一方面，較低的政策不確定性通常伴隨著相對穩定的金融環境，企業可能更容易獲取傳統融資，供應鏈金融相對傳統融資方式而言并沒有明顯優勢，因此其促進作用相對減弱；另一方面，較低的政策不確定性可能導致企業創新動力相對減弱，因為企業在面對相對穩定的經濟政策環境時，可能會降低創新投入，對數字技術創新的需求減弱。在這種情況下，供應鏈金融的促進作用相對有所減弱，因為企業自身對技術創新的需求減少，供應鏈金融的支持作用也相應降低。

2.空間維度異質性：基于地區板塊的視角

表6是基于地區維度的異質性檢驗結果，在地區劃分上，以是否為東部地區為界，將全樣本界分為“東部地區企業-中西部地區企業”兩個組別，并重新進行回歸檢驗。在東部地區組別中，供應鏈金融對企業數字技術創新的回歸系數盡管為正值（0076），但t值偏小（僅為112），無法通過任何慣常水平下的統計顯著性檢驗；而在中西部地區中，供應鏈金融對企業數字技術創新的回歸系數為0484，且t值為418，通過了1%的統計顯著性檢驗。上述檢驗結果表明，供應鏈金融在中西部地區中，能夠對企業數字技術創新產生顯著的促進作用。

在中西部地區，經濟相對欠發達，傳統產業占比較高。這些地區的企業在數字技術創新方面面臨較大的挑戰，需要更多的資金支持以實現轉型升級。供應鏈金融在這種情況下發揮了關鍵作用。通過提供靈活的融資途徑，幫助這些企業解決資金短缺的問題，鼓勵企業更加積極地投入到數字技術創新中。這種金融支持為企業提供動力，在數字技術領域進行更多的實驗和創新。在東部地區，經濟較為發達，擁有相對完善的金融體系和產業鏈條。相比之下，企業在數字技術創新方面可能更容易獲取傳統融資，并且這些地區的企業往往更加多元化，抗風險能力較強。因此，供應鏈金融在這些地區的影響相對較小。企業在創新時可能更多地依賴自身的資金實力，而不是迫切需要外部金融支持。因此，盡管供應鏈金融在東部地區也存在，但企業數字技術創新的推動作用相對較弱。

3.企業維度異質性：基于數字技術行業的視角

表7是基于企業維度的異質性檢驗結果，在企業層面上，以是否歸為數字技術行業，將全樣本界分為“數字技術行業-非數字技術行業”兩個組別，并重新進行回歸檢驗。檢驗結果發現，在數字技術行業中，供應鏈金融對企業數字技術創新的回歸系數為0230且t值為260，通過了1%的統計顯著性檢驗；而在非數字技術行業中，供應鏈金融對企業數字技術創新的回歸系數為0029且t值為042，無法通過任何通常水平下的統計顯著性檢驗。上述檢驗結果表明，供應鏈金融在數字技術行業中，對企業的數字技術創新活動產生統計顯著的促進作用。

在數字技術企業中，其所處的產業本身具有較高的技術含量和知識密集度，數字技術的創新對其競爭力至關重要。這些企業通常面臨快速變化的市場需求和技術進步，因此需要不斷進行研發和創新以保持競爭優勢。供應鏈金融為這些企業提供靈活的融資工具，幫助它們更好地應對市場挑戰。通過供應鏈金融，高科技企業能夠獲得更便捷、更及時的資金支持，用于推動數字技術的研發和實施。在非高科技企業中，由于其產業特點和競爭環境，數字技術創新的需求相對較低。這些企業可能處于傳統產業鏈的中下游，產品或服務相對穩定，不需要頻繁進行技術升級或創新。因此，它們對數字技術創新的投入相對保守。在這種情況下，即使供應鏈金融提供了融資支持，由于企業自身對數字技術創新的需求不高，對供應鏈金融的利用程度較低，影響也相應較小。

（四）供應鏈金融影響企業數字技術創新的作用機制

前部分研究中，針對“供應鏈金融-數字技術創新”的核心特征進行識別，為理解數字經濟時代下企業創新活動的新金融驅動力提供了經驗證據的支持。在此部分內容中，將依循前述理論分析的內容，從財務、風險、投融資活動等三個維度展開機制識別檢驗。

1.財務作用機制

在刻畫財務作用機制上，本文借鑒HadlockandPierce（2010）的研究［19］，計算企業的SA指數，來刻畫企業面臨的融資約束問題；采用財務費用占主營業務收入的比率作為企業融資成本的代理指標（FER）。在此基礎上，檢驗供應鏈金融對于企業財務狀況的改善（包括了融資約束與融資成本），進一步探討融資約束與融資成本對企業數字技術創新所產生的影響，由此形成“供應鏈金融-財務狀況-數字技術創新”的作用分析機制。

財務機制檢驗主要從財務作用機制出發，識別供應鏈金融對企業數字技術創新的影響。檢驗結果限于篇幅，相關檢驗結果未作報告，如有需要可向作者索取。發現，供應鏈金融水平增加，不僅會顯著降低企業面臨的融資約束問題，還能夠顯著降低企業的融資成本。融資約束和融資成本作為財務狀況的負向因素，會對企業數字技術創新產生不利影響。這個研究結果揭示了供應鏈金融在企業數字技術創新方面發揮的重要作用。供應鏈金融的增加顯著降低了企業面臨的融資約束問題。在現代商業環境中，企業要進行數字技術創新通常需要大量資金支持，而融資約束會限制企業獲取必要資金的能力。供應鏈金融通過提供靈活的融資途徑，幫助企業更容易地獲得所需的資金，從而突破了融資約束，為數字技術創新提供了資金支持。供應鏈金融不僅緩解了融資約束問題，還顯著降低了企業的融資成本。融資成本的降低意味著企業可以以更低的成本獲取資金，使得企業在數字技術創新方面的投入更為高效。相比于傳統金融渠道，供應鏈金融通常能夠提供更具競爭力的利率和更為靈活的還款方式，企業能夠更有效地運用資金進行創新性的項目。降低的融資成本也為企業提供了更多的資金余地，可以在研發、人才引進等方面進行更多的投入，從而推動了數字技術的創新。

2.風險平滑機制

在刻畫風險機制上，本文借鑒Altman（1968）的研究［20］，計算企業的Z-score指數，來刻畫企業面臨的財務穩定性問題；采用企業盈利波動率為基礎數據［21］，計算出企業的主動性風險承擔水平（CRT）。在此基礎上，檢驗供應鏈金融對于企業風險平滑的影響（包括財務穩定和主動性風險承擔），并進一步探討財務穩定與主動性風險承擔對企業數字技術創新所產生的影響，由此形成了“供應鏈金融-風險平滑-數字技術創新”的作用分析機制。

由表8風險機制檢驗結果可見，供應鏈金融水平增加，一方面，能夠顯著增強企業的風險穩定狀態（SCF）的回歸系數為2311，且t值為288，通過了1%的統計顯著性檢驗；另一方面，能夠積極引導企業對風險承擔的主動性強化。企業風險穩定和主動性風險承擔能力的增強，有助于企業數字技術創新水平的提升。本文認為，首先，供應鏈金融的增加顯著提高了企業的風險穩定狀態。在現代商業環境中，企業面臨的風險多種多樣，包括市場波動、供應鏈中斷等，而供應鏈金融通過提供穩定的資金來源，幫助企業更好地應對這些風險。這種穩定性為企業提供了更為可預見的經營環境，使得企業更容易投入到長期的數字技術創新項目中。其次，供應鏈金融的增加激發了企業對風險承擔的主動性。傳統上，企業可能因為財務壓力等原因對創新項目的風險持保守態度，而現在，有了供應鏈金融的支持，企業更有信心和能力主動承擔創新帶來的風險。這種主動性意味著企業更愿意嘗試新的技術和商業模式，從而推動了數字技術創新的實施。

3.投融資校正機制

對于企業“投融資機制”的刻度，借鑒鐘凱等（2016）的研究［22］，計算出企業的投融資期限錯配程度，即短貸長投強度（SFLI）；進一步采用研發支出占比主營業務收入的比值作為企業研發創新領域的投入代理變量（Ramp;D）。在此基礎上，檢驗供應鏈金融對于企業投融資活動的影響（包括短貸長投和研發投入），并探究短貸長投和研發投入對企業數字技術創新所產生的影響，由此形成了“供應鏈金融-投融資活動-數字技術創新”的作用分析機制。

由投融資校正機制檢驗結果限于篇幅，相關檢驗結果未作報告，如有需要可向作者索取。發現，供應鏈金融水平增加，既能夠顯著抑制企業的短貸長投行為，還能積極推動企業研發投入強度的增加。企業的短貸長投行為越突出，越會顯著抑制企業的數字技術創新活力；而企業的研發投入增長，則顯著有益于企業的數字技術創新活動。本文認為，一方面，供應鏈金融的提升為企業提供了更靈活的融資選擇。企業可以根據項目需求和發展規劃，選擇合適期限的融資產品，確保融資資金的使用期限與投資項目的周期相匹配。這種期限匹配性的提高，降低了企業在數字技術創新項目中面臨的融資風險，提供穩定的財務支持。同時，避免短期貸款和長期投資之間的錯配問題，企業在數字技術創新方面的戰略規劃更具連續性和穩定性；另一方面，供應鏈金融的增加推動了企業研發投入強度的提高。有了穩定的金融支持，企業更容易獲得資金用于研發活動，從而加大了數字技術創新的力度。這種積極的投入態勢可能帶來更多的技術突破、創新成果和市場競爭力的提升。企業的研發投入增加，意味著更多的資源用于技術創新，加速新技術的研發和商業化過程，從而推動數字技術創新的實現。

（五）進一步研究：基于供應鏈金融政策賦能視角下的經驗證據

近年來，企業在數字技術創新方面也逐漸受到政府政策的引導和推動。盡管企業在數字技術創新方面展現出積極性，但其活動依然受到一定的約束。在過去的實踐中，企業數字技術創新的潛力在很大程度上受限于外部金融制度和政策環境［23］。這引出了一個值得思考的問題：在企業具備一定供應鏈金融支撐的前提下，如何充分釋放企業數字技術創新的活力，讓其真正成為經濟高質量發展的強大引擎？

企業在數字技術創新過程中除了受到內部要素（如供應鏈金融）的影響之外，往往還疊加外部的政府政策層面的因素影響。其中，政府的專項供應鏈政策支持和關注力度對于供應鏈金融效力的釋放邊界而言尤為關鍵。為了驗證前述的猜想，借鑒成程等（2023）的研究［24］，基于文本大數據識別的方式，捕捉樣本年限中所有省份、直轄市、自治區政府部門政策文件中含有“供應鏈金融”“供應鏈”的文本信息，將其識別為支持供應鏈金融發展的政策文件，由此得到了政府部門是否出臺供應鏈金融支持政策（SCP，有供應鏈金融政策支持取值為1，否則為0）；在此基礎上，本文計算了企業當地政府供應鏈金融支持政策的累計數（SCC，對數化處理）。由此，構建供應鏈金融與政府供應鏈金融支持政策的交互項展開識別檢驗，從而將政府部門供應鏈金融支持政策嵌入了“供應鏈金融-數字技術創新”的范式中。

由表9檢驗結果可見，在回歸方程（1）中，供應鏈金融與地方政府是否存在供應鏈金融支持政策的交互項（SCF×SCP）的回歸系數為0502且t值為494，通過了1%的統計顯著性檢驗；在回歸方程（2）中，供應鏈金融與地方政府供應鏈金融支持政策數量的交互項（SCF×SCC）的回歸系數為0015且t值為257，通過了5%的統計顯著性檢驗。上述實證結果表明，地方政府在供應鏈金融領域的支持力度越大，則原有核心關系“供應鏈金融-數字技術創新”的正向促進作用將會被進一步增強。

之所以呈現上述典型差異現象，首先，在地方政府出臺更多政策、關注力度更強的情形中，政府的引導作用成為推動企業數字技術創新的關鍵因素。當地政府通過激勵政策、產業扶持等手段，鼓勵企業進行數字技術創新。供應鏈金融在這種情況下發揮了重要作用，它為企業提供靈活的融資途徑，降低數字技術創新的財務壓力。政府的政策支持與供應鏈金融的配合，使得企業更容易獲得資金支持，進而推動了數字技術創新的活動。政府的政策扶持也為供應鏈金融提供更為穩定的市場環境，促使金融機構更積極地參與到支持企業數字技術創新的融資活動中。其次，當地政府較少政策支持、關注力度較弱時，企業數字技術創新的動力相對較低。缺乏政府的引導和政策激勵，企業可能面臨創新動力不足的困擾。在這種情況下，即使供應鏈金融提供了融資支持，企業也可能因缺乏創新的內在動力而未能充分利用這些資金進行數字技術創新。政府的政策支持是企業數字技術創新的外部驅動力，它可以激發企業的創新熱情，使企業更愿意將獲得的融資用于數字技術創新活動，提高創新的投入和效果。

五、結論和政策建議

本文基于數字經濟時代下的新金融業態——供應鏈金融展開研究，探討供應鏈金融賦能新時代新階段下企業數字技術創新的影響、機制和外部政策條件，得到如下結論：（1）企業的供應鏈金融業務強度越大，越有助于提升企業數字技術創新活動的水平。（2）供應鏈金融賦能企業數字技術創新具有典型的異質性特征。供應鏈金融能夠對處在經濟政策不確定性較大的企業、中西部地區企業以及數字技術行業企業的數字技術創新活動具有典型突出的促進作用。（3）從機制識別檢驗來看，供應鏈金融有效改善企業的財務狀況、增強風險平滑的能力并校正投融資行為，有助于企業數字技術創新水平的增長。（4）政府部門對供應鏈金融政策的傾斜和關注是供應鏈金融發揮作用的重要外部政策條件，在具有較強政府供應鏈金融政策支持的企業中，供應鏈金融對企業數字技術創新的促進作用得到明顯增強。

基于上述結論，本文提出如下政策建議：

在促進供應鏈金融賦能企業數字技術創新方面，需要在政府和企業兩個維度采取一系列策略和措施，以建立良好的合作機制，推動數字經濟的發展和企業數字技術創新的推進。

在政府層面，首先，制定政策法規，推動金融創新。政府應該加大力度，及時制定相關政策法規，鼓勵和規范供應鏈金融的發展。政策制定方面可以包括：提供金融監管政策的支持，明確監管標準和審批流程；建立金融創新示范區，推動供應鏈金融機構在這些區域進行試點項目，積累經驗，推廣先進模式；推動立法，建立更加完善的供應鏈金融法律體系，保障金融交易的合法性和公平性。其次，投入數字基礎設施建設，提供數據安全保障。政府應該加大對數字基礎設施的投入，建設更加安全、高效的數據網絡，以確保供應鏈金融中涉及的大量數據能夠得到妥善處理。同時，政府要推動建立數據安全標準，鼓勵企業采用更為安全的數據加密和傳輸技術，以保障企業和客戶的隱私安全。最后，建立金融創新支持體系，鼓勵科技創新。政府應該設立專項資金，用于支持金融科技創新，鼓勵金融科技企業開展研發。此外，政府可以舉辦金融科技創新大賽，吸引全球范圍內的創新者，鼓勵他們提供在供應鏈金融領域的創新解決方案，推動整個行業的技術進步。

在企業層面，一是建立數字化管理體系，提高信息化水平。企業應該加大投入，建立高效的信息管理體系，提高信息化水平。通過數字化的管理系統，企業更好地掌握供應鏈上下游信息，實現信息的實時共享和高效管理。在這種情況下，企業在數字技術創新時可以精準地了解市場需求和資源供應，提高創新的針對性和前瞻性。特別地，企業還應更加積極主動使用數字化工具和平臺，如智能供應鏈管理系統、實時監控和分析工具，以提高供應鏈的可見性、透明度和反應速度。二是主動參與供應鏈金融合作，優化資金利用效益。企業應該積極主動參與供應鏈金融合作，與金融機構建立長期穩定的合作關系，為企業數字技術創新奠定基礎，充分發揮供應鏈金融的優勢。利用供應鏈金融數字化工具，實時監控供應鏈數據，為金融機構提供更準確的風險評估。基于實時數據的評估有助于提高數字技術創新項目的融資可行性。

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SupplyChainFinanceandCorporateDigitalTechnologyInnovation

——InfluenceEffect，RoleMechanismandEffectEvaluationunderLocal

GovernmentSupportPolicies

SONGYuchen，ZHUMingqi

（SchoolofBusinessandManagement，JilinUniversity，Changchun130012，China）

Abstract：Digitaltechnologyinnovationisanimportantactivityforenterprisestoshapetheircorecompetitivenessintheneweraandnewstage.BasedonthedataofA-sharelistedenterprisesinShanghaiandShenzhenfrom2011to2022，thispaperempiricallyexaminestheempoweringeffectandmechanismofsupplychainfinanceonenterprisedigitaltechnologyinnovation.Theempiricalstudyfindsthat，first，thegreatertheintensityofsupplychainfinance，themoreithelpstoimprovethelevelofdigitaltechnologyinnovationactivitiesofenterprises.Second，supplychainfinancecanhaveatypicalandprominentroleinpromotingthedigitaltechnologyinnovationactivitiesofenterprisesinenterpriseswithgreatereconomicpolicyuncertainty，enterprisesinthecentralandwesternregions，andenterprisesinthedigitaltechnologyindustry.Third，supplychainfinancecaneffectivelyimprovethefinancialstatusofenterprises，enhancetheabilityofrisksmoothingandcorrectinvestmentandfinancingbehaviors，whichallcontributetothegrowthofenterprises’digitaltechnologyinnovationlevel.Fourth，thetiltandattentionofgovernmentdepartmentstosupplychainfinancepolicyisanimportantexternalpolicyconditionforsupplychainfinancetoplayarole，andinenterpriseswithstronggovernmentsupplychainfinancepolicysupport，thepromotionroleofsupplychainfinanceonenterprisedigitaltechnologyinnovationissignificantlyenhanced.

Keywords：supplychainfinance;digitaltechnologyinnovation;supplychainfinancepolicy;enterpriseinnovation

（責任編輯：趙春江）