華納兄弟探索第一季度財(cái)報(bào)分析

高倩

自2022年4月探索傳媒集團(tuán)（Discovery）與AT&T旗下華納媒體（Warner Media）合并以來(lái)，新成立的公司華納兄弟探索（Warner Bros. Discovery，下簡(jiǎn)稱(chēng)WBD）一直在首席執(zhí)行官大衛(wèi)·扎斯拉夫（David Zaslav）的領(lǐng)導(dǎo)下轉(zhuǎn)型。從該公司5月上旬發(fā)布的第一季度財(cái)報(bào)來(lái)看，轉(zhuǎn)型期似乎還未結(jié)束。管理團(tuán)隊(duì)透露，靠著來(lái)自“中土世界”的助力，公司的創(chuàng)意火花正在“復(fù)燃”。

華納兄弟探索第一季度財(cái)報(bào)顯示，本季度收入99.58億美元，相較去年同期收入107億美元，同比減少6.93%。本季度凈虧損9.55億美元，相較去年同期凈虧損10.6億美元，同比收窄9.91%?？傮w而言，本季度總收入和利潤(rùn)低于預(yù)期，但點(diǎn)對(duì)點(diǎn)的直面消費(fèi)者（DTC）服務(wù)在收益和訂閱用戶(hù)數(shù)上有所增加。

財(cái)報(bào)公布當(dāng)日，WBD股價(jià)上漲1.7%，報(bào)7.93美元，這可能得益于大衛(wèi)·扎斯拉夫在財(cái)報(bào)電話(huà)會(huì)議上透露的新消息：公司目前正與彼得·杰克遜（Peter Jackson）和安迪·瑟金斯（Andy Serkis）接觸，啟動(dòng)了新一部《指環(huán)王》電影的早期劇本開(kāi)發(fā)。這部尚未定名的新電影計(jì)劃于2026年上映，將圍繞此前電影未涉及的故事展開(kāi)。

美國(guó)金融分析師杰西卡·賴(lài)夫·歐利希（Jessica Reif Ehrlich）團(tuán)隊(duì)在一份名為《轉(zhuǎn)型很難》的報(bào)告中，維持對(duì)華納兄弟探索的“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)為14美元。該報(bào)告認(rèn)為，“行業(yè)和周期性不利因素仍在持續(xù)，WBD第一季度表現(xiàn)主要受到宏觀(guān)環(huán)境及傳統(tǒng)傳媒系統(tǒng)內(nèi)部結(jié)構(gòu)性困境的影響。目前，北美廣告市場(chǎng)仍然動(dòng)蕩不定。影視制作業(yè)務(wù)肯定也要受到挑戰(zhàn)，去年的美國(guó)編劇工會(huì)和演員工會(huì)罷工造成的持續(xù)影響也并未完全消退?！?/p>

投行TD Cowen的分析師道格·克魯茲（Doug Creutz）也保持了對(duì)華納兄弟探索（WBD）的“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)股價(jià)為15美元?？唆斊澱J(rèn)為，“WBD第一季度財(cái)報(bào)中的業(yè)績(jī)低于我們的預(yù)測(cè)，主要是由于DTC部門(mén)的收入低于預(yù)期，以及影視制作業(yè)務(wù)利潤(rùn)表現(xiàn)不佳?！钡瑫r(shí)強(qiáng)調(diào)，“我們認(rèn)為當(dāng)下最關(guān)鍵的積極消息，是不久之后，WBD將與迪士尼推出捆綁的DTC服務(wù)套餐。”

克魯茲表示，這項(xiàng)新的流媒體捆綁套餐會(huì)讓市場(chǎng)“興奮起來(lái)”，“5月初，WBD和迪士尼宣布將在今年夏季推出一款包含Disney+、Hulu和Max的捆綁訂閱套餐。我們認(rèn)為，這是讓媒體行業(yè)恢復(fù)投資價(jià)值的重要一步。WBD和迪士尼都將因此提升營(yíng)銷(xiāo)效果，減少客戶(hù)流失率，在維持DTC業(yè)務(wù)昂貴的內(nèi)容制作投入上也能減輕壓力。更重要的是這種捆綁套餐產(chǎn)生的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，將鼓勵(lì)和推動(dòng)媒體行業(yè)其他公司進(jìn)行類(lèi)似合作嘗試?！?/p>

投行Wolfe研究公司的分析師彼得·蘇皮諾對(duì)華納兄弟探索的股票評(píng)級(jí)為“弱于大盤(pán)”，目標(biāo)價(jià)為9美元。在公司發(fā)布財(cái)報(bào)之前，他強(qiáng)調(diào)，“WBD的整體收入和稅息折舊及攤銷(xiāo)前利潤(rùn)（EBITDA）分別比預(yù)期低3%和2%，但好在公司自由現(xiàn)金流的表現(xiàn)出乎意料地好?！彼忉?zhuān)杂涩F(xiàn)金流的良好表現(xiàn)主要由于資本支出大幅減少，所以盡管WBD的影視制作和電視網(wǎng)業(yè)務(wù)表現(xiàn)疲弱，但有效的成本控制推動(dòng)DTC業(yè)務(wù)發(fā)展超出預(yù)期。流媒體廣告業(yè)務(wù)表現(xiàn)強(qiáng)勁，同比增長(zhǎng)70%，主要得益于廣告精簡(jiǎn)版訂閱用戶(hù)的增長(zhǎng)。

投行CFRA Research分析師肯尼思·里昂維持了對(duì)華納兄弟探索的“持有”評(píng)級(jí)，但將目標(biāo)股價(jià)下調(diào)了0.50美元至8.50美元。里昂認(rèn)為，WBD還需要更為努力，才能實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型，他因此下調(diào)了對(duì)公司2024年每股虧損的預(yù)估。不過(guò)，他也指出了WBD與迪士尼流媒體捆綁服務(wù)的潛在利好：“WBD將與迪士尼合作，共同打造一個(gè)包含Max、Disney+和Hulu的流媒體平臺(tái)，以推動(dòng)收入分成、降低客戶(hù)流失率，并減少對(duì)Roku或Apple TV等中介的依賴(lài)，這將有效推高其股價(jià)?！?/p>

除了華爾街，投資機(jī)構(gòu)Third Bridge的分析師杰姆·拉姆利也對(duì)華納兄弟探索的第一季度業(yè)績(jī)發(fā)表了評(píng)論，他的結(jié)論是：“盡管第一季度發(fā)布的幾部作品在內(nèi)容方面很優(yōu)秀，但華納兄弟探索仍陷入低迷，流媒體業(yè)務(wù)收入停滯，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)也在持續(xù)下滑?！崩防€發(fā)出警告，“盡管WBD的DTC業(yè)務(wù)去年經(jīng)歷波動(dòng)期后，在本季度新增了200萬(wàn)用戶(hù)，這是一個(gè)積極信號(hào)。但我們的專(zhuān)家認(rèn)為，公司短期內(nèi)追求這一業(yè)務(wù)的盈利能力，可能會(huì)以犧牲長(zhǎng)期增長(zhǎng)為代價(jià)?！?/p>

華納兄弟探索不久前的公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，大衛(wèi)·扎斯拉夫2023年的薪酬總數(shù)為4970萬(wàn)美元，較2022年增加27%。這一數(shù)字是標(biāo)普500指數(shù)首席執(zhí)行官薪酬中位數(shù)（1560萬(wàn)美元）的3倍多。薪酬由300萬(wàn)美元薪水、2300萬(wàn)美元與現(xiàn)金流掛鉤的股票獎(jiǎng)勵(lì)、2200萬(wàn)美元的保底現(xiàn)金獎(jiǎng)勵(lì)，以及安保費(fèi)用等公司福利組成。

華納兄弟探索公司業(yè)務(wù)涵蓋電視、電影、流媒體和游戲等多領(lǐng)域，旗下品牌包括華納兄弟電影公司、華納兄弟電視公司、DC公司、HBO、Max、Discovery +、CNN、探索頻道、Food Network、TNT體育等。