監管弱化存貸規模考核更注重增長質效

劉鏈

5月12日，央行披露《2024年第一季度中國貨幣政策執行報告》（下稱“《報告》”），主要內容包括：在信貸節奏與結構的選擇上，重質量不重數量；積極配合，增加對通脹的考量。在利率政策方面，防范高息攬儲，穩定銀行負債成本，降低社會融資成本，存貸兩端降息預期仍在；由于市場缺乏安全資產，防范投資過于短期化而帶來的損失。

監管弱化存貸規模考核

《報告》在專欄1《信貸增長與經濟高質量發展的關系》中指出：“隨著我國經濟轉型升級和高質量發展，我國信貸增長與經濟增長的關系趨于弱化。”分區域看，各地區貸款增速與經濟增速也無必然聯系，一些省份貸款增長較快，但未有效帶動經濟增長；還有一些省份以較低的信貸增長支持了較快的經濟發展，資金使用效率實際是提升的。目前，我國信貸總量已從過去兩位數以上的較高增速放緩至個位數，但這不意味著金融支持實體經濟力度的減弱。

具體來看，專欄1從三個方面解釋了信貸與經濟關系弱化的原因。一是經濟結構轉型升級，債務驅動難以持續，重工業趨于飽和，信貸需求換檔。二是信貸增長已由供給約束轉化為需求約束，信貸存量規模比較大時，繼續增加信貸投放的邊際效果遞減。三是直接融資的良性替代，高科技企業迫切需要直接融資支持，隨著直接融資發展，也會導致信貸與經濟增長的相關性趨弱。

專欄2《從存貸款結構分布看資金流向》重點解釋“錢去哪”和“錢在哪”，其實也是繼續強調關注貨幣質效而非貨幣總量。正是因為信貸增長與經濟增長的關系趨于弱化，繼續強調關注質效而非總量成為必然。

專欄2提到：一是貸款主要流向企業，需求端尤其是消費仍有較大增長潛力。3月末國企事業單位貸款、住戶貸款分別占66%和33%，中長期貸款占比超過三分之二，基建、房地產、制造業等重資產行業約占全部貸款的五成，而居民的非住房消費貸款占比不足10%。實體經濟供給端和投資領域融資相對較多，而需求端尤其是消費仍有較大增長潛力。二是存款主要留于居民，且存款定期化加劇，定期和活期存款比重已由2017年的“六四開”升至目前的“七三開”。三是繼續提及直接融資正加快發展，隨著柜臺債和企業債等債券規模進一步擴大，存貸款和貨幣供應量也會下降。

《報告》還強調加強對通脹的考量，新增“把維護價格穩定、推動價格溫和回升作為把握貨幣政策的重要考量，加強政策協調配合，保持物價在合理水平”，與2023年四季度貨幣政策報告的“保持物價在合理水平”相比，對于物價的考慮表述顯著增加，由此可以看出，央行將對通脹的考慮將占據更重要的位置。

央行同時明確當前物價處于低位的根本原因在于實體經濟需求不足、供求失衡，而不是貨幣供給不夠。因此，雖然通脹考量加強，但預計貨幣政策仍以配合財政政策為主，適度發力。

此外，《報告》還顯示，監管弱化存貸規模的考核，更加注重量價平衡，嚴防資金空轉。《報告》專欄1提出“轉變片面追求規模的傳統思維”，目前貨幣總量較為充裕，主要問題在于需求不足、資金空轉等方面的因素。監管對于存貸規模的考核有所弱化，更加注重結構優化和量價平衡，主要體現在以下兩個方面：

第一，優化金融GDP核算方式，更加注重營收而非規模。據報道，2024年一季度，國家統計局、央行優化了金融業增加值的季度核算方式，優化后主要參考銀行利潤指標，包括營業收入中的利息凈收入增速、手續費及傭金凈收入增速等進行推算。這種核算方式主要考察營收而非規模，意味著定價因素將影響金融GDP的考核，有助于引導各地的存貸款增長更加注重量價平衡，通過高息攬儲、低息放貸“沖量”的方式不再適用；

第二，嚴打資金空轉，切實降低銀行存款成本。報告專欄2指出，當前貨幣存量已經不少，但存款在各經營主體之間的流動更多受實體經濟供需是否平衡、循環是否順暢影響：企業部門，實體融資需求仍有待提振，資金未全部進入真實投資過程，部分以“高存低貸”的形式加劇了資金空轉，目前手工補息、智能存款等多種高息攬儲行為已迎來嚴格的政策約束，預計短期將對存款規模形成小幅擾動，但中長期有利于切實降低銀行負債成本；居民部門，零售貸款需求較弱，再加上居民風險偏好收斂等因素，存款呈現居民化、定期化的特征，不利于資金在各經營主體之間流動。預計不規范的攬存行為將持續得到遏制，年內存款掛牌利率仍有望下降。

存貸兩端降息預期仍在

從利率政策來看，穩定負債成本是當務之急，推動融資成本穩中有降，由此判斷存貸兩端降息預期仍在。

在資產端，隨著新發貸款利率的不斷下行，寬松仍是大方向，降息預期仍在。2023年 12月，新發放一般貸款、個人住房貸款、新發放企業貸款分別為4.27%、3.69%和3.73%，維持下降趨勢，較2023年12月分別下降8BP、28BP和2BP，同比分別下降26BP、45BP和 22BP，均創有數據以來最低。

針對下階段資產端利率政策，《報告》指出要繼續發揮貸款市場報價利率改革效能，加強行業自律協調和管理，督促金融機構堅持風險定價原則，理順貸款利率與債券收益率等市場利率的關系，維護市場競爭秩序，推動社會綜合融資成本穩中有降，與2023年四季度 報告表述保持基本一致，寬松的大方向不變，不排除繼續降息。

在負債端，強調防范高息攬儲，穩定銀行負債成本。

從效果來看，2024年一季度，上市銀行負債成本環比下行，但仍難彌補資產端下行缺口。《報告》指出，下階段要落實存款利率市場化調整機制，防范高息攬儲行為，維護市場競爭秩序，著力穩定銀行負債成本。在對“手工補息”進行整改后，規范了存款市場競爭，對銀行對公端負債成本有一定的穩定作用。

根據中泰證券對42家上市銀行年報及一季報業績的分析，規模、其他非息呈現正貢獻，息差和手續費則繼續承壓。一季度，上市銀行負債端成本環比下降4BP，前期存款利率調降效果緩慢釋放，但存款定期化仍在繼續，且資產端收益率下降幅度（一季度資產端環比下行6BP）仍高于負債端，預計在降息預期下，存款利率適時仍會下調。

從國債收益率來看，資產荒延續，關注長端利率風險。專欄4《如何看待當前長期國債收益率》提到市場缺乏安全資產，進一步重申要堅持審慎投資，防范投資過于短期化而帶來的損失。

具體來看，一是明確經濟長期向好基本面沒有改變；二是“市場缺乏安全資產”引發機構對長期無風險資產的配置增多；三是4月長債利率回升，供求關系邊際改善，進一步重申要堅持審慎理性投資理念，防范投資過于短期化而可能帶來的損失。

在銀行其他非息收入對營收的支撐方面，未來需要關注以下兩點：一是關注長債利率風險，適當做好止盈調整；二是短期仍難解決資產荒問題，加之4月禁止“手工補息”影響下的債市增量資金，預計其他非息短期對銀行營收仍有支撐。短期的市場波動尚不足以扭轉結構性資產荒，疊加有效需求不足，債務融資仍然是經濟的重要推動力；且禁止“手工補息”后，部分對公客戶高息存款短期內也難找到替代品，帶來債市增量資金。基于此，綜合來看預計其他非息收入短期對銀行營收仍有支撐。

2024年年初以來，降準50BP疊加5年期LPR下行25BP，引導貸款利率穩中有降。3月一般貸款、企業貸款、按揭貸款均降至階段性低點，分別為4.27%、3.73%、3.69%，同比分別下降26BP、22BP、45BP，預計后續進一步下降的空間縮窄。

此外，重點行業貸款增速仍維持較高水平，一季度末普惠小微、中長期制造業、涉農、綠色貸款同比分別增長20.3%、26.5%、13.5%、35.1%。房地產貸款增長放緩；同時，一季度末房地產貸款、個人住房貸款余額同比分別下降1.1%和1.9%，降幅環比擴大，地產信用仍待復蘇。隨著房地產融資協調機制的推進，以及多地住房限購政策的放寬，有望邊際提振房地產相關的貸款需求。