基于因子分析法的嘉興上市公司發展質量評價

孫曉霞　蘇敏

摘要：近年來，嘉興上市公司群體不斷壯大，很大程度上提升了嘉興的GDP，為嘉興經濟崛起作出較大貢獻。與此同時，嘉興上市公司仍存在一些問題，亟待解決。文章基于因子分析法對嘉興63家A股上市公司2022年財務數據進行分析，得出其發展質量綜合排名。研究發現，嘉興上市公司的傳統制造業企業亟須升級轉型，部分公司治理能力有待提升，行業分布均衡性有待發展等問題，并提出相應的建議，加強科技創新驅動傳統行業升級，促進公司規范化治理防范重大風險，優化營商環境促進產業結構協調發展。

關鍵詞：上市公司；質量評價；因子分析

伴隨我國證券市場的快速發展，上市企業的規模逐漸增大，數量逐漸增多。嘉興作為2022年浙江省GDP排名第五的城市，是華東地區改革開放的前沿和中國企業發展的先發地，截至2023年11月20日嘉興共有A股上市公司63家。2022年嘉興有36家上市公司營業收入同比增長率為正，占比57%，上市公司從點到面帶領著嘉興區域經濟的轉型升級，研究嘉興上市公司的發展質量顯得尤為重要。

本文嘗試分析嘉興上市公司在發展中存在的問題，主要通過上市公司的經濟指標、利用因子分析法對嘉興上市公司的發展質量進行綜合評價，思考上市公司如何能夠更高質量健康發展，為嘉興經濟發展作出更多貢獻，也為即將上市的企業提供借鑒。

一、嘉興市A股上市公司概況

（一）嘉興市A股上市公司的數量

截至2023年11月20日，嘉興共有A股上市公司63家。根據wind數據庫，嘉興A股上市公司的數量排在浙江省城市的第5位。根據浙江省統計局的數據，嘉興市2022年的GDP在浙江省排名第5。嘉興上市公司的數量與省內城市GDP排名持平。近年來，嘉興上市公司的數量在增加，已經上市的公司也在不斷探索適合自己的轉型升級道路，這些都為本地區上市公司的高質量發展提供了動力。

（二）嘉興A股上市公司的地域分布

嘉興A股63家上市公司的所在地區：海寧16家，嘉興市三區15家，接近1/2的上市公司位于海寧和嘉興三區，有位置集聚的現象，而海寧市是嘉興經濟較為出色的縣級市。

（三）嘉興A股上市公司的行業分布

嘉興63家A股上市公司基本集中在制造業，其中主營產品類型較多的是專用設備與零部件、化學原料及化學制品、紡織品及原料。

（四）嘉興A股上市公司的發展業績

2022年，嘉興A股上市公司的平均總資產報酬率ROA為2017年以來最低值，平均營業總收入同比增長率較2021年有大幅下降，平均成本費用利潤率為2019年以來的最低值。其中，成本費用利潤率=利潤總額/成本費用總額×100%，反映了企業在當期發生的所有成本費用所帶來的收益的能力。這說明企業在成本費用的控制能力和經營管理水平方面可能存在提升的空間。

二、嘉興A股上市公司發展質量評價

（一）質量評價指標及數據來源

根據相關文獻，最終確定了針對嘉興A股上市公司的發展質量評價指標，見表2。參照前人的研究指標及考慮到數據的可得性，本文采用財務數據來衡量上市公司的發展質量，由于單個財務指標具有片面性，而選取指標過多又易造成重疊浪費、低效率，所以構建綜合指標體系可以客觀、準確、高效地反映發展質量。本文主要從四個方面來觀察上市公司的質量，它們分別是盈利能力、償債能力、營運能力和成長能力。

本文以嘉興A股上市的63家企業作為研究對象，利用Wind數據庫對企業2022年的年報財務指標（12個）進行提取。

（二）嘉興A股上市公司質量評價的構建

本文利用因子分析法構建綜合質量評價體系。因子分析法的關鍵內容是將變量按照相關性的高低進行分類，每一類變量里包含的成員相關性較高，但是不同類的變量間相關性則較低，每一類變量稱為一個公共因子，它代表了一個基本結構。因子分析就是將若干個指標進行因子分析并提取公共因子，接著用每個因子的方差貢獻率作為權重和這個因子的得分乘積和形成得分函數，基本操作步驟如下：

第一，進行因子分析的可行性分析：對數據進行KMO檢驗和巴特利特球形檢驗，判斷樣本數據是否適合進行因子分析。

第二，若適宜用因子分析則提取因子及因子載荷矩陣：根據特征值提取因子個數，及方差累計率得到各因子的解釋程度。

第三，計算因子得分，推出各因子的得分函數。

第四，根據各因子得分函數求出嘉興各上市公司的得分。

理論上KMO取值范圍在（0，1）內，KMO值越接近1，則表示變量的相關性越強，越適合做因子分析，反之若KMO值越接近0，意味著變量的相關性越弱，越不適合做因子分析。本文的樣本KMO值大于0.6，且Bartlett的相伴概率均為0.000，因此認為適合進行因子分析（Kaiser，1974）。

以2022嘉興上市公司的財務數據為例，構建嘉興上市公司的發展質量綜合得分函數。

從表4中選取特征值大于1的公共因子，共可提取4個公共因子。這4個公共因子對全部變量的方差貢獻率累計達到85.994%，可以認為這4個因子構成影響全部變量即嘉興A股上市公司發展質量的主要指標。

接下來對因子載荷矩陣進行方差最大化旋轉，得到如表5所示的旋轉后的因子載荷矩陣。通過因子載荷矩陣，推得公共因子的象征意義解釋。

由表5可看出，原始變量一般在二至三個因子上有較大的載荷。如公共因子1在總資產周轉率、流動資產周轉率、營運資本周轉率承受了較大載荷，因此可將公共因子1解釋或稱為“營運能力因子”；公共因子2在營業利潤率、總資產報酬率和成本費用利潤率上承受較大載荷，可將其解釋或稱為“盈利能力因子”；公共因子3在現金比率及流動比率承擔較大載荷，可將其解釋或稱為“償債能力因子”；公共因子4在總資產增長率及凈資產增長率承擔較大載荷，可將其解釋或稱為“成長能力因子”。

接著，由公共因子得分系數矩陣如表6，求出各公共因子的得分。

由表6可得，2022年嘉興A股上市公司財務指標的公共因子1的得分y1：

y1=-0.08X1+0.095X2-0.107X3+0.086X4+0.149X5+0.152X6+0.374X7+0.364X8+0.302X9+0.112X10-0.021X11+0.009X12? （1）

2022年嘉興A股上市公司財務指標公共因子2的得分y2：

y2=0.399X1+0.325X2+0.384X3-0.016X4-0.067X5-0.082X6-0.075X7-0.034X8-0.015X9+0.096X10-0.093X11-0.115X12 （2）

2022年嘉興A股上市公司財務指標公共因子3的得分y3：

y3=-0.059X1-0.023X2-0.057X3-0.197X4+0.479X5+0.487X6+0.162X7+0.115X8+0.067X9-0.109X10+0.015X11+0.023X12（3）

2022年嘉興A股上市公司財務指標公共因子4的得分y4：

Y4=-0.1X1-0.069X2-0.065X3+0.002X4+0.011X5+0.001X6+0.043X7-0.031X8-0.025X9+0.219X10+0.461X11+0.473X12 （4）

最后，結合總方差解釋表4中各公共因子的方差解釋比例，得出2022年的嘉興上市公司發展質量的綜合得分函數：

Y=0.3381y1+0.28161y2+0.14537y3+ 0.09486y4? （5）

通過整理可以得到2022年的嘉興上市公司發展質量的綜合得分函數Y，

Y=0.067X1+0.114X2+0.058X3-0.004X4+0.102X5+0.099X6+0.133X7+0.127X8+0.105X9+0.07X10+0.013X11+0.019X12? （6）

在本次研究中，對嘉興63家A股上市公司的各個指標進行收集整理，并按照發展質量的綜合得分函數計算出各家公司的得分，最后按其得分由高至低進行排序，結果見表7。

以中位數第32位的得分4.5分為中點，我們將63家嘉興A股上市公司劃分為4個梯隊，分別是9分以上為第一梯隊，4.5至9分為第二梯隊，0至4.5分為第三梯隊，負數得分為第四梯隊。由圖3、表7得知，第一梯隊的數量為10家，第二梯隊的數量為22家，第三梯隊的數量為27家，第四梯隊為4家。第一梯隊的數量大概占比1/6，而大部分上市公司集中在第二梯隊以及第三梯隊，第四梯隊的占比6%左右，說明嘉興部分上市公司的發展存在較大可提升空間。

從整體上看，嘉興A股上市公司的發展質量水平差異較大。從上面綜合評分可以看到昱能科技以44.69的得分排在首位置，而力源科技以-5.42的得分排在末位，兩者間的得分相差50左右，兩極分化較大。

三、嘉興A股上市公司存在的問題

上市公司作為地區的領軍企業，其發展質量在某種程度上反映了地區經濟發展的潛力。近年來嘉興上市公司數量不斷增多，受到復雜的外部經濟影響，企業需要向更高級形態演進，必然要面臨前進路上出現的問題。

（一）傳統制造業企業亟須升級轉型

不難發現，發展質量綜合得分靠前的公司大多與高新技術相關，而發展質量綜合得分靠后的公司集中在傳統制造業領域，例如機械設備、紡織品、燈具制造等。傳統制造業的創新能力仍較弱，低成本優勢在減弱，未能有效扭轉全球價值鏈低端環節地位。許多嘉興傳統制造業的上市公司，2017-2022年的業績波動較大，尤其2021-2022年的業績明顯下滑。這除了與企業內部因素有關，還跟外部經濟環境有關。嘉興經濟外向型特征顯著，受到新冠、逆全球化等影響，嘉興上市公司業績隨之明顯波動，抗風險能力有待提高。

（二）部分公司治理能力有待提升

嘉興不同上市公司間業績差異較大，2022年總資產報酬率排名前5的公司均值為20%，而總資產報酬率負值的有5家，兩極分化嚴重，部分公司的治理能力有待提升。對于發展質量得分靠后、核心競爭力較弱的公司而言，依靠自身走出困難、化解風險并恢復持續經營能力迫在眉睫。股權結構不完善、內部人控制、財務造假等問題的源頭仍是公司內部治理問題，這些問題會對嘉興區縣的就業、稅收情況造成影響。

（三）行業分布均衡性有待發展

從行業來看，嘉興絕大部分上市公司分布于制造業，且多集中在勞動密集型或資本密集型的輕工、基礎化工業、機械設備制造業。技術服務型、金融服務型及新興行業企業較少，行業分布不均衡，行業相對單一，具有明顯短板。新興行業企業上市較晚，新舊動能接續不暢，對產業升級的帶動作用不強。在目前經濟環境下，占比較大的傳統行業企業生產成本增長較快，需求不足，企業發展壓力較大。上述行業分布不均衡的狀況會影響嘉興地區經濟的抗風險能力，也會影響地區經濟可持續發展的后勁。

四、針對存在問題的解決辦法

企業要解決前進路上出現的問題，需要尋求動力來提升發展質量。針對當前嘉興A股上市公司高質量發展存在的不足，本文提出以下建議。

（一）加強科技創新驅動傳統行業升級

通過數字化改造、智能化升級，培育傳統制造業上市公司的創新能力和核心競爭力。將新技術、新工藝、新產品、新模式等融入傳統產業，解決科技、效率、人才等方面的問題，推動傳統行業從低端向中高端發展，使傳統產業煥發新活力。挖掘并利用國際新市場的潛力和機遇，拓展線上線下新渠道，將產品銷給更廣泛的消費群體。建立更完善的國內電商渠道和跨境電商B2B及B2C平臺，充分利用大數據分析，實現更精準的產品營銷。更加注重品牌價值，提升品牌美譽度，增加產品的品牌溢價。

（二）促進公司規范化治理防范重大風險

公司治理首先要完善制度設計，從而能真正發揮公司治理規則的作用。第二是提升短板強化優勢，優化內部治理結構。第三是完善公司信息披露規則，使投資者能了解到公司信息。總之，政府部門應引導嘉興上市公司完善內控、合規及風控體系，強化內外部監督機制，使上市公司治理的透明度提高。營造良好的發展環境，塑造嘉興上市公司誠信經營、有條治理、外秀中強的形象，提升嘉興上市公司治理能力、回報能力和抗風險能力，助力上市公司行穩致遠地高質量發展。

（三）優化營商環境促進產業結構協調發展

政府出臺相關配套政策，降低企業經營成本，通過降低稅率、稅收返還等方式減輕企業的稅收負擔。同時加大政府專業性融資擔保機構對企業的覆蓋面，進一步完善風險補償分擔機制，增強企業融資獲得性。發揮財政資金的引導和帶動作用，積極引導社會資本參與。通過優化營商環境，培育一批專業優勢明顯、核心競爭力強和市場影響力大的“專精特新”上市公司，帶動嘉興區域產業優化升級。同時，上市公司與高成長潛力和創新能力的新經濟企業合作，相互賦能，實現雙方的互利加速發展，提升自身的創新能力和市場競爭力，為公司發展提供強勁的發展后勁，從而提升嘉興經濟發展的效益、質量、可持續性。

五、結語

相較浙江省主要城市，嘉興上市公司整體規模及業績情況處于中等水平，對區域經濟的貢獻存在較大的提升空間。因此，要進一步提高嘉興市上市公司對地區經濟發展的拉動作用，就要不斷做大做強已有的上市公司，并且發展新經濟上市公司，打造一批具有全球競爭力的龍頭企業。

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（作者單位：嘉興職業技術學院）