關于區塊鏈與金融基礎設施關系的思考

摘要：近年來，在數字化和央行數字貨幣快速發展的浪潮下，國際主要金融基礎設施嘗試使用區塊鏈技術提供數字證券服務，加快數字化建設。為服務市場多樣化需求，順應數字化發展趨勢，我國金融基礎設施也在探索區塊鏈數字債券，并取得較好的試點效果。實踐表明，區塊鏈應用被普遍認為是推動數字資產發展的可行方式，其中基于區塊鏈的數字債券基礎支持服務是重要探索方向。中國金融基礎設施可考慮在監管的支持下持續深化，探索推動區塊鏈系統和傳統業務系統、支付系統、國際中央托管系統等融合發展。

關鍵詞：區塊鏈 金融基礎設施 數字債券 數字貨幣

目前，國際主要金融基礎設施積極開展區塊鏈數字證券服務，有的已實現生產應用，有的還處于技術驗證階段。在數字化發展的背景下，金融基礎設施探索區塊鏈技術應用是行業趨勢，也是發展數字資產的可行方式。我國金融基礎設施探索的區塊鏈數字債券，已在發行環節實現試點應用。下一步，可考慮在監管支持下，探索向發行后業務延伸，推動區塊鏈系統和其他系統融合發展。

金融基礎設施探索區塊鏈應用的國際實踐

（一）已實現生產應用的金融基礎設施

1.美國證券存管與清算公司

2020年5月，美國證券存管與清算公司（DTCC）啟動基于區塊鏈技術的Ion項目，底層平臺采用私有鏈，由多家市場機構及技術公司聯合開發，主要用于股票市場，包括股票發行、交易、結算等。Ion平臺與DTCC的傳統業務平臺并行，使用平行賬簿模式，目的是為客戶提供多樣化選擇。交易訂單由市場機構通過DTCC的客戶節點發起，在Ion平臺上處理后，將信息傳輸到傳統業務平臺進行結算。交易記錄以傳統業務系統為準。2022年8月，Ion項目正式生產應用，平均每天處理約10萬筆雙邊股權交易。

2.歐洲明訊銀行

為配合德國數字證券法出臺，推動債券數字化，明訊銀行推出區塊鏈數字債券平臺計劃（D7平臺）。D7平臺擬覆蓋債券的完整價值鏈，包括發行、登記、托管、結算和資產服務。D7平臺包括4個模塊：一是Digitiser，用于發行數字證券；二是CeFi，基于私有鏈提供中央登記服務；三是DeFi計劃，基于公有鏈為規模較小的私募證券提供“去中心化”服務；四是Streamer，作為D7平臺的信息傳遞通道。2022年12月，德國復興信貸銀行通過D7平臺發行了德國數字證券法頒布以來的首單數字債券。

3.瑞士證券交易所

2018年，瑞士證券交易所（SIX）建立數字資產交易所（SDX），基于區塊鏈技術為數字資產提供交易、結算和托管服務。2021年，SDX獲得瑞士金融市場監管局批準，成為全球首個獲得監管批準的數字資產中央托管機構。SDX區塊鏈系統和SIX傳統系統互聯，在SDX區塊鏈系統上發行的數字證券，可同時在SDX區塊鏈系統上和SIX傳統系統上進行交易托管結算，投資者可在區塊鏈系統和傳統系統之間自主選擇。2022年11月，SDX區塊鏈系統發行了首單可同時在區塊鏈系統和傳統系統上市交易的數字債券。

4.中國中央結算公司

作為中國重要金融基礎設施，中央結算公司于2018年開始探索研究區塊鏈技術，推動業務技術融合發展。2021年，中央結算公司研究使用區塊鏈支持債券發行業務，開展了相關技術驗證。2022年初，16個部委聯合發文，將中央結算公司列為國家區塊鏈創新應用試點。同年11月，中央結算公司推出中國首個區塊鏈數字債券公用平臺，用于支持債券發行業務。平臺采用聯盟鏈，由中央結算公司自主開發。截至2023年末，區塊鏈數字債券平臺已平穩支持多只債券發行，包括金融債、企業債和自貿區離岸債。基于領先的探索實踐，中央結算公司總結形成了《中債區塊鏈數字債券發行平臺規范》和《中債區塊鏈數字債券發行平臺接口規范》兩項企業標準。

5.中國香港金管局

2021年，香港金管局和國際清算銀行創新中心香港中心合作探索區塊鏈技術應用，開展Genesis項目，對在香港發行代幣化綠色債券進行概念測試。在此基礎上，香港金管局于2022年啟動Evergreen項目，測試分布式賬本技術在債券全生命周期業務中的應用，涵蓋一級發行及結算、二級市場交易結算、利息支付和到期贖回。Evergreen項目中，采用券款對付（DVP）方式結算證券代幣和現金代幣。其中，證券代幣代表香港特區政府發行的債券實際權益；現金代幣代表對香港金管局港元法定貨幣的債權，即數字港元。平臺采用私有鏈，由高盛提供技術服務。2023年2月，Evergreen項目落地應用，支持香港特區政府發售8億港元的代幣化綠色債券。

6.新加坡交易所

2018年，新加坡金管局和新加坡交易所探索使用區塊鏈支持通證資產的DVP結算。2020年9月，新加坡交易所通過其數字資產發行存托服務平臺支持了首單數字債券發行。2021年1月，新加坡交易所和淡馬錫聯合成立數字資產公司Marketnode，提供基于區塊鏈的數字債券發行服務。Marketnode 平臺上發行的數字債券，需要在新加坡交易所的中央存托公司CDP登記托管。Marketnode平臺將債券發行中的人工流程自動化，使得結算時間從5個交易日縮短至2個交易日。2021年12 月， Marketnode 平臺支持首只數字債券發行。

（二）仍在技術驗證的金融基礎設施

1.加拿大多倫多證券交易所

2016年，加拿大央行啟動Jasper項目。Jasper 項目研發分為四個階段：高價值銀行間付款結算階段、國內銀行間分布式支付結算階段、分布式證券結算階段和新加坡Ubin 跨境支付階段。其中，第三階段聚焦股票DVP結算，由加拿大央行、加拿大支付公司和多倫多證券交易所集團合作完成。Jasper 項目的鏈上資產以現實資產為基礎。資金通證以商業銀行在大額支付系統的存款為背書生成，證券通證以參與者股票為背書生成。資金通證和證券通證可隨時轉換為現金和原有證券。央行、中央證券托管系統（CSD）、市場機構等節點都在同一個分布式賬本中。

2.歐洲清算銀行

2021年10月，受法國央行委托，歐洲清算銀行（簡稱“歐清”）聯合市場機構在區塊鏈上完成央行數字貨幣結算法國國債的技術測試。區塊鏈底層平臺為私有鏈，由IBM提供技術支持。驗證范圍涵蓋了證券發行結算等核心業務，包括一級市場發行結算、二級市場交易結算、回購和利息支付等。測試場景包括DVP指令正常結算、DVP指令因缺乏央行數字貨幣或證券而無法結算、不匹配的結算指令等。技術方面，DVP結算指令通過央行數字貨幣通證與證券通證交換實現；債券國際證券識別編碼（ISIN）由智能合約生成，并實時同步給平臺上的所有參與者。貨幣通證發行后，被轉移到參與成員的錢包中，用于結算一級和二級市場的證券通證。技術驗證結果顯示，基于區塊鏈平臺的中央銀行數字貨幣可以應用于大多數中央證券存管機構和中央銀行的業務流程中，區塊鏈平臺可以與傳統業務系統實現交互操作，DVP結算基于通證模式與基于賬戶模式一樣有效。

3.德國德意志交易所

2016年，德國央行、德意志交易所與德國金融署聯合開展基于區塊鏈技術的數字證券結算研究——Blockbaster項目。Blockbaster項目技術驗證的內容主要是使用傳統貨幣結算數字證券。2021年3月，基于央行傳統貨幣的證券結算成功測試。具體方案是，區塊鏈系統直接對接傳統大額支付系統，使用傳統貨幣結算區塊鏈系統上的數字債券，包括一級市場和二級市場的結算。測試結算的證券是在區塊鏈系統中發行10年期聯邦債券。測試期間進行的交易不具有法律約束力。

4.歐洲央行和日本央行

2016年11月，歐洲央行和日本央行聯合探索區塊鏈在金融基礎設施領域的技術驗證工作。技術驗證分為四個階段，其中第二階段關注DVP結算，并提出兩種模式：同一賬本DVP結算和不同賬本DVP結算。同一賬本DVP結算中，證券和資金記錄在同一賬本，交易雙方直接使用加密簽名進行交易處理，通過共識機制對交易指令進行驗證和確認，并將結果寫入賬本。不同賬本中，證券和資金記錄在不同賬本，并可根據賬本之間是否有特定中介連接進一步細分為有連接和無連接兩類。驗證重點關注無連接情形，即沒有特定中介，而是通過數字簽名和哈希時間鎖合約來實現。時間鎖用于保證未在預定時間內完成必要結算流程的情況下，將證券和資金退還給原始持有人。

國際探索實踐的相關啟示

從國際實踐看，區塊鏈技術對于金融基礎設施而言是挑戰，更是機遇。為穩妥推進數字化轉型發展，金融基礎設施一般選擇將區塊鏈系統和傳統系統并行使用，由市場機構自主選擇。

（一）區塊鏈是推動數字證券發展的可行技術

主要金融基礎設施探索基于區塊鏈技術的數字證券業務，提升數字化服務能力，并取得一定成效。實踐表明，區塊鏈技術應用有助于促進金融基礎設施和金融市場的數字化轉型，使用智能合約可實現業務運行的自動化和智能化，加快推動業務文件的數字化和標準化。為順應數字化發展趨勢，提升數字化服務能力，主要金融基礎設施都在持續深化區塊鏈技術應用。

（二）短期內證券業務運行仍以傳統系統為主

金融基礎設施在探索區塊鏈數字證券時，更多地是將區塊鏈系統和傳統業務系統并行，并以傳統系統為主。鏈上的數字證券有的是以傳統系統中登記的證券為基礎在鏈上通證化，也有的是直接在鏈上發行生成證券通證，同時在傳統系統中登記?，F有實踐中，數字證券無論是在鏈上原生還是再生，都會同步在傳統系統中登記托管。

（三）區塊鏈系統需要和其他業務系統融合發展

從現有實踐看，探索數字證券業務，各國都采取分步實施策略。一般而言，先探索一級市場發行，再延伸至二級市場交易結算；先探索境內業務，再拓展至跨境業務。初期，區塊鏈系統上的功能并不健全，需要和傳統業務系統、央行支付系統等其他系統互聯，以支持完整的證券生命周期業務。

（四）數字證券可使用數字貨幣和傳統貨幣結算

數字證券既可與數字貨幣對接，也可與傳統貨幣對接。與傳統貨幣對接時，區塊鏈系統與大額支付系統連接。與數字貨幣對接時，可分為同鏈對接和跨鏈對接。同鏈對接中，買賣雙方需就資產數量和類型分別進行驗證，通過數字簽名確認，一致后提交給共識機制執行?？珂湆又校赏ㄟ^互操作實現，買賣雙方需要就資產數量、類型、凍結時間和加密函數達成一致。

（五）區塊鏈技術可提高證券跨境結算業務效率

區塊鏈可以通過信息存證、共識機制、智能合約等實現業務數據自動同步、校驗和處理，增強市場互信。在境外多級托管體系下，可簡化多方對賬環節，縮短結算周期，降低結算成本。此外，區塊鏈數字資產以通證形式存在，可保障交易數據的可追溯性和不可篡改，還可通過智能合約降低交易后管理的復雜性。

中國金融基礎設施深化區塊鏈應用的主要方向

目前，中國金融基礎設施在區塊鏈數字債券領域的探索取得積極成效，在技術、業務、聯盟治理、標準建設等方面站在國際前沿，但區塊鏈系統還相對獨立，支持的業務范圍還有待拓展。未來，可考慮從以下三個方向深化探索。

（一）促進和傳統業務系統融合發展

一是和傳統業務系統數據共享。區塊鏈系統發展初期，客戶賬戶信息需要從傳統業務系統導入，以支持數字債券業務開展。區塊鏈系統的債券登記信息也需要導入傳統業務系統，確保數據的完整性，支持業務統計和監管。二是作為創新業務的試驗載體。在債券市場高質量發展過程中，創新性業務會越來越多。傳統業務系統作為主力系統，必須保持高度安全和穩定。一些創新性、探索性、不確定性業務，可在區塊鏈系統上先行先試，待試點成功后，再在傳統業務系統上推廣應用。三是作為傳統業務系統的重要備份。在極端情況下，當傳統業務系統出現不穩定或者暫時不可用時，區塊鏈數字債券系統可作為重要備份，保障業務的連續性。區塊鏈系統和傳統業務系統聯合，有助于更好地維護債券市場安全穩健運行。

（二）促進和支付系統融合發展

以區塊鏈為底層技術構建的數字債券系統，可通過跨鏈、鏈上鏈下互操作等系統互聯，兼容傳統貨幣支付手段和數字貨幣支付手段。數字債券要在區塊鏈系統上完成全生命周期，需要區塊鏈系統和支付系統對接，在鏈上實現DVP結算、付息兌付等業務。

（三）促進和國際同業融合發展

在跨境領域，可考慮基于區塊鏈技術構建政治中立的國際中央證券存管體系，更好地維護國家金融安全。具體方式上，基于區塊鏈技術構建國際互聯互通平臺，各國登記托管機構都以共識節點接入國際互聯互通平臺，實現各國內部登記托管系統和國際互聯互通平臺對接。在開展跨境交易結算時，業務發起國的登記托管機構以標準報文形式向國際互聯互通平臺發起請求，國際互聯互通平臺完成指令處理并同步更新所有共識節點賬本，同時將響應結果反饋給發起系統，發起系統進行內部數據處理。利用區塊鏈的技術優勢增強各國托管機構之間的共識，促進互聯互通，提高跨境結算效率。

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