政策加碼帶動預期修復延續

李求索等

近期中國資產關注度提升，投資者對穩增長政策、尤其房地產政策落地的預期成為近期影響中國資產表現的關鍵變量。伴隨著海外部分資金回流，4 月下旬以來港股大幅反彈，A 股在突破前期高點后震蕩波動表現略弱于港股，以房地產鏈為代表的順周期行業領漲市場。本周統計局公布經濟數據，顯示國內工業生產偏強，但投資、消費數據同比增速放緩，房地產數據延續弱勢，結合前期披露的社融信貸數據，可能反映內需仍有待改善，同時盈利方面，上市公司年報和一季報盈利同比降幅有所擴大，但積極因素仍在積累：1）近期房地產相關政策出現積極變化，央行調整購房首付比例、貸款利率下限和公積金貸款利率；5 月17 日全國切實做好保交房工作視頻會議召開，部分省市開展由地方政府收購商品住房用作公共租賃住房，有助于緩解當前房企銷售不善和周轉率下降的問題。政策釋放的積極信號有利于改善投資者風險偏好。

2）外需改善是經濟數據中重要的亮點，出口偏強對于工業增加值和制造業投資產生積極影響，4 月底召開政治局會議表態“堅持乘勢而上”和“避免前緊后松”，前期宏觀政策的落地有利于改善投資者對經濟基本面的預期。

3）從A 股主要投資者類型來看，當前私募基金投資者倉位仍處于歷史低位，外資近期有所回流但對中國資產仍處于低配，可能對市場仍有潛在的資金面支持。

配置方面，地產鏈受益于近期事件性催化迎來階段性表現，相關產業鏈預期普遍較低有望階段獲得修復，但持續性依賴政策落地的力度及節奏。有科技進步預期驅動及新質生產力相關政策催化的TMT 領域中期仍有望有相對表現；新能源等綠色板塊重點關注近期產業政策的邊際變化，有助于扭轉投資者預期。

近期關注以下進展：

1）全國切實做好保交房工作視頻會議在京召開。國務院副總理何立峰指出，要著力分類推進在建已售難交付商品房項目處置，全力支持應續建項目融資和竣工交付。相關地方政府應從實際出發，酌情以收回、收購等方式妥善處置已出讓的閑置存量住宅用地，以幫助資金困難房企解困。商品房庫存較多城市，政府可以需定購，酌情以合理價格收購部分商品房用作保障性住房。

2）地產行業重磅政策集體發布，聚焦保交房、存量房消化等領域。

3）4 月經濟數據顯示供需背離有所擴張。從供給側看，低基數下4 月工業增加值同比增長6.7%，服務業生產指數同比增長3.5%，外需高景氣可能是拉動工業生產的主要驅動因素。從需求側看，4 月社零總額同比增長2.3%，環比下降0.8 個百分點。固定資產投資累計同比增長4.2%，背后有一定自然災害等因素影響，從房地產、基建、制造業三大分項來看，增速皆有所下行，顯示投資需求仍然偏弱。

4）證監會發布《證券市場程序化交易管理規定（試行）》，對量化交易監管作出全方位、系統性規定。

5）海外方面，美國4 月通脹數據公布，CPI 同比增長3.4%，符合市場預期；環比增長0.3%，低于市場預期的0.4%。4 月核心CPI 同比降至3.6%，為2021 年4 月以來最低；核心CPI 環比增速從3 月份的0.4% 下降至0.3%，為6個月來首次下降。4 月非農和CPI 接連低于預期，主要是前期金融條件轉緊、利率升高的反身性所導致。三季度可能是美國通脹回落和政策調整的主要窗口，本次通脹數據低于預期有助于加強降息預期。