大盤風(fēng)格繼續(xù)占優(yōu)

林然

據(jù)東方財(cái)富Choice 數(shù)據(jù)顯示，近一周北向資金凈流入下滑。個(gè)股方面，陸股通前十大活躍股包括寧德時(shí)代（300750）、長江電力（600900）、五糧液（000858）、中國平安（601318）、平安銀行（000001）、招商銀行（600036）、洛陽鉬業(yè)（603993）、貴州茅臺（600519）、紫金礦業(yè)（601899）、紫光股份（000938）。

長江電力（600900）是資金凈買入最多的個(gè)股，買入金額達(dá)13.86 億元。資金看好其原因或是公司業(yè)績持續(xù)增長，業(yè)務(wù)穩(wěn)中向好。

公司2023/2023 年一季度分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入781.12/156.41 億元，同比增長13.43/1.58%；歸母凈利潤272.39/39.67 億元，同比增長14.81/9.80%；扣非歸母凈275.08/39.79億元，同比增長28.59/11.45%；基本EPS 為1.1132/0.1621 元/股，同比增長14.81/6.16%；擬每10 股派8.2 元，股利支付率73.66%。

公司境內(nèi)大水電量價(jià)齊升。主要由于2022 年底白鶴灘水電站全面建成投產(chǎn)，2023 年其發(fā)電量同比增長43.11%、公司境內(nèi)所屬六座梯級電站總發(fā)電量同比增長5.34%，此外公司境內(nèi)水電上網(wǎng)電價(jià)同比上升超1 分（4.29%）至281.28 元/兆瓦時(shí)，帶動(dòng)公司境內(nèi)水電營收同比增長12.39%、占總營收比例同比增長4.64pcts 至88.39%、毛利率同比增長1.23pcts 至60.97%。主要受益于“六庫聯(lián)調(diào)”，公司全年實(shí)現(xiàn)零棄水損失電量，水資源綜合利用率再創(chuàng)歷史新高，梯級電站全年節(jié)水增發(fā)電量121.3億千瓦時(shí)，梯級水庫首次實(shí)現(xiàn)全部按期蓄滿。預(yù)計(jì)隨著“六庫聯(lián)調(diào)”效果持續(xù)顯現(xiàn)，公司發(fā)電量波動(dòng)性或?qū)⒂兴鶞p弱。2024年，公司計(jì)劃在烏東德水庫來水總量不低于1300億立方米、三峽水庫來水總量不低于4900億立方米，且年內(nèi)來水分布有利于發(fā)電的情況下，公司六座梯級電站力爭實(shí)現(xiàn)年發(fā)電量3074億千瓦時(shí)，同比增長11.3%。

2023年公司境外業(yè)務(wù)全年凈利潤約14.5 億元，占公司凈利潤比重達(dá)5.2%，經(jīng)營業(yè)績再創(chuàng)歷史新高，巴基斯坦卡洛特水電站、巴基斯坦三峽風(fēng)電和三峽巴西大水電技改等海外運(yùn)維項(xiàng)目平穩(wěn)有序開展，順利實(shí)現(xiàn)公司首個(gè)境外控股新能源項(xiàng)目秘魯Arrow光伏項(xiàng)目成功交割，推動(dòng)公司在秘魯區(qū)域發(fā)、配、售產(chǎn)業(yè)鏈不斷加強(qiáng)，基本形成“水風(fēng)光”互補(bǔ)業(yè)務(wù)良性發(fā)展格局。

高分紅彰顯投資價(jià)值。2023年，公司擬每10 股派8.2 元，合計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利200.64 億元，股利支付率73.66%。

北向資金凈流向圖（2024 年4 月23 日-5 月22 日）

數(shù)據(jù)來源：東方財(cái)富Choice

A 股熱點(diǎn)輪動(dòng)特征明顯，并未出現(xiàn)主線行情，且下階段結(jié)構(gòu)性行情將持續(xù)。當(dāng)前基本面擔(dān)憂仍在，資金存量博弈。大盤風(fēng)格估值抬升，年初至今，上證50、中證100 分別大幅上漲10.12%、8.98%，同時(shí)大盤風(fēng)格指數(shù)估值分位數(shù)相較年初已大幅抬升，上證180、中證100、上證50 指數(shù)十年估值分位數(shù)分別較年初抬升43.5、35.5、27.5BP。這也引發(fā)了市場對于風(fēng)格切換的擔(dān)憂，但機(jī)構(gòu)認(rèn)為下階段大盤風(fēng)格仍有空間：一是基本面的角度來看，基本面數(shù)據(jù)初現(xiàn)上行階段大盤風(fēng)格仍占優(yōu)。以“ 上證50/中證1000”、“申萬大盤/申萬小盤”刻畫大小盤風(fēng)格的表現(xiàn)，2008/9、2013/2、2014/10、2021/2 是大盤風(fēng)格轉(zhuǎn)向小盤風(fēng)格的時(shí)點(diǎn)，其中2008/9、2014/10、2021/2 是經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)為下行的時(shí)點(diǎn)，2013 年基本面雖然并未大幅下行，但數(shù)據(jù)未現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)。可見，大市值切換向小市值風(fēng)格的必要條件之一是基本面確定性下降，反觀當(dāng)下，雖然基本面數(shù)據(jù)并未出現(xiàn)整體上行，但2024Q1的GDP增速環(huán)比上行0.1個(gè)百分點(diǎn)，生產(chǎn)端數(shù)據(jù)也出現(xiàn)明顯上行，當(dāng)下并不具備轉(zhuǎn)向小市值風(fēng)格的必要條件。

二是利潤的角度看，大盤指數(shù)相關(guān)行業(yè)業(yè)績增速改善明顯。對比2024Q1、2023Q4 財(cái)報(bào)，大盤指數(shù)重要構(gòu)成板塊周期品（石油石化、基礎(chǔ)化工等）、制造業(yè)（機(jī)械、輕工）、大金融（銀行、非銀）的歸母凈利潤增速、營收增速有明顯抬升。

三是資金的角度看，大市值風(fēng)格成交熱度仍高。上證50/上證綜指成交規(guī)模、中證100/上證綜指成交規(guī)模持續(xù)上行。