證券行業主責主業的研究分析

文｜徐榕

中央金融工作會議提出，要培育一流投資銀行和投資機構，支持國有大型金融機構做優做強，當好服務實體經濟的主力軍和維護金融穩定的壓艙石，嚴格中小金融機構準入標準和監管要求。這意味著市場會加大力度扶優限劣，并對金融機構在做優做強主業基礎上實現差異化發展提出了新的要求。

證券行業發展現狀

證券行業以資本市場服務為主責主業，主要包括經紀業務、投資銀行、投資交易、研究業務、資產管理、信用業務等業務板塊。近年來，證券行業各業務板塊有序發展，取得了較為明顯的成效。根據中國證券業協會統計，截至2023年上半年，141家證券公司總資產11.65萬億元，凈資產2.86萬億元，凈資本2.13萬億元，客戶資金余額1.93萬億，資產管理業務規模9.16萬億元。141家證券公司2023年上半年累計實現營業收入2245.07億元，其中，經紀業務523.03億元、投資咨詢業務凈收入24.69億元；投行業務收入282.4億元，其中證券承銷與保薦業務凈收入255.37億元、財務顧問業務凈收入27.05億元；自營業務收入748.17億元；資管業務收入109.6億元；信用業務收入280.87億元。2023年上半年業績顯示了證券行業的韌性和活力，尤其是在市場波動和監管趨嚴的背景下，能夠實現穩健的收益，也反映了證券行業風險管理能力和產品創新能力的提升。

證券行業主責主業的問題分析

經紀業務貢獻度持續下滑。長期以來，經紀業務一直是證券公司的主營業務。但自2015年以來，證券經紀業務收入占比下滑明顯，業績貢獻度不斷下降。2017年證券業務營業收入出現結構性拐點，自營業務首次超過經紀業務。2023年上半年共有4家券商的經紀業務手續費凈收入在30億元以上，僅3家券商的經紀業務手續費凈收入較同比增長，大部分券商的經紀業務手續費凈收入同比有所下降，降幅在10%以上的券商有25家，其中3家降幅超20%。隨著行業傭金率的進一步下滑，券商經紀業務貢獻度下降明顯，券商推動財富管理轉型以提升收入附加值是當前經紀業務的核心突破口。

投行業務競爭日益劇烈。根據金融時報和同花順iFinD數據，2023年上半年，48家上市券商投行業務手續費凈收入為241.78億元，其中，排名前10位券商收入合計166.05億元，占比68%。從2023年上半年完成承銷項目金額來看，上市券商集中度仍維持高位，大型綜合型券商憑借自身豐富的資源和團隊優勢，股債承銷規模均大幅領先同業。相比之下，除個別在投行業務上已形成長期優勢的中小券商外，多數中小型證券公司市場份額下滑，生存空間面臨被壓縮的風險。

投資收益呈現極大的不穩定性。2022年，受二級市場震蕩、跟投、投資策略選擇等因素影響，券商證券投資業績收入下滑。Wi n d數據顯示，2022年全年，43家上市券商證券投資業務同比下降53.4%，僅有3家實現同比增長。而2023年上半年，A股呈先揚后抑的走勢格局，全A指數整體上漲3.06%，債市走出一波牛市行情，中債指數較年初上揚1.01%，市場行情同比大幅改善，券商證券投資業務也從之前的業績“拖油瓶”變成了業績“頂梁柱”。截至2023年6月底，上市券商證券投資業務凈收入共計超過850億元，同比增長超80%，共有35家上市券商證券投資業務凈收入同比增長，其中有19家券商證券投資業務凈收入實現翻倍增長，投資收益與市場走勢高度相關。

券商研究業務違規時有發生。監管部門在對45家證券公司和300篇研報進行檢查專項工作之后，于2023年5月發布《關于發布證券研究報告業務“雙隨機”現場檢查情況的通報》。《通報》顯示，證券行業總體研報業務合規水平和專業能力較好，但也存在部分研報專業性審慎性不足等問題。據《金融時報》不完全統計，2023年5-6月，在各地證監局針對券商機構研報業務違規行為開出的35份罰單中，被罰主體為證券公司和分析師的占比分別為28.57%和71.43%，反映出部分券商存在研報業務管理制度不健全等問題，券商研究業務合規程度亟須提升。

資管業務處于轉型陣痛期。2022年5月，證監會發布《公開募集證券投資基金管理人監督管理辦法》，松綁“一參一控”牌照限制，允許同一集團下證券資管子公司等專業資管機構申請公募牌照。傳統券商資管規模持續下行，公募業務將成為券商資管業務的重要發展方向之一。截至2023年6月30日，券商資管子公司21家，僅有13家證券公司或資產管理子公司持有公募基金牌照，管理公募基金(含大集合)業務規模約6000億元，多家券商資管子公司排隊申請公募牌照，行業競爭進一步加劇。另外，公募基金費率改革短期將使公募基金公司收入利潤承壓。

信用業務規模下滑。信用業務是重資本業務，主要為融資融券和股權質押回購業務。根據國開證券研究報告，截至2023年上半年，證券行業信用中介業務收入同比下降15.36%至237.05億元，主因為兩融及股權質押業務規模下滑。截至2023年上半年，兩融余額15884.98億元，較年初增長3.1%，日均余額同比下降2.2%，降幅較一季度收窄，其中融資余額14995億元，較年初增長3%，融券余額930億元，較年初下滑3%，融券占比5.85%，較年初小幅下滑0.37個百分點。股票質押數3744.56億股，同比下降4.8%。監管層對于股票質押業務的開展仍維持謹慎態度，業務規模承銷持續收縮態勢。

證券行業主責主業的發展建議

加速財富管理轉型，打造差異化金融服務。隨著新增零售客戶放緩、券商存量競爭加劇以及傭金率不斷下行，倒逼經紀業務加速向財富管理轉型。建議各券商進一步豐富產品體系，滿足客戶多元化資產配置需求；重視數字營銷能力的建設，數據客戶畫像、數字化運營、數據營銷導入、數字化工具；強化生態場景的構建，內部生態協同，外部生態合作，合縱連橫打造開放財富管理平臺；提升綜合金融服務能力，為客戶提供一攬子服務，進一步提升客戶黏性。

通過并購進一步整合資源，實現做優做強。近些年來，證券行業中有諸多通過并購取得發展的案例：中金公司收購中投證券，經紀業務突破發展；中信證券通過多次并購獲得壯大，行業龍頭地位得到鞏固；華泰證券收購聯合證券，強化投行業務弱項等。券商合并有利于擴大業務覆蓋區域，優化股權結構，實現業務領域互補，提升市場競爭力，同時也有利于證券行業優化資源配置，助力頭部券商做大做強，倒逼券商實現精品化、差異化發展。因此，建議強化券商兼并重組的政策支持力度，助力券商通過兼并重組做優做強，加速證券行業并購潮，延續行業整合趨勢。

持續提升投資能力，穩定投資收益。2023年以來，由于券商自營資產中固收類資產占比較高，債市持續走強對自營業務增長提供有利支撐，但是權益市場震蕩下行。在此環境下，券商需要持續提升投資能力，保持收益穩定性。另外，場外衍生品業務交易對手的增多能夠提高風險對沖有效性，減小方向敞口，頭部券商可以利用其資本實力及交易能力等構建業務壁壘，提升抗周期的競爭優勢。

優化資管結構，積極布局公募市場。在資管新規統一要求下，公募化轉型成為業內共識。鼓勵券商資管積極申請公募牌照，擴大募集資金范圍，創新發展集合類產品，推動資管業務深度參與公募市場，助力券商財富管理轉型。券商資管的存量集合產品進行公募化改造后，銷售渠道將更為廣闊，券商在投資端的布局速度有望提升。

提升精細化管理水平，穩妥推進信用業務。一方面，鼓勵券商提升精細化管理水平，打造品牌特色。深化財富管理意識，針對不同融資客戶需求，提供差異化產品及服務，為客戶提供多種產品組合選擇，優化解決方案以幫助客戶實現效益最大化。另一方面，強化風險管理，積極穩妥推進融資融券業務。進一步強化風險管控措施落實，壓實責任，確保效果；加大重點賬戶監控，推行壓力測試常態化，加強擔保物研究，進一步提升融資融券業務風險管理的專業化水平。