管理會計工具在投資項目現金流“自平衡”管理中的運用

吳琦

投資項目現金流“自平衡”是基于項目可行性研究或實際建設、運營情況，運用相應的管理會計工具，在合理預計項目運營期收入回報及合理預估運營成本現金支出的情況下，編制投資項目全周期現金流量預算表，建立投資項目全周期現金流“自平衡”動態風險防控體系。目的是保證投資項目在整個投資運營期間正常生產，防止資金鏈斷裂，尤其是防止出現不能按期還本付息的情況，確保項目保持“自平衡”狀態，有效提高投資項目的資金管理水平，實現企業資金良性循環。

一、背景描述

（一）公司基本情況

某大型水務環保企業注冊資本數十億元，為一家專注水務環保領域的投資運營平臺公司。該企業通過BOT、TOT、PPP、OM等方式，先后在全國多個城市投資、建設、運營30余個城鄉供水、污水處理及再生水等項目，運營總規模約400萬噸/日，其中原水供應150萬噸/日、自來水供應130萬噸/日，污水處理120萬噸/日。

（二）公司管理現狀分析和存在的主要問題

目前該公司管理現狀和存在的主要問題包括：一是公司投資的大多數項目均為基礎設施投資項目，項目一般初期投入較大，需要以項目公司為主體通過特許經營權項下的收費權為質押獲取外部融資，政府并不提供融資擔保，項目前期需要墊付一定的資金以滿足建設需求。同時這類項目投資回收期長，一般長達10～20年，資金來源也較單一，以進入運營期后的使用者付費及政府補貼為主要收入來源。近年來，由于地方政府土地財政緊張，疊加新冠疫情影響，政府財政壓力較大，無法保證項目運營期付費及時撥付。因此該類項目運營期的現金流入不確定性很大，而進入運營期后，項目公司面臨還本付息的壓力，項目運營前期的償債風險很高。二是投資項目現金流入與流出存在時間差異。在項目實施中，現金流的收入與支出在時間上不匹配，是一種客觀存在的情況。例如：業主撥款與向供應商付款、向銀行還本付息，收入和支出在時間上不一致，都屬于現金流客觀存在的收支錯配，加大了投資項目資金鏈斷裂風險。

（三）選擇相關管理會計工具的主要原因

現金流是企業的血液，如果一個公司沒有足夠的現金流動，那必然會陷入生存危機。投資項目現金流“自平衡”對于公司可持續發展意義重大。選擇相關管理會計工具能夠利用相關信息，編制投資項目全周期現金流量預算表，通過定性或定量的標記，使現金流偏離預算值的風險源、風險因子，形成風險管控清單，并提前采取相關風險的預防措施和應對手段，規避違約風險，提升項目資金管理水平，達到現金流“自平衡”目標。

二、總體設計

（一）應用相關管理會計工具的目標

應用管理會計工具可以實現對投資項目全周期現金流風險的識別、分析、評價、監督，提高資金使用及周轉效率，重點防范資金鏈斷裂導致的還本付息違約風險，并最終達成項目現金流“自平衡”的根本目標。

（二）應用相關管理會計工具的總體思路

管理會計工具應用思路：通過投資項目可行性研究報告、實際建設期竣工結算資料，收集項目前期數據，再應用標準成本工具為投資項目運營期經營預算編制提供標準，利用彈性與滾動相結合的預算編制方法，作為項目運營期現金流預算預測及編制的基礎，借助營運資本管理工具對現金流預算進行優化調整，減輕項目前期資金支付壓力。通過敏感性分析和情景分析法找出會導致現金流偏離預算的風險因子，記錄到風險管控清單，并提出針對性的糾偏措施。應用上述管理會計工具，能夠形成完備有效的風險防控體系。

總體上看，應用管理會計工具實現現金流“自平衡”的目標是一個不斷循環交叉、反復修正的過程。

（三）相關管理會計工具的內容

1.標準成本工具。標準成本法作為常見的成本管理工具，為公司投資項目現金流支出預算編制提供可依標準。

標準成本工具的作用主要是根據投資項目自身實際情況，制定符合項目特征的標準成本，輔以成本性態分析，得到單位實際產量下的單位標準成本，再根據實際產量和單位標準成本，得到計劃產量下的標準成本，再結合“本量利”分析，幫助項目更好地編制經營預算及現金流支出預算，為項目現金流“自平衡”打下良好的基礎。標準成本制定后還可以與執行、核算、控制、差異分析等一系列環節有機結合，把預先制定的成本和實際成本進行比較，對出現的差距進行分析，找出原因，為實際經營糾偏的同時，為現金流預算的完善提供基礎。

2.在標準成本法確定收支標準后，采用“彈性-滾動”預算編制方法，編制投資項目運營期現金流預算。

利用彈性預算方法來編制預算時，其關鍵在于運用標準成本工具結合成本性態分析，把所有的運營成本劃分為固定和變動兩大部分。結合“本量利”分析，使經營預算各項數據更加符合生產實際，減少預算編制執行過程中人為的不利因素，進一步提高經營預算準確性和完成性。

彈性預算確定了項目在某個時點上的經營預算編制方法，而對于投資項目長達10～20年的運營期，還需要引入滾動預算，以覆蓋項目剩余特許經營周期。

在采用滾動預算的過程中，對于近期資金，要細化到月度，尤其是月度現金流支出較大的月份，要將支出事項劃分為剛性支出和彈性支出，合理安排資金流出順序，在保障項目正常生產的前期下，確保項目現金流不存在斷裂風險。對于遠期預測，在確定預算周期時，應以項目投資回收規劃等情況為依據，以覆蓋項目剩余特許經營期為基本要求，按年滾動，結合遠期資金情況，事前規劃，安排調度資金，預防現金流斷裂風險。

3.通過運營資本管理工具和現金流量測算工具，優化運營期現金流量預算。

投資項目運營期普遍較長，項目融資均以特許經營權下的收費權質押形式獲取外部融資，主要為長期借款形式。長期借款還本付息節奏與時間基本鎖定。運用運營資本管理工具，目的是以優化后的運營資本，緩沖、減少短期債務的壓力，優化流動資產及流動負債結構，降低企業經營風險。

以上述某大型水務環保企業為例，目前其采用較為適中的籌資策略。由于該公司所屬投資項目運營收入不能與成本支出相匹配，導致項目前期存在墊資運營的情況，運營資本管理要求公司維持項目基本生產運營的同時，能使企業保持最低的凈運營資本水平，這就要求項目本身流動資產構成需要符合管理工具要求。在正式商運后，投資項目短期應采用運營資本管理工具，分析項目持有現金、應收賬款比例。長期應考慮權益資金和債務資金的償付節奏，降低加權平均資本成本。

根據運營資本管理工具要求，公司日常的資金管理、應收賬款管理應進行分項管理。

第一，資金的管理。目前，大多數投資項目采用的是集團公司資金集中管理方式。在資金集中管理方式下，由公司根據資金支付需求，統籌安排資金，實時監測項目公司對資金的使用情況，防范資金風險。

第二，應收賬款的管理。在公司和投資項目分別設立專門管理應收賬款的工作小組。把應收賬款的回收率和壞賬率與公司及項目年度績效考核掛鉤。

針對長期現金流管控要求，運營資本管理工具主要從以下幾個方面著手。

（1）壓降成本，節約現金支出。

（2）加快資金回流，減緩資金支出。

（3）融資置換，調整優化短期內貸款還本計劃。

（4）借助金融工具，調整優化流動資產結構。針對公司重點底層資產，以ABS、非標保理產品優化流動資產結構。

（5）運用銀行承兌匯票及供應鏈產品，調整時間性差異。

4.投資項目運營期現金流預算編制完成后，還要對運營前期，特別是資金余額偏低或流出為負的年份進行月度預算編制，并結合敏感性分析、情景分析法找到現金流風險點。

投資項目在正式進入商業運營后，會面臨許多不確定因素，而任何一個不確定因素的變動都可能會對現金流產生風險。敏感性分析作為一種定量的風險分析方法，可以簡便直觀地揭示現金流風險的大小，幫助管理者找到各種因素對現金流預算的影響程度。其主要步驟如下。

（1）列出潛在造成投資項目現金流斷裂的風險源，例如污水處理量、污泥產量、噸水單價、材料成本、人工費、償付籌資成本等，并創建風險因素基本系數表。

（2）按照每一項因素最有可能的取值，計算出投資項目的全周期現金流預算表。

（3）進行單因素敏感性分析，找出敏感性因素，確定風險屬性。

（4）根據實際情況，預測和確定各敏感性因素的變化方向和變化幅度，并構建多因素敏感性分析表。

（5）逐一測算多因素敏感性分析表中每一個指標值，完成多因素敏感性分析表。

（6）根據多因素敏感性分析表中的具體數據進行分析，綜合評價投資項目的現金流風險。形成風險管控清單，確定風險屬性并提出解決方案。

情景分析法是假設運營項目某些狀況發生，或受客觀因素影響，某種趨勢將持續到未來的前提下，項目現金流可能出現斷裂的情況。對于公司而言，情景分析法可以對未來現金流變化做出種種設想或預計，相較于敏感性分析法，情景分析法是一種直觀的風險定性預測方法。

下面以某大型水務環保企業某項目為例，對以上論述進行說明。

項目基本情況介紹：某市污水處理廠項目，特許經營期為30年（含建設期2年），公司全資控股，資本金出資比例占項目投資概算20%，剩余80%由項目公司以特許經營收費權質押形式進行外部債務融資。公司通過在特許經營期內向政府方收取污水處理服務費形式取得收入，收回投資，同時還本付息。

情景舉例：政府方每年末支付當年污水處理服務費，而項目公司還本周期為半年，付息周期為每季度。現金流收支時間上不匹配，導致項目公司運營前期現金流存在還本付息風險。

解決方案：

（1）運營前期通過從其他銀行貸款置換現有存量貸款，優化調整還本付息周期和節奏，降低項目前期還本付息壓力。

（2）運營前期將留抵退稅資金鎖定，用于還本付息。

（3）運營成本支出多使用承兌匯票節支現金流。

（四）創新相關管理會計工具的應用

對現金流量預算采用敏感性分析或情景分析法進行風險評估，確認風險源、風險因子、風險屬性、風險管理原則，建立項目風險管控清單。在傳統的項目現金流預算模型中加入了情景分析法，并創新性地對情景分析法中的具體案例采取針對性的應對措施。

三、應用相關管理會計工具的要求

（一）建立標準成本信息庫

建立標準成本信息庫作為新投資項目成本控制與績效評價的依據。根據新項目實際產出，確定固定成本及可變成本，并按項目實際成本支出，進行差異分析，總結反饋到標準成本信息庫中，取得數據支持。從而便于不同項目前期的成本測算以及編制項目全周期一般性現金流預算。

（二）搭建完善的資金預算管控機制

健全的管控機制是基礎，為保障現金流預算管理效果，投資項目現金流預算應遵循先編制后支付的基本原則，并做好監督管控工作。在現金流預算執行過程中，如果出現偏離情況，就要及時申請修正，負責部門要先對修正要求進行審核，審核通過后適當調整預算額度，在保障業務不受影響的情況下，嚴格執行滾動預算的上限額度，確保預算有效落實。

（三）加快推動預算信息化建設

在應用滾動預算時，編制頻率越高（如按月），或者編制周期越短，則對于預算溝通效率、信息收集效率的要求就越高，由此也會大大增加編制工作量。為提升預算管理水平，公司應做好預算需求的分析工作，搭建數字化管理平臺，實現對現金流預算過程的動態化監督，對現金流預算信息進行實時反饋，以保障編制要求。例如，公司可以引入先進的預算填報工具，以實現對項目公司現金流測算的線上填報、審批、分析。與此同時，公司的預算管理系統也可與支付系統深度對接，進行預算數據和實際數據對比分析，自動生成分析結果，減少人工數據分析過程中的主觀因素影響。

四、管理會計工具在應用過程中遇到的主要問題和解決方法

（一）風險識別過程

一是存在預算編制不準確的情況。例如新項目無歷史成本參考依據時，無法確定標準成本。該種情況下可參考可行性研究報告或公司近期同業情況。二是風險識別不到位。可以采取定期測算或多次測算方法，不斷總結歷史項目經驗，完善現金流風險管控清單，形成數據資料庫，以為后續項目作為參考依據。

（二）風險應對過程

存在風險應對方式不當的情況。改進措施：以公司重難點項目成功的現金流測算及風險化解方案為例，總結復盤，汲取并推廣良好的經驗及做法。

結語：

基礎設施建設是國民經濟基礎性、先導性、戰略性、引領性產業，是擴大內需，帶動上下游產業鏈發展的重要手段。在我國，基礎設施建設多采用PPP模式，項目投資規模較大，投資收回期普遍較長，且多為非標準化和非證券化項目，這就導致PPP資產難以盤活，投資者的風險不易轉移。在當前地方政府債務居高不下、財政資金周轉困難的背景下，一旦政府方對該類項目的履約償付能力不足，投資者的資金壓力和違約風險就會顯著提高。

對于投資者而言，運用管理會計工具，編制投資項目運營期現金流預算，量入為出，優化項目資產，提高資金使用及周轉效率，避免信用違約，則顯得尤為重要。本文以某水務環保企業為例，將投資項目資金回收困難作為切入點，通過科學的分析，闡述管理會計工具及使用方式，為基礎設施投資項目現金流“自平衡”提供具有參考性的理論依據和實踐方法，以期促進投資項目健康、可持續發展。

（作者單位：中鐵水務集團有限公司）