行業龍頭的利潤增長點

張會一

本刊編輯部：巨化股份2023年實現營業收入206.55億元，同比下降3.88%；實現凈利潤9.44億元，同比下降60.37%，雖然公司凈利潤大幅下滑，但股價走勢卻呈強勢，這是為何？

邱諍：主導產品價格下跌是巨化股份2023年凈利潤下滑的主要原因，2023年公司實現利潤總額10.77億元，同比利潤下降16.49億元。其中公司主要產品價格下跌減利34.29億元，主要原料等價格下跌增利16.33億元，合計減利17.96億元。

制冷劑產品是巨化股份的主營業務之一，2023年由于三代氟制冷劑產能嚴重過剩，原材料下降，需求疲弱共同影響，產品價格較大幅度下跌，并拖累巨化股份氟制冷劑價格整體下跌。但進入2024年以來，R32、R125、R410a等制冷劑產品價格大幅上漲，其中R32的價格由年初時的約17200元/噸，漲至目前的30500元/噸；R125的價格由年初時的約27700元/噸，漲至目前的45000元/噸；R410a價格由年初時的約22500元/噸，漲至目前的36000元/噸。在產品漲價的同時，上游原材料螢石的價格并沒有明顯上漲，以螢石97干粉價格為例，目前較年初時價格的漲幅在10%左右，作為氟制冷劑及氯化物原料的全球龍頭，巨化股份的業績無疑會因此而改善。除巨化股份外，制冷劑板塊上市公司的業績也有望明顯改善。

本刊編輯部：2023年龍佰集團實現營業收入267.65億元，同比增長11.00%，實現凈利潤32.26億元，同比下滑5.64%，公司未來是否還有業績提升空間？

邱諍：龍佰集團是中國惟一貫通鈦全產業鏈的鈦白粉生產企業，掌握優質礦產資源及深加工能力，除鈦白粉產品外，公司實現了“鈦、鋯、釩、鐵、鈧”等元素的相關產品協同發展，收入結構不斷優化，除鈦白粉外的產品收入占比不斷持續提高。2023年鈦白粉行情呈“M”形走勢，即一、三季度價格上漲，二、四季度價格下跌，而將龍佰集團凈利潤分拆來看，公司四個季度的凈利潤分別為5.79億元、6.83億元、8.80億元和10.84億元，并未隨著鈦白粉價格的波動而波動，呈現環比不斷增長的趨勢，這無疑是一個公司業績向好的信號。

在鈦產業領域，龍佰集團現已形成鈦白粉151萬噸/年的產能，海綿鈦5萬噸/年的產能（即將形成8萬噸/年），雙雙位居全球第一，同時公司還在國內外擁有多處鈦礦資源，2023年龍佰集團主營礦產品的子公司龍佰四川礦冶有限公司的收入達到了50億元以上，且凈利潤達到了19.35億元。

按照產能計，龍佰集團是全球最大硫酸法鈦白粉生產商，全球第三大、中國第一大氯化法鈦白粉生產商。2023年龍佰集團生產鈦白粉119.14萬噸，同比增長20.36%，其中生產硫酸法鈦白粉80.40萬噸，同比增長18.18%，氯化法鈦白粉38.74萬噸，同比增長25.18%。雖然目前公司氯化法鈦白粉占比較低，但與硫酸法相比，氯化法鈦白粉生產技術在品質和生產成本上都具備優勢，截至2023年末，龍佰集團在建工程中，有多個涉及氯化法鈦白粉的項目，隨著這些項目的產能釋放，公司行業龍頭的地位將更加鞏固，盈利能力也將會逐步提升。

本刊編輯部：康希諾2023年實現營業收入3.57億元，較上年大幅降低65.49%，公司疫苗及相關產品的毛利率僅為26.50%，而同期如沃森生物、萬泰生物、華蘭疫苗、康泰生物、百科生物等公司的疫苗產品毛利率平均在90%以上，對于一家疫苗類企業，康希諾的毛利率是不是太低了？

邱諍：康希諾的真實毛利率并沒有表面上看起來的這樣低，雖然公司2023年營業收入僅3.57億元，但其主導產品流腦疫苗的銷售收入為5.62億元，較處于商業化初期的2022年大幅增長266.39%。之所以公司的營業收入低于單項產品收入，是因為受到新冠疫苗市場環境影響，公司根據新冠疫苗產品的實際及預期退貨情況，核算沖減報告期內相關收入2.53億元，對應沖減成本1.11億元，同時因新冠疫苗產量較低，相關產線產能利用率不足，公司將該部分冗余產能對應的固定成本計入營業成本2.51億元，扣除上述因素康希諾2023年疫苗產品的實際毛利率約在81%左右。

目前康希諾主導產品為腦膜炎球菌多糖結合疫苗，除此之外公司的嬰幼兒用分百白破疫苗DTcP處于Ⅲ期臨床試驗階段，吸附破傷風疫苗已啟動Ⅲ期臨床試驗。截至2023年末，公司在建工程11.14億元，主要為創新疫苗產業園項目（預算投資22.45億元）和上藥康希諾疫苗生產基地項目（預算投資8.63億元）等，自2023年4月起上藥康希諾處于低成本運營狀態，相關在建工程閑置。若公司在產項目及Ⅲ期臨床項目達不到預期，其在建工程投產后仍存在閑置的可能。

（文中所提個股僅為舉例，不作為買入推薦。）