是時(shí)候增配中國了

杰伊·佩洛斯基

日前，國際貨幣基金組織（IMF）發(fā)布了一期題目為“tepid twenties”（溫和的二十年）的展望，對增長前景、關(guān)稅、去全球化以及衰退進(jìn)行了預(yù)判。其中提到對中國的估計(jì)，認(rèn)為中國未來五年占全球增長的21%，是美國（12%）的近兩倍。

2024年-2029年中國將是全球增長最重要力量

一直以來，中國正在努力搭建自己的科技矩陣。我們認(rèn)為，這將為中國科技公司創(chuàng)造巨大機(jī)遇。例如，蘋果公司成為了輸家，其智能手機(jī)在中國的年出貨量下降了30%以上，華為和小米的市占率正在大幅上升。因此，蒂姆·庫克（Tim Cook）將前往印度和印尼，想辦法拓展市場，來應(yīng)對市場份額和股價(jià)的下跌。

根據(jù)國際貨幣基金組織（IMF）的測算，中國在未來5年可能占全球增長的21%，超過七國集團(tuán)的總和，幾乎是美國12%的兩倍。

因此，作為全球宏觀投資者，我認(rèn)為是時(shí)候投資中國了。中國是全球最重要的經(jīng)濟(jì)體，根據(jù)Krane的數(shù)據(jù)，中國的增長率為兩位數(shù)，人口幾乎是美國的4倍，經(jīng)濟(jì)增長率幾乎是美國的兩倍（中國第一季度GDP年同比增長率為5.3%）。

分析機(jī)構(gòu)Trivium指出：“中國的軟件和IT行業(yè)第一季度同比增長13.7%，高于上一季度的11.2%。如果再加上中國科技股的估值比美國科技股低約40%-50%，而且它們也和美國科技公司一樣，是大筆回購的‘現(xiàn)金機(jī)器，故事就更精彩了（過去三周，阿里巴巴、騰訊和京東都宣布了重大股票回購計(jì)劃）。”

在過去的一個(gè)月里，中國互聯(lián)網(wǎng)ETF（KWEB）的漲幅超過了SPDR基金（道富環(huán)球管理基金），盡管上周KWEB跌破了200日均線，但我們認(rèn)為這只是短期調(diào)整（見圖1）。

圖1 KWEB日線走勢圖

數(shù)據(jù)來源：百度股市通

最近，臺積電等半導(dǎo)體公司的股價(jià)大幅回調(diào)，但我們對全球AI公司仍有信心，AI會在未來數(shù)年內(nèi)推動(dòng)半導(dǎo)體領(lǐng)域的發(fā)展。但短期而言，很多公司仍在發(fā)展初期，人工智能時(shí)代的到來還為時(shí)尚早。

大宗商品和股票是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇早周期的獲利重點(diǎn)

最近，以色列對伊朗的襲擊引發(fā)了很多關(guān)注，我們認(rèn)為，投資者不必過于擔(dān)憂，因?yàn)閺膬r(jià)格走勢看，布倫特原油從兩三周前的高點(diǎn)僅下跌5%，說明市場普遍認(rèn)為這件事的影響并不算嚴(yán)重。

但這件事為討論大宗商品板塊提供了一個(gè)很好的切入點(diǎn)，我們持有很多商品品種，包括能源、黃金、鈾和最近大漲的銅。我們之間持有農(nóng)產(chǎn)品，但在發(fā)現(xiàn)這是一個(gè)錯(cuò)誤之后就退出了。

市場中還有人擔(dān)憂，我們會重新遇到20世紀(jì)70年代通脹時(shí)期的風(fēng)險(xiǎn)，但我們認(rèn)為不會，如今美國是世界上最主要的石油生產(chǎn)國，中東還有數(shù)百萬桶的石油產(chǎn)能，而且從長期來看，我們可以更快地進(jìn)入可再生能源時(shí)代。

美國銀行日前公布了一份表格，展示了過去50年里各類資產(chǎn)的回報(bào)率。在“迪斯科時(shí)代”，黃金是表現(xiàn)最好的資產(chǎn)；其次是股票。原因在于貴金屬是通貨膨脹的對沖工具，而股票則是現(xiàn)代通貨膨脹的對沖工具。

我們也對20世紀(jì)90年代各類資產(chǎn)的表現(xiàn)很有興趣，因?yàn)槲覀冋J(rèn)為，2023年-2027年期間的表現(xiàn)將會與美國1995年-1999年期間的表現(xiàn)類似。在90年代后半期，表現(xiàn)最好的資產(chǎn)是科技股，然后是一般股票和大宗商品。

這種配置與我們的全球多元資產(chǎn)（GMA）模型的配置一致，即大量持有股票，并持有大宗商品和固收資產(chǎn)。

我們注意到，在當(dāng)前的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)下跌中，大宗商品領(lǐng)域一直是抵御美國通脹和中東沖突擔(dān)憂的堅(jiān)實(shí)對沖工具，因?yàn)殂~、黃金和農(nóng)產(chǎn)品在過去一個(gè)月都上漲了10%以上。大宗商品指數(shù)（GSG）上漲2%，而全球可持續(xù)影響指數(shù)（ACWI）則下跌了2.5%，領(lǐng)跌的是美國科技股，半導(dǎo)體股又領(lǐng)跌4%，其中SMH下跌4%。美國債券綜合指數(shù)（AGG）在長期美國債券（UST）的帶動(dòng)下也下跌了2%，20+年期美國國債ETF（TLT）本月下跌了5%，去年同期下跌了10%，過去一年下跌了15%。

20+年期美國國債ETF（TLT）的表現(xiàn)證明，我們正處于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的早周期，全球降息周期（非美聯(lián)儲主導(dǎo)）、充裕的全球流動(dòng)性、穩(wěn)健的盈利增長和股票回購周期，支撐著全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇（見圖2）。

圖2 TLT日線走勢圖

數(shù)據(jù)來源：百度股市通

因此我們認(rèn)為，每個(gè)國際投資者都需要參與美國、中國和歐洲這三大經(jīng)濟(jì)體的投資，因?yàn)樗鼈兌加袕?qiáng)勁的增長潛力。目前，全球投資者的目光幾乎都聚焦到了美國上，美國一直是正確的選擇，但現(xiàn)在的問題是，今后還會是正確的選擇嗎？

我們認(rèn)為，美元仍會扮演重要角色，美國消費(fèi)和中國的政策推動(dòng)，都有機(jī)會，多元化會讓波動(dòng)性更小，而收益更確定。

展望未來，我們認(rèn)為，全球經(jīng)濟(jì)增長周期的數(shù)字貨幣（BTE）將為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)帶來真正的機(jī)遇，健康的回調(diào)是增加倉位的機(jī)會。

（作者系美國TPW咨詢公司首席投資官。文章僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表本刊立場。文中個(gè)股僅為舉例分析，不做買賣建議。）