經(jīng)濟的主要矛盾在需求方、在名義變量

張斌

如果看國內經(jīng)濟，可以看到三大亮點：第一，一季度規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增速達到6.1%，比去年全年及同期都有提升。第二，出口方面，無論是以美元還是人民幣計價，均實現(xiàn)正增長，這是自2022年四季度以來首次轉正。外部環(huán)境的回暖、工業(yè)部門的提升以及出口的增長，這三者之間緊密相連。第三，消費意愿出現(xiàn)了一定的改善。2024年一季度，居民消費傾向達到了63.3%，表明居民消費意愿增強。

盡管我們有一些亮點，但也存在一些困難和挑戰(zhàn)。過去已經(jīng)出現(xiàn)的一些問題今年一季度依然困擾著我們，其中最突出的是名義GDP（國內生產(chǎn)總值）增速下降。去年名義GDP增速為4.6%，今年一季度為4.2%。

強調這個指標是因為微觀感受與名義GDP增速的聯(lián)系更加直接。實際GDP增長變化多少，大家可能體會的并不明顯；但我們會感受到居民收入、企業(yè)盈利以及政府寬裕度的變化，這些加在一起體現(xiàn)為名義GDP的變化。名義GDP增長偏低，意味著居民收入、企業(yè)盈利以及政府的“錢袋子”會變得緊張，經(jīng)濟增長的獲得感不強。

未來主要的風險在哪？第一，經(jīng)濟還沒有走出需求不足和低通脹局面，我們仍然面臨收入和支出增長負反饋的影響。第二，房企現(xiàn)金流還未顯著改善，房地產(chǎn)企業(yè)債務壓力較大，或進一步危及金融市場和宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定。第三，地方政府化債過快可能會導致地方財政吃緊，并加速廣義財政支出的收縮。第四，貿(mào)易摩擦加劇。

由此可以看出，當前經(jīng)濟面臨的主要矛盾不在供給方而在需求方，不是生產(chǎn)效率和資產(chǎn)配置等實際變量的問題，而更多是收入、盈利以及資產(chǎn)價格等名義變量的問題，這是我們面臨的最突出的問題。

如果收入不佳、盈利受損、資產(chǎn)價格偏低，預期和信心就會偏弱。解決名義變量問題與解決實際變量問題所倚重的工具是不一樣的。

解決名義變量問題，無論采用何種政策手段，最終都要落實在信貸和貨幣增長上。

今年的整體財政安排已經(jīng)確定，我們認為財政工作的重點應在于確保預算的充分執(zhí)行。針對房地產(chǎn)市場，需要盡快采取措施來穩(wěn)定房地產(chǎn)企業(yè)的現(xiàn)金流，這同時也是對賣地收入、對廣義財政支出的保障。

貨幣政策是今年非常重要的一點。我們需要迅速且大幅度地下調政策利率，并進一步擴大抵押補充貸款（PSL）的規(guī)模，向市場傳遞信號，讓市場相信央行在提升價格水平方面的信心。最后，地方政府化債應把握好節(jié)奏。

〔本文為作者在2024年4月22日CF40宏觀政策季度報告（2024年一季度）發(fā)布會“如何平衡債務增長與債務風險”上的主題演講〕

學術觀點

數(shù)字金融對貨幣政策利率渠道的影響

廣東外語外貿(mào)大學 盧垚 李帥 戰(zhàn)明華

“數(shù)字金融、雙環(huán)節(jié)聯(lián)動與貨幣政策利率渠道傳導”

《國際金融研究》2024年第4期

通過構建CGE模型，本文提出了數(shù)字金融影響貨幣政策利率渠道的“兩大環(huán)節(jié)”“三個機理”的觀點。

其中，“兩大環(huán)節(jié)”指傳導要經(jīng)歷短期利率影響長期利率，長期利率影響企業(yè)投資決策兩大環(huán)節(jié)；“三個機理”指數(shù)字金融通過影響利率預期期限結構、企業(yè)投資對利率的敏感度及企業(yè)的信貸配給狀況，進而作用于貨幣政策利率渠道的三個機制。

研究發(fā)現(xiàn)：一是數(shù)字金融通過“兩大環(huán)節(jié)”強化了貨幣政策的利率渠道傳導效果；二是數(shù)字金融顯著促進了利率期限結構預期假說的成立，顯著減弱了金融市場摩擦程度。

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資料來源：《財經(jīng)》APP