新華保險(xiǎn)：業(yè)務(wù)優(yōu)化NBV顯著增長(zhǎng)不受投資波動(dòng)影響

方斐

根據(jù)新華保險(xiǎn)披露的2023年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)87億元，同比下降11.3%；實(shí)現(xiàn)原保費(fèi)收入1659億元，同比增長(zhǎng)1.7%。受精算假設(shè)等因素的影響，2023年年末內(nèi)含價(jià)值達(dá)2505億元，同比下降2%。

新華保險(xiǎn)2023年加速業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，聚焦期交業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)原保費(fèi)收入1659億元，其中，長(zhǎng)期險(xiǎn)首年保費(fèi)409億元，同比增長(zhǎng)5.4%）；長(zhǎng)期險(xiǎn)首年期交保費(fèi)235億元，同比增長(zhǎng)31.8%。受益于期交保費(fèi)占比的提升，公司整體產(chǎn)品新業(yè)務(wù)價(jià)值率小幅增長(zhǎng)，由2022年的5.5%上升至2023年的8.9%。在儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品熱銷(xiāo)帶動(dòng)量?jī)r(jià)齊升的影響下，公司2023年實(shí)現(xiàn)新業(yè)務(wù)價(jià)值30億元，同比增長(zhǎng)65.1%（可比口徑），NBV高增速領(lǐng)先同業(yè)。

在個(gè)險(xiǎn)渠道方面，新華保險(xiǎn)堅(jiān)持“多元化、長(zhǎng)年期、高價(jià)值”的轉(zhuǎn)型策略，個(gè)險(xiǎn)代理人規(guī)模人力下滑至15.5萬(wàn)人，月均合格人力為2.7萬(wàn)人；月均人均綜合產(chǎn)能為6294元，同比增長(zhǎng)94.4%。伴隨隊(duì)伍轉(zhuǎn)型的持續(xù)推進(jìn)，公司合格產(chǎn)能有望進(jìn)一步改善。在銀保渠道方面，新單期交規(guī)模占比顯著提升，長(zhǎng)期險(xiǎn)首年期交保費(fèi)同比增長(zhǎng)60.5%至124億元，提升銀保渠道價(jià)值貢獻(xiàn)。

截至2023年年底，新華保險(xiǎn)投資資產(chǎn)達(dá)1.34萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)15.4%。受10年期國(guó)債收益率走低、資本市場(chǎng)大幅波動(dòng)的影響，公司2023年實(shí)現(xiàn)總投資收益率1.8%，同比下降2.5個(gè)百分點(diǎn)；實(shí)現(xiàn)凈投資收益率3.4%，同比下降1.2個(gè)百分點(diǎn)。

從結(jié)構(gòu)來(lái)看，新華保險(xiǎn)2023年債券投資占比同比上升8.8個(gè)百分點(diǎn)至50.4%，股基投資占比同比下降0.4個(gè)百分點(diǎn)至14.2%；其中，非標(biāo)資產(chǎn)規(guī)模為1569億元，較上年末減少642億元，投資占比達(dá)11.7%，同比下降6.7個(gè)百分點(diǎn)。

新華保險(xiǎn)于2023年審慎下調(diào)用于內(nèi)含價(jià)值評(píng)估的非投連賬戶(hù)長(zhǎng)期投資回報(bào)率假設(shè)至4.5%、風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率至9%，造成經(jīng)濟(jì)假設(shè)變動(dòng)影響達(dá)-133億元，拖累期初EV達(dá)5.2%。此外，受投資表現(xiàn)疲軟的影響，經(jīng)濟(jì)經(jīng)驗(yàn)偏差達(dá)-143億元，進(jìn)而導(dǎo)致2023年年底公司內(nèi)含價(jià)值達(dá)2505億元，同比下滑2%。

資本市場(chǎng)波動(dòng)拖累業(yè)績(jī)

在新準(zhǔn)則下，新華保險(xiǎn)2023年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)87.12億元，可比口徑下同比下降43%；其中四季度單季為-8.3億元，同比由盈轉(zhuǎn)虧。公司凈利潤(rùn)同比承壓，主要系投資拖累所致。2023年，公司投資收益、公允價(jià)值變動(dòng)損益分別為-38億元、-61億元。

雖然受投資拖累凈利潤(rùn)同比下滑，但新華保險(xiǎn)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動(dòng)NBV實(shí)現(xiàn)較好增長(zhǎng)。若采用2022年年底的精算假設(shè)（投資收益率為5%，風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率為11%），公司NBV為39.99億元，同比增長(zhǎng)65.1%。若采用2023年年底的精算假設(shè)（投資收益率為4.5%，風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率為9%），公司實(shí)現(xiàn)NBV30.24億元。由此可見(jiàn)，精算假設(shè)調(diào)整對(duì)公司NBV的影響幅度為-24.4%。分渠道來(lái)看，公司個(gè)險(xiǎn)NBV為29.34億元，同比增長(zhǎng)25.4%；銀保NBV為4.07億元，同比增長(zhǎng)17.6%。

2023年年末，新華保險(xiǎn)EV為2505.1億元，較年初下降2%，主要系經(jīng)濟(jì)經(jīng)驗(yàn)偏差和經(jīng)濟(jì)假設(shè)變動(dòng)拖累。

新華保險(xiǎn)2023年實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期險(xiǎn)首年保費(fèi)409億元，同比增長(zhǎng)5.4%；其中，長(zhǎng)期險(xiǎn)首年期交保費(fèi)為235億元，同比增長(zhǎng)31.8%。2023年，公司的NBV Margin同比增長(zhǎng)1.5個(gè)百分點(diǎn)至6.9%，價(jià)值率水平有所改善，主要得益于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。

截至2023年年末，新華保險(xiǎn)個(gè)險(xiǎn)營(yíng)銷(xiāo)人力為15.5萬(wàn)，環(huán)比上半年減少1.6萬(wàn)；其中，月均合格人力為2.7萬(wàn)，環(huán)比上半年減少0.7萬(wàn)，個(gè)險(xiǎn)人力尚未見(jiàn)底。從隊(duì)伍質(zhì)態(tài)來(lái)看，代理人月均合格率為15.8%，同比增長(zhǎng)0.8個(gè)百分點(diǎn)；月人均綜合產(chǎn)能為6294元，同比增長(zhǎng)94.4%，代理人質(zhì)態(tài)有所改善。

2023年，新華保險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)總投資收益222.51億元，同比下降50.3%。年化凈投資收益率、總投資收益率分別為3.4%、1.8%，同比分別下降1.2個(gè)百分點(diǎn)、2.5個(gè)百分點(diǎn)。利率低位運(yùn)行、權(quán)益市場(chǎng)震蕩下行對(duì)公司投資收益形成明顯拖累。

截至2023年年末，受資本市場(chǎng)持續(xù)低位震蕩及新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施等因素影響，新華保險(xiǎn)累計(jì)實(shí)現(xiàn)投資凈收益222.5億元，同比下降50.3%。同時(shí)，新金融工具準(zhǔn)則的實(shí)施加大利潤(rùn)表波動(dòng)，年度投資收益出現(xiàn)大幅下降。為降低投資收益震蕩導(dǎo)致的利潤(rùn)表波動(dòng)，2023年，公司積極增配債券類(lèi)資產(chǎn)，占比提升8.8%。

非標(biāo)資產(chǎn)方面，截至2023年年末，新華保險(xiǎn)非標(biāo)資產(chǎn)占比為11.7%，同比下降6.7個(gè)百分點(diǎn)；存量非標(biāo)資產(chǎn)質(zhì)量較高，其中AAA級(jí)占比達(dá)98.6%。在新金融工具準(zhǔn)則實(shí)施的過(guò)度期，公司持續(xù)優(yōu)化包括高分紅、債券等資產(chǎn)的配置結(jié)構(gòu)，預(yù)計(jì)2024年公司投資收益將持續(xù)回暖。

逐步擺脫高利差依賴(lài)性

在新準(zhǔn)則下，2023年，新華保險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)服務(wù)收入同比下滑15.5%（對(duì)應(yīng)2023年四季度同比下降43.9%），主要系健康險(xiǎn)保險(xiǎn)服務(wù)收入同比減少19.6%；保險(xiǎn)服務(wù)業(yè)績(jī)較上年同期下降35.9%；承保利潤(rùn)同比下降41.1%，主要系長(zhǎng)端利率下行放緩合同服務(wù)邊際（CSM）攤銷(xiāo)速度；投資利差同比由盈轉(zhuǎn)虧至-64.5億元，是造成當(dāng)期凈利潤(rùn)大幅下降的核心原因。

客觀來(lái)看，新華保險(xiǎn)2023年一至四季度單季投資利差分別為41.75億元、45.33億元、-22.02億元和-64.5億元，波動(dòng)幅度較大，主要系在IFRS9下公司大量權(quán)益投資計(jì)入交易性金融資產(chǎn)，而其他權(quán)益工具（FVOCI）期末僅為53.7億元，股票中FVOCI類(lèi)占比僅為5%（上市同業(yè)平均值為20%左右），使得當(dāng)期利潤(rùn)波動(dòng)被放大。

2023年，新華保險(xiǎn)凈投資收益、總投資收益率為3.4%、1.8%（2022年為4.6%、4.3%），主要系投資資產(chǎn)買(mǎi)賣(mài)價(jià)差損益和公允價(jià)值變動(dòng)損益大幅拖累所致，2023年，滬深300指數(shù)下跌約11.4%。期末公司CSM余額為1690.04億元，較年初下降3.6%，占當(dāng)期合同負(fù)債比例同比下降2.6個(gè)百分點(diǎn)至14.7%。

從EV經(jīng)濟(jì)假設(shè)調(diào)整來(lái)看，由于利率敏感性較強(qiáng)，新華保險(xiǎn)EV已經(jīng)連續(xù)兩年下降。公司下調(diào)EV非投連賬戶(hù)長(zhǎng)期投資回報(bào)率假設(shè)至4.5%（原為5%）、風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率至9%（原為11%）。若基于舊經(jīng)濟(jì)假設(shè)計(jì)算，2023年NBV可比口徑下增長(zhǎng)65.1%（歸因來(lái)看，NBV新單同比增長(zhǎng)2.5%，NBV Margin同比上升3.4個(gè)個(gè)百分點(diǎn)至8.9%），EV較年初增長(zhǎng)3.2%。

基于新經(jīng)濟(jì)假設(shè)計(jì)算，2023年，新華保險(xiǎn)NBV較舊假設(shè)下降24.4%，2023年年末EV較舊假設(shè)減少5%。綜合影響下，2023年年末，公司每股內(nèi)含價(jià)值為80.3元，已連續(xù)兩年出現(xiàn)下降，但調(diào)整后價(jià)值可信度提升。公司NBV敏感性大幅提升，投資回報(bào)率降低50BP使得2023年NBV大幅下降86%，預(yù)計(jì)系利差敏感所致。

2023年，新華保險(xiǎn)主動(dòng)壓降低質(zhì)量躉交業(yè)務(wù)，10年期及以上期繳業(yè)務(wù)增速顯示持續(xù)改善跡象。公司2023年實(shí)現(xiàn)總保費(fèi)收入1659.03億元，同比增長(zhǎng)1.7%。從繳費(fèi)方式看，2023年躉交同比下降17.1%，占長(zhǎng)險(xiǎn)首年保費(fèi)比例約為42.4%；期繳保費(fèi)同比增速為31.8%（一至四季度單季增速分別為9.2%、121.9%、30.5%和-29.8%），其中，核心業(yè)務(wù)10年期及以上期交保費(fèi)同比增速為12.7%（一至四季度單季增速分別為-38.6%、63%、20.5%和21.5%）。

從渠道角度來(lái)看，2023年，新華保險(xiǎn)個(gè)險(xiǎn)、銀保、團(tuán)險(xiǎn)的新單貢獻(xiàn)為29.4%、65.2%、5.5%，個(gè)險(xiǎn)新單逐季同比增速為-27.%、75.2%、17.6%和2.1%。期末個(gè)險(xiǎn)代理人規(guī)模人力15.5萬(wàn)人，月均人均綜合產(chǎn)能6293.7元，同比增長(zhǎng)94.4%，公司積極打造“專(zhuān)業(yè)化”“職業(yè)化”“精英化”銷(xiāo)售隊(duì)伍，旨在逐步減少高利差依賴(lài)加劇業(yè)績(jī)與價(jià)值波動(dòng)敏感性的影響。

2023年，新華保險(xiǎn)個(gè)險(xiǎn)渠道累計(jì)實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入1155.8億元，同比下降0.7%，占公司總保費(fèi)收入的69.7%，價(jià)值貢獻(xiàn)穩(wěn)步提升。公司進(jìn)一步優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，推動(dòng)長(zhǎng)期化轉(zhuǎn)型，渠道累計(jì)實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期首年期交保費(fèi)117.1億元，同比增長(zhǎng)9.7%。

2023年，新華保險(xiǎn)運(yùn)用自身歷史渠道優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)渠道總保費(fèi)收入478.2億元，同比增長(zhǎng)8.9%。渠道加強(qiáng)從躉交型保費(fèi)收入結(jié)構(gòu)向期交的轉(zhuǎn)型，2023年，公司長(zhǎng)期險(xiǎn)首年期交保費(fèi)同比增長(zhǎng)60.5%，續(xù)期保費(fèi)增長(zhǎng)18.1%。公司持續(xù)提升產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)力，更好的捕捉中高凈值客戶(hù)保險(xiǎn)需求，保險(xiǎn)金信托服務(wù)已成功落地，豐富保險(xiǎn)賠償金的分配方式。