中藥白馬股利潤增長靚麗，主業仍需發力

杜鵬

濟川藥業、達仁堂、云南白藥，均是中藥領域內的明星上市公司，按照4月12日收盤價計算總市值分別為386億元、243億元、909億元。目前，三者均已經發布了2023年報，凈利潤和扣非凈利潤均實現雙位數以上增長。其中尤其值得關注的是，濟川藥業2023年以來股價漲幅33.15%，如果從2021年底部算起漲幅已經超過2倍。

相比利潤靚麗增長，三者營收增速要慢于前者。未來要想繼續實現較快增長，三者仍需要在主業方面挖掘新動能，尋找新增長點。對此，三家上市公司均給出了明確的規劃，營收端發力值得期待。

利潤增長靚麗

濟川藥業4月10日發布2023年報，公司實現凈利潤28.23億元，同比增長30.04%，扣非凈利潤26.92億元，同比增長32.72%。公司藥品產品線主要圍繞兒科、呼吸等領域，主要產品為蒲地藍消炎口服液、小兒豉翹清熱顆粒等。除藥品業務外，公司子公司蒲地藍日化主要從事蒲地藍牙膏等日化產品業務，康煦源主要從事保健品業務。

達仁堂和云南白藥均是在3月30日發布2023年報。其中，達仁堂2023年實現凈利潤9.87億元，同比增長14.49%，扣非凈利潤9.52億元，同比增長23.8%。云南白藥2023年實現凈利潤40.94億元，同比增長36.41%，扣非凈利潤37.64億元，同比增長16.45%。

達仁堂控股股東為天津市醫藥集團有限公司，是一家集藥材種植加工、醫藥研發、藥品生產、醫藥商業、大健康產業于一體的大型中藥企業。公司核心產品包括速效救心丸、清咽滴丸、京萬紅軟膏、安宮牛黃丸等。

云南白藥是老字號藥企，目前已經建立了在天然藥物、中藥材飲片、特色藥、醫療器械、

健康日化產品、保健食品等多個領域的業務布局。

分析三家上市公司凈利潤增長背后的原因可以發現，主要受益于費用下降、投資收益貢獻、以及減值減少。

濟川藥業凈利潤增長主要受益于費用下降。財報顯示，公司2023年銷售費用40.07億元，同比下降2.58%，銷售費用率同比下降4.22個百分點至41.5%；管理費用3.73億元，管理費用率同比下降0.19個百分點至3.86%；研發費用4.64億元，研發費用率同比下降1.34個百分點至4.81%。與此同時，受益于賬面上現金類資產顯著增加，公司利息收入從2022年的1.17億元增加至2023年的2.76億元。

受益于上述因素，濟川藥業2023年凈利率同比提升5.14個百分點至29.28%，推動凈利潤快速增長。對于這份業績，信達證券認為，公司費用控制較好，盈利能力穩中有升。西南證券認為，公司2023年利潤增速超預期，盈利能力持續提升。

達仁堂凈利潤增長主要受益于毛利率提升和投資收益增加。財報顯示，公司2023年毛利率44.01%，同比提升4.08個百分點。公司工業和商業兩大板塊毛利率分別為69.67%、5.29%，分別同比提升1.3個百分點、0.02個百分點，其中工業營收占比增加推動整體毛利率顯著提升。此外，公司投資收益從2.74億元增加至3.08億元，增幅12.41%。其中，對聯營和合營企業的投資收益從1.97億元增加至2.95億元，增幅49.75%。

云南白藥凈利潤增長主要受益于減值減少。財報顯示，2023年公司信用減值損失從-7.25億元變為-1.36億元，資產減值損失從-6.64億元變為-0.58億元，公允價值變動收益從-6.2億元變為1.24億元。

最近幾年，云南白藥因熱衷于炒股引發爭議，并導致利潤波動。對此，2022年上半年，公司在投資者調研活動中表示“嚴格控制二級市場投資規模”“逐步減倉，不繼續增持”。2024年年初云南白藥發布的一份《投資者調研會議記錄》中提及，公司已于2023年三季度退出全部二級市場證券投資，并計劃2024年不再開展相關業務。

截至2023年末，云南白藥交易性金融資產僅剩下1.49億元，而在2020年末時該科目金額高達112.29億元。

營收端仍需發力

相比利潤增速而言，上面三家上市公司營收增速要低于前者。2023年，濟川藥業營業收入同比增長7.32%至96.55億元，達仁堂營業收入同比下降0.33%至82.22億元，云南白藥營業收入同比增長7.19%至391.11億元。

可以看出，三家公司利潤增長并沒有同等的營收增速支撐。那么，依靠控制成本、投資收益、減值減少等方式實現的較快增長或難有持續性。因此，如何從營收端挖掘增長潛能，對于未來繼續保持較快增長至關重要。對此，三家上市公司2023年報均給出了各自的“藥方”。

濟川藥業主要品種為蒲地藍消炎口服液和小兒豉翹清熱顆粒。對于2024年經營計劃，2023年報稱，公司將在院線端，繼續加強空白地區、空白市場的開發，加強新產品的市場準入；在零售端建立業務導向管理體系，利用全渠道互相賦能的優勢，形成網狀銷售格局，向新零售和數字化轉型，介入消費者全生命周期管理，繼續形成新的增量市場。

與此同時，濟川藥業在研發方面取得的新成果，有望為業績貢獻新增量。2023年，公司獲得多款藥品注冊證書，以及一款注射液的一致性評價批件。截至2023年末，公司藥品一致性評價研究階段項目4項，進入預BE或BE項目6項。

此外，濟川藥業在外部引進管線方面也有所斬獲。2023年，公司獲得中國大陸地區征祥醫藥ZX-7101A口服制劑獨家推廣權益和1個中醫定向透藥治療儀項目，2個分別用于婦科和眼科的醫療器械類產品的引進或合作協議。其中ZX-7101A為治療或預防流感的PA抑制劑，高效抑制甲、乙型流感病毒包括高致死禽流感病毒，上市申請已于2024年2月8日已獲CDE受理。

分析三家上市公司凈利潤增長背后的原因可以發現，主要受益于費用下降、投資收益貢獻、以及減值減少。

達仁堂2023年營收下降0.33%，主要是受商業板塊營收下降11.19%拖累。在剔除掉商業板塊以后，公司工業板塊2023年營收同比增長10.34%至49.3億元。

具體來看，達仁堂工業板塊2023年銷售額過億品種達到10個，其中速效救心丸銷售額首次突破20億元，清咽滴丸、安宮牛黃丸、京萬紅軟膏、清肺消炎丸進入2億元品種梯隊。對于未來經營計劃，2023年報稱，公司將繼續聚焦主業，聚焦主品，聚焦市場；深化品牌戰略，拓展區域覆蓋……力爭2024年實現市場規模破億元省區19個，實現城市覆蓋200個。

云南白藥2023年整體營收同比增長7.19%，沒有達到雙位數增長。不過，部分品種表現靚麗，仍值得關注。

資料顯示，2023年，白藥系列產品中的氣霧劑銷售收入過17億元，同比增長15.27%；其他品牌中藥類產品中的蒲地藍消炎片、藿香正氣水銷售收入均過億元，分別同比增長近16%、124%；宮血寧膠囊銷售收入同比增長47%，植物補益類產品氣血康口服液銷售收入2.31億元，同比增長15%；養元青洗發液銷售收入突破3億元，同比增長36%；中藥資源實現對外收入17.1億元，同比增長22%，其中三七中藥材外銷收入增長81%。這些表現突出的產品未來有望為上市公司持續提供增長動力。

2024年，云南白藥表示，要強化戰屢管理，聚焦核心主業。

與此同時，云南白藥還將積極探索和孵化新興業務板塊，包括滋補保健品事業部、美膚事業部、醫療器械事業部以及天頤茶品事業部，將基于大數據服務后臺的精準定制化的“綜合解決方案”這一全新商業模式，為公司打造全新業績增長點。

可以看出，三家中藥白馬股上市公司均為未來經營給出了明確的規劃，最終落地執行情況值得期待。