鋼鐵頭部穿越周期秘訣

杜鵬

寶鋼股份和南鋼股份是鋼鐵行業(yè)的頭部上市公司，截至4月15日收盤總市值分別為1525億元、313億元。兩者已經(jīng)發(fā)布2023年報或者業(yè)績快報，寶鋼股份扣非凈利潤實現(xiàn)2.51%增長，南鋼股份扣非凈利潤雖然下降6.79%，但仍然顯著好于行業(yè)平均水平。尤其，南鋼股份第四季度業(yè)績已經(jīng)開始實現(xiàn)大幅增長，凈利潤增幅超過4倍。

從二級市場上來看，2024年開年至今，寶鋼股份和南鋼股份股價漲幅分別超過17%、36%，也跑贏鋼鐵行業(yè)指數(shù)。

業(yè)績好于同行

2023年，由于供給強于需求、成本重心實際下移幅度小于鋼價降幅，鋼鐵行業(yè)運行呈現(xiàn)“需求減弱、價格下降、成本高企、利潤下滑”的態(tài)勢。

供需方面，2023年，中國粗鋼產(chǎn)量為10.19億噸，供給同比持平，全國粗鋼表觀消費量9.33億噸，同比略降。在主要用鋼行業(yè)中，房地產(chǎn)用鋼偏弱，但降幅收窄，基礎設施用鋼基本穩(wěn)定，制造業(yè)用鋼穩(wěn)中有增。

受產(chǎn)能過剩和需求疲軟影響，鋼材價格同比下降，中鋼協(xié)CSPI鋼材綜合價格指數(shù)2023年均值為111.60，同比下降9.02%。

原材料方面，普氏62%鐵礦石價格指數(shù)均值為119.71美元/噸，維持高位。焦煤、焦炭價格重心下移，安澤主焦煤價格均值為2164.81元/噸，同比下降21.42%，日照港準一級焦價格均值為2349.04元/噸，同比下降22.87%；全國富寶廢鋼價格指數(shù)均值為2675.10元/噸，同比下降10.43%。

總體來看，鋼鐵行業(yè)面臨原燃料價格高位運行、市場需求較弱、產(chǎn)能及環(huán)保政策等多重壓力。中鋼協(xié)數(shù)據(jù)顯示，2023年，重點統(tǒng)計會員鋼鐵企業(yè)利潤總額855億元，同比下降12.47%；平均銷售利潤率1.32%，同比下降0.17個百分點。

在此大背景之下，鋼鐵上市公司業(yè)績普遍承壓。

根據(jù)不完全統(tǒng)計，目前鋼鐵行業(yè)內(nèi)共有17家上市公司發(fā)布2023年報或者業(yè)績快報，其中有12家扣非凈利潤均出現(xiàn)下降，下降幅度在雙位數(shù)以上的有11家，下滑幅度超過30%的有8家。有的甚至還發(fā)生虧損，比如鞍鋼股份2023年扣非凈利潤虧損33.15億元；山東鋼鐵2023年扣非凈利潤虧損6.25億元。

在扣非凈利潤實現(xiàn)增長的少數(shù)幾家上市公司中，寶鋼股份作為行業(yè)龍頭最值得關注。1月31日，寶鋼股份發(fā)布2023年業(yè)績快報，公司實現(xiàn)營業(yè)收入3469.26億元，同比下降6%，凈利潤120.07億元，同比下降1.48%，扣非凈利潤106.92億元，同比增長2.51%。對此，中金公司點評稱，公司業(yè)績超市場預期，景氣底部彰顯盈利韌性。

此外，在扣非下降的12家上市公司中，南鋼股份是唯一一家降幅僅有個位數(shù)的鋼鐵企業(yè)，而且其二級市場表現(xiàn)靚麗，也同樣值得關注。

3月9日，南鋼股份發(fā)布2023年報，公司實現(xiàn)營業(yè)收入725.43億元，同比增長2.65%，凈利潤21.25億元，同比下降1.67%，扣非凈利潤18.91億元，同比下降6.79%。如果從單季度來看，2023年第四季度公司凈利潤和扣非凈利潤分別為4.6億元、3.51億元，分別同比增長4.44倍、2.76倍。

對于這份業(yè)績，二級市場給出了正面反饋。南鋼股份從發(fā)布2023年報至今，股價最大漲幅11.5%。如果從2022年9月份低點算起，其股價至今最大漲幅已有103.16%。

降本增效

降本增效往往是抵御行業(yè)下行周期的重要法寶。

寶鋼股份2023年營業(yè)收入同比下降6%，但扣非凈利潤卻實現(xiàn)了2.51%的增長。光大證券研報稱，公司圍繞效率降本、物流降本、能源降本、采購降本以及控費降本等全方位持續(xù)挖掘成本改善潛力，2023年一至三季度累計成本削減48.9億元，超額完成年度目標，有力支撐經(jīng)營業(yè)績。據(jù)此計算，2023年前三季度成本削減金額占2023年扣非凈利潤的比例為45.74%。

國盛證券出于鋼材分布結構以及規(guī)模等因素考慮，選取南鋼股份、華菱鋼鐵、首鋼股份、新鋼股份四家鋼企作為可比公司進行橫向?qū)Ρ取?018-2022年，寶鋼股份噸毛利和噸凈利均值分別為731元、289元，均處于可比公司最高水平。但是相對而言，寶鋼股份在成本方面并不具備顯著優(yōu)勢，同時這也為公司降本增效提供了廣闊空間。

根據(jù)國盛證券統(tǒng)計，人均薪酬方面，2018-2022年寶鋼股份五年均值為33.3萬元，首鋼股份、新鋼股份、南鋼股份、華菱鋼鐵分別為22.7萬元、18.5萬元、25.1萬元、23萬元；噸鋼折舊方面，2018-2022年寶鋼股份單噸折舊均值為404.5元，另外四家分別為361元、109.6元、189.6元、135.6元；噸鋼費用方面，2018-2022年寶鋼股份噸鋼費用均值為211元，另外四家分別為212.6元、87.7元、187.9元、170.7元。

對于南鋼股份而言，成本壓縮空間雖然不如寶鋼股份廣闊，但是也有壓縮空間。

根據(jù)2023年報介紹，南鋼股份聚焦關鍵指標降本，堅持探尋降本最優(yōu)解，通過對標優(yōu)秀鋼鐵企業(yè)實現(xiàn)M端工序成本同比下降19.19億元；通過境內(nèi)外資源整合、戰(zhàn)略與擇機結合、期貨與現(xiàn)貨協(xié)同等措施，持續(xù)提升擇機采購α能力，實現(xiàn)S端采購降本3.52億元。

據(jù)此計算，南鋼股份降本增效合計22.71億元。南鋼股份2023年凈利潤21.25億元，扣非凈利潤18.91億元。

產(chǎn)品升級和出口發(fā)力

產(chǎn)品升級和出口發(fā)力是寶鋼股份和南鋼股份業(yè)績優(yōu)于同行的另外主要原因。

根據(jù)2023年三季報介紹，寶鋼股份“1+1+N”產(chǎn)品銷量2032萬噸，同比增加156萬噸。把握汽車市場回暖機遇，公司冷軋汽車板單月銷量創(chuàng)歷史新高……加大海外市場拓展，1-3季度出口合同簽約量454萬噸，同比提升45.5%。

目前，寶鋼股份正在持續(xù)推進硅鋼項目，包括擬建無取向硅鋼寶山基地，新增產(chǎn)能20萬噸/年；超高等級取向硅鋼綠色制造示范項目，新增取向高牌號硅鋼產(chǎn)能22萬噸/年；青山基地新能源無取向硅鋼結構優(yōu)化工程，新增高牌號無取向硅鋼產(chǎn)能55萬噸/年；高端取向硅鋼綠色制造結構優(yōu)化工程，新增高端取向硅鋼產(chǎn)能22萬噸/年。對此，國金證券看好寶鋼股份在硅鋼產(chǎn)品市場突破。

對于南鋼股份而言，其2023年報稱，公司持續(xù)優(yōu)化品種結構，同比增益4.12億元。

南鋼股份2023年鋼材產(chǎn)量1040萬噸，同比上升5.6%，銷量1033萬噸，同比上升5.9%。相比整體銷量，其先進鋼鐵材料銷量為258.79萬噸，同比增加25.15%；占鋼材產(chǎn)品總銷量25.06%，占比增加3.85個百分點。具體來看，公司超低溫用鎳系鋼國內(nèi)市場占有率持續(xù)領先，銷量同比增長超過80%，特鋼長材重點產(chǎn)品銷量同比增長26%，覆蓋國內(nèi)外諸多乘用車知名品牌。

南鋼股份2023年先進鋼鐵材料綜合平均銷售價格5972.81元/噸（不含稅），毛利率16.03%，同比增加0.26個百分點，較公司整體毛利率高出來5個以上百分點。受益于量價齊升，先進鋼鐵材貢獻毛利總額24.78億元，同比增長16.66%，占鋼材產(chǎn)品毛利總額41.98%。

出口方面，南鋼股份搶抓海外市場，持續(xù)擴大高附加值品種出口數(shù)量、出口品種及重點高端客戶再延伸。2023年，公司出口接單量125萬噸，出口量120萬噸，同比增長85%，創(chuàng)出歷史紀錄。

受益于此，南鋼股份2023年海外銷售（鋼材）貢獻營業(yè)收入54.94億元，同比增加49.22%，毛利率20.05%，同比提升0.51個百分點。比較而言，公司2023年國內(nèi)銷售（鋼材）營收同比下降6.64%，毛利率同比下降0.5個百分點至11.24%。可以看出，海外毛利率要比國內(nèi)高出8.81個百分點。

值得關注的是，南鋼股份實際控制人由郭廣昌變更為中信集團。國盛證券認為，加入中信集團后，公司體制由混合所有制變?yōu)檠肫罂毓桑沙浞忠劳泄蓶|資源平臺優(yōu)勢，在主業(yè)協(xié)同、新產(chǎn)業(yè)鏈通、財務資源共享等方面，促進雙方優(yōu)勢互補、資源共享、協(xié)同互助。

南鋼股份高分紅屬性突出，2023年擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.50元，合計擬派發(fā)現(xiàn)金紅利15.4億元，占2023年凈利潤的72.52%。