五大因素正在推升油價

張慶辰 朱鈺彤 王瀾

俄烏沖突后能源政治化趨勢日益凸顯，能源市場變成撼動政治關系的杠桿。

增強能源行業競爭力，以更好地應對能源政治化。 供圖/視覺中國 ICphoto

國際油價或將上漲，全年均價可達80美元～85美元/桶。

去年四季度，高盛、花旗銀行、JP摩根等多家主流機構普遍預測2024年國際油價均價水平為75美元～80美元/桶，低于2023年的82美元/桶。但今年3月以來國際油價擺脫低迷態勢，突破85美元/桶。

與2023年四季度預測相比，五大因素作用方式發生改變：全球經濟復蘇加速、OPEC+延長減產周期、庫存由升轉降、地緣沖突激烈度提升、美聯儲降息時點后移。預計油價運行中樞有所上移，或于今年三季度創下年內高點，全年均價有望達到80美元～85美元/桶，高于先前預期。

全球經濟復蘇加速

1月末，基于通脹緩和，全球經濟硬著陸可能性降低，IMF上調2024年全球經濟增速至3.1%，較去年10月預測提高0.2個百分點。美國制造業逐漸企穩、服務業持續處于擴張區間，非農就業好于預期，上調美國經濟增速0.6個百分點至2.1%。此外，IMF還分別上調中國、印度和巴西經濟增速0.4、0.2和0.2個百分點，至4.6%、6.5%和1.7%。

2023年四季度展望中，預計歐美國家或陷入衰退，同時由于電動車滲透率持續提高替換存量燃油車，OECD國家需求下降30萬桶/日。但目前來看，美國經濟軟著陸預期增強，制造業、服務業回暖帶動石油需求走高，2024年前兩個月汽油需求已同比增長6萬桶/日。IEA預期OECD國家需求由降轉穩，2024年石油需求將增長140萬桶/日，較去年9月的預測累計上調40萬桶/日。

OPEC+延長減產周期

3月初，OPEC+宣布延長220萬桶/日的自愿減產至二季度末。此前市場預期，由于搭便車行為，美國等非OPEC+國家產量持續攀升，OPEC+市場份額不斷縮小，2024年二季度開始OPEC+將逐步退出減產。但與預期不同的是，OPEC+不但不退出減產，甚至有進一步整頓減產紀律、強化減產力度的意圖。沙特仍承擔100萬桶/日的自愿減產，2月產量同比下滑140萬桶/日；俄羅斯減產基準由出口約束轉變為產量約束，根據IEA預計二季度俄油產量將在當前基礎上進一步下滑30萬桶/日；哈薩克斯坦和伊拉克等超產國家承諾改善減產執行情況，甚至聲稱將彌補一季度過剩產量。

OPEC+此時延長減產符合其利益所在。一方面，當前市場處于供需緊平衡的邊緣，產量的小幅波動都會改變市場供需形勢，OPEC+若在此時發出增產的信號必然導致供應寬松的預期，油價可能重回供應定價模式回落到70美元/桶左右。另一方面，當前OPEC+占據全球剩余產能的85%以上，市場掌控力極強，美國等非OPEC+國家產量雖有增產空間但難以完全對沖OPEC+減產規模。

此外，據石油公司電話會議消息，因開鉆未完鉆井減少阻礙油田優化開發方式，2024年補充開鉆未完鉆井提上日程，一定程度上阻礙美國原油產量增長。此時OPEC+延長減產，即使維持當前較低的減產執行率水平，二季度原油市場仍將由小幅過剩轉向短缺30萬桶/日左右，在產量和出口未減少的情況下，可推動油價上漲并實現量價乘積最大化，符合主要產油國的政治利益取向。

地緣沖突加劇

由于歐美對俄制裁招數出盡，且俄羅斯成功轉變原油貿易流向，市場此前曾預判烏克蘭危機對2024年原油市場影響趨弱。但近日烏克蘭無人機頻繁襲擊俄羅斯煉廠，導致60萬桶～80萬桶/日煉能停產，且制裁影響下設備及零部件供應不及時，預計5月前難以修復。產能下降恰逢季節性需求增加，俄羅斯國內柴油價格已上漲至去年宣布出口禁令時附近。預計俄成品油將優先保供國內，甚至再次出臺柴油出口禁令，大幅削減二季度石油產品出口，推動歐洲地區柴油裂解價差走高。

巴以沖突爆發后，胡塞武裝以“支持巴勒斯坦”為由在紅海航線發動至少60次襲擊，多家國際航運企業暫避連通紅海的蘇伊士運河航線，改繞非洲南部好望角，導致航行成本增加、運輸時間延長，陸上庫存下降。2月，海上石油庫存激增8470萬桶，而OECD商業石油庫存下跌2440萬桶，觸及近16個月低點。陸上可用庫存向海上不可動用庫存的轉移，一定程度上使得供應更加偏緊。

總體看，相較去年預測，地緣溢價并未消退甚至有進一步加劇的傾向。不排除烏克蘭進一步襲擊俄油管道以削減俄羅斯戰爭資本，紅海危機繼續向波斯灣地區擴散的可能，地緣局勢焦灼下國際油價仍將維持高波動狀態。

美聯儲推遲降息

2024年年初以來，服務業通脹高黏性、名義工資高增長以及全球運輸成本飆升帶來核心商品通脹上行風險，使得美聯儲轉變利率政策相當謹慎。目前，芝加哥商品交易所預測美聯儲于6月啟動降息的可能性持續下降，多家機構將首次降息的時點從6月推遲到了7月。雖然不啟動降息，但暫緩縮表已提上日程。

2023年，美聯儲為度過銀行業危機而實施的銀行定期融資計劃在近期退出。為降低瞬時流動性沖擊同時避免“再通脹”風險，美聯儲大概率將采用相對于降息而言信號作用不明顯的暫緩縮表來維持經濟穩定。總體來看，相較去年的預測，美聯儲降息時點從一季度推遲到三季度，金融因素對油價的助推作用將延后釋放。

庫存由升轉降

全球經濟增速預期上調，OECD國家需求由降轉穩，全年需求由1.028億桶/日上調至1.032億桶/日；OPEC+堅持減產保價政策，不排除將減產周期延長至年末的可能；美國等非OPEC+國家產量增幅有限，全年供應由1.033億桶/日下調至1.029億桶/日。需增供減下，市場基本面由供過于求50萬桶/日轉為供不應求30萬桶/日，全球原油庫存由升轉降。

根據供需缺口預測，OECD庫存可用天數將于三季度末降至86天，對應歷史油價約為90美元～94美元/桶；四季度需求季節性回落，供需缺口收窄，油價有回落可能。

后續來看，油價面臨兩大不確定性因素。一方面，俄羅斯遭遇恐怖襲擊后或加快烏克蘭戰場節奏，雙方對煉廠、管道等基礎設施的打擊或進入白熱化狀態，地緣風險有進一步加劇的可能；另一方面，在供需緊平衡的當下，OPEC+產量政策對基本面有決定性作用，若三季度開始實施階梯性增產，油價上行空間或受到抑制。

責任編輯：鄭 丹

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