新形勢下基礎設施投融資的邏輯和路徑

王彪

基礎設施是我國可持續發展的一項重要而又必要的工程，過去一直依靠平臺融資、地方政府背書的方式來實現。隨著我國政府投資體系的不斷完善，對地方平臺公司的財政職能逐步進行了剝離。在新的背景下，梳理我國基礎設施建設項目的融資模式，并以此為依據，提出切實可行的政策優化建議及運作方式，為融資決策提供借鑒是非常關鍵的。針對新形勢下基礎設施投融資的邏輯和路徑進行了研究分析。

融資平臺對提升國家基礎設施投資能力、推動城市發展具有重要作用，但其運營與監管機制仍不完善，導致其面臨較大的風險。建立多元化的渠道，建立可持續的銀企關系，嘗試新型的融資模式，加強市場監管系統等措施，讓建筑業企業在進行融資的時候，能夠立足于自身，找出最適合的融資方式。

基礎設施投融資的特點

要想準確地把握其內涵，就必須了解基礎設施投資的特征。由于基礎設施自身的特點，以及公共服務價格形成的原因，我國基礎設施投資的特點主要表現在以下幾個方面。

第一，基礎設施投資是由政府直接負責的，其責任是有限的。基礎設施作為公共物品，其所承載的公共服務是一種政府應負的責任與義務。不管是以市場為導向，還是以政府的直接出資，都屬于政府的直接職責。隨著城市化進程的加快，城市的基礎設施得到了極大的發展。在我國，基礎建設是關系到人們獲得感的重要因素，因此，在基礎建設投資方面，政府應該負起無限責任。

第二，地方政府財權與事權上的不平衡，造成了政府在基礎建設投資上的負擔。在分稅制改革之后，現在的共享稅種基本上是由中央和地方各占一半，但是，在一個地區內，地方政府肩負著經濟建設和發展的重任。基礎設施是一個地區經濟和社會發展的主要動力，一個地區要想獲得更大的發展，就必然要對其進行投資。由于基礎建設投資規模龐大，僅靠現有的財政收入是很難滿足基礎建設投資需求的，需要向外部借債。這種財權與事權之間的不平衡，是造成地方政府債務負擔較重的原因。以前地方政府還能靠土地來解決債務問題，但自從中央明確提出房子是為了住而不是為了炒這一理念之后，地方政府就很難再依靠這種方式來解決債務問題。

第三，基礎設施公益性很強，但是大部分設施沒有直接的補償機制。除了極少幾個需要付費的項目，大多數項目都是無償開放給公眾使用，并且沒有對應的投入和收益機制。基礎設施的公共屬性很強，其的建設對于提升地區的生產、生活品質和改善環境起到了很大的作用，通常是依靠稅收、土地出讓金等手段來完成的。因為還沒有制定出一套差異化的稅制，所以只有在提高土地價值的前提下才能將其收回。在當前的土地政策下，政府只能從一次開發中獲得收益，并不能享受到土地二次開發與物業增值所產生的收益。

新形勢下基礎設施投融資的現狀分析

政府投融資平臺定位不準確 在建立地方政府投資平臺時，必須面對其功能定位問題。當前各種類型的地方政府平臺公司中，絕大部分都是以國有獨資的方式建立的，這些平臺公司的成立都有一個共同的目的，那就是為政府投資項目提供充足的資金。其中的矛盾有，一方面，由于投資周期較長，收益較低，甚至沒有收益，很多基礎設施都具有公共福利和半公共福利的特征，因此這些公共福利和公共福利都屬于市場失效。為了實現公共服務功能，政府對這些基礎設施進行建設與管理。我國地方政府建立投融資平臺，其宗旨是為建設項目籌措資金，其性質應為非營利性質，追求社會利益最大化。另一方面，保護和增值是國有資產管理的根本原則。同時，按照《國務院關于投資體制改革的決定》和其他文件的要求，積極引進市場化的機制，以特許經營為手段，使政府投資發揮更大的作用。

治理體系不完善 在很多時候地方政府的投融資平臺都是作為政府職能的延伸，所以，建立并不是以盈利為目標，而是以建設為目標，其往往會產生政企不分的現象，主要管理人員通常是由政府指派，或者是由政府官員兼任，往往缺少公司管理和資本運作的經驗，其管理重點也沒有放在經濟效益上，絕大多數的政府融資平臺都會出現嚴重虧損甚至資不抵債的情況。

基礎設施投資企業主要投融資模式

PPP PPP是指通過特許經營的方式，由社會資本和政府聯合開發的基礎設施（或公有資產）項目，雙方之間形成的一種合作關系。在特許經營協議中，對雙方的權利和義務進行了明確，并將保證項目投資建設的目標能夠順利實現作為條件，達到合作雙方都能獲得比單獨運營更高的收益。按照國家有關政策的要求，目前我國的PPP項目多以政府與企業合作的方式進行。通常情況下，為了確保公眾利益的最大限度地發揮作用，通常都是由政府部門來確定指導價格和質量監督標準，企業可以承擔設計、融資、施工、運營的整個過程，并且可以通過運營管理、提供服務等的收費來獲得合理的投資收益。

ABO ABO模式一般指授權（Authorize）—建設（Build）—運營（Operate）模式，即政府將項目以授權的方式交由相關企業建設、運營，相關企業依授權履行業主職責，政府依據協議給予補貼，合作期滿項目無償移交給政府。這里的相關企業可以是政府融資平臺，也可以引入社會資本。如果相關企業具有相應的建設、運營能力，則可直接承攬項目建設、運營，否則應按規定履行招標程序選定承包方。

TOT TOT是“transfer-operate-transfer”的簡寫，指的是，政府將已經投入運營的基礎設施A項目作為擔保條件，在一段時間之內，將其移交給投資方，由投資方來負責對其進行經營管理，并收取費用。與此同時，政府還可以從投資方一次性獲得一筆資金，用來進行基礎設施項目B的建設。在約定的運營期結束之后，投資方再將項目A和項目B無條件移交給政府。TOT模式強調對各類資產的經營，要求各參與方對各類資產具有較強的經營能力。

TOD TOD是“transfer-operate-development”的縮寫，意思是“公交引導下”的一種綜合發展的方式。這種模式的核心是城際鐵路、輕軌等軌道交通及公交巴士干線等，對周邊的土地資源進行優化并綜合利用，構建集商業、工作、文化、居住、教育等于一體的城區生活圈，使步行化城區得到充實，實現以公交站點為中心向周圍輻射，從而達到城市綜合功能的有機協調。以TOD為核心，重點是在交通基礎設施周圍的用地上進行綜合化發展。

資產證券化 資產證券化又被稱作ABS，也就是“asset-backed-securitization”的簡稱，其是一種比較新型的項目融資方式，是指根據項目的預期收益，在國內和國際市場上以較低的成本進行融資。資產證券化能夠讓投資人以更低的成本獲取資金，從而解決資金的流動問題，但其審批過程對目標項目的預期收益有較高的要求。有些投資者對ABS的運用還存在著誤解，以為其能解決資金的退出，就能解決投資者的退出問題。事實上，撤資并不意味著法律關系的解除。

新形勢下基礎設施投融資的邏輯和路徑

業融結合 第一，直接參與項目股權獲取施工任務。此方法主要用于某些房地產項目。由于國家對房地產行業進行了宏觀調控，部分房地產公司出現了資金鏈缺口。以往房地產開發商多采取由建筑總包商墊資建造。在國家大力推行以投資拉動經濟的大背景下，為了渡過難關，地產商必須放棄一小部分的利益，例如5%-20%，將具有較強資金實力的國有基礎設施企業引入到公司中，通過對基礎設施企業資金的注入，在滿足資金需求的同時，按照公平公開的原則，采用公開招投標的方式，將該基礎設施企業引入到公司中，成為施工總承包商。

第二，參與私募基金獲取施工任務。在我國實行信貸緊縮政策后，一大批私人投資在資本社會中迅速發展起來。私募基金指的是擁有一定資格的企業，出資成立基金管理公司，并以GP的身份，向社會資本合法地招募有限合伙人（即LP），組成一個擁有一定管理水平和投資研判能力的機構，對特定的項目進行投資。在我國，私募基金的運作方式主要有兩種：一是有限合伙基金，二是私募股權基金。在實際操作中，一般都是通過有限合伙的方式來進行項目投資。資本實力較強的國有基礎設施公司，可以通過收購私募基金中的有限合伙，即以LP的身份加入，并通過合法、公平的渠道，獲取被投資項目的施工總承包資格。

第三，作為社會資本人參與PPP項目獲取施工任務。PPP模式是中國“政企合作”的一種既符合中國經濟社會發展的要求，又符合中國實際情況。2014年，財政部發布了首批PPP項目，各地區相繼發布了上百億的PPP項目。在PPP項目的執行中，SPV公司的資本金要求是30%，其中政府平臺公司以政府名義出資20%，企業出資80%。在項目的總投資中，企業出資只占了24%，如果有兩個及以上的社會資本人參與進來，那么出資比例將遠遠低于項目總投資的20%，這就完美地符合了用小資金撬動大項目的比例。如果將金融機構等引入到項目的結構化融資中，那么所占的股份比例將會大幅度降低，這既可以滿足企業表外融資的需要，又是企業實施業融結合的好機會。

業融結合 第一，提升施工技術。技術更新，是基建行業為適應不斷變化的新環境所必需的。在以基建為主的新環境下，如何打破以往的建筑經營模式，提高技術水平，以滿足基建建設的需要。然而，技術創新投資具有投入高、周期長、不確定等特點，需要金融體系的有效支撐。

第二，更新施工設備。國內的基礎設施企業，大都是在20世紀50年代至80年代間建立起來的，其中多數企業的施工設備都已經過時，這些老設備已經不能滿足當今的市場需要，高精度的設備始終在施工現場得到應用，實名制所帶來的特征識別裝置、基于互聯網的實時傳輸裝置、基于安全的監控裝置等，將施工管理與技術更新有機地結合起來。政府管理部門持續引導金融機構加大對重點領域的支持力度，金融工具精準發力，設備更新改造專項貸款加速落地。

第三，基礎設施企業發展的需要。基礎設施企業要發展，因此，企業要盡快地適應新環境，找到切入點，迅速地融入新環境，樹立企業的競爭優勢。與新常態的市場和項目相比，過去的市場和項目已經發生了很大的改變，這就要求基礎設施企業持續尋求發展的機遇，更要求在技術層面上進行持續的更新。引入戰略投資者，優化企業的投融資結構；還可以只引入金融投資人，獲得金融杠桿的好處。

產融結合 在投融資策略中，最基本的條件就是資金，而資金的核心就是建筑企業怎樣才能實現產融結合，怎樣才能讓建筑企業和金融資本之間的優勢互補，從而達到戰略發展的目的。所謂產融結合，就是當一個公司達到了一定的規模后，利用融資手段，實現其業務的多元化發展。在這個過程中，企業要完成對產業資本的積累，并將其與金融資本相結合，最大限度地提高企業資本運營的效率和效果，這是一種金融資本與產業資本融合發展的新途徑。

隨著社會的持續發展，人民對公共基礎設施建設服務的要求也變得更高，而要對城市基礎設施進行完善，就必須在財力和物力上進行巨大的投資，跟上時代的發展趨勢，對融資模式進行創新就顯得尤為重要。在進行基礎設施融資時，應針對不同的項目，采用合適的融資方式，以達到最大限度的社會效益。

（作者單位：中化學南方建設投資有限公司）