董事高管責任保險與會計信息質量

謝海娟 王江烜 王成龍 栗念坤

[摘 要]以國務院在2020年10月出臺的《關于進一步提高上市公司質量的意見》政策為研究契機，選取我國2010—2021年A股上市公司為樣本，采用雙向固定效應模型，在研究董事高管責任保險對會計信息質量治理作用的基礎上，研究黨組織參與公司治理是替代還是互補董事高管責任保險發揮這一治理效應，以及剖析其傳導效應和企業異質性效應。研究結果表明：董事高管責任保險對企業會計信息質量有治理效應，且“雙向進入”式黨組織參與治理會提升董事高管責任保險對會計信息質量的治理效應，即存在互補效應；而“交叉任職”式黨組織參與治理抑制董事高管責任保險對會計信息質量的治理效應，即替代效應。進一步分析研究表明：董事高管責任保險會通過促進企業創新和提高內部控制質量對會計信息質量發揮治理效應，并在媒體關注度或盈利能力越高的企業中這種治理效應更好。上述研究結果不僅從新視角拓展會計信息質量影響因素的研究，而且豐富董事高管責任保險和黨組織參與公司治理的單獨及聯合治理效果，并為政府、企業等相關利益者在實踐中發掘董事高管責任保險的積極作用和提高會計信息質量提供了有益的實踐啟示。

[關鍵詞]董事高管責任保險；會計信息質量；黨組織參與治理；雙向進入；交叉任職；企業創新；內部控制

[中圖分類號]F275[文獻標志碼]A[文章編號]2096-3114（2024）03-0076-12

一、引言

國務院在《關于進一步提高上市公司質量的意見》中明確提出，要以提升透明度為目標，督促上市公司、股東、相關信息披露義務人等真實、準確、完整、及時、公平地披露信息，提升信息披露質量。企業的利益相關者全面了解公司財務狀況和經營成果的直接來源和重要依據為企業所提供的會計信息，而會計信息質量的高低，即會計信息是否公允，不僅會影響到企業本身的財務狀況和經營運轉，更會影響到投資者的切身利益?；仡櫖F有文獻，國內外學者們關于會計信息質量影響因素的研究主要集中于外部審計^[1]、內部控制審計強制規則^[2]、法律環境^[3]等外部治理因素，內部控制^[4]、股權結構^[5]、董事會特質^[6]等內部治理因素兩個方面。綜上，內外部公司治理因素均可提高企業會計信息質量。

近年來，由于商業環境的復雜性、投資者法律意識的提高以及法律制度加重對董事高管的懲罰力度等外部因素使得董事高管面臨的執業風險越來越高，與此同時，保障公司董事、監事與高級管理人員在履行其相應管理職責而面臨潛在的個人責任風險時可降低高管責任訴訟與賠償風險的保險，即被譽為上市公司高管“防彈背心”的董事高管責任保險（以下簡稱“董責險”）。自董責險引入中國以來，日益受到學者們的關注。作為公司新的外部治理制度，董責險的價值逐漸被發掘?！肮究梢栽诙氯温毱陂g為董事因執行公司職務承擔的賠償責任投保責任保險”是2023年新修訂的《中華人民共和國公司法》（以下簡稱“新公司法”）新增的第一百九十三條條例。新公司法的頒布無疑為董責險在我國的健康發展提供了夯實的法律保障。目前，學者們關于董責險的公司治理效應研究主要集中于公司投資與融資^[7]、公司風險^[8]、公司違規^[9]、審計費用^[10]、公司績效^[11]與企業創新^[12]這六個方面。董責險作為公司外部治理機制，其是否會對企業會計信息質量發揮治理效應值得研究。

堅持黨的領導既是我國公司治理結構的典型特征，又是必須被嚴格貫徹的重大政治原則，把黨組織內嵌于公司治理結構之中是我國特殊制度背景下的重大特色與優勢。新公司法第十八條條例中關于“在公司中，根據中國共產黨章程的規定，設立中國共產黨的組織，開展黨的活動。公司應當為黨組織的活動提供必要條件”的規定無疑為在公司中設立中國共產黨組織，開展相應黨組織活動提供法律保障。因此，在探討企業治理的過程中，黨組織參與治理必定是一個不容忽視的重要問題?；仡櫖F有文獻，黨組織參與公司治理成效非常顯著，可有效抑制國有企業高管隱性腐敗^[13]，可顯著提升企業環境績效^[14]，抑制企業信息披露的違規傾向^[15]等。更有學者研究發現黨組織參與公司治理可通過降低企業代理成本、抑制企業風險承擔以及提高信息透明度，進而提高會計穩健性^[16]?？梢姡h組織參與公司治理作為公司內部治理機制有益于提升會計信息質量。

綜上，董責險和黨組織參與公司治理作為新公司法明確規定的兩個公司內外治理制度，在研究董責險對會計信息質量治理作用的基礎上，探究黨組織參與公司治理是替代還是互補董責險發揮這一治理效應，以及剖析其傳導機制和企業異質性效應是必要且有價值的。本文的貢獻在于：在新公司法背景下，研究董責險對會計信息質量治理作用，拓展會計信息質量治理因素研究；研究黨組織參與公司治理是替代還是互補董責險發揮對會計信息質量治理效應，豐富董責險和黨組織參與公司治理的單獨及聯合治理效果；從提高企業創新能力和內部控制有效性兩條路徑研究董責險對會計信息質量的傳導機制效應，探究董責險影響會計信息質量的路徑；研究不同媒體關注程度與企業盈利能力下的董責險對會計信息質量治理效應的異質性，佐證不同情況引入董責險會產生不同效果。上述內容為董責險在我國推廣提供了理論支持。

二、理論分析與研究假設

（一）董責險與會計信息質量

董事高管責任險是一種旨在為董事及高級管理人員因工作疏忽、行為不當等原因在履職過程中帶來的訴訟風險所提供保護的一種職業責任保險，其承保的內容主要為董事、監事及高級管理人員等被保險人在履行職責時因存在違法行為，致使投資者（股東）在證券交易中遭受損失，而應承擔相應經濟賠償責任的風險時，若因疏忽或過錯導致存在虛假記載、誤導性陳述或者有重大遺漏等，則由保險方代為交付其應承擔的民事賠償責任的一種險種。董責險將保險公司這一外部主體納入上市公司的監督治理，轉移董監高的執業風險，激勵大膽創新，對企業治理的影響主要表現為激勵效應假說、外部監督假說以及機會主義假說。

首先，激勵效應假說。該假說認為企業購買董責險可以提高董事高管工作的積極性與創新能力。依據風險偏好理論，管理層在履職過程中往往呈現出較強的風險厭惡傾向，由于創新活動具有高不確定性和高風險性，董事高管比較抗拒創新活動，他們無法積極面對創新活動失敗所導致的第三方訴訟與自身名譽以及社會地位受損等不良后果^[17]，易出現董事高管“因噎廢食”或“寒蟬效應”等不作為現象。加之委托代理理論指出，兩權分離制下，委托人（所有權）與代理人（管理權）的利益存在不一致，甚至在某些方面存在沖突，會引發代理人道德風險、短視行為以及短期行為等，最終導致企業會計信息質量失真。正所謂“風險不可避免，只能轉移”，企業購入董責險在一定程度上可以轉移董事高管在執業過程中所面臨的訴訟與賠償風險到保險公司，這便解決了董事高管的后顧之憂，提高其風險承擔水平使其敢于作為，降低委托與代理兩者間的沖突，抑制短視行為以及短期行為等，進而提高會計信息質量。

其次，外部監督假說。該假說認為保險公司作為利益相關者，存在自我利益維護的直接動機以及具有豐富風險管理經驗的能力，會在保前、保中和保后對投保公司進行全過程的監督。委托代理機制中還存在著“委托人與代理人之間信息不對稱”問題，依據信息不對稱理論，代理人比委托人以及市場各參與者更加了解企業內部信息，掌握信息越多越容易利用信息差謀取自我利益，由此將誘發董事高管道德風險和逆向選擇等行為^[18]。引入董責險后，保險公司在監督過程中，為保證自身利益的最大化，存在著降低企業風險這樣的監督動機。比如，在投保前，保險公司有權對投保企業進行全面評估，其作為利益第三方，不存在信息造假動機，即提供的信息極為可靠；在保中，保險公司作為獨立主體，會持續對投保公司進行評估來維護自身利益，這一強大的外部監督主體，可有效降低董事高管的道德風險和逆向選擇問題，即可降低會計信息失真現象；在保后，保額、續保情況以及賠償金額等信息都真實可靠，相關利益群體可有效依據保險公司方披露的有關數據降低信息不對稱程度，從而提高企業會計信息質量。

最后，機會主義假說。該假說認為企業購入董責險雖具有風險轉移、降低高管可能面臨的訴訟與賠償風險的優勢，但其保護作用在一定程度上會提升高層管理的權力以及弱化法律的威懾力^[19]。這種不良后果，不僅不能夠提升高管承擔風險的能力、減少委托方與代理方的沖突以及降低信息不對稱性，還會誘發為己謀取私利、侵害股東利益等代理問題^[8]。此外，董責險會阻礙企業內部控制質量的提升，如通過損害內部環境、風險評估、控制活動以及內部監督這四大內控要素加劇企業內部控制的缺陷^[20]，這是不利于實現內部控制的報告目標和合規目標的，即降低了企業會計信息質量。

綜上所述，激勵效應和外部監督假說對董責險的經濟作用持積極的態度，而機會主義假說則持消極的態度。那么，購入董責險對于會計信息質量的提高到底是促進還是抑制，需要進一步研究。本文據此提出以下假設：

H1a：購買董責險會促進會計信息質量的提高，即購買董責險會對會計信息質量具有治理作用。

H1b：購買董責險會抑制會計信息質量的提高，即購買董責險會對會計信息質量不具有治理作用。

（二） 黨組織參與治理的替代或互補效應分析

在我國獨特的經濟制度背景下，政府干預是影響公司治理的重要因素，黨組織參與治理這一內部公司治理機制作為政府干預的重要經濟手段，是我國現代公司治理的重要組成部分，是影響企業經營決策的重要治理機制^[20]?；仡櫖F有文獻，關于黨組織參與治理的影響既有積極作用結論也有消極作用結論。首先，積極作用。企業代理關系會產生代理成本，是委托代理理論中極為重要的內容，而黨組織參與治理作為一種補充的監督手段，可對受托方行為進行有效的約束和激勵，有效限制企業內部人員濫用權力行為，提高公司的治理水平和更好履行社會責任，助力所有者降低代理成本，緩解代理沖突，比如黨參與治理會提高董事會治理效率^[21]，有助于保護國有資產利益^[22]，降低代理成本^[23]等。基于高階梯隊理論，因高層管理團隊被賦予的權利和其承擔的經營壓力不對等引發的嚴重“內部人控制”問題，最終會引發不合理的決策，招致內部控制失效。黨組織越靠近企業網絡的中心位置，黨組織成員較高的道德標準越能強化企業道德倫理意識^[24]，從而緩解“內部人控制”問題。其次，消極作用。基于政治尋租理論，對于以營利為目的的企業而言，存在一些企業通過加強黨建、讓黨組織參與治理來提升自身政治資本，增強與政府的溝通，實現通過政治尋租獲取更多資源、得到保護或免除麻煩的目的^[25]，降低企業的風險承擔水平^[23]，誘發冗余雇員、權力過度集中等代理問題^[21]等。綜上，黨組織參與治理作為企業治理重要的內部治理因素，其對企業的治理效果是不確定的。

目前，黨組織參與企業治理的方式主要包括階段性開展相應黨建活動、“三重一大”參與決策制度以及“雙向進入”和“交叉任職”等。其中，“雙向進入”和“交叉任職”因其能最大程度地保證黨組織的核心領導地位，對引領企業發展具有重要的意義，故其是當代企業黨組織參與治理最為重要的方式。企業中黨組織成員兼任董事會、監事會或者管理層成員，即為“雙向進入”，黨委書記兼任董事長，或董事長兼任黨委副書記且副董事長兼任黨委書記，即為“交叉任職”。這兩種形式都有利于黨組織定期合法地開展一些黨建活動，也有利于潛移默化地將黨組織優良的基本價值觀和理念內化于企業生產經營決策的全過程當中^[26]。

董責險與黨組織參與治理作為公司治理機制，其直接作用對象都是企業的董事、監事以及高層管理人員，即企業高管團隊，兩者對企業會計信息質量都有著重要的影響^[27]，那么黨組織參與治理這個內部治理機制與董責險這一外部治理機制發揮的激勵與監督職能兩者之間是相互替代抑或互補關系？首先，有學者研究發現：黨組織參與治理與創新產出和創新效率之間存在顯著的正向關系^[28]、與內部控制有效性呈倒Ｕ型關系^[29]，可見，通過促進企業創新和提高內部控制質量，黨組織參與治理在一定程度上能夠加強董責險對會計信息質量的正向作用^[30]，即體現為“互補效應”。其次，黨組織參與治理的企業本身就已經受到了來自黨組織的約束，故相較于黨組織未參與治理的企業，購入董責險后其所發揮的激勵與監督職能效應會有所減弱，即體現為“替代效應”。最后，董責險作為企業的外部治理機制，其所發揮的監督職能在一定程度上與黨參與治理的內部監督存在重疊，故二者的監督職能之間便可能存在著替代效應，但也不排除“1+1大于2”的可能，兩者從內外角度對企業進行監督，更有利于企業會計信息質量的提升，即存在互補效應。基于此，就黨組織參與治理在董責險提高會計信息質量的關系中發揮了替代抑或互補效應，本文提出以下假設：

H2a：“雙向進入”式黨組織參與治理在董責險治理會計信息質量過程中發揮了替代效應。

H2b：“雙向進入”式黨組織參與治理在董責險治理會計信息質量過程中發揮了互補效應。

H3a：“交叉任職”式黨組織參與治理在董責險治理會計信息質量過程中發揮了替代效應。

H3b：“交叉任職”式黨組織參與治理在董責險治理會計信息質量過程中發揮了互補效應。

三、研究設計

（一）樣本選擇與數據來源

本文選取2010—2021年我國A股上市公司為初始樣本，同時執行以下樣本篩選程序：（1）剔除金融行業樣本；（2）剔除ST、^*ST類公司；（3）剔除數據存在缺失的公司。最終共收集了18567個樣本觀測值。本文中黨組織參與治理的相關數據是查閱上市公司高管的相關簡歷后手工整理所得，其余所有數據均來源于CSMAR和CNRDS數據庫。此外，為降低離群值干擾，在1%與99%分位對所有連續型變量進行縮尾處理。

（二）變量定義

1. 被解釋變量

會計信息質量（AIQ）：采用修正的Jones模型來表示可操縱性應計項目（DA），并取其絕對值記為AQ，后取AQ的相反數來衡量會計信息質量^[6]，并表示為AIQ。計算過程如下：

其中，TA_i，t為應計總利潤，A_i，t-1為公司第t-1年的年末總資產，ΔREV_i，t為第t年與第t-1年的主營業務收入的差額，ΔREC_i，t為第t年與第t-1年的應收賬款凈額之差，PPE_i，t為第t年的固定資產凈額，β₀、β₁、β₂為回歸系數，ε_i，t表示誤差；以回歸結果的可操縱應計利潤為殘差，計算得出DA_i，t=TA_i，t-NDA_i，t。因計算結果可能為正也可能為負，所以采用AIQ=-|DA|來衡量會計信息質量，AIQ越大，會計信息質量就越高。

2. 解釋變量

董責險（Insurd）：借鑒胡國柳等的做法^[12]，采用虛擬變量來衡量董責險，若企業購買董責險則表示為1，否則為0。

3. 替代或互補變量

黨組織參與治理（PARTY）可采用“雙向進入”和“交叉任職”這兩個指標來衡量黨參與治理的情況^[30]。雙向進入（PARCG）為虛擬變量，企業中黨組織成員兼任董事會、監事會或者管理層成員則取值為1，否則為0；交叉任職（PARCR）用虛擬變量衡量，黨委書記兼任董事長或董事長兼任黨委副書記且副董事長兼任黨委書記時，PARCR取值為１，否則取值為0。

4. 控制變量

借鑒楊向陽等的相關研究^[6]，本文選取的控制變量主要包括：財務杠桿（Lev）、資本性支出（PPe）、董事會規模（Board）、獨立董事比例（DB）、企業年齡（Age）、另外控制行業和年度效應。變量定義見表1。

（三）模型構建

1. 主效應模型

本文構建如下模型（1），來檢驗董責險是否會促進會計信息質量的提高。

AIQ_i，t=α₀+α₁Insurd_i，t+α_kControls_i，t+∑Year+∑Industry+ε_i，t（1）

其中，下標i，t分別表示企業和年度；AIQ表示會計信息質量，Insurd表示解釋變量董責險，Controls表示一系列的控制變量，ε為殘差；α₁的符號反映了董責險對于會計信息質量的影響方向。另外，模型（1）還控制了行業與年度的影響。

2. 替代效應模型

在模型（1）中繼續分別加入黨組織參與治理的“雙向進入”、黨組織參與治理的“交叉任職”與董責險的交互項，以此來檢驗黨組織參與治理的替代或互補效應^[9]。構建如下模型（2）和模型（3），其中PAR依次分別代入PARCG、PARCR。

AIQ_i，t=α₀+α₁Insurd_i，t+α₂PAR+α_kControls_i，t∑Year+∑Industry+ε_i，t（2）

AIQ_i，t=α₀+α₁Insurd_i，t+α₂PAR+α₃PAR*Insurd+α_kControls_i，t+∑Year+∑Industry+ε_i，t（3）

四、實證與分析

（一）描述性統計

本文對主要的變量進行了全樣本的描述性統計，結果如表2所示。其中，AIQ的均值為-0.0725，標準差為0.106，表明不同企業間的會計信息質量存在較為明顯的差異。Insurd的平均值為0.0859，這表明在研究樣本中只有8.59%的上市公司購買了董責險，說明董責險在我國的普及率還是比較低的。在黨組織參與治理方面，PARCG的均值為0.49，標準差為0.5，PARCR的均值為0.019，標準差為0.136，表明不同企業間黨組織參與治理情況存在差異。其他控制變量的描述性統計結果均在正常范圍之內。

（二）相關性分析

表3上三角和下三角分別報告了主要變量之間的Spearman和Pearson相關性檢驗結果，可以看出董責險（Insurd）與會計信息質量（AIQ）的相關系數均顯著為正，初步證明董責險對會計信息質量存在治理效應。主要變量之間的相關系數均小于0.7，且方差膨脹因子（VIF）均小于2.0，說明模型不存在嚴重的多重共線性問題。

（三）董責險與會計信息質量

1. 主效應的多元回歸分析

表4為董責險與會計信息質量的關系研究結果。第（1）列為在不加入控制變量的情況，第（2）列為加入控制變量但未控制行業和年份效應的情況，第（3）列和第（4）列為逐步控制行業和年份的情況，觀察可知，Insurd的回歸系數均在1%的水平上顯著為正。以上結果均表明，董責險可以促進會計信息質量的提高，驗證了本文的假設H1a。

2. 穩健性檢驗與內生性檢驗

（1）替換被解釋變量

在基本回歸部分，采用修正的Jones模型來表示可操縱性應計項目（DA），后取DA絕對值的相反數來衡量會計信息質量（AIQ）。在穩健性檢驗部分，本文將采用上市公司信息披露考評信息表來衡量會計信息質量，并表示為AIQ1，其中評分等級分為“優秀”“良好”“及格”“不及格”四類，并分別賦值為1、2、3、4，這表明分數越高，會計信息質量就越差。重新對基本模型進行回歸后，結果見表5第（1）列至第（4）列所示，觀察可知，董責險與會計信息質量的回歸系數均在1%的水平上顯著為負?？梢姡净貧w結果具有穩健性，再次驗證董責險對會計信息質量存在治理作用。

（2）自變量滯后一期

因考慮到可能存在雙向因果關系，即購買董責險會促進會計信息質量的提高，會計信息質量高的企業也可能傾向于購買董責險。因此，采用將自變量滯后一期的方式來解決因雙向因果而造成的內生性問題，回歸結果如表5第（5）列所示，回歸系數仍在1%的水平上顯著，表明假設H1a依然成立。

（3）Heckman兩階段檢驗

考慮到會計信息質量較高的企業，因其注重公司治理的規范性或風險規避等問題，而對引入董責險持積極的態度，即存在內生性問題，本文采用Heckman兩階段模型進行檢驗。在第一階段，使用IP_aver（購入董責險省份均值）為外生變量，并加入兩職合一（DUAL）和管理層持股比例（Msh），構建影響董責險購買的Probit模型（4）。第二階段，將產生的逆米爾斯比率（IMR）代入模型（1）中再次進行回歸，其回歸結果見表6。

Insurd_i，t=β₀+β₁IP_aver_i，t+β₂DUAL_i，t+β₃Msh_i，t+β_kControls_i，t+∑Year+∑Industry+ε_i，t（4）

表6第（1）列報告了第一階段的回歸結果，第（2）列報告了第二階段的回歸結果，從第（2）列可以看出，在加入IMR后，董責險對會計信息質量的回歸系數仍顯著為正，與前文結論保持一致，證明結果具有穩健性。

（四）黨組織參與治理替代或互補效應的實證與分析

1. “雙向進入”式黨組織參與治理替代抑或互補效應實證與分析

表7第（2）列表明在黨組織成員兼任董事會、監事會或者管理層成員的情況下，其回歸系數在1%的水平上顯著為正，說明“雙向進入”式黨組織參與治理會促進會計信息質量的提高。表7第（3）列交互項檢驗的回歸系數顯著為正，說明“雙向進入”式黨組織參與治理對董責險與會計信息質量間的關系起到了促進作用，即存在互補效應，假設H2b得到驗證。

2. “交叉任職”式黨組織參與治理替代抑或互補效應實證與分析

觀察表7第（1）列和第（4）列，可知董責險與“交叉任職”式黨組織參與治理均會促進會計信息質量的提升。從第（5）列可以看出，其交互項的系數顯著為負，表明在“交叉任職”式黨組織參與治理的情況下，董責險對會計信息質量的促進效果會受到抑制，說明董責險與“交叉任職”式黨組織參與治理存在相互替代的效應，驗證了假設H3a。

綜上，不同的黨組織參與公司治理的方式，會產生不同的治理效應，在企業購入董責險的情況下，結合“雙向進入”式黨組織參與治理的方式會更好地促進企業會計信息質量的提高，反觀“交叉任職”的方式則會起到一個抑制作用，這也為企業選擇合適的治理方式以及董責險購入的時機提供了經驗證據。

五、進一步分析

（一）傳導效應實證與分析

1. 企業創新的傳導效應

在理論分析部分提到，企業購入董責險后，提高了董事高管風險承擔水平，便可促進企業創新^[31]，即引入董責險能顯著促進企業創新。目前，我國企業面臨著更高的會計信息披露標準和要求，創新水平的參差不齊將影響企業環境會計信息披露的自主性和主動性，積極進行創新的企業能夠通過高質量的會計信息披露向外界傳遞積極信號^[32]，即企業創新能力越強，會計信息披露質量越高，可見，企業創新的提高，有助于提高企業會計的及時性和準確性^[33]。

借鑒胡國柳等的做法^[12]，采用公司年度專利申請總量加１再取自然對數來衡量企業創新（LNPT_A），來驗證企業創新在董責險對會計信息質量治理效果中的傳導效應。表8為檢驗結果，在第（1）列表明董責險與會計信息質量存在治理效應的情況下，第（2）列中Insurd與LNPT_A的回歸系數在1%的水平上顯著為正，說明董責險會促進企業創新；第（3）列表明LNPT_A與AIQ的回歸系數在1%水平上顯著為正，說明企業創新能夠促進企業會計信息質量的提升；第（4）列表明Insurd和LNPT_A的回歸系數在1%水平上顯著為正。這些回歸結果說明，通過促進企業創新，企業購入董責險可以實現治理會計信息質量的目的，驗證了“激勵效應假說”，因此企業創新在董責險治理會計信息質量過程中起到了傳導效應。

2. 內部控制的傳導效應

引入董責險后，保險公司為保證自身利益的最大化，存在著降低企業內部控制風險這樣的監督動機，會促進企業改善內部環境、風險評估、控制活動、信息與溝通以及內部監督五個內部控制要素，顯著提高企業內部控制質量^[34]，進而使企業內部控制更有效，更好地實現內部控制中的報告目標以及合規目標，即提高企業會計信息質量。

借鑒高挺等的做法^[34]，使用“迪博·中國上市公司內部控制指數”除以100予以標準化的方式來衡量企業內部控制質量（Index），來驗證企業內部控制的傳導效應。結果如表8，表中第（5）列結果表明董責險可以提高企業的內部控制質量；第（6）列表明內部控制質量與會計信息質量的回歸系數在1%水平上顯著為正，即內部控制質量的提升會促進會計信息質量的提高；第（7）列表明董責險與內部控制質量的回歸系數在5%的水平上均顯著為正，即購入董責險可以有效提升內部控制質量，從而促進會計信息質量的提高。這些回歸結果說明，通過提高企業內部控制有效性，企業購入董責險可發揮對會計信息質量的治理效應，驗證了“外部監督假說”，因此企業內部控制在董責險治理會計信息質量過程中起到了傳導效應。

（二）企業異質性的影響實證與分析

1. 媒體關注度異質性影響

媒體作為一個信息傳遞的主體，不僅會引起公眾對所報道企業的關注，其內容對企業也會產生不同的影響。比如，一些負面的新聞報道會導致企業的收益降低，而積極的新聞內容則會降低收益波動性和資本成本^[35]。此外，媒體所披露的內容，會降低不同主體間的信息不對稱性，也會對企業起到監督作用^[36]。那么，媒體的參與，是否會通過降低信息不對稱性，從而影響董責險治理會計信息質量效果呢？

為了檢驗不同媒體關注度下，董責險對會計信息質量的影響，以計算當年上市公司新聞報道數量的自然對數均值為標準，大于均值樣本組為媒體關注高組，小于均值樣本組為媒體關注低組。分組回歸結果如表9第（1）列所示，通過比較兩組系數可知，媒體關注度高的企業組回歸結果優于媒體關注度低的企業組，且在1%的水平上顯著為正，說明在媒體關注度高的企業中董責險能夠更好地發揮對會計信息質量的治理效應。需要明確的是，在進行組間系數差異檢驗后，得知兩組回歸系數是可以比較的。

2. 企業盈利能力異質性影響

對于盈利能力較強的企業，不僅擁有大量資本，而且其發展潛力較好，具有一定的產品領先性，此時，董事及高級管理人員為完成委托受托責任偽造會計信息質量的動機就越弱，即盈利能力較強的企業傾向于向市場進行高質量的會計信息披露^[37]。此外，企業購買董責險與企業高盈利能力對債務成本的抑制作用之間存在一定的替代效應，即對于盈利能力較差的企業來說，購買董責險將能夠發揮更為積極的作用^[38]。

為了檢驗不同盈利能力下，董責險對會計信息質量的影響，以計算當年上市公司凈利潤除以營業收入均值為標準，大于均值樣本組為盈利能力高組，小于均值樣本組為盈利能力低組。分組回歸結果如表9第（2）列所示，通過比較兩組系數可知，在盈利能力較強的一組的回歸系數在5%的水平上顯著為正，遠優于盈利能力低組，說明在盈利能力越強的情況下，董責險能夠更好地發揮對會計信息質量的治理效應。需要明確的是，在進行組間系數差異檢驗后，得知兩組回歸系數是可以比較的。

六、結論性評述

以2020年10月出臺的《國務院關于進一步提高上市公司質量的意見》政策為研究契機，本文選取我國2010—2021年A股上市公司為樣本，采用雙向固定效應模型，在研究董責險是否對會計信息質量存在治理效應的基礎上，研究黨組織參與公司治理是替代還是互補董責險發揮這一治理效應，以及剖析其傳導效應和企業異質性效應。結果表明：董責險對企業會計信息質量有治理效應，且“雙向進入”式黨組織參與治理會提升董責險對會計信息質量的治理效應，即存在互補效應，而“交叉任職”式黨組織參與治理抑制董責險對會計信息質量的治理效應，即替代效應。進一步分析研究表明：董責險會通過促進企業創新和提高內部控制質量對會計信息質量發揮治理效應，并在媒體關注度或盈利能力越高的企業中這種治理效應更好。

基于此，本文提出以下建議：首先，從政府角度，企業購入董責險會促進會計信息質量的提高，所以要進一步完善有關董責險的相關規則與制度，提高董責險的普及率，積極宣傳董責險，實現引導并鼓勵公司引入董責險。其次，從保險公司角度，考慮到現階段我國的董責險購買率仍比較低，董責險的優勢還沒有被很好地發掘或被企業熟知，因此，保險公司應從董責險的優勢入手，完善相關的保險制度，加大宣傳，加強試點，逐步打開董責險在我國的市場。最后，從企業角度，要從不同角度來衡量董責險對企業治理的價值，通過不斷提高企業的創新力度以及加強內部控制質量，積極引入董責險并最大程度地發揮其促進作用，堅持“及時、公正地披露重大信息，保證信息真實、準確和完整”的信息披露原則，提高企業的會計信息質量，保護相關人員的利益。

參考文獻：

[1]王艷艷，陳漢文.審計質量與會計信息透明度——來自中國上市公司的經驗數據[J].會計研究，2006（4）：9-15.

[2]林春雷，苗潔，宮興國.內部控制審計強制規則對會計信息價值相關性的影響研究[J].南京審計大學學報，2023（5）：21-30.

[3]李連軍，鮑彤，沈永建.會計師事務所轉制、法律環境與會計穩健性[J].當代財經，2015（12）：118-128.

[4]Yu W， Jiawei L， Xun Z. Do bond market participants care about directors and officers liability insurance？—Empirical evidence based on the pricing of corporate bonds[J].China Journal of Accounting Studies，2022，10（3）：367-389.

[5]杜媛，狄盈馨.雙重股權結構、機構投資者權力與會計信息質量——基于“主動”和“被動”的兩權分離[J].商業研究，2020（10）：89-98.

[6]楊向陽，王文平.股權結構、董事會特征與會計信息質量關系的實證研究——來自A股上市公司的經驗證據[J].商業研究，2009（5）：56-61.

[7]彭韶兵，王玉，唐嘉尉.董事高管責任保險與投資效率——基于合同條款的實證檢驗[J].保險研究，2018（3）：76-90.

[8]賴黎，唐蕓茜，夏曉蘭，等.董事高管責任保險降低了企業風險嗎？——基于短貸長投和信貸獲取的視角[J].管理世界，2019（10）：160-171.

[9]李從剛，許榮.保險治理與公司違規——董事高管責任保險的治理效應研究[J].金融研究，2020（6）：188-206.

[10]袁蓉麗，李瑞敬，李百興.董事高管責任保險與審計費用[J].審計研究，2018（2）：55-63.

[11]胡國柳，胡珺.董事高管責任保險與公司績效——基于中國A股上市公司的經驗分析[J].經濟評論，2014（5）：136-147.

[12]胡國柳，趙陽，胡珺.D&O保險、風險容忍與企業自主創新[J].管理世界，2019（8）：121-135.

[13]嚴若森，吏林山.黨組織參與公司治理對國企高管隱性腐敗的影響[J].南開學報（哲學社會科學版），2019（1）：176-190.

[14]莊明明，李善民，梁權熙.黨組織參與治理能夠提升國有企業的環境績效嗎？[J].管理評論，2022（11）：246-260.

[15]王夢凱，劉一霖，李良偉，等.黨組織“雙向進入、交叉任職”能抑制企業信息披露違規嗎？[J].外國經濟與管理，2022（12）：19-34.

[16]謝獲寶，張瑜.黨組織參與公司治理會提高會計穩健性嗎？——基于A股上市公司的經驗證據[J].北京工商大學學報（社會科學版），2023（2）：64-74.

[17]Donelson， Dain C， Glenn， et al. Is tax aggressiveness associated with tax litigation risk？ Evidence from D&O Insurance[J]. Review of Accounting Studies，2021，27（2）：1-51.

[18]吳勇，李倩，朱衛東.董事責任保險能否提升公司價值？——基于公司治理視角的研究[J].中國管理科學，2018（4）：188-196.

[19]Chang S， Ren Y， Yeh J. The role of information： When is directors and officers insurance value-added？[J].Journal of Banking and Finance，2018，97：189-197.

[20]胡國柳，常啟國.董事高管責任保險、黨組織治理與企業內部控制缺陷[J].中國軟科學，2022（5）：98-111.

[21]馬連福，王元芳，沈小秀.中國國有企業黨組織治理效應研究——基于“內部人控制”的視角[J].中國工業經濟，2012（8）：82-95.

[22]陳仕華，盧昌崇.國有企業黨組織的治理參與能夠有效抑制并購中的“國有資產流失”嗎？[J].管理世界，2014（5）：106-120.

[23]王元芳，馬連福.國有企業黨組織能降低代理成本嗎？——基于“內部人控制”的視角[J].管理評論，2014（10）：138-151.

[24]黃帥.霧霾污染、黨組織嵌入治理與企業綠色創新——基于黨的十九大召開的微觀經濟影響分析[J].財經科學，2021（7）：93-106.

[25]梁建，陳爽英，蓋慶恩.民營企業的政治參與、治理結構與慈善捐贈[J].管理世界，2010（7）：109-118.

[26]鄭登津，謝德仁.非公有制企業黨組織與企業捐贈[J].金融研究，2019（09）：151-168.

[27]Tsui S A. When both similarities and dissimilarities matter： Extending the concept of relational demography[J].Human Relations，2002，55（8）：899-929.

[28]李明輝，程海艷.黨組織參與治理對上市公司風險承擔的影響[J].經濟評論，2020（5）：17-31.

[29]吳秋生，王少華.黨組織治理參與程度對內部控制有效性的影響——基于國有企業的實證分析[J].中南財經政法大學學報，2018（5）：50-58.

[30]柳學信，孔曉旭，王凱.國有企業黨組織治理與董事會異議——基于上市公司董事會決議投票的證據[J].管理世界，2020（5）：116-133.

[31]Wang J， Zhang J， Huang H， et al. Directors and officers liability insurance and firm innovation[J]. Economic Modelling，2020，89：414-426.

[32]黃嫦嬌.技術創新對環境會計信息披露影響研究——浙江省化工行業上市公司實證[J].現代商貿工業，2019（31）：98-99.

[33]劉美華.論會計管理體制創新對會計信息質量的影響[J].武漢冶金管理干部學院學報，2006（1）：30-32.

[34]高挺，張雨雪，許海平.董事高管責任保險與企業內部控制質量——基于A股上市公司的經驗證據[J].金融監管研究，2021（5）：33-48.

[35]Gaowen K， Dongmin K， Maobin W. Does media attention affect firms environmental protection efforts？ Evidence from China[J].The Singapore Economic Review，2019，65（3）：1-24.

[36]Blitz D， Huisman R， Swinkels L， et al. Media attention and the volatility effect[J].Finance Research Letters，2020，36：101317-101317.

[37]曲吉林，于亞潔.關系質量和數量、盈利能力與信息披露違規[J].經濟與管理評論，2019（4）：28-41.

[38]張瑞綱，潘玥.董事高管責任保險、企業盈利能力與債務成本[J].金融理論與實踐，2022（7）：98-107.

[責任編輯：苗竹青，高 婷]

D&O Liability Insurance and Accounting Information Quality：

the Alternative or Complementary Effects Based

on? Party Organization Participating in Governance

XIE Haijuan， WANG Jinagxuan， WANG Chenglong， LI Niankun

（Business School， Guilin University of Electronic Technology， Guilin 541004， China）

Abstract： Taking the “Opinions on Further Improving the Quality of Listed Companies” policy issued by the State Council in October 2020 as a research opportunity， based on the sample of A-share listed companies from 2010 to 2021， this paper uses bidirectional fixed effect model to investigate the governance role of D&O liability insurance on accounting information quality， as well as whether governance of party organization plays alternative or complementary effect in the process of exerting this governance effect， and further analyze its transmission effect and corporate heterogeneity effects. We find that D&O liability insurance has a governance role in the quality of accounting information， and the “two-way entry” style of governance of party organization can enhance this governance effect， that is a complementary effect， while the “cross appointment” style of governance of party organization inhibits this governance effect， that is a alternative effect. We further analyzed and found that D&O liability insurance will have a governance effect on the accounting information quality by promoting corporate innovation and improving internal control quality， and this governance effect is more significant in companies with higher media attention or profitability. The above results not only expand the research on the influencing factors of accounting information quality from a new perspective， but also enrich the individual and joint governance effects of D&O liability insurance and governance of party organization， and provide useful practical insights for relevant stakeholders such as governments and enterprises to explore the positive role of D&O liability insurance and improve accounting information quality.

Key Words： D&O liability insurance; accounting information quality; party organization participating in governance; two-way entry; cross appointment; enterprise innovation; internal control