金融強國戰略下的立與破

向贇

去年中央金融工作會議首次明確提出“金融強國”建設目標，會議要求加快建設金融強國，推進金融高質量發展，深化金融供給側結構性改革，把更多金融資源用于促進科技創新、先進制造、綠色發展和中小微企業發展中，做好科技金融、綠色金融、普惠金融、養老金融、數字金融五篇大文章。

針對機構定位，要支持國有大型金融機構做優做強，當好服務實體經濟的主力軍和維護金融穩定的壓艙石，嚴格中小金融機構準入標準和監管要求，立足當地開展特色化經營。作為國有金融機構，地方金融控股集團如何根據中央精神，把握自身機構定位，優化資金供給，做好風險防控，立足當地開展特色化經營，需要深入思考并給予回答。

區域金融發展的立與破

2012年9月，巴塞爾銀行監管委員會在《金融集團監管原則》中將納入并表監管的金融控股集團定義為：在受監管的銀行業、證券業或保險業中，實質從事至少兩種金融業務，并對子公司有控制力和重大影響的所有集團稱為金融控股集團。我國《關于實施金融控股公司準入管理的決定》和《金融控股公司監督管理試行辦法》明確，在我國境內的非金融企業、自然人以及經認可的法人，控股或者實際控制兩個或者兩個以上不同類型金融機構，具有規定情形的，應當向中國人民銀行提出申請，經批準設立金融控股公司。從廣義來講，金融控股集團的業務范圍既包括金融業務也包括非金融業務，而狹義的金融控股集團僅限經營金融業務。① 本文所指的地方金融控股集團，實質上主要從事金融及類金融業務。

我國大部分地方金融控股集團成立時間較早，通過投資多家類金融機構成為實質上的金融控股集團。①

在金融強國戰略背景下，地方金融控股集團發展如何實現立與破？一是立市場機制，破資源依賴，立市場機制并非與民爭利，而是公平競爭，逐步擺脫對政治資源的依賴；二是立協同發展，破各自為戰，協同發展要實現內外雙協同，多從自身資源稟賦中找機會，搭建好集團內部的溝通協作機制，有理有利有節地化解矛盾；三是立本地特色，破同質化經營，要因地制宜，有效結合當地的資源稟賦，打好科技創新“組合拳”。

從中長期來看，地方金融控股集團要堅定不移以服務地方經濟發展及金融穩定為重要使命，增強自身可持續經營能力，根據自身發展戰略，建立科學的公司治理體系，嵌入市場化手段以提升經營管理能力，逐步擴充適合的金融牌照資質。

從階段性目標來看，地方金融控股集團要緊密配合中央及地方重大戰略決策，切實優化區域資源要素配置，緊密協作并做好風險防控，以金融活水澆灌實體之花；通過建立政府財政資金規范的運作主體，轉變政府財政資金的運作機制，有效整合本地傳統的金融業態，促進傳統和新興金融業態的融合發展；通過整合規范金融業的發展，提升風險抵御能力，并通過品牌效用的打造，促進地區科技金融服務的發展。

具體來說，地方金融控股集團的發展要抓牢以下戰略方向：

1.提高金融服務的普惠性、科技性和綠色性，立足當地開展特色化經營。做好投貸聯動，支持科技型中小企業發展。拓寬金融機構合作路徑，用好地方風險補償基金，對傳統制造業固定資產投資及轉型升級提供有力保障。

2.做好地方債務風險的化解，優化債權業務的投資方向。

3.優化股權投資及產業基金布局，整合科技創新資源，引領戰略性新興產業發展，加快形成新質生產力。這幾年我國股權投資市場規模趨冷：2022年我國新設立政府引導基金僅120支，同比下降7.0%；設立規模約4052.24億元人民幣，同比下降51.3%，其中認繳規模僅有2812.38億元人民幣，同比下降34.7%②。面臨這樣的市場環境，地方金融控股集團更需精耕細作，以扎實的研究做支撐，做好投資重點領域研究和布局，以及投后管理，打造“一站式”金融服務平臺，為企業真正賦能。

區域金融高質量發展中存在的問題

地方金融監管部門往往從區域金融高質量發展角度進行考量，蘇州市相城區地方金融監管局2023年發布的《關于相城區企業融資現狀的分析》指出，本地金融發展存在一系列問題，包括：融資產品創新難、融資風險大、融資成本高企；投、融資渠道之間存在差異性錯配；科創類企業直接融資門檻較高，資本市場進入較難，科創型企業估值難，企業缺乏資本運作經驗和知識等等。

從地方金融控股集團自身角度看，其經營大多受政府主管部門影響，政府在考核中要求一方面要實現國有資產保值增值，另一方面需要服務地方重大戰略，完成金融惠企的政策要求，其經營呈現市場化與政策性并重的特點。

根據自身定位，區域金融發展需要認真梳理自身發展中存在的一些問題：（1）科技創新型企業估值與服務能力不足；（2）地方債務風險化解的參與度還待提高；（3）金融產品創新與推廣服務力度不大；（4）投貸聯動中把握機會與甄別風險的意識較弱；（5）已投資項目的投后管理賦能水平較單一；（6）參與資本市場重大項目的并購整合能力有待加強；（7）人才培養與企業文化建設有待提高。

從地方金融控股集團與外部機構的合作來看：首先，我國大型金融機構的金融產品創新權限基本在分行層面，大部分地區的金融機構層級和能級都不高，缺少創新型金融產品所需的人才，而政策的制定一般在總分行層面，很難依據地方產業規劃，做到因地制宜。同時，地方金融控股集團的產品基本都是區域型產品，大型金融機構與地方金融控股集團的聯動成本較高，彼此配合的力度不大；

其次，初創期、輕資產、周期型公司的估值難度本來就較大，金融機構分支行人員無法甄別企業的核心價值，加之資本市場的運作經驗不足，更無力聯動子公司為股權投資企業賦能；地方金融控股集團大多體量較小，針對企業的精準賦能成本較高，缺少規模化服務平臺，投后管理呈現一定的碎片化特征，彼此之間的合作也不系統。

從地方金融控股集團自身協同發展角度來看：

首先，內部股權與債權投資合作的溝通成本較低，但合作緊密度并不高，投貸聯動風險與收益缺少統籌管理部門，在產品在推廣過程中信息溝通并不順暢。在實務中，被投企業也存在以信貸投放倒逼股權減資的現象；

其次，重大項目的并購整合中，債權板塊的資金，股權投資產品，往往無法較好結合，進而形成有力協同。國有企業若想快速做大、做強，通過并購方式盤活國有資產、深化改革將成為有效的途徑。但實務中常常因為過度擔心風險，錯過較好的發展機會①。除此之外，地方金融控股集團的領導往往是政府任命，缺少市場化機構選聘和上升通道，職業發展受到影響，在企業人員培養和文化建設上相對較弱。

政策建議

加大科創型企業項目庫建設，提升估值研判數字化能力

傳統銀行信貸往往會按照行業分類，運用專家判斷方法、純數理統計方法及專家判斷與數理統計相結合的方法，率先搭建客戶信用評級模型，通過模型計算得到客戶的違約概率，進而通過主標尺，對應得到客戶的信用等級。科創型企業估值也可以參照相關做法，分行業搭建項目庫，加快數字化轉型，進而增強估值判斷能力。企業數字化轉型能降低財務重述的發生概率，通過提升內部控制水平、改善信息不對稱程度和增加高管聯結度三條途徑減少財務重述②。項目庫建設對投后管理也將會有巨大的賦能。

少數股權投資更加關注技術和產品風險，并購投資則更關注標的估值的精確性，要區分好少數股權投資和并購投資估值的差異，提升數字化建設能力，運用多元估值方法。

提高地方債務風險化解中的參與度與站位

地方金融控股集團從事債權業務，應以合規為準繩，不得新增地方政府隱性債務，資金供給要在政策支持的綠色金融、養老金融、數字金融等重點發展方向增加投入。在地方產業轉型升級較好的區域，債權投資要聚焦產業，開發新的產品模式，以債權投資為紐帶增進與當地城投企業的合作，共謀發展。針對主要依賴土地出讓收入實現政府預算平衡的區域，要多挑選正在進行市場化轉型的企業進行授信。應減少投向區域層級低，定位不明確，沒有市場化運營和獨立自主經營權的城投企業。

因地制宜做好金融產品創新和推廣服務

地方金融控股集團作為政府、金融機構和企業的溝通協調者，要定期收集金融機構的特色產品，梳理政府的產業政策，創新優質的金融產品。大型金融機構，因合規要求高，資產規模大，業務范圍廣，大多采用規模化線上審批。地方金融控股集團要針對大型金融機構不良率相對較高的特定行業，結合本地產業進行產品開發，發揮好線下審批的靈活性優勢；對于不良率較低的行業，要加快自身的流程效率；對于優質的中小型金融機構，要放下偏見，在合作中適當降低費率，做好政府政策的傳導和多方聯動。

在推廣金融產品過程中，要換位思考，為企業創造價值，幫助企業打通各方面的堵點：利用機構自身的金融知識，幫助客戶梳理商業模式和公司治理架構，防范業務風險；重構金融控股集團的內部考核要求，搭建集團內部的項目溝通協作機制，幫助企業解決渠道和供應鏈管理上的難題；做好企業與政府端的溝通，為企業帶去優質的核心資源（如人才資源、產業政策和廠房用地）；協調好與金融中介機構、知識產權機構的關系，提高企業在資本市場、知識產權等方面的認知，提升企業參與資本市場的能力。

洞察投貸聯動邏輯，抓好金融的普惠性

2016年4月，科技部發布《投貸聯動指導意見》，鼓勵銀行業金融機構開展投貸聯動業務，開啟了業界對于投貸聯動的探討和實踐。從科技銀行端視角看，對浙江省嘉興市投貸聯動的相關研究表明，政府引導基金、創業投資機構、科技保險公司、科技銀行、創投服務中心等投貸聯動主體受不同的組織機構監管，缺少協調統一機制，信息也無法通暢流轉①。基于科創企業投資風險較高的特征，銀行端大力扶持科創企業的政策空間或已不大，服務能力有待提高。建設銀行2023年公開的半年報披露，其凈利差為1.6%，公司類貸款的不良率為1.88%。數據顯示，國有大行對早期科創型企業的信貸支持或將透支銀行業自身的營利性。

因此，投貸聯動最好還是依靠地方金融控股集團內外的協同，充分利用好風險補償基金，不忘小額普惠的初心。針對股權投資要投早、投小、投創新。對于科創屬性較高、區域內重點支持產業，債權板塊要甄別出傳統商業銀行因授信標準而“錯過”的好企業。對于成立三年內、商業模式趨穩、已有股權投資的成長型企業，要敢于授信，提高政策性支持，發揮好線下審批的優勢。在基金投資退出期，因觸發條款需要回購退出的已投企業，也是較好的投貸聯動業務客群。歸根結底，投貸聯動要洞察股權投資邏輯，抓好金融的普惠性屬性。

依靠“一站式”金融服務體系，做好投后企業賦能

2023年全國財政工作會議強調，要加強會計和國有資產管理，強化政府投資基金管理。在股權財政的背景下，真正管好政府資產，需要破解政治資源依賴，為企業賦能。要理解“融智（投行思維）+融資（商行套路）+投貸聯動（投資邏輯）” 的金融服務內涵，為投后企業提供行業研究、信息撮合、財務咨詢及數字化轉型服務，搭建良好的投后管理協同機制。投后管理的底線是防止國有資產流失，更進一步的要求是彌補企業在資金、技術、管理、市場等層面的短板。做好已投企業之間的協同，投后企業與產業投資人的協同，從企業資本通道、客戶群、規模經濟生產、財務業績的集中審查、人力資本服務、市場環境調研、營銷策略及品牌、產品/服務提供、戰略愿景及技術等方面，為投后企業扎實賦能。

培養產業人才，抓好并購契機

如果將綠色并購作為被解釋變量，將親清政商關系作為解釋變量，地區政商關系親清水平越高，本地企業越傾向于進行綠色并購，而本地綠色并購能夠獲得更好的協同效應①。2023年12月初，知名投資機構海松資本接連放棄安徽省及廣州市政府母基金募資（共計25億元），未來將通過轉型致力于產業整合，計劃通過控股兩家A股上市公司，一至兩家Pre-ipo公司，并以此為平臺，把行業做深做透。相比之下，并購的戰略性收益更豐厚，也越來越受到青睞，但其相較少數股權投資風險更高、流程更長、更見真功夫，是地方金融控股集團發展能力的“試金石”。

相關研究表明，在國有能源企業綠色并購民營風力電站的案例中，提倡國有資本綠色并購要做好關鍵六步：創新并購項目的發展思路、確定戰略目標公司、實施資產估值與定價、重視投資方變化、全面了解目標項目及高效的協議談判策略②。同時，項目要進行詳細的“三盡調（技術、法律、財務），兩評估（資產、風險），一可研報告”。國有企業并購投資大有可為，但需要樹立合規意識，做好國資報批流程，儲備培養并購人才，有效的整合區域金融資源，為后期金控牌照申籌等事宜做好有益的鋪墊。

（編輯 宋斌斌）

① 張燁.金融控股集團的效應研究[D].復旦大學，2004.

① 目前我國真正獲批金控牌照的有3家機構：中國中信有限公司、北京金融控股集團有限公司、招商局金融控股有限公司。

② 清科研究中心統計數據。

① 余煥章.新形勢下國有企業并購中存在的財務風險[J].財會學習， 2023， （27） ：16-18.

② 楊貝貝，陳培友，高太光.企業數字化轉型的治理效應——來自財務重述的證據[J].華東經濟管理， 2023， 37 （10） ：68-79.

① 俞樹杰，丁宇昊，林靖，等.基于嘉興市視角的投貸聯動研究[J].浙江金融， 2019， （04） ：60-65+22.

① 羅進輝，巫奕龍，劉海潮等.親清政商關系的綠色治理效應——來自綠色并購的證據[J].財經研究， 2023， 49 （11）： 34-49.

② 羅中佳.國有能源企業綠色并購民營風力電站案例分析——以國家電投L項目為例[J].企業改革與管理， 2023， （17）： 83-85.