經(jīng)濟(jì)恢復(fù)發(fā)展進(jìn)程中的宏觀政策效應(yīng)評估

摘"" 要：基于宏觀政策“三策合一”理論與宏觀政策“三策合一”指數(shù)，對2023年的宏觀政策及其調(diào)控效果進(jìn)行系統(tǒng)評價。從政策調(diào)控效果來看，2023年產(chǎn)出缺口與潛在增速缺口雙雙收窄，金融風(fēng)險整體可控，宏觀政策較好地實現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和金融穩(wěn)定“雙穩(wěn)定”目標(biāo)。但也要注意到，產(chǎn)出缺口和潛在增速缺口依然為負(fù)，此外部分領(lǐng)域仍然面臨潛在風(fēng)險。從政策操作來看，2023年宏觀政策穩(wěn)中求進(jìn)，積極有效地應(yīng)對了內(nèi)外部壓力，但穩(wěn)定政策的力度和傳導(dǎo)效率有待進(jìn)一步提升，穩(wěn)定政策、增長政策與結(jié)構(gòu)政策的取向一致性有待加強。總體上，2024年中國經(jīng)濟(jì)回升向好、長期向好的基本趨勢沒有改變，但也面臨一些困難和挑戰(zhàn)。建議采取“宏觀政策‘三策合一’+改革”的一攬子大宏觀政策組合，加強增長政策和結(jié)構(gòu)政策的使用，增強宏觀政策取向一致性，從而提高宏觀政策的整體調(diào)控效果，助力經(jīng)濟(jì)實現(xiàn)5%以上的增長目標(biāo)。

關(guān)鍵詞：宏觀政策評價；宏觀政策“三策合一”；宏觀政策取向一致性；高質(zhì)量發(fā)展；新質(zhì)生產(chǎn)力

中圖分類號：F124"" 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A"" 文章編號：1003-7543（2024）01-0001-22

宏觀政策對一個國家經(jīng)濟(jì)與金融的平穩(wěn)運行而言是不可或缺的。改革開放以來的四十多年間，中國能夠?qū)崿F(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長奇跡，并且順利實現(xiàn)第一個百年奮斗目標(biāo)，宏觀政策起到了至關(guān)重要的作用。在向第二個百年奮斗目標(biāo)邁進(jìn)的過程中，國際環(huán)境紛繁復(fù)雜、不確定性因素較多，國內(nèi)大循環(huán)存在堵點、風(fēng)險隱患依然較多，需要宏觀政策繼續(xù)為經(jīng)濟(jì)發(fā)展保駕護(hù)航。而且，中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)從高速增長階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，這對宏觀政策提出了更高要求。只有加強宏觀政策評價，不斷提高宏觀政策效率，才能為高質(zhì)量發(fā)展提供關(guān)鍵支撐。在此背景下，中央越來越重視宏觀政策評價工作。“十四五”規(guī)劃綱要首次明確提出，要“健全宏觀經(jīng)濟(jì)政策評估評價制度”。2022年底召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會議要求，“更好統(tǒng)籌經(jīng)濟(jì)政策和其他政策，增強全局觀，加強與宏觀政策取向一致性評估”。2023年底召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會議進(jìn)一步強調(diào)，“加強財政、貨幣、就業(yè)、產(chǎn)業(yè)、區(qū)域、科技、環(huán)保等政策協(xié)調(diào)配合，把非經(jīng)濟(jì)性政策納入宏觀政策取向一致性評估”。

對宏觀政策進(jìn)行系統(tǒng)評價的關(guān)鍵在于選擇恰當(dāng)?shù)暮暧^政策理論作為評價依據(jù)。傳統(tǒng)宏觀政策理論以新凱恩斯主義短期逆周期調(diào)節(jié)為內(nèi)核，對中國等世界主要經(jīng)濟(jì)體的適用性越來越弱。宏觀政策“三策合一”理論突破了傳統(tǒng)宏觀政策理論的缺陷［1］，更適用于作為宏觀政策評價的理論依據(jù)。第一，傳統(tǒng)宏觀政策理論認(rèn)為潛在增速是經(jīng)濟(jì)增速的合理上限，這忽視了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)因素的影響，而宏觀政策“三策合一”理論指出，最優(yōu)結(jié)構(gòu)下的潛在增速（即潛在增速的合理水平）才是經(jīng)濟(jì)增速的合理上限。受結(jié)構(gòu)黏性以及不同經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡相互嵌套的影響，潛在增速可能會持續(xù)低于其合理水平，出現(xiàn)潛在增速缺口。第二，傳統(tǒng)宏觀政策理論認(rèn)為宏觀政策只需要平抑實際增速對潛在增速偏離所形成的產(chǎn)出缺口，而宏觀政策“三策合一”理論指出，當(dāng)存在負(fù)向潛在增速缺口時，產(chǎn)出缺口會因潛在增速偏低而被動收窄，導(dǎo)致宏觀政策力度不足。因此，宏觀政策不僅要平抑產(chǎn)出缺口，而且要平抑潛在增速缺口，使實際增速達(dá)到比潛在增速更高的水平，即潛在增速的合理水平。第三，傳統(tǒng)宏觀政策理論認(rèn)為宏觀政策所依賴的主要工具是穩(wěn)定政策，而宏觀政策“三策合一”理論認(rèn)為，貨幣政策和財政政策等穩(wěn)定政策難以解決結(jié)構(gòu)失衡問題以及長期增長動力不足的問題，需要將穩(wěn)定政策、結(jié)構(gòu)政策與增長政策納入統(tǒng)一框架。

本文基于宏觀政策“三策合一”理論和宏觀政策“三策合一”指數(shù)，對2023年的宏觀政策及其調(diào)控效果進(jìn)行系統(tǒng)評價，并給出2024年的宏觀政策優(yōu)化建議，主要包括三方面工作：第一，借助潛在增速、潛在增速合理水平、產(chǎn)出缺口、潛在增速缺口等宏觀政策“三策合一”指數(shù)，對2023年的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢進(jìn)行研判，從而評價宏觀政策的整體調(diào)控效果。第二，借助政策力度指數(shù)、政策空間指數(shù)、政策效率指數(shù)、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡指數(shù)等宏觀政策“三策合一”指數(shù)，從政策力度、政策空間、政策效率、政策取向一致性和預(yù)期管理等維度對2023年穩(wěn)定政策、增長政策和結(jié)構(gòu)政策等三大類宏觀政策的操作情況進(jìn)行全面評價。第三，基于上述兩方面的評價結(jié)果，有針對性地提出2024年的宏觀政策優(yōu)化建議。

一、中國宏觀經(jīng)濟(jì)形勢研判

2023年，中國經(jīng)濟(jì)回升向好，高質(zhì)量發(fā)展扎實推進(jìn)。GDP增速為5.2%，比2022年提高2.2個百分點。社會消費品零售總額增速、工業(yè)增加值增速、服務(wù)業(yè)增加值增速等主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)均有了一定程度的改善。從全球范圍來看，5.2%的增速在主要經(jīng)濟(jì)體中依然處于較高水平。根據(jù)IMF的預(yù)測，2023年全球經(jīng)濟(jì)增速平均為3.0%，其中，發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)增速平均為1.5%，美國為2.1%，日本為2.0%，歐元區(qū)僅為0.7%；發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)增速平均為4.0%，除印度增速略高于中國之外，其他主要發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)增速均低于中國。

要想更為全面嚴(yán)謹(jǐn)?shù)嘏袛嗪暧^經(jīng)濟(jì)運行情況，需從經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定與金融穩(wěn)定兩個方面進(jìn)行分析。就經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定而言，既有宏觀經(jīng)濟(jì)理論主要關(guān)注實際增速與潛在增速的差值，即產(chǎn)出缺口的變化。理想的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定情況是產(chǎn)出缺口位于零附近。若產(chǎn)出缺口顯著大于零，表明經(jīng)濟(jì)處于偏熱狀態(tài)，反之則處于偏冷狀態(tài)。需要注意的是，這一判斷標(biāo)準(zhǔn)的形成是以潛在增速代表經(jīng)濟(jì)增速合理上限為前提。既有理論對潛在增速（或潛在產(chǎn)出）的定義主要有兩種：一種是以新凱恩斯主義為代表，將潛在產(chǎn)出定義為價格靈活調(diào)整下的產(chǎn)出水平；另一種是以新古典主義為代表，將潛在產(chǎn)出定義為資本和勞動等生產(chǎn)要素得到充分利用時的產(chǎn)出水平。前者不考慮經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的變化與影響，通常假定經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)是外生且穩(wěn)定的；后者雖然強調(diào)了生產(chǎn)要素最優(yōu)配置，但這屬于微觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。微觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)指的是產(chǎn)業(yè)內(nèi)部和個體經(jīng)濟(jì)活動中呈現(xiàn)的結(jié)構(gòu)特征，宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)指的是國民經(jīng)濟(jì)整體運行過程中呈現(xiàn)的結(jié)構(gòu)特征。微觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)通常會在市場機(jī)制的調(diào)節(jié)下達(dá)到最優(yōu)，但宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)難以通過市場機(jī)制自發(fā)調(diào)節(jié)，因而微觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)處于有效配置狀態(tài)并不必然表明宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)也處于最優(yōu)狀態(tài)①。可見，既有理論對于潛在增速的界定與測量并未考慮宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)問題。由于現(xiàn)實中宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)很難一直處于最優(yōu)狀態(tài)，因而潛在增速只能代表既有結(jié)構(gòu)下經(jīng)濟(jì)增速的合理上限，而難以代表一個經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增速能達(dá)到的最優(yōu)水平。通過促進(jìn)宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的改善，能夠有效提高潛在增速水平［2-3］。宏觀政策“三策合一”理論進(jìn)一步指出，由于潛在增速受到經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡的影響，一個經(jīng)濟(jì)體增速的合理上限應(yīng)是最優(yōu)結(jié)構(gòu)下的潛在增速，即潛在增速的合理水平。受結(jié)構(gòu)黏性以及不同經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡相互嵌套的影響，潛在增速可能會持續(xù)低于其合理水平，形成潛在增速缺口［4］。因此，對于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的分析，既要觀察產(chǎn)出缺口的變化，又要觀察潛在增速缺口的變化，前者衡量總需求情況，后者衡量總供給情況。

就金融穩(wěn)定而言，核心是觀察系統(tǒng)性金融風(fēng)險水平的變化，從而判斷金融體系是否具有足夠的穩(wěn)健性，以抵御經(jīng)濟(jì)和金融環(huán)境變化所帶來的不可預(yù)期沖擊。一旦系統(tǒng)性金融風(fēng)險爆發(fā)，就會導(dǎo)致金融體系部分或全部受損，金融服務(wù)大面積中斷，從而對實體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生顯著的負(fù)面影響［5］。金融風(fēng)險種類眾多，但是否為系統(tǒng)性金融風(fēng)險，主要看能否滿足兩個核心特征［6］：其一，就空間維度而言，系統(tǒng)性金融風(fēng)險應(yīng)具有跨部門的傳染性。比如，由信貸驅(qū)動的房價泡沫破裂會導(dǎo)致債務(wù)違約等一系列連鎖反應(yīng)，觸發(fā)信用與流動性等其他金融風(fēng)險。由此，房價泡沫屬于系統(tǒng)性金融風(fēng)險。而沒有金融杠桿驅(qū)動的股市泡沫，其破裂主要會導(dǎo)致居民的財富有所損失，但不會觸發(fā)其他金融風(fēng)險，因而不屬于系統(tǒng)性金融風(fēng)險。其二，就時間維度而言，系統(tǒng)性金融風(fēng)險應(yīng)具有順周期性，即該金融風(fēng)險與實體經(jīng)濟(jì)之間具備交互反饋的自我放大機(jī)制。比如，外匯風(fēng)險的爆發(fā)會導(dǎo)致一個經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增速下滑，而經(jīng)濟(jì)增速下滑反過來會導(dǎo)致該經(jīng)濟(jì)體的匯率進(jìn)一步下跌，加劇外匯危機(jī)的嚴(yán)重程度。從已有研究與實踐中的經(jīng)驗教訓(xùn)來看，系統(tǒng)性金融風(fēng)險主要包括宏觀債務(wù)風(fēng)險、以房價為核心的資產(chǎn)價格波動風(fēng)險、外匯風(fēng)險、金融體系信用和流動性風(fēng)險。

基于上述考慮，本文從經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和金融穩(wěn)定兩個方面綜合研判宏觀經(jīng)濟(jì)形勢。對于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，本文主要依據(jù)產(chǎn)出缺口與潛在增速缺口進(jìn)行分析，并結(jié)合總需求、總供給、物價總水平、微觀主體效益等重要指標(biāo)進(jìn)行評價。對于金融穩(wěn)定，本文主要對宏觀債務(wù)、房地產(chǎn)、外匯、金融體系信用和流動性等重點領(lǐng)域的風(fēng)險進(jìn)行評價。

（一）經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定方面，產(chǎn)出缺口與潛在增速缺口雙雙收窄，表明供需兩端均有所改善，且供需均衡水平仍有提升空間

2023年中國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出缺口為-1.2%（為剔除基數(shù)影響，用兩年平均增速測算），比2022年收窄了1.0個百分點；潛在增速缺口為-0.6%，比2022年收窄了0.3個百分點（見圖1，下頁）。2023年產(chǎn)出缺口與潛在增速缺口雙雙收窄，表明中國經(jīng)濟(jì)的總需求與總供給均有所改善。一些重要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)也印證了供需兩端的改善。總需求方面，居民消費需求整體提升，2023年社會消費品零售總額同比增長7.2%，比2022年提高了7.4個百分點。投資需求呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性改善，2023年制造業(yè)投資增長6.5%，高于全社會固定資產(chǎn)投資增速3.5個百分點，尤其是高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資增速更是達(dá)到了10.3%。總供給方面，工業(yè)與服務(wù)業(yè)增加值增速雙雙提升，2023年規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增速為4.6%，比2022年提高1.0個百分點；服務(wù)業(yè)增加值同比增速為5.8%，比2022年提高3.5個百分點。新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)等新經(jīng)濟(jì)動能增長加快，以新能源行業(yè)為例，新能源汽車、光伏電池與發(fā)電機(jī)組產(chǎn)量分別同比增長30.3%、54.0%、28.5%。

也要看到，2023年產(chǎn)出缺口與潛在增速缺口雖然明顯收窄但是仍然為負(fù)，表明總需求與總供給還沒有達(dá)到最優(yōu)水平，供需均衡水平偏低。一個經(jīng)濟(jì)體能夠達(dá)到的理想增速是最優(yōu)結(jié)構(gòu)下的潛在增速合理水平。根據(jù)宏觀政策“三策合一”指數(shù)的測算，基于中國經(jīng)濟(jì)的實際情況，潛在增速合理水平為6%左右。由此表明，如果穩(wěn)定政策、增長政策與結(jié)構(gòu)政策有效協(xié)調(diào)，那么中國經(jīng)濟(jì)增速有望達(dá)到更高水平。

一些經(jīng)濟(jì)指標(biāo)也反映了總需求與總供給有所不足的問題。就需求端而言，主要表現(xiàn)為核心CPI漲幅較低與PPI漲幅的持續(xù)走低。2023年核心CPI同比漲幅為0.7%，漲幅比2022年減少0.2個百分點，處于近年來的較低水平，表明總需求偏弱；PPI同比下跌3.0%，而2022年同比上漲4.1%，這反映了工業(yè)產(chǎn)品需求的減少。民間投資增速與國有控股企業(yè)固定資產(chǎn)投資增速的分化，也反映了有效需求不足的問題。國有控股企業(yè)投資一部分源于“穩(wěn)增長”的需要，民間投資更能反映企業(yè)的內(nèi)在投資需求。2023年國有控股企業(yè)固定資產(chǎn)投資增速達(dá)到6.4%，而民間投資同比增速為-0.4%，可見投資需求的確有所不足。就供給端而言，主要表現(xiàn)為中小企業(yè)景氣度偏低，活力有待提升。2023年1—12月制造業(yè)企業(yè)PMI均值為49.9，低于50的榮枯線。其中，中型企業(yè)和小型企業(yè)景氣度分別為49.3和48.2，表明供給擴(kuò)張意愿較弱。同時，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營也面臨一定壓力。2023年1—11月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額同比下降4.4%，相比2022年同期下降了0.8個百分點。此外，居民預(yù)期有待改善。2023年居民消費者信心指數(shù)持續(xù)處于較低水平，1—11月均值為88.9，比2022年同期低了6.7。預(yù)期的自我實現(xiàn)機(jī)制可能使經(jīng)濟(jì)陷入“預(yù)期減弱—總需求與總供給減少—經(jīng)濟(jì)增長動力減弱—預(yù)期進(jìn)一步減弱”的循環(huán)之中，從而抑制供需均衡水平的提升。

總體而言，2023年經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定程度明顯改善，經(jīng)濟(jì)回升向好、長期向好的基本趨勢沒有改變。但與此同時，在外部環(huán)境復(fù)雜性、嚴(yán)峻性、不確定性上升等因素的影響下，中國經(jīng)濟(jì)運行依然面臨一些困難和挑戰(zhàn)，仍需鞏固和增強經(jīng)濟(jì)回升向好態(tài)勢。這就需要加強短期穩(wěn)定政策、長期增長政策與結(jié)構(gòu)優(yōu)化政策的有效協(xié)調(diào)，增強宏觀政策取向一致性，推動經(jīng)濟(jì)邁向更高水平的供需均衡，力爭達(dá)到潛在增速合理水平。

（二）金融穩(wěn)定方面，金融風(fēng)險總體可控，部分領(lǐng)域的潛在金融風(fēng)險需要重視

黨的十八大以來，中央高度重視金融穩(wěn)定問題，堅決打好防范化解重大風(fēng)險攻堅戰(zhàn)，牢牢守住了不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險的底線。2023年，中國繼續(xù)加強系統(tǒng)性金融風(fēng)險監(jiān)測和評估，健全金融穩(wěn)定監(jiān)測評估框架，對重點領(lǐng)域金融風(fēng)險進(jìn)行有序壓降，保證了金融體系較好的穩(wěn)健性。但同時也要看到，在全球金融風(fēng)險逐步積累的大背景下，部分領(lǐng)域的金融風(fēng)險仍需加強應(yīng)對。

宏觀債務(wù)風(fēng)險方面，雖然宏觀杠桿率有所升高，但主要是低通脹帶來的被動上升，債務(wù)存量增速較慢。國家資產(chǎn)負(fù)債表研究中心（CNBS）數(shù)據(jù)顯示，截至2023年第三季度末，中國宏觀杠桿率為286.6%，比2022年末上升13.9個百分點。不過，2023年債務(wù)存量增長并不快，前三季度增速為9.3%，處于歷史較低水平。宏觀杠桿率的較快攀升主要是因為低通脹導(dǎo)致GDP平減指數(shù)為負(fù)（-1%），這使得名義GDP增速不高，進(jìn)而從“分母端”推升了宏觀杠桿率。因此，防范宏觀債務(wù)風(fēng)險的重點不僅在于遏制債務(wù)規(guī)模的過快增長，而且要積極盤活被低效占用的金融資源，提高資金使用效率。分部門來看，2023年居民部門、企業(yè)部門和政府部門的杠桿率均小幅升高①。

房地產(chǎn)風(fēng)險方面，房地產(chǎn)市場的消費、投資與價格等各項主要指標(biāo)下跌趨勢有所緩和，風(fēng)險得到一定遏制。2023年7月召開的中共中央政治局會議指出，我國房地產(chǎn)市場供求關(guān)系發(fā)生重大變化，這是黨中央基于房地產(chǎn)市場發(fā)展形勢作出的科學(xué)判斷。供求關(guān)系變化下房地產(chǎn)市場面臨一定的下行壓力，對宏觀經(jīng)濟(jì)與金融體系產(chǎn)生較為顯著的沖擊。針對這一變化，2023年中國已適時調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策，促進(jìn)房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展。需求端上，對首套、二套住房首付款比例進(jìn)行調(diào)整，并下調(diào)存量和增量住房貸款利率。同時，廣州、深圳、上海和北京先后宣布執(zhí)行“認(rèn)房不認(rèn)貸”政策，積極推動住房需求改善。供給端上，積極支持不同所有制房地產(chǎn)企業(yè)的合理融資需求，給予房地產(chǎn)企業(yè)更大融資支持。在一系列政策應(yīng)對下，2023年房地產(chǎn)消費、投資與價格等各項主要指標(biāo)下跌趨勢有所緩和，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資、商品房銷售面積及銷售額降幅較2022年分別收窄0.4個、15.8個、20.2個百分點，房地產(chǎn)市場風(fēng)險得到了有效遏制。不過，房地產(chǎn)市場還存在預(yù)期偏弱、房企流動性與信用風(fēng)險較大、部分地區(qū)房屋庫存較高等問題，房地產(chǎn)領(lǐng)域的風(fēng)險仍需重視。

外匯風(fēng)險方面，人民幣匯率總體處于合理區(qū)間且外匯儲備穩(wěn)定，風(fēng)險整體可控。2023年以來，人民幣匯率出現(xiàn)一定程度的波動，美元對人民幣匯率從1月的6.7左右一度升至7.3以上，在年末重新回落至7.1附近。全年人民幣匯率運行沒有偏離基本面，繼續(xù)在合理均衡水平上保持穩(wěn)定。對于年內(nèi)人民幣匯率面臨的一些貶值壓力，需要理性客觀地看待。受到美元加息預(yù)期反復(fù)、美債收益率持續(xù)處于高位以及全球經(jīng)濟(jì)不確定性增強等多重因素的影響，多數(shù)經(jīng)濟(jì)體貨幣均面臨貶值壓力。2023年，日本、澳大利亞等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和阿根廷、馬來西亞等新興經(jīng)濟(jì)體的貨幣均相對于美元出現(xiàn)不同程度的貶值。雖然人民幣出現(xiàn)了一定的貶值，但不必過于擔(dān)憂外匯風(fēng)險。其一，人民幣匯率長期走勢根本上取決于經(jīng)濟(jì)基本面，中國經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升、長期向好的趨勢能夠為人民幣匯率提供重要支撐。其二，2023年末中國外匯儲備規(guī)模為3.2萬億美元，與2022年末相比略有增加，外匯儲備的穩(wěn)定有助于增強中國對匯率的調(diào)控能力，合理控制外匯風(fēng)險。根據(jù)IMF提出的風(fēng)險加權(quán)法可以計算最優(yōu)外匯儲備規(guī)模，其中最優(yōu)外匯儲備規(guī)模的下限值可以作為外匯儲備的“安全線”。中國經(jīng)濟(jì)更接近于“浮動匯率+資本管制”情形，據(jù)此測算，當(dāng)前中國外匯儲備的“安全線”在1.9萬億美元左右（見表1）。由此可知，中國實際外匯儲備大幅高于“安全線”。其三，中國以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度具有獨特優(yōu)勢，央行穩(wěn)定預(yù)期、調(diào)控匯率的工具箱十分豐富，可以有效遏制人民幣匯率的超調(diào)風(fēng)險。

金融體系信用和流動性風(fēng)險方面，整體較為穩(wěn)健，中小金融機(jī)構(gòu)的信用和流動性風(fēng)險仍需關(guān)注。從信用風(fēng)險來看，2023年第三季度末商業(yè)銀行整體不良貸款率為1.61%，自2020年第三季度不良貸款率1.96%的高點持續(xù)下降。分機(jī)構(gòu)來看，大型商業(yè)銀行和股份制商業(yè)銀行的不良貸款率穩(wěn)中有降，2023年第三季度末分別為1.27%和1.30%；而城市商業(yè)銀行和農(nóng)村商業(yè)銀行的不良貸款率維持在高位，2023年第三季度末分別為1.91%和3.18%，高于銀行業(yè)整體不良貸款率。城市商業(yè)銀行和農(nóng)村商業(yè)銀行資產(chǎn)規(guī)模普遍較小，可見金融體系信用風(fēng)險呈現(xiàn)一定結(jié)構(gòu)性特征，主要體現(xiàn)在中小規(guī)模的商業(yè)銀行上。從流動性風(fēng)險來看，2023年商業(yè)銀行整體的資本充足率與2022年同期基本持平，流動性比例、流動性覆蓋率等主要指標(biāo)小幅改善，流動性風(fēng)險總體上有所下降。不過，中小金融機(jī)構(gòu)仍存在一定的流動性風(fēng)險。截至第三季度末，城市商業(yè)銀行的資本充足率為12.54%，較2022年同期下降0.3個百分點。農(nóng)村商業(yè)銀行的資本充足率為12.07%，與2022年同期基本持平，但是低于大型金融機(jī)構(gòu)。由此可見，中小金融機(jī)構(gòu)仍面臨一定的流動性挑戰(zhàn)。

總體而言，2023年面對國內(nèi)外挑戰(zhàn)，中國加強了金融風(fēng)險防控力度，實現(xiàn)了金融體系的平穩(wěn)運行。房地產(chǎn)、地方債務(wù)、中小金融機(jī)構(gòu)等領(lǐng)域仍存在一些潛在風(fēng)險需高度關(guān)注并加強應(yīng)對。要按照2023年中央經(jīng)濟(jì)工作會議的要求，“統(tǒng)籌化解房地產(chǎn)、地方債務(wù)、中小金融機(jī)構(gòu)等風(fēng)險”，從而更好地守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險的底線。

二、對中國宏觀政策的評價

本文在宏觀政策“三策合一”理論框架下分別對穩(wěn)定政策、增長政策和結(jié)構(gòu)政策的操作情況進(jìn)行評價。在此基礎(chǔ)上，對三類政策的協(xié)調(diào)配合情況進(jìn)行評價，以判斷這三類政策是否實現(xiàn)了中央經(jīng)濟(jì)工作會議所要求的“增強宏觀政策取向一致性”目標(biāo)。

（一）對穩(wěn)定政策的評價

穩(wěn)定政策旨在對經(jīng)濟(jì)進(jìn)行短期逆周期調(diào)節(jié)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)實現(xiàn)短期穩(wěn)定目標(biāo)。在對穩(wěn)定政策進(jìn)行評價時，政策力度、政策空間和政策效率是最重要的三個維度。要想實現(xiàn)調(diào)控目標(biāo)，合理的政策力度是不可或缺的。如果政策力度不足，將難以實現(xiàn)調(diào)控目標(biāo)；如果政策力度過大，也會產(chǎn)生不利后果，并對政策空間造成過度損耗。政策空間決定了穩(wěn)定政策的可持續(xù)性，如果政策空間不足，未來的政策操作將難以持續(xù)。政策效率是穩(wěn)定政策調(diào)控效果的關(guān)鍵決定因素。如果政策效率較低，將會導(dǎo)致調(diào)控效果大打折扣；如果政策效率較高，則會達(dá)到“事半功倍”的效果。有鑒于此，本文主要對穩(wěn)定政策的力度、空間和效率進(jìn)行評價。

1.政策力度評價

中國的貨幣政策尚處于轉(zhuǎn)型過程中，央行對數(shù)量型和價格型工具的使用都較為廣泛，因而在評價貨幣政策力度時需要兼顧數(shù)量型和價格型工具。對于數(shù)量型貨幣政策的力度，主要通過M2同比增速和社會融資規(guī)模存量同比增速的變化狀況來進(jìn)行評價。對于價格型貨幣政策的力度，主要通過貨幣市場利率和信貸市場利率的變化狀況進(jìn)行評價。為了確保評價結(jié)果的全面性和系統(tǒng)性，本文綜合考慮上述指標(biāo)，構(gòu)建了貨幣政策力度指數(shù)，用來評價貨幣政策的整體力度①。

2023年貨幣政策有所發(fā)力，但由于受到低通脹和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性因素的制約，全年貨幣政策力度指數(shù)為43.7，與2022年全年相比下降了7.6（見圖2，下頁）。貨幣政策力度指數(shù)的下降既表現(xiàn)為數(shù)量型貨幣政策力度的下降，又表現(xiàn)為價格型貨幣政策力度的下降。就數(shù)量型貨幣政策而言，M2同比增速和社會融資規(guī)模存量增速均有所下降。2023年央行分別在3月27日和9月15日全面降準(zhǔn)，累計下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點②。同時，央行繼續(xù)使用政策性開發(fā)性金融工具支持和帶動基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，還向全國性金融資產(chǎn)管理公司提供低成本資金以支持其并購受困房地產(chǎn)企業(yè)存量房地產(chǎn)項目。在這些舉措的共同作用下，2023年上半年M2同比增速始終高于11%，不過下半年有所下降，12月末已經(jīng)降至9.7%，比2022年12月末下降2.1個百分點。與之相比，社會融資規(guī)模存量增速有所下降。2023年社會融資規(guī)模存量同比增速始終在9%～10%的區(qū)間徘徊，而此前5年的均值達(dá)到了10.8%，峰值達(dá)到了13.7%。就價格型貨幣政策而言，貨幣市場利率和信貸市場實際利率均有所升高。2023年6月13日和8月15日，央行分別采取降息操作，累計將7天逆回購利率下調(diào)20個基點、將1年期MLF中標(biāo)利率下調(diào)25個基點。在降息操作的影響下，2023年DR007的均值為1.94%，比此前5年的均值低了0.3個百分點，不過比2022年略微升高了0.17個百分點。信貸市場利率方面，2023年以來金融機(jī)構(gòu)一般貸款加權(quán)名義利率延續(xù)了下行態(tài)勢，第三季度末與2022年底相比下降了0.06個百分點。然而，2023年以來CPI漲幅相對偏低，導(dǎo)致信貸市場實際利率有所升高①，前三季度金融機(jī)構(gòu)一般貸款加權(quán)實際利率的均值為4.07%，比2022年全年均值升高了1.29個百分點。

需要說明的是，貨幣政策力度指數(shù)不僅會受到降準(zhǔn)和降息等操作的影響，而且會受到企業(yè)和居民部門信貸需求以及通脹率等多種因素的影響，因而貨幣政策力度指數(shù)的變化幅度并不等同于降準(zhǔn)和降息的幅度，貨幣政策力度指數(shù)下降也并不意味著央行減小了貨幣政策的力度。根據(jù)宏觀政策“三策合一”理論，之所以兩輪降準(zhǔn)和兩輪降息操作沒有帶動貨幣政策力度指數(shù)的升高，很大程度上是因為總需求結(jié)構(gòu)失衡和收入分配結(jié)構(gòu)失衡等結(jié)構(gòu)性問題限制了企業(yè)投資和居民消費的積極性，導(dǎo)致全社會的貸款需求不足，由此削弱了降準(zhǔn)等操作的實際效果。

在評價財政政策力度時要兼顧收入端、支出端和赤字率三方面的指標(biāo)。就收入端的指標(biāo)而言，考慮到經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力時，稅收的自動穩(wěn)定器效應(yīng)會使得財政收入增速自動下降，如果使用財政收入增速評價財政政策在收入端的力度，很可能會高估減稅降費等政策的效果。因此，本文不直接使用財政收入增速評價收入端的財政政策力度，而是使用宏觀稅負(fù)評價收入端的財政政策力度。宏觀稅負(fù)可以用財政收入占GDP的比重來衡量，其分子和分母都包含了整體經(jīng)濟(jì)走勢，可以較好地剔除經(jīng)濟(jì)形勢變化對財政收入的影響，從而更準(zhǔn)確地反映減稅降費等政策操作的效果。就支出端的指標(biāo)而言，本文主要使用財政支出增速和支出進(jìn)度予以評價。為了確保評價結(jié)果的全面性和系統(tǒng)性，本文還綜合考慮上述指標(biāo)，構(gòu)建了財政政策力度指數(shù)①，以評價財政政策的整體力度。

2023年前三季度財政政策力度指數(shù)為52.1，與2022年全年相比下降了3.7（見圖3，下頁）。財政政策力度的下降主要源自財政支出端表現(xiàn)欠佳，2023年財政支出進(jìn)度雖然有所加快，但仍然偏慢，財政支出增速也低于目標(biāo)值。就財政支出進(jìn)度而言，2023年1—11月一般公共預(yù)算支出的執(zhí)行進(jìn)度為86.7%，一般公共預(yù)算支出與政府性基金預(yù)算支出之和的執(zhí)行進(jìn)度為81.8%，二者分別比2022年同期加快了1.6個和2.2個百分點。不過，與過去5年同期的平均進(jìn)度相比仍然偏慢。就財政支出增速而言，財政部發(fā)布的《關(guān)于2022年中央和地方預(yù)算執(zhí)行情況與2023年中央和地方預(yù)算草案的報告》指出，2023年全國一般公共預(yù)算支出目標(biāo)增速為5.6%，政府性基金預(yù)算支出目標(biāo)增速為6.7%。從實際情況來看，2023年1—11月一般公共預(yù)算支出增速為4.9%，比目標(biāo)增速低了0.7個百分點；政府性基金支出增速為-13.3%，比目標(biāo)增速低了20個百分點。財政支出端的欠佳表現(xiàn)導(dǎo)致赤字率有所下降，2023年前三季度一般公共預(yù)算口徑下的實際赤字率為3.4%，比2022年同期低了0.9個百分點，一般公共預(yù)算與政府性基金預(yù)算口徑下的實際赤字率為6.4%，比2022年同期低了1.8個百分點。與支出端相比，收入端的財政政策力度相對較大。國家稅務(wù)總局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2023年1—11月全國新增減稅降費及退稅緩費1.81萬億元，從而使得宏觀稅負(fù)得以穩(wěn)定在相對較低水平。2023年前三季度一般公共預(yù)算與政府性基金預(yù)算口徑下的宏觀稅負(fù)為22.5%，比2022年全年下降了0.8個百分點。

根據(jù)宏觀政策“三策合一”理論，貨幣政策和財政政策均需進(jìn)一步加大力度。一方面，有必要加大力度。2023年產(chǎn)出缺口和潛在增速缺口雙雙為負(fù)，經(jīng)濟(jì)面臨一定下行壓力，需要貨幣政策和財政政策加大力度進(jìn)行逆周期調(diào)節(jié)。本文的觀點與央行和財政部的最新政策布局高度契合。2023年底召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會議在部署2024年經(jīng)濟(jì)工作時指出，要“強化宏觀政策逆周期和跨周期調(diào)節(jié)”，而且“積極的財政政策要適度加力”，“發(fā)揮好貨幣政策工具總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，盤活存量、提升效能，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對科技創(chuàng)新、綠色轉(zhuǎn)型、普惠小微、數(shù)字經(jīng)濟(jì)等方面的支持力度”，可見財政政策和貨幣政策在2024年都將進(jìn)一步加大力度。另一方面，有能力加大力度。從宏觀政策“三策合一”框架來看，不必?fù)?dān)心穩(wěn)定政策發(fā)力導(dǎo)致的金融空轉(zhuǎn)等問題，也不必?fù)?dān)心穩(wěn)定政策發(fā)力對政策空間的過度損耗。通過加強貨幣政策和財政政策的協(xié)調(diào)配合，以及穩(wěn)定政策與增長政策、結(jié)構(gòu)政策的協(xié)調(diào)配合，可以較好地提高穩(wěn)定政策的調(diào)控效率，節(jié)省一定的政策空間。

2.政策空間評價

關(guān)于貨幣政策空間，考慮到央行在實施貨幣政策時，主要使用的是降準(zhǔn)和降息操作，因而本文通過判斷降準(zhǔn)空間和降息空間來評價貨幣政策空間的大小。不僅如此，本文還綜合考慮上述指標(biāo)，構(gòu)建了貨幣政策空間指數(shù)②，以更全面地評價貨幣政策的整體空間。

2023年末，中國的貨幣政策空間指數(shù)為38.8，與2022年末相比小幅下降2.8（見圖4，下頁），貨幣政策空間有所收窄，不過仍然具有一定的降準(zhǔn)和降息空間。第一，兩次降準(zhǔn)操作使得降準(zhǔn)空間有所收窄，不過大型金融機(jī)構(gòu)仍然具有降準(zhǔn)空間。兩次降準(zhǔn)操作使得金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率從2022年底的7.8%左右下降至2023年底的7.4%左右。一部分縣域金融機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金率已經(jīng)處于5%的較低水平，而且2021年以來的六次降準(zhǔn)操作均未對其進(jìn)行調(diào)整，這些金融機(jī)構(gòu)的降準(zhǔn)空間已經(jīng)較小。不過大型金融機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金率仍然處于10.5%左右的國際較高水平，仍然具有降準(zhǔn)空間。第二，兩次降息操作使得政策利率微降，不過央行仍然具有降息空間。兩次降息操作使得1年期MLF中標(biāo)利率下降25個基點到2.5%，7天逆回購利率下降20個基點到1.8%。這兩類主要的政策利率距離零下限都還有較大空間，因而央行仍然存在降息空間。同時，美國和歐元區(qū)等主要經(jīng)濟(jì)體的加息周期已經(jīng)接近尾聲，由此會削減中國貨幣政策面臨的外部壓力，使得央行降息的實際可操作空間有所加大、難度有所降低。

關(guān)于財政政策空間，主要表現(xiàn)為財政部門減稅降費或者增加財政支出的政策操作空間。不論是減稅降費還是增加財政支出，都會體現(xiàn)為政府債務(wù)規(guī)模的變化，因而學(xué)術(shù)界通常將政府部門債務(wù)率作為財政政策空間的測度指標(biāo)。除此之外，政府債務(wù)結(jié)構(gòu)也會影響財政政策空間的大小。一般而言，在相同的政府債務(wù)率水平下，中央政府債務(wù)占比越高、地方政府債務(wù)占比越低或外債占比越低，財政政策的可操作空間越大，反之財政政策的可操作空間越小。因此，本文將基于政府債務(wù)率和債務(wù)構(gòu)成相關(guān)指標(biāo)判斷財政政策空間的大小。本文還綜合考慮上述指標(biāo)，構(gòu)建了財政政策空間指數(shù)①，以更全面地評價財政政策的整體空間。

2023年末，中國的財政政策空間指數(shù)為42.5，與2022年末相比小幅下降0.5（見圖5，下頁），財政政策空間同樣略微收窄，但是與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體相比仍然較為充裕。2023年中國的政府部門債務(wù)率有所升高，這是財政政策空間收窄的主要原因。根據(jù)BIS統(tǒng)計的數(shù)據(jù)，截至2023年上半年末，中國政府部門的債務(wù)率已經(jīng)達(dá)到79.4%，比2022年末升高了2.7個百分點。CNBS數(shù)據(jù)進(jìn)一步顯示，2023年第三季度末政府部門債務(wù)率比2022年末升高了3.4個百分點。但是，中國的政府部門債務(wù)率仍然明顯低于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的平均水平。基于BIS數(shù)據(jù)進(jìn)行國際對比可知，中國政府部門的債務(wù)率已經(jīng)比新興經(jīng)濟(jì)體的平均水平高出了13.3個百分點，不過仍然低于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體平均水平28.2個百分點。而且，中國的中央政府債務(wù)率明顯偏低。因此，財政政策空間仍然較為充裕。

根據(jù)宏觀政策“三策合一”理論，應(yīng)該秉持系統(tǒng)觀念客觀看待穩(wěn)定政策空間的收窄。第一，穩(wěn)定政策的空間并不是越大越好，政策調(diào)控的根本目標(biāo)是消除經(jīng)濟(jì)下行壓力，因而應(yīng)該在政策力度、政策空間與調(diào)控效果之間取得最佳平衡。第二，要從動態(tài)視角和跨周期視角來審視政策空間的變化，不必過于擔(dān)憂短期內(nèi)政策空間的收窄。加大政策力度雖然在短期內(nèi)會引發(fā)政策空間的損耗，但是會推動經(jīng)濟(jì)增長態(tài)勢不斷向好，并在長期中重新贏得更充裕的政策空間。因此，綜合來看，穩(wěn)定政策的力度、空間和調(diào)控效果三者之間的搭配還可以進(jìn)一步優(yōu)化，即在短期內(nèi)采取更大的政策力度來實現(xiàn)更好的調(diào)控效果，并在長期中重新贏得更大的政策空間。

3.政策效率評價

對政策傳導(dǎo)效率的評價主要分兩步進(jìn)行：第一步，基于貨幣政策和財政政策的主要傳導(dǎo)機(jī)制，分別對兩類政策的傳導(dǎo)效率進(jìn)行評價。就貨幣政策而言，其傳導(dǎo)機(jī)制包括三個環(huán)節(jié)：一是央行對金融機(jī)構(gòu)的流動性進(jìn)行調(diào)控，二是金融機(jī)構(gòu)對企業(yè)和居民的信貸行為進(jìn)行調(diào)控，三是企業(yè)和居民將所獲得的信貸用于投資和消費活動。通過分析這三個環(huán)節(jié)的通暢程度，即可評價貨幣政策的傳導(dǎo)效率。就財政政策而言，在中國主要是通過帶動民間投資和基建投資來發(fā)揮作用，通過分析這兩個方面的帶動效果即可評價財政政策的傳導(dǎo)效率。第二步，使用穩(wěn)定政策效率指數(shù)評價穩(wěn)定政策的整體效率。由于不同機(jī)制的傳導(dǎo)效率很容易出現(xiàn)反方向變化的情況，且貨幣政策和財政政策的傳導(dǎo)還會相互影響，為了避免這些問題導(dǎo)致評估結(jié)果出現(xiàn)偏差，本文基于宏觀政策“三策合一”理論，構(gòu)建穩(wěn)定政策效率指數(shù)，從而更準(zhǔn)確、全面地評估穩(wěn)定政策的整體效率。

貨幣政策在第二個環(huán)節(jié)的傳導(dǎo)較為通暢，在第一和第三環(huán)節(jié)的傳導(dǎo)效率有待提升。首先，降息和降準(zhǔn)操作沒有很好地引導(dǎo)貨幣市場利率下行，可見貨幣政策在第一環(huán)節(jié)的傳導(dǎo)效率有待提升。2022年央行降息20個基點、降準(zhǔn)0.5個百分點，帶動全年DR007均值下降0.4個百分點。2023年央行降息20～25個基點、降準(zhǔn)0.5個百分點①，全年DR007均值不僅沒有下降反而升高了0.17個百分點。其次，流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)、綠色產(chǎn)業(yè)、小微企業(yè)等重要領(lǐng)域的信貸增速持續(xù)居于高位且大幅高于全社會信貸增速，可見貨幣政策在第二環(huán)節(jié)的傳導(dǎo)效率相對較高。在兩輪全面降準(zhǔn)和多項結(jié)構(gòu)性貨幣政策的作用下，2023年前三季度工業(yè)中長期貸款、普惠小微貸款、綠色貸款、科創(chuàng)型中小企業(yè)貸款同比增速分別達(dá)到了30.9%、24.1%、36.8%和22.6%，比全社會貸款增速分別高出了20個、13.2個、25.9個和11.7個百分點。由此可見，貨幣政策對實體經(jīng)濟(jì)和薄弱環(huán)節(jié)的調(diào)控效果不斷改善。最后，貨幣政策對居民消費的帶動效果明顯改進(jìn)，不過對企業(yè)投資的帶動效果相對欠佳，綜合來看貨幣政策在第三環(huán)節(jié)的傳導(dǎo)效率有待提升。2023年前三季度，住戶消費性貸款（不含個人住房貸款）余額增速達(dá)13%，比2022年底提高了8.9個百分點。在其帶動下，居民消費明顯改善，全社會消費品零售總額累計同比增速和城鎮(zhèn)家庭人均消費支出實際增速分別達(dá)到了6.8%和8.1%，與2022年底相比分別提高了7個和9.8個百分點。相比之下，貨幣政策對企業(yè)投資的帶動效果有待改善。2023年前三季度工業(yè)中長期貸款增速達(dá)到了30.9%，比2022年全年高出了4.4個百分點，這也是近十年來的最高水平，但是第二產(chǎn)業(yè)和制造業(yè)投資增速分別為9%和6.2%，比2022年全年下降了1.3個和2.9個百分點。

財政政策對基建投資的帶動作用較為明顯，對民間投資的帶動作用有待改善。就基建投資而言，在繼續(xù)使用大規(guī)模專項債為基建融資的同時，還增發(fā)1萬億元特別國債用于支持災(zāi)后恢復(fù)重建和提升防災(zāi)減災(zāi)救災(zāi)能力的項目建設(shè)，從而為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提供了新資金支持。2023年基建投資（不含電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)）同比增速為5.9%，雖然與2022年相比有所下降，但是仍然處于近5年來的高位，且比全社會固定資產(chǎn)投資增速高出2.9個百分點，發(fā)揮了“穩(wěn)投資”的重要作用。就民間投資而言，近年來中央持續(xù)有力推進(jìn)“十四五”規(guī)劃102項重大工程及其他經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展重大項目實施，多措并舉促進(jìn)民間投資，不斷激發(fā)民間投資活力。國家發(fā)展和改革委員會2023年7月發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步抓好抓實促進(jìn)民間投資工作努力調(diào)動民間投資積極性的通知》，出臺了促進(jìn)民間投資的17條舉措。不過，由于受到外部環(huán)境更趨復(fù)雜嚴(yán)峻、國內(nèi)需求仍顯不足、社會預(yù)期相對偏弱等因素的限制，民間投資活力仍有待進(jìn)一步提升。2023年民間投資同比增速為-0.4%，與全社會固定資產(chǎn)投資增速相比低了3.4個百分點，與國有控股投資增速相比更是低了6.8個百分點①。可見，財政政策對國有投資的帶動效果相對明顯，對民間投資的帶動效果有待改善。

上述分析結(jié)果表明，貨幣政策和財政政策在一部分傳導(dǎo)機(jī)制上表現(xiàn)得相對較好，而在另一部分傳導(dǎo)機(jī)制上的表現(xiàn)有待改善。為了給出統(tǒng)一的評價，本文測算了穩(wěn)定政策效率指數(shù)②。2023年前三季度穩(wěn)定政策效率指數(shù)的均值為42.8，與2022年全年相比略有下降（見圖6，下頁）。然而，其主要原因并不在于央行和財政部本身，也不在于貨幣政策和財政政策本身，而在于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)有待優(yōu)化和內(nèi)生增長動力有待提升等深層次原因。其一，總需求結(jié)構(gòu)失衡、收入分配結(jié)構(gòu)失衡等多種經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡問題持續(xù)存在，導(dǎo)致企業(yè)投資和居民消費面臨結(jié)構(gòu)性障礙，貨幣政策和財政政策加大力度難以有效帶動企業(yè)投資和居民消費。其二，實體經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長動力有待提升，實體經(jīng)濟(jì)回報率偏低削弱了投資尤其是民間投資的積極性，進(jìn)一步限制了貨幣政策和財政政策對經(jīng)濟(jì)的帶動效果。

基于宏觀政策“三策合一”理論，通過加強結(jié)構(gòu)政策、增長政策與穩(wěn)定政策的積極配合，能夠改善穩(wěn)定政策的調(diào)控效率。結(jié)構(gòu)政策的配合有助于扭轉(zhuǎn)多種經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡并存的局面，進(jìn)而消除經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡對企業(yè)投資和居民消費的阻礙。增長政策的配合有助于提升內(nèi)生增長動力，從根本上提高企業(yè)投資預(yù)期回報率和居民預(yù)期收入，從而為企業(yè)投資和居民消費提供根本性支撐。

（二）對增長政策的評價

增長政策有助于激發(fā)經(jīng)濟(jì)增長的內(nèi)在動力，從而提升長期潛在增速。一國長期增長的動力源泉包括資本和勞動等傳統(tǒng)要素的積累、人力資本積累和全要素生產(chǎn)率（TFP）增速提升。圍繞這些增長動力源泉，近年來中央實施的增長政策主要包括促進(jìn)資本和勞動等傳統(tǒng)要素積累的政策，促進(jìn)人力資本積累的教育政策和勞動市場政策，以及促進(jìn)全要素生產(chǎn)率提升的科技政策和體制機(jī)制改革政策。中國經(jīng)濟(jì)從高速增長階段邁向高質(zhì)量發(fā)展階段，對增長政策也提出了新要求，即要“持續(xù)推動經(jīng)濟(jì)實現(xiàn)質(zhì)的有效提升和量的合理增長”。以投資為例，增長政策不僅注重一般性的投資和資本積累，而且更加注重有效投資和有效資本積累。為了適應(yīng)高質(zhì)量發(fā)展階段的新要求，習(xí)近平總書記2023年9月在黑龍江考察調(diào)研時前瞻性地提出了“新質(zhì)生產(chǎn)力”的概念。新質(zhì)生產(chǎn)力以科技創(chuàng)新為根本保障，與傳統(tǒng)生產(chǎn)力存在本質(zhì)差別。2023年底召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會議進(jìn)一步要求，“以科技創(chuàng)新推動產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新，特別是以顛覆性技術(shù)和前沿技術(shù)催生新產(chǎn)業(yè)、新模式、新動能，發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力”，從而將以科技政策為核心的增長政策的重要性提升到了新高度。

增長政策的實施取得了較為顯著的成效。其一，資本積累質(zhì)量明顯提升，以高技術(shù)產(chǎn)業(yè)為代表的有效資本積累速度持續(xù)加快。2018—2023年，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資同比增速均值達(dá)15.7%，比全社會投資增速高出11.2個百分點。其二，人力資本水平持續(xù)提升，勞動力質(zhì)量不斷提高。伴隨著教育強國戰(zhàn)略的實施和教育體系的不斷完善，居民受教育程度持續(xù)提高。截至2022年末，中國16—59歲勞動年齡人口平均受教育年限達(dá)10.93年，比2010年提高1.26年；新增勞動年齡人口平均受教育年限達(dá)到14年，比2010年提高1.6年。

也要注意到，增長政策還有一定的發(fā)力點。其一，增長政策尚未完全扭轉(zhuǎn)TFP增速趨勢性回落的局面。從5年滾動平均值來看，2001—2005年TFP增速的平均值處于3.7%的高位，2011—2015年TFP增速的平均值降至1.1%，而2018—2022年進(jìn)一步降至0.4%（見圖7，下頁）。在此情形下，TFP增速對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率相對偏低。剔除2020—2022年新冠疫情的影響，2014年以來TFP增速對中國經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率均值在25%左右，與發(fā)展中國家和發(fā)達(dá)國家的平均水平相比分別低了5個和15個百分點左右。其二，農(nóng)村和中西部地區(qū)人力資本積累有待進(jìn)一步改善。在教育強國戰(zhàn)略的推動下，農(nóng)村和中西部地區(qū)的教育水平持續(xù)提高，不過與城鎮(zhèn)和東部地區(qū)相比仍然存在一定差距。中央財經(jīng)大學(xué)發(fā)布的《中國人力資本報告2023》顯示，2010—2021年農(nóng)村勞動年齡人口平均受教育年限比城鎮(zhèn)低了2.2年。地區(qū)之間的人力資本差距也依然存在，2021年北京和上海勞動力平均受教育年限分別達(dá)到了13.2年和12.2年，而貴州、云南、青海、西藏分別為9.75年、9.64年、9.34年和7.75年。此外，還存在一些就業(yè)結(jié)構(gòu)性矛盾有待解決。在產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級過程中，市場對高層次研發(fā)人員、高技能人才和創(chuàng)新型復(fù)合型人才的需求更為迫切，一部分高校畢業(yè)生雖然具備較高的受教育程度，但是難以適應(yīng)市場的新需求，從而引發(fā)結(jié)構(gòu)性矛盾。

根據(jù)宏觀政策“三策合一”理論，可以通過加強結(jié)構(gòu)政策與增長政策的協(xié)調(diào)配合，提高增長政策的作用效果，尤其是強化增長政策對TFP增速和有效資本積累的改進(jìn)程度。加強結(jié)構(gòu)政策和增長政策協(xié)調(diào)配合的重要判斷依據(jù)之一是中國經(jīng)濟(jì)存在負(fù)向的潛在增速缺口，這說明經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)并未處于最優(yōu)狀態(tài)。在此情形下，不論增長政策如何發(fā)力，都只能提高給定經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)下的潛在增速，而達(dá)不到潛在增速的合理水平。這也會在無形中限制有效資本的積累和TFP增速的提升。加強結(jié)構(gòu)政策與增長政策的協(xié)調(diào)配合，有助于更好地解決結(jié)構(gòu)失衡問題，促使經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)向最優(yōu)結(jié)構(gòu)靠攏。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的改善將會提高資源配置效率，從而提升增長政策對TFP增速的改進(jìn)程度。不僅如此，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的改善還將為企業(yè)創(chuàng)造新的投資空間和投資機(jī)遇，從而提升增長政策對有效資本積累的改進(jìn)程度。

（三）對結(jié)構(gòu)政策的評價

改革開放以來，中國在實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的同時，也出現(xiàn)了總需求結(jié)構(gòu)、總供給結(jié)構(gòu)、收入分配結(jié)構(gòu)、實體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)等多種經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡問題。中央高度重視經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)問題，近年來加強了對結(jié)構(gòu)政策的使用，旨在優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。2021年12月6日的中共中央政治局會議、12月8—10日的中央經(jīng)濟(jì)工作會議以及2022年3月的中央政府工作報告頻頻提及“結(jié)構(gòu)政策”這一新工具，強調(diào)“結(jié)構(gòu)政策要著力暢通國民經(jīng)濟(jì)循環(huán)”，從而將結(jié)構(gòu)政策的重要性提升到了新的高度。

結(jié)構(gòu)政策指的是為了打破結(jié)構(gòu)黏性和各類失衡結(jié)構(gòu)之間的嵌套循環(huán)，從而避免結(jié)構(gòu)失衡的不利后果，并力圖實現(xiàn)最優(yōu)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)所使用的宏觀政策。面對總供給結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)失衡問題，中央通過采取補貼政策和稅收政策等結(jié)構(gòu)政策，鼓勵實體產(chǎn)業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，并防止產(chǎn)能過剩產(chǎn)業(yè)和虛擬經(jīng)濟(jì)的無序發(fā)展，致力于優(yōu)化總供給結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。面對收入分配結(jié)構(gòu)失衡，中央通過完善初次分配政策和再分配政策等結(jié)構(gòu)政策，致力于增加中低收入群體的收入，從而改善收入分配結(jié)構(gòu)。

總體而言，結(jié)構(gòu)政策取得了一定效果，且在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)方面的政策效果尤為明顯。國家統(tǒng)計局發(fā)布的經(jīng)濟(jì)發(fā)展新動能指數(shù)的子指數(shù)“轉(zhuǎn)型升級指數(shù)”可以用來反映產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級的狀況。在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的帶動下，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，體現(xiàn)為轉(zhuǎn)型升級指數(shù)的不斷升高。2022年轉(zhuǎn)型升級指數(shù)達(dá)到162.8，比2015年大幅提高了53.1。為了綜合考慮總需求結(jié)構(gòu)、總供給結(jié)構(gòu)、收入分配結(jié)構(gòu)等多個方面經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡的整體情況，本文構(gòu)建了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡指數(shù)①。測算結(jié)果顯示，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡指數(shù)在2013—2015年、2018—2020年以及2021—2022年出現(xiàn)了小幅下降（見圖8，下頁），這同樣表明結(jié)構(gòu)政策取得了一定效果。下一步，需要進(jìn)一步改善結(jié)構(gòu)政策的整體效果和長期效果。宏觀政策“三策合一”理論有助于提升結(jié)構(gòu)政策的調(diào)控效果［7］。一方面，宏觀政策“三策合一”有助于統(tǒng)籌各類經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，從而謹(jǐn)防各類經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡問題之間的相互掣肘。另一方面，基于宏觀政策“三策合一”理論，可以使用穩(wěn)定政策與增長政策營造良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，打消結(jié)構(gòu)政策的后顧之憂，使得結(jié)構(gòu)政策能夠著力解決各類經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡問題。

（四）宏觀政策取向一致性評價

2023年中央經(jīng)濟(jì)工作會議強調(diào)“要增強宏觀政策取向一致性。加強財政、貨幣、就業(yè)、產(chǎn)業(yè)、區(qū)域、科技、環(huán)保等政策協(xié)調(diào)配合，把非經(jīng)濟(jì)性政策納入宏觀政策取向一致性評估，強化政策統(tǒng)籌，確保同向發(fā)力、形成合力”。“增強宏觀政策取向一致性”的新調(diào)控理念，突破了傳統(tǒng)宏觀政策協(xié)調(diào)框架的局限，對政策協(xié)調(diào)配合提出了更高要求。既強調(diào)了財政政策、貨幣政策等穩(wěn)定政策內(nèi)部協(xié)調(diào)，又強調(diào)了穩(wěn)定政策與科技、產(chǎn)業(yè)、區(qū)域等與經(jīng)濟(jì)增長和結(jié)構(gòu)優(yōu)化相關(guān)經(jīng)濟(jì)政策的協(xié)調(diào)，還強調(diào)了“把非經(jīng)濟(jì)性政策納入宏觀政策取向一致性評估”之中，以推動政策同向發(fā)力、形成合力。由此，本文將從穩(wěn)定政策內(nèi)部取向，穩(wěn)定政策與增長政策、結(jié)構(gòu)政策取向，非經(jīng)濟(jì)性政策與宏觀政策取向三個維度對宏觀政策取向一致性進(jìn)行評價。

從穩(wěn)定政策內(nèi)部取向一致性來看，財政政策、貨幣政策以及宏觀審慎政策需同向發(fā)力，放大組合效應(yīng)。增強宏觀政策一致性取向，解決有效需求不足問題，需要進(jìn)一步推動貨幣政策、財政政策和宏觀審慎政策同向發(fā)力。一方面，貨幣政策與財政政策要加強協(xié)調(diào)，雙雙發(fā)力，降低實際利率水平以配合財政支出的擴(kuò)張與財政赤字率的提升，有效擴(kuò)大總需求。另一方面，宏觀審慎政策需要在加強對重點領(lǐng)域金融風(fēng)險監(jiān)管的前提下，兼顧防范化解風(fēng)險和增強經(jīng)濟(jì)活力，緩解具有合理融資需求的微觀個體的融資約束，從而放大貨幣政策和財政政策的發(fā)力效果。

從穩(wěn)定政策、增長政策和結(jié)構(gòu)政策取向一致性來看，三大政策均發(fā)揮了重要作用，且其一致性效果還可以進(jìn)一步提升。就穩(wěn)定政策而言，貨幣政策和財政政策助力推動經(jīng)濟(jì)回升向好，著力擴(kuò)大總需求。就增長政策而言，通過加強對新產(chǎn)業(yè)、新動能的促進(jìn)，激發(fā)經(jīng)濟(jì)增長內(nèi)在動力，促進(jìn)長期潛在增速的提升。就結(jié)構(gòu)政策而言，通過促進(jìn)經(jīng)濟(jì)調(diào)結(jié)構(gòu)，2023年消費對經(jīng)濟(jì)增長的驅(qū)動力增強，總需求結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化；高技術(shù)產(chǎn)業(yè)增長加快，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步轉(zhuǎn)型升級。為了進(jìn)一步增強宏觀政策取向一致性，還需要推動穩(wěn)定政策、增長政策和結(jié)構(gòu)政策三類宏觀政策有效“合一”，更好地“提升宏觀政策支持高質(zhì)量發(fā)展的效果”。增長政策和結(jié)構(gòu)政策需要幫助提升穩(wěn)定政策的調(diào)控效率，改善穩(wěn)定政策擴(kuò)大總需求的調(diào)控效果。短期經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性提升反過來也能為增長政策和結(jié)構(gòu)政策的實施提供良好的宏觀環(huán)境。具體而言，結(jié)構(gòu)政策需要改善居民收入分配結(jié)構(gòu)，擴(kuò)大中等收入群體規(guī)模，以幫助穩(wěn)定政策更好地促消費；遏制資金脫實向虛，以幫助穩(wěn)定政策更好地促投資。增長政策需要通過拓展資本積累空間，改善資本積累質(zhì)量，持續(xù)提升全要素生產(chǎn)率，以提高實體經(jīng)濟(jì)資本回報率，從而使穩(wěn)定政策釋放的資金更好地惠及實體經(jīng)濟(jì)。

從非經(jīng)濟(jì)性政策與宏觀政策取向一致性來看，政策之間的一致性顯著提升，可進(jìn)一步構(gòu)建有效協(xié)調(diào)的長效機(jī)制。非經(jīng)濟(jì)性政策的出臺雖然并非出于經(jīng)濟(jì)層面的考量，但其不僅會對居民和企業(yè)等微觀主體的消費和投資決策產(chǎn)生影響，而且會使公眾預(yù)期發(fā)生變化，從而間接影響經(jīng)濟(jì)政策的最終效果。將非經(jīng)濟(jì)性政策納入宏觀政策取向一致性評估，對于增強宏觀政策取向一致性并提升政策協(xié)調(diào)的最終效果至關(guān)重要，是堅持系統(tǒng)觀念的重要體現(xiàn)。2023年中國非經(jīng)濟(jì)性政策與宏觀政策之間的協(xié)調(diào)配合有所加強。例如，在綠色能源轉(zhuǎn)型的過程中，通過堅持先立后破，有效遏制了一些地方在“減碳”過程中出現(xiàn)的“一刀切”等行為，緩解了經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中面臨的資源環(huán)境約束，較大程度地避免了非經(jīng)濟(jì)性政策對宏觀政策的掣肘。進(jìn)一步加強非經(jīng)濟(jì)性政策與宏觀政策的統(tǒng)籌，需明確政策制定的主導(dǎo)部門，防止政出多門、相互沖突，從事前制定、事中實施、事后評價三個維度建立政策協(xié)調(diào)的長效機(jī)制。

（五）宏觀政策預(yù)期管理評價

預(yù)期管理可以通過加強與公眾的信息溝通等方式引導(dǎo)公眾預(yù)期，從而提升宏觀政策調(diào)控效果。不同于美國等主要經(jīng)濟(jì)體局限于貨幣政策的短期預(yù)期管理，中國的預(yù)期管理呈現(xiàn)系統(tǒng)性與長期性的典型特征，具有中國特色。既包含貨幣政策的短期預(yù)期管理，又包含年度預(yù)期管理，此外還包括“五年規(guī)劃”和超長期戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃的長期預(yù)期管理。本文從這三個維度對預(yù)期管理展開系統(tǒng)評價。

就貨幣政策的短期預(yù)期管理而言，2023年整體較好，并有一定改進(jìn)空間。在此，從政策透明度和前瞻性指引兩個方面對貨幣政策的短期預(yù)期管理進(jìn)行評價。政策透明度主要包括目標(biāo)信息透明度、經(jīng)濟(jì)信息透明度、決策信息透明度和操作信息透明度等；前瞻性指引主要指央行對未來貨幣政策取向的明確指引。就政策透明度而言，央行的政策透明度繼續(xù)提升。2023年央行網(wǎng)站溝通交流板塊發(fā)布的新聞達(dá)到320條，持續(xù)保持較高的溝通頻率。同時，央行通過新聞發(fā)布會、各季度《中國貨幣政策執(zhí)行報告》與貨幣政策委員會例會等方式向市場公眾說明經(jīng)濟(jì)形勢判斷、貨幣政策操作等重要信息。就前瞻性指引而言，央行通過前瞻性指引引導(dǎo)市場預(yù)期，在有效保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩(wěn)定等方面發(fā)揮了重要作用。同時，2023年中央經(jīng)濟(jì)工作會議與第四季度貨幣政策委員會例會明確提出要“保持社會融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量同經(jīng)濟(jì)增長和價格水平預(yù)期目標(biāo)相匹配”而不再與名義GDP增速相匹配。考慮到名義GDP增速受通脹回落影響而有所下降，低于實際GDP增速與通脹預(yù)期漲幅之和，可見這一表述調(diào)整強化了對貨幣政策進(jìn)一步發(fā)力的預(yù)期引導(dǎo)。在此基礎(chǔ)上，央行可以對未來貨幣供應(yīng)量增速、社會融資規(guī)模增速以及利率走勢設(shè)定更充分的量化目標(biāo)，實施更為明確的前瞻性指引，更好地提振市場信心。

就年度預(yù)期管理而言，2023年初制定的主要經(jīng)濟(jì)目標(biāo)均較好實現(xiàn)，預(yù)期管理取得較好效果。通過上年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會議和年初的中央政府工作報告設(shè)定GDP增速、CPI漲幅、城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率等主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的預(yù)期目標(biāo)值，是中國特色預(yù)期管理的重要舉措。從以往的實踐來看，主要經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的前瞻性設(shè)定值與最終實現(xiàn)的結(jié)果非常接近，這使得社會各界已逐步形成基于前瞻性目標(biāo)預(yù)判當(dāng)年經(jīng)濟(jì)運行與政策制定情況的預(yù)期機(jī)制。由此，年度預(yù)期管理對公眾預(yù)期形成起到了關(guān)鍵的指引作用。中央政府工作報告將2023年的GDP增速、CPI漲幅、城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率目標(biāo)值分別定為5%左右、3%左右、5.5%左右。從實際情況來看，2023年GDP增速達(dá)到5.2%，CPI漲幅在3%以內(nèi)，城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率均值顯著低于5.5%，均較好地實現(xiàn)了目標(biāo)值，取得了較好的預(yù)期管理效果。

就長期預(yù)期管理而言，2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要與“兩步走”超長期戰(zhàn)略安排對長期經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期起到了重要的前瞻性指引作用。“以國家發(fā)展規(guī)劃為戰(zhàn)略導(dǎo)向”是中國宏觀調(diào)控的重要特色，這為中國實施長期預(yù)期管理提供了制度保障。超長期發(fā)展規(guī)劃成為短期宏觀政策目標(biāo)制定的參照基準(zhǔn)，從而有助于錨定公眾對長期經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)期。黨的二十大報告強調(diào)，未來中國發(fā)展要按照“兩步走”戰(zhàn)略進(jìn)行，即從2020年到2035年基本實現(xiàn)社會主義現(xiàn)代化；從2035年到本世紀(jì)中葉把中國建成富強民主文明和諧美麗的社會主義現(xiàn)代化強國。在此基礎(chǔ)上，“十四五”規(guī)劃和2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要對“十四五”期間和2035年經(jīng)濟(jì)發(fā)展預(yù)期進(jìn)展設(shè)定了前瞻性預(yù)期值，如2035年“人均國內(nèi)生產(chǎn)總值達(dá)到中等發(fā)達(dá)國家水平”，這意味著2035年人均實際GDP水平要比2020年翻一番，年均GDP增速達(dá)到4.8%左右［8］。上述長期發(fā)展目標(biāo)對公眾長期經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期的形成起到了重要作用。2023年12月發(fā)布的《〈中華人民共和國國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展第十四個五年規(guī)劃和2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要〉實施中期評估報告》明確指出，“十四五”前半程“國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）跨過120萬億元臺階，人均GDP達(dá)到世界平均水平，實現(xiàn)了全面建設(shè)社會主義現(xiàn)代化國家新征程的良好開局”，進(jìn)一步夯實了公眾對長期經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)的預(yù)期。

三、中國宏觀政策的優(yōu)化建議

2024年中國經(jīng)濟(jì)回升向好、長期向好的基本趨勢沒有改變，但也面臨一些困難和挑戰(zhàn)，包括有效需求不足、部分行業(yè)產(chǎn)能過剩、社會預(yù)期偏弱、風(fēng)險隱患仍然較多，國內(nèi)大循環(huán)存在堵點，外部環(huán)境的復(fù)雜性、嚴(yán)峻性、不確定性上升。根據(jù)2023年中央經(jīng)濟(jì)工作會議的部署，2024年要“加大宏觀調(diào)控力度”，尤其要“增強宏觀政策取向一致性”，“在政策實施上強化協(xié)同聯(lián)動、放大組合效應(yīng)”。綜合考慮當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)形勢和宏觀政策狀況，這里就下一階段的經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)和宏觀政策優(yōu)化給出六方面的建議。

（一）將2024年經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)設(shè)定在5%以上

將2024年經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)設(shè)定在5%以上，主要有三方面的考慮：

第一，從短期來看，有助于釋放更積極的“穩(wěn)增長”信號。當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)處于總需求與總供給雙雙不足的局面，微觀主體預(yù)期亟待提振，這就需要2024年增速目標(biāo)適度高于2023年中央政府工作報告制定的“5%左右”的目標(biāo)，釋放更為積極的“穩(wěn)增長”信號。

第二，從長期來看，有助于如期實現(xiàn)“基本實現(xiàn)社會主義現(xiàn)代化”等重要目標(biāo)。2035年實現(xiàn)“基本實現(xiàn)社會主義現(xiàn)代化”的目標(biāo)，需要2020—2035年的平均經(jīng)濟(jì)增速達(dá)到4.83%［9］。受新冠疫情影響，2020—2023年平均經(jīng)濟(jì)增速為4.7%，低于4.83%的長期目標(biāo)值。考慮到老齡化等因素可能導(dǎo)致長期潛在增速有所下降，將2024年經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)設(shè)定在5%以上，有助于在2035年更順利地實現(xiàn)“基本實現(xiàn)社會主義現(xiàn)代化”的目標(biāo)。

第三，中國經(jīng)濟(jì)有能力實現(xiàn)5%以上的目標(biāo)增速。根據(jù)宏觀政策“三策合一”理論，2024年應(yīng)努力實現(xiàn)0.3%～0.5%的正向產(chǎn)出缺口，以扭轉(zhuǎn)產(chǎn)出缺口與潛在增速缺口雙雙為負(fù)的局面，推動經(jīng)濟(jì)邁向更高水平的動態(tài)均衡。據(jù)此可知，理想情況下，2024年中國經(jīng)濟(jì)增速應(yīng)達(dá)到5.5%左右，這一目標(biāo)處于潛在增速與潛在增速合理水平之間，通過改善結(jié)構(gòu)層面的問題并加強宏觀政策“三策合一”是完全可以實現(xiàn)的。不過，考慮到全球經(jīng)濟(jì)存在較大的不確定性，將經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)設(shè)定為5%以上更為合適。

（二）增強宏觀政策取向一致性，并采取“宏觀政策‘三策合一’+改革”的一攬子大宏觀政策組合

促使2024年中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步恢復(fù)發(fā)展，順利實現(xiàn)目標(biāo)增速，需要在宏觀層面和微觀層面雙管齊下。為此，中共中央政治局會議專門提出要“把發(fā)揮政策效力和激發(fā)經(jīng)營主體活力結(jié)合起來”。類似地，2023年中央經(jīng)濟(jì)工作會議在布局2024年經(jīng)濟(jì)工作時，既強調(diào)要“加大宏觀調(diào)控力度”“增強宏觀政策取向一致性”，又強調(diào)要“謀劃進(jìn)一步全面深化改革重大舉措”“充分激發(fā)各類經(jīng)營主體的內(nèi)生動力和創(chuàng)新活力”。

具體到政策實踐層面，本文建議采取“宏觀政策‘三策合一’+改革”的一攬子大宏觀政策組合，其中，宏觀政策“三策合一”主要從宏觀層面發(fā)力，改革則主要從微觀層面發(fā)力。由于宏觀政策“三策合一”中存在結(jié)構(gòu)政策，而改革中存在結(jié)構(gòu)性改革，很容易將結(jié)構(gòu)政策和結(jié)構(gòu)性改革混為一談，進(jìn)而混淆宏觀政策“三策合一”與改革的關(guān)系。事實上，宏觀政策“三策合一”與改革存在本質(zhì)區(qū)別，宏觀政策“三策合一”根本而言是宏觀政策，隸屬于政策操作的范疇，而改革則涉及體制機(jī)制和制度的重塑。不過，宏觀政策“三策合一”與改革不是相互對立，而是相輔相成的。其一，宏觀政策“三策合一”能夠?qū)⒁恍┙Y(jié)構(gòu)性改革轉(zhuǎn)化為結(jié)構(gòu)政策操作，為改革減輕負(fù)擔(dān)，幫助改革順利推進(jìn)。其二，宏觀政策“三策合一”能夠優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，幫助中國經(jīng)濟(jì)潛在增速提升至其合理水平，從而為改革創(chuàng)造寬松的宏觀環(huán)境。其三，改革的順利推進(jìn)能夠為宏觀政策“三策合一”提供微觀支持和制度保障。基于上述考慮，本文建議中國采取“宏觀政策‘三策合一’+改革”的一攬子大宏觀政策組合。這一政策組合能夠通過宏觀調(diào)控與微觀市場運行的雙輪驅(qū)動，更好地實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。

（三）加強對增長政策的使用，加快培育新質(zhì)生產(chǎn)力，將TFP增速提升至2%左右

2023年中央經(jīng)濟(jì)工作會議安排的2024年“九大工作”中，第一項工作就是“以科技創(chuàng)新引領(lǐng)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)”，其重要目標(biāo)是以顛覆性技術(shù)和前沿技術(shù)催生新產(chǎn)業(yè)、新模式、新動能，從而發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力。一方面，錨定人工智能、數(shù)字經(jīng)濟(jì)等新技術(shù)革命領(lǐng)域，促進(jìn)新質(zhì)生產(chǎn)力的釋放及其對經(jīng)濟(jì)增長的推動作用；另一方面，錨定傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的數(shù)字化、信息化轉(zhuǎn)型升級，提升要素配置效率，激發(fā)傳統(tǒng)領(lǐng)域的增長活力。由此可知，2024年增長政策的核心工作是加快培育新質(zhì)生產(chǎn)力。一要深入實施科教興國戰(zhàn)略、人才強國戰(zhàn)略、創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略，為新質(zhì)生產(chǎn)力的形成提供強力科技支撐。二要進(jìn)一步深化制度改革、優(yōu)化營商環(huán)境，為新質(zhì)生產(chǎn)力的形成提供適宜的制度保障。三要穩(wěn)步推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和需求側(cè)管理，為新質(zhì)生產(chǎn)力的成形、成勢掃清結(jié)構(gòu)性障礙。新質(zhì)生產(chǎn)力的培育，有助于提高TFP增速。建議綜合使用上述舉措，著力將TFP增速提升至2%左右，從而為高質(zhì)量發(fā)展注入新活力。

（四）加強對結(jié)構(gòu)政策的使用，著力優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)

2024結(jié)構(gòu)政策需要重點做好三方面的工作：一是加快實現(xiàn)收入分配結(jié)構(gòu)與總需求結(jié)構(gòu)的良性循環(huán)，通過擴(kuò)大中等收入群體比重來提升居民消費率，改善總需求結(jié)構(gòu)。例如，中國居民部門的消費率比中等收入國家的平均水平低了14個百分點左右，建議用15年時間達(dá)到中等收入國家的平均水平，這要求未來15年中國居民部門的消費率平均每年提高1個百分點左右。二是改善投資結(jié)構(gòu)，提升生產(chǎn)性投資與民間投資占比，同時要避免房地產(chǎn)投資過快收縮。建議用2年時間將民間投資占比提高5個百分點左右，從而恢復(fù)到近5年的平均水平。此外，應(yīng)加大民生相關(guān)領(lǐng)域與拓寬居民消費場景的投資，形成消費和投資相互促進(jìn)的良性循環(huán)。三是優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，核心是降低地方政府、企業(yè)部門與居民部門的償債壓力，提升債務(wù)對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出的推動作用，從而提升穩(wěn)定政策發(fā)力之后的調(diào)控效果。

（五）在結(jié)構(gòu)政策和增長政策的配合下，進(jìn)一步加大穩(wěn)定政策的力度

就貨幣政策而言，建議全年貨幣政策力度指數(shù)提升到52左右。這需要數(shù)量型貨幣政策與價格型貨幣政策的共同努力。第一，進(jìn)一步采取降準(zhǔn)和降息操作。面對產(chǎn)出缺口和潛在增速缺口雙雙為負(fù)以及低通脹的局面，應(yīng)適當(dāng)加大貨幣政策力度，同時加大單次降準(zhǔn)和降息的幅度，以打破通脹預(yù)期減弱與低通脹之間的負(fù)反饋循環(huán)。建議2024年采取兩次左右的降準(zhǔn)操作，將存款準(zhǔn)備金率下調(diào)0.75～1個百分點，并將單次降準(zhǔn)幅度從0.25個百分點提高到0.5個百分點左右。此外，建議2024年采取兩次左右的降息操作，將7天逆回購利率和1年期MLF利率分別下調(diào)30至40個基點左右，并將單次降息幅度從10～15個基點調(diào)整到20個基點左右，從而“促進(jìn)社會綜合融資成本穩(wěn)中有降”。第二，引導(dǎo)民間借貸利率下行0.5個百分點左右，以降低中小微企業(yè)的融資成本。2023年1—10月溫州民間借貸利率平均值為15.3%，比2022年高出了0.3個百分點，比2021年高出了0.7個百分點。建議2024年通過降準(zhǔn)降息和結(jié)構(gòu)性貨幣政策，引導(dǎo)民間借貸利率下降0.5個百分點左右。第三，加強對前瞻性指引等新型貨幣政策工具的使用。在降準(zhǔn)和降息等傳統(tǒng)政策空間不斷收窄的情形下，建議央行加強對前瞻性指引等新型貨幣政策工具的使用，從而騰出寶貴的政策空間以備不時之需。從發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的政策實踐來看，前瞻性指引能夠較好地實現(xiàn)預(yù)期目標(biāo)。學(xué)者們針對中國的最新研究也表明，前瞻性指引有助于降低市場波動，從而更好地實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定目標(biāo)［10］。

就財政政策而言，建議全年財政政策力度指數(shù)提升至55左右。2023年中央經(jīng)濟(jì)工作會議在部署2024年財政政策工作時，提出“積極的財政政策要適度加力”。本文的建議與之契合，并且建議重點做好三方面工作：一是將2024年預(yù)算赤字率提高到4%以上。2023年中央政府工作報告制定的預(yù)算赤字率為3%，第四季度增發(fā)1萬億元特別國債后，預(yù)算赤字率提高到3.8%左右。按照2023年中央經(jīng)濟(jì)工作會議的部署，2024年要在此基礎(chǔ)上“適度加力”，故建議將預(yù)算赤字率提高到4%以上。二是著力提高財政支出增速并進(jìn)一步加快支出進(jìn)度，從而提升財政政策的整體力度。使用財政資金加快推進(jìn)保障性住房建設(shè)、“平急兩用”公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、城中村改造等“三大工程”。同時，合理擴(kuò)大地方政府專項債券用作資本金的范圍。建議將2024年一般公共預(yù)算支出目標(biāo)增速設(shè)定為6.5%左右，比2023年目標(biāo)增速提高1個百分點左右。同時，建議2024年第二季度末一般公共預(yù)算支出執(zhí)行進(jìn)度達(dá)到53%左右，第三季度末一般公共預(yù)算支出執(zhí)行進(jìn)度達(dá)到77%左右。三是按照2023年中央經(jīng)濟(jì)工作會議的部署，“落實好結(jié)構(gòu)性減稅降費政策，重點支持科技創(chuàng)新和制造業(yè)發(fā)展”，建議全年新增減稅降費及退稅緩費2萬億～2.5萬億元，比2023年多出5 000億元左右。

（六）進(jìn)一步發(fā)揮中國特色預(yù)期管理的優(yōu)勢，更好地穩(wěn)定市場預(yù)期

2023年中央經(jīng)濟(jì)工作會議在分析2024年面臨的困難和挑戰(zhàn)時，專門提及了“社會預(yù)期偏弱”。這在一定程度上是2021年和2022年中央經(jīng)濟(jì)工作會議所提及的“三重壓力”當(dāng)中“預(yù)期轉(zhuǎn)弱”這一壓力的延續(xù)。為此，2023年中央經(jīng)濟(jì)會議明確要求，2024年要“改善社會預(yù)期”“多出有利于穩(wěn)預(yù)期、穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)的政策”。繼續(xù)在中央政府工作報告等重要文件中前瞻性設(shè)定政策目標(biāo)，有助于發(fā)揮預(yù)期引導(dǎo)作用。同時，建議在2024年年中召開的中共中央政治局會議對最新經(jīng)濟(jì)形勢進(jìn)行研判，據(jù)此對年初所制定的政策目標(biāo)的合理性進(jìn)行評估。如有必要，可以對年度目標(biāo)進(jìn)行相機(jī)調(diào)整，從而更好地引導(dǎo)公眾預(yù)期。

參考文

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Effect Evaluation of Macro Policy in the Process of Economic Recovery and Development： Macro-Policy Trinity Indices and Macro Policy Evaluation Report 2024

Research Group of Macro-Policy Trinity and Macro Policy Evaluation

Abstract： Based on the theory of Macro-Policy Trinity and the Macro-Policy Trinity indices， this report provides a systematic evaluation of China's macro policies in 2023. From the perspective of policy effectiveness， the output gap and potential growth gap have both been narrowed， and the overall financial risk is controllable. Therefore， macro policies have achieved the dual objectives of economic stability and financial stability. However， it is worth noting that the output gap and potential growth gap are still negative， and some fields are still at potential risks. From the perspective of policy operations， macro policies have pursued progress while ensuring stability and responded to external and internal pressures effectively. However， the strength and efficiency of stabilization policy need to be further improved， and the orientation consistency among stabilization policy， growth policy， and structural policy needs to be strengthened. Overall， the basic trend of China's economic recovery and long-run positive outlook has not changed， but it also faces some difficulties and challenges. This report suggests adopting the combination of Macro-Policy Trinity and reform， strengthening the use of growth policy and structural policy， and further increasing the strength of stabilization policy with the coordination of growth policy and structural policy. This can improve the overall effects of macro policies and help Chinese economy achieve the growth target of over 5%.

Key words： macro policy evaluation; Macro-Policy Trinity; macro policies orientation consistency; high-quality development; new quality productivity