基于企業ESG表現的資產配置

企業ESG表現應反映企業的可持續發展能力，與財務報表形成互補，從更長期的視角向投資者提供風險評價和機遇識別信息，引導金融投資有效分配至可持續發展的領域。基于企業ESG表現進行資產配置，是指銀行機構調整傳統的聚焦企業信用風險的資產配置方式，在準入、產品配置、額度核定、定價、合同簽訂等方面對不同ESG表現的企業采取差異化措施。銀行機構基于企業ESG表現進行資產配置，不僅是貫徹落實黨中央、國務院相關決策部署的必要舉措，也有助于銀行機構從ESG風險的維度加強企業轉型風險管理、把握“雙碳”目標下的投資機遇。

基于企業ESG表現進行資產配置面臨的挑戰

企業ESG表現的基礎數據較為薄弱

首先，當前企業的ESG信息披露情況與監管是否強制密切相關，自主性、全面性、深入性的披露工作開展較少，ESG信息需求和供給存在一定程度的錯配。在強制程度上，政策對于公司治理維度（G）的披露要求最高；針對環境維度（E）的披露要求，披露對象主要是高污染企業，證監會、生態環境部要求重點排污單位、或違反環境法規的上市公司或發債企業進行信息披露；強制性披露要求最少的是社會維度（S）的信息，企業披露社會維度的信息因此較少。

其次，企業披露ESG數據的載體不一，增加了信息使用者的信息搜集成本。企業可在ESG報告、社會責任報告、年度報告、公司官網、董事會和監事會公告等平臺披露ESG相關情況，不同的披露載體均覆蓋了部分ESG信息，如企業ESG治理結構、重大ESG事項決策等信息，全面搜集ESG表現相關信息的成本較高。

再者，銀行機構的服務對象不僅包括上市公司或發債企業，也包括非上市公司，但非上市公司的ESG披露程度相對較低，銀行機構對此類企業開展ESG表現評價的難度較大。非上市企業的ESG表現基礎數據通常來源于客戶經理的盡調，不可避免地會產生數據難以驗證、易受主觀判斷影響等問題。

當前ESG表現評價結果的準確性難以驗證

ESG表現評價是評估企業ESG表現的方法，當前全球ESG評級機構數量已超過600家，萬得（Wind）等內資評級機構從2017年推出ESG表現評級；富時羅素（FTSE）等外資評級機構從2018年推出A股上市公司的ESG表現評級。ESG表現評級機構對同一家企業的ESG表現評價存在不一致，可能的原因是ESG表現評價指標和方法并非一致，評級機構具有自由裁量權。在評價指標構建方面，當前評級框架由環境、社會、公司治理三大核心內容組成，隨著大數據的應用，爭議事件打分也成為ESG表現評價框架的重要內容。環境維度通常包含了生物多樣性、氣候變化和資源、用水情況，社會維度包含勞動標準、人權和社區、健康和安全，治理維度包含稅制透明度、風險控制、企業治理、反貪腐等。在評價方法方面，評級機構通常采用打分和評級的方式評估企業的ESG表現，或通過專家打分、大數據建模等方法對不同的指標進行賦權。不同評價指標和方法下的ESG表現評價存在差異，缺乏統一標準的驗證，這也影響了ESG表現評價的廣泛應用。

企業ESG表現與信用評級之間的關系尚未明確

當前研究對ESG表現和信用評級之間的關系尚未得出統一結論。相關文獻綜述表明，對于ESG表現和財務表現（如ROE、ROA）之間的關系，58%的研究認為是正向關系，13%的研究認為是中性關系，21%的研究認為二者關系不明確，8%的研究則認為是負向關系。麥肯錫的研究從收入創造、成本降低、法律和監管干預減少、生產力提升、投資和資產優化五個方面構建ESG表現和企業價值創造之間的關系。在氣候風險對企業財務影響方面，氣候相關財務信息披露工作組（TCFD）提出了政策和法律、技術、市場、聲譽、物理的風險框架，以及資源效率、能源來源、產品和服務、市場、韌性的機遇框架。例如，政策和法律風險方面，若溫室氣體排放價格高企，企業成本將提升；技術風險方面，企業需要承擔向低排放技術轉換失敗的風險，而低碳技術更迭可能導致現有資產減值和提前報廢；機遇方面，企業通過低碳能源，減少化石燃料價格大幅波動帶來的影響，低碳產品可能獲得客戶青睞，帶來企業收入提升。

ESG表現評價與信用評級具有相似和重疊之處，如何將二者進行融合，成為ESG表現評價運用于資產配置的挑戰之一。ESG表現評價的公司治理維度與信用評級重疊較多，公司治理影響企業運營效率，進而影響財務表現，該部分影響在信用評級中已有所體現；而在環境和社會維度，信用評級也將部分因素納入了考慮，如高污染企業被處罰風險、生產事故風險、資產報廢等。目前部分機構嘗試將ESG表現評價結果納入信用評級，主要是判斷ESG表現評價因素對企業信用評級因素的影響。例如，穆迪將ESG融入信用評級框架的第一步是計算ESG分數，第二步是分析ESG因素如何影響企業信用評級結果，將ESG表現評價指標對企業信用評級的影響程度從高到低進行分級。惠譽則是計算ESG評級相關性評分，根據特定的ESG因素，匹配相關的企業信用水平指標，再確認特定的ESG因素對企業信用風險的影響。

例如，溫室氣體排放和空氣質量可能影響到的信用風險指標為品牌定位、盈利能力、財務結構等；能源管理可能影響到的信用風險指標為盈利能力、財務結構；水和污水方面管理可能影響到的信用風險指標為競爭地位、成本結構等。

商業銀行基于企業ESG表現進行資產配置的實踐

目前，銀行機構紛紛開展ESG表現評價工作，并積極探索ESG表現評價在資產配置中的應用。例如，建設銀行開發了對公客戶自動化ESG評級體系，基于行業和規模兩個維度設計出74個模型，覆蓋70萬客戶，并探索ESG要素如何融入客戶信用評級，促進信貸投資業務的良性循環與可持續發展。工商銀行運用企業環境風險多維度大數據信息，支持在相關流程中實時獲取企業ESG信息并自動進行系統風險提示，提升ESG風險管控智能化水平。工商銀行同時制定投融資綠色指南，通過ESG風險識別關鍵點、最低準入標準、優秀標準、綠色投向領域，提高ESG風險防控的有效性和針對性。交通銀行把綠色金融作為全集團業務發展的底色，把綠色發展理念融入打造業務特色的全過程。交通銀行同時在治理機制、政策制度、風險管控等方面完善綠色金融體系，董事會作為綠色金融工作的最高決策機構，修訂《交通銀行綠色信貸實施辦法》，開展氣候風險壓力測試。交通銀行浙江省分行開發了全自動化的ESG分析管理系統，涵蓋企業公開信息披露數據、浙江省政務開放數據、行內信貸數據、行業數據等多個數據來源，實現數據量化評價與自動化更新，為信貸客戶提供更為全面的評價，彌補了單一財務指標評價模式在企業評價層面的局限性。

政策建議

基于企業ESG表現進行資產配置是一項系統性工程，傳統的銀行資源配置多以企業信用為基礎，形成了以信用風險為導向的方法論。在“雙碳”目標下，銀行機構構建基于企業ESG表現的資產配置體系，不僅需要從企業ESG表現的維度豐富信用評級的內涵，還涉及頂層設計、業務流程、數字化轉型等軟硬件的完善與更新。

完善ESG治理架構，健全綠色金融政策制度體系和人才隊伍建設機制。一方面，商業銀行應完善ESG治理架構，從董事會層面推動ESG相關事宜，確立高管層和各部門、基層單位在ESG管理中的職責分工及報告路線。將ESG相關的工作納入銀行全集團、風險管理等層面的發展規劃綱要中。明確中長期ESG表現評價的構建和應用目標，建立有效的執行機制，壓實相關部門責任，定期督促各項重點任務扎實推進，確保各項任務落地。另一方面，銀行機構應持續完善綠色金融政策制度體系，認真貫徹落實《銀行業保險業綠色金融指引》要求，推動ESG專項政策的落地，為全行資產配置提供支撐。同時，培養一批綠色金融專業人才，通過外部引進、專題培訓等方式不斷增強集團層面和各類經營單位相關職工的專業性，為ESG表現評價的應用提供專業化人才力量。

梳理內外部數據，夯實ESG評價的數據基礎。考慮到當前企業ESG信息披露不足，且定量披露不多、披露載體分散，ESG評價體系的基礎數據源受限，數據搜集成本較高等情況，銀行機構應展開內部數據梳理，形成傳統業務中已收集的ESG數據清單。外部數據方面，銀行機構可與政府相關部門對接，豐富ESG評價的基礎數據。政府部門沉淀了環保處罰、企業納稅、企業能耗、社保繳納等數據，可反映企業環境和社會層面的表現。同時，此類數據具有供給穩定、數據較為真實可靠的特征，可與企業自主披露信息進行驗證。通過內部和外部數據的結合，銀行機構能逐步形成可長期使用、動態更新、安全可控的企業ESG評價數據庫。

推進數字化轉型，自動化形成ESG表現評價結果，"為基層減負的同時提高ESG表現評價的質效。一方面，"ESG表現評價指標往往涉及較多指標，若采用人工評價的方式，評價人員需投入大量的時間和精力，且易受到評價人員個人偏好、專業能力影響，導致ESG評價結果不可復制等問題。為此，要基于數字化轉型的契機，通過大數據技術，將ESG表現評價的共性部分批量處理，"達到提高評價效率、提升評價可比性和及時性、避免主觀影響的目的。另一方面，不同規模和行業的企業ESG 數據基礎、ESG相關風險和機遇存在較大不同，應利用大數據技術，根據實際情況構建差異化的ESG表現評價模型。非上市企業自主披露信息較為薄弱，且外部ESG 表現評級機構較少關注，此類企業的ESG表現評價結果準確性較難驗證，可通過機器學習等方式，不斷優化評價模型；對于不同行業內的主體，應識別最有效的ESG 表現評價因素，使得ESG表現評價結果能反映行業差異并在行業內具有可比性。

積極探索企業ESG表現與信用評級之間的關系，完善基于企業ESG表現的資產配置業務流程。國內外ESG 表現評價蓬勃發展，驅動因素之一在于其反映了企業可持續發展能力，有助于銀行機構完善風險管理和優化資源配置。如何將ESG表現評價與信用評級結合，是銀行機構過渡到基于ESG評價展開資產配置的基礎。隨著“雙碳”目標的推進，ESG相關的風險和機遇逐漸顯現，銀行機構可積累相關案例，如新舊產業更替、落后產能淘汰等，展開ESG表現評價和信用評級關系研究，"研究信用評級因素會受到何種ESG因素影響及影響路徑，探索企業ESG表現和信用評價體系之間的關系。

基于ESG評價結果，銀行機構可統籌評判不同時間維度下企業的財務和非財務表現，在盡職調查、授信審批、貸后管理等流程中把握企業存在的可持續發展風險。對ESG風險凸顯的客戶采取相應管理措施，如嚴格準入、提級審批、名單管理等。同時，“雙碳”目標推動生產方式低碳轉型，傳統產業轉型、新能源發展為綠色金融提供了重要的資產配置方向。銀行機構應以企業ESG表現為基礎，挖掘出具有可持續發展空間的領域，"做好長期資產配置。對于具有ESG機遇的企業，可以建立批量營銷清單，提供基于ESG表現的創新產品，匹配針對性的金融服務方案。

（作者單位：交通銀行授信審批部，

交通銀行博士后科研工作站）

責任編輯：楊生恒