國(guó)資參股與民營(yíng)企業(yè)共同富裕

【摘要】本文基于勞動(dòng)收入份額的視角探討國(guó)資參股對(duì)民營(yíng)企業(yè)共同富裕的影響。實(shí)證結(jié)果表明， 國(guó)資參股能夠顯著提升民營(yíng)企業(yè)的勞動(dòng)收入份額， 該結(jié)論在經(jīng)過一系列穩(wěn)健性檢驗(yàn)后依舊成立。作用機(jī)制分析發(fā)現(xiàn)： 一方面， 國(guó)資參股可以促進(jìn)民營(yíng)企業(yè)的人力資本升級(jí)， 進(jìn)而提高勞動(dòng)收入份額； 另一方面， 國(guó)資參股可以抑制民營(yíng)企業(yè)的高管機(jī)會(huì)主義行為， 從而提高勞動(dòng)收入份額。此外， 進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)， 國(guó)資參股的確有利于共同富裕目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)， 其對(duì)民營(yíng)企業(yè)勞動(dòng)收入份額的提升作用在西部地區(qū)和處于低競(jìng)爭(zhēng)地位的民營(yíng)企業(yè)中更為明顯， 并且國(guó)資參股對(duì)勞動(dòng)收入份額的提升作用還有助于提高民營(yíng)企業(yè)的勞動(dòng)生產(chǎn)率。本文豐富了國(guó)資參股民營(yíng)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)后果研究， 拓展了勞動(dòng)收入份額的研究視角， 為國(guó)有資本與民營(yíng)企業(yè)有機(jī)融合提供了客觀的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。

【關(guān)鍵詞】國(guó)資參股；勞動(dòng)收入份額；人力資本升級(jí)；機(jī)會(huì)主義；共同富裕

【中圖分類號(hào)】 F275" " "【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】A" " " 【文章編號(hào)】1004-0994（2024）08-0112-10

一、 引言

在過去的幾十年里， 我國(guó)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了從小到大、 從弱到強(qiáng)的發(fā)展過程， 已經(jīng)成為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的重要組成部分。然而， 民營(yíng)企業(yè)在追求進(jìn)一步發(fā)展的過程中面臨著一系列挑戰(zhàn)， 如更高的融資約束、 更多的行業(yè)準(zhǔn)入限制和更少的稅收優(yōu)惠等， 給民營(yíng)企業(yè)實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級(jí)和可持續(xù)高質(zhì)量發(fā)展帶來了阻礙， 而提升勞動(dòng)收入份額能夠提高企業(yè)的創(chuàng)新效率（蒲艷萍和顧冉，2019）和全要素生產(chǎn)率（徐常建，2020）， 是應(yīng)對(duì)上述挑戰(zhàn)的重要手段。

與此同時(shí)， 在新發(fā)展階段， 為了深化經(jīng)濟(jì)體制改革， 促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展， 黨的十八屆三中全會(huì)通過的《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》（簡(jiǎn)稱《決定》）明確提出“積極發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)”， 嘗試以“國(guó)民融合”的方式進(jìn)一步打造更具活力和效益的微觀市場(chǎng)主體， 國(guó)有資本的介入在微觀層面上為民營(yíng)企業(yè)突破發(fā)展瓶頸提供了良好契機(jī)。《國(guó)務(wù)院關(guān)于國(guó)有企業(yè)發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)的意見》（簡(jiǎn)稱《意見》）也指出， 國(guó)有企業(yè)不僅要“引進(jìn)來”還得“走出去”， 與非國(guó)有企業(yè)進(jìn)行股權(quán)融合、 戰(zhàn)略合作、 資源整合， 發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)， 以在放大國(guó)有資本功能、 實(shí)現(xiàn)國(guó)有資本保值增值的同時(shí)， 促進(jìn)民營(yíng)企業(yè)健康發(fā)展（孫亮和劉春，2021）， 共同推進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展（趙璨等，2021）。由此可以預(yù)期， 國(guó)有資本與民營(yíng)企業(yè)的有機(jī)結(jié)合將會(huì)進(jìn)一步加深， 因此國(guó)資參股的實(shí)踐路徑、 治理效應(yīng)和經(jīng)濟(jì)后果也成為亟待研究的重要課題。

除此之外， 國(guó)內(nèi)學(xué)者也發(fā)現(xiàn)國(guó)資參股能夠?yàn)槊駹I(yíng)企業(yè)帶來諸多利好， 比如提高企業(yè)績(jī)效（郝陽和龔六堂，2017）、 降低融資成本（李青原等，2023）、 促進(jìn)研發(fā)創(chuàng)新（高杰等，2022）、 提升企業(yè)社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)（阿布都合力力·阿布拉和茹克耶姆·阿卜杜維力，2023）等， 他們考察了國(guó)有資本作為異質(zhì)性股東的資源效應(yīng)和治理效應(yīng)， 初步驗(yàn)證了國(guó)有資本對(duì)民營(yíng)企業(yè)的正面作用。然而， 鮮有研究考慮民營(yíng)企業(yè)勞動(dòng)收入份額持續(xù)偏低的問題（趙秋運(yùn)等，2020）， 忽略了國(guó)有資本與民營(yíng)企業(yè)的有機(jī)結(jié)合對(duì)勞動(dòng)收入份額產(chǎn)生重大影響的可能。

實(shí)際上， 我國(guó)雖然取得了舉世矚目的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)， 但是勞動(dòng)收入份額卻整體呈現(xiàn)下降趨勢(shì)（李稻葵等，2009）， 過低的勞動(dòng)收入份額不但會(huì)降低勞動(dòng)生產(chǎn)率（Hein和Tarassow，2008）、 抑制產(chǎn)業(yè)升級(jí)（Vergeer和Kleinknecht，2007）、 減少企業(yè)創(chuàng)新行為（董新興和劉坤，2016）等， 還會(huì)導(dǎo)致收入分配格局惡化（白重恩等，2008）、 社會(huì)消費(fèi)需求低迷（黃乾和魏下海，2010）、 經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡（常進(jìn)雄等，2019）等諸多問題， 不利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展（文雁兵和陸雪琴，2018）， 對(duì)扎實(shí)推進(jìn)共同富裕和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展造成阻礙。基于以上背景， 本文深入探討國(guó)資參股能否提升民營(yíng)企業(yè)勞動(dòng)收入份額， 并進(jìn)一步探究其具體的作用機(jī)制， 以期為促進(jìn)民營(yíng)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展、 國(guó)有資本與民營(yíng)經(jīng)濟(jì)有機(jī)融合提供一定的借鑒。

基于上述分析， 本文以我國(guó)2010 ～ 2021年滬深A(yù)股民營(yíng)上市公司為樣本， 考察國(guó)資參股對(duì)民營(yíng)企業(yè)勞動(dòng)收入份額的影響及作用機(jī)理。本文可能存在以下貢獻(xiàn)：

第一， 豐富了國(guó)資參股的經(jīng)濟(jì)后果研究。盡管已有文獻(xiàn)圍繞國(guó)資參股對(duì)民營(yíng)企業(yè)的影響展開了一系列討論， 但大多是基于國(guó)有資本對(duì)民營(yíng)企業(yè)內(nèi)部治理產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)后果進(jìn)行探討。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展、 扎實(shí)推進(jìn)共同富裕的重要背景下， 鮮有學(xué)者關(guān)注勞動(dòng)收入份額這一重要問題。因此， 本文深入探討了國(guó)資參股對(duì)民營(yíng)企業(yè)勞動(dòng)收入份額的影響， 并進(jìn)一步探索具體的作用機(jī)制， 豐富了國(guó)資參股民營(yíng)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)后果研究， 為民營(yíng)企業(yè)切實(shí)提高勞動(dòng)收入份額提供了一定路徑參考。

第二， 拓展了勞動(dòng)收入份額的研究視角。雖然現(xiàn)有研究分別從宏、 微觀層面討論了勞動(dòng)收入份額下降的原因以及提高勞動(dòng)收入份額的舉措， 但大多數(shù)文獻(xiàn)考慮的是外部因素對(duì)企業(yè)勞動(dòng)收入份額的影響， 尚未有學(xué)者基于民營(yíng)企業(yè)這一獨(dú)特的經(jīng)濟(jì)實(shí)體展開討論， 缺乏對(duì)于國(guó)資參股能否影響民營(yíng)企業(yè)勞動(dòng)收入份額的有關(guān)討論， 忽略了發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下對(duì)于提升勞動(dòng)收入份額的重要性， 而本文的研究能夠彌補(bǔ)這一方面的研究空白。

第三， 為國(guó)有資本與民營(yíng)企業(yè)有機(jī)融合提供了客觀的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。本文不但檢驗(yàn)了國(guó)資參股對(duì)民營(yíng)企業(yè)勞動(dòng)收入份額的正面作用， 還發(fā)現(xiàn)國(guó)資參股對(duì)民營(yíng)企業(yè)的影響在不同情況下存在差異， 并且通過進(jìn)一步檢驗(yàn)排除了國(guó)有資本的“馳援”動(dòng)機(jī)， 以及探究了國(guó)資參股對(duì)勞動(dòng)生產(chǎn)率的影響， 有助于從不同維度看待國(guó)有資本對(duì)民營(yíng)企業(yè)的影響， 從理論上為國(guó)有資本與民營(yíng)企業(yè)實(shí)現(xiàn)協(xié)同發(fā)展、 有機(jī)共生提供客觀的依據(jù)。

二、 文獻(xiàn)回顧

（一） 國(guó)資參股民營(yíng)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)后果

一部分學(xué)者認(rèn)為政府扮演著“看得見的手”的協(xié)同角色， 使得國(guó)有資本能夠?yàn)槊駹I(yíng)企業(yè)帶來實(shí)質(zhì)性的幫助。由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制的特殊性， 政府在資源壟斷和優(yōu)質(zhì)資源分配上的話語權(quán)使得民營(yíng)資本較之國(guó)有資本存在先天弱勢(shì)（儀垂林和孫佩宇，2011）， 而國(guó)有資本的進(jìn)入有助于民營(yíng)企業(yè)彌補(bǔ)“天然缺陷”（Firth等，2012）。一方面， 國(guó)資參股能夠改善企業(yè)績(jī)效（郝陽和龔六堂，2017）， 通過提升民營(yíng)企業(yè)社會(huì)聲譽(yù)、 緩解民營(yíng)企業(yè)的“統(tǒng)計(jì)偏見”以及優(yōu)化民營(yíng)企業(yè)信息質(zhì)量等方式有效降低民營(yíng)企業(yè)的債務(wù)融資成本（何德旭等，2022）， 提升融資便利性（楊北京和馮璐，2019）并緩解民營(yíng)企業(yè)的投資不足（趙璨等，2021）； 國(guó)有資本還能夠?yàn)槊駹I(yíng)企業(yè)帶來更多稅收優(yōu)惠， 從而降低稅收負(fù)擔(dān)、 抑制稅收規(guī)避（李青原等，2022）， 促進(jìn)民營(yíng)企業(yè)的創(chuàng)新活動(dòng)（高杰等，2022）， 使企業(yè)加大創(chuàng)新投入（羅宏和秦際棟，2019）， 提升創(chuàng)新能力（竺李樂等，2021）， 有助于民營(yíng)企業(yè)提高自身競(jìng)爭(zhēng)力與長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展， 體現(xiàn)出國(guó)有資本的資源效應(yīng)。另一方面， 國(guó)有資本作為異質(zhì)性股東， 具有顯著的治理效應(yīng)， 能夠有效緩解民營(yíng)企業(yè)“股東—債權(quán)人”的代理問題， 繼而降低民營(yíng)企業(yè)的債務(wù)融資成本（何德旭等，2022）， 增加民營(yíng)企業(yè)的現(xiàn)金持有（曾敏等，2022）， 提升民營(yíng)企業(yè)的市場(chǎng)地位（曾敏和何德旭，2021）。并且， 國(guó)有資本還能夠有效抑制民營(yíng)企業(yè)“脫實(shí)向虛”（趙曉陽和衣長(zhǎng)軍，2021）， 通過強(qiáng)化高管薪酬激勵(lì)和抑制高管機(jī)會(huì)主義行為來提高民營(yíng)企業(yè)的戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平（李鑫等，2022）。

但是也有一些學(xué)者持不同意見， 認(rèn)為國(guó)資參股不利于民營(yíng)企業(yè)發(fā)展。一方面， 國(guó)有資本的目標(biāo)多樣性與民營(yíng)企業(yè)的盈利本能存在矛盾， 民營(yíng)企業(yè)中國(guó)有股權(quán)的存在形成了其與政府聯(lián)系的紐帶， 會(huì)使民營(yíng)企業(yè)更多地投入社會(huì)公共事業(yè)， 顯著降低了民營(yíng)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新和管理水平， 從而降低全要素生產(chǎn)率（董艷和劉佩忠，2021）。而且， 政府還會(huì)干預(yù)民營(yíng)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)， 不利于其提升治理水平以及積極開展創(chuàng)新活動(dòng)（李文貴和余明桂，2015）， 導(dǎo)致參股企業(yè)投資效率低下， 與其他股權(quán)之間形成“肌理不調(diào)”， 不利于企業(yè)整體發(fā)展。另一方面， 政府對(duì)于發(fā)生國(guó)資參股的民營(yíng)企業(yè)的關(guān)注， 可能會(huì)不利于市場(chǎng)資源的有效分配， 從而對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)發(fā)展產(chǎn)生消極作用（Hao和Lu，2018）。甚至有觀點(diǎn)認(rèn)為， 國(guó)有資本進(jìn)入民營(yíng)企業(yè)只是出于“資源控制假說”， 通過參股民營(yíng)企業(yè)來達(dá)到穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)和就業(yè)、 控制戰(zhàn)略性資源和行業(yè)等目的， 而不是為了提升民營(yíng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效（Huang等，2021）。

從上述關(guān)于國(guó)資參股民營(yíng)企業(yè)的文獻(xiàn)中可以發(fā)現(xiàn)， 近幾年關(guān)于國(guó)資參股的討論逐漸增加， 并且大多數(shù)學(xué)者已經(jīng)初步驗(yàn)證了國(guó)資參股對(duì)于民營(yíng)企業(yè)的正面作用， 僅有少部分學(xué)者認(rèn)為國(guó)資參股會(huì)帶來負(fù)面影響， 初步證明了國(guó)有資本對(duì)于民營(yíng)企業(yè)具有“利大于弊”的經(jīng)濟(jì)效果， 為進(jìn)一步探究“國(guó)民融合”的共生形態(tài)以及進(jìn)一步豐富“國(guó)民共進(jìn)”的可行路徑打下了理論基礎(chǔ)。

（二） 勞動(dòng)收入份額的影響因素

學(xué)術(shù)界對(duì)于勞動(dòng)收入份額變動(dòng)及影響因素已經(jīng)具有相對(duì)豐富的研究成果， 主要可以分為企業(yè)外部環(huán)境和企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營(yíng)決策兩個(gè)層面。

一方面， 基于企業(yè)外部環(huán)境的不同， 相對(duì)較早的文獻(xiàn)主要探究了經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整（白重恩和錢震杰，2010；李稻葵等，2009）、 全球化（趙秋運(yùn)和張建武，2013）、 國(guó)際貿(mào)易和全球價(jià)值鏈嵌入（隋廣軍等，2021）、 外商直接投資（黃凌云等，2023）、 資本產(chǎn)出比（白重恩和錢震杰，2010）、 勞動(dòng)力市場(chǎng)制度（柏培文和楊志才，2019）、 資本偏向型技術(shù)變革（陳勇和柏喆，2020）等因素對(duì)勞動(dòng)收入份額的影響差異。隨著經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的不斷變化， 近些年的研究更多地關(guān)注地區(qū)產(chǎn)業(yè)升級(jí)（周茂等，2018）、 客戶集中度（王玉龍等，2022）、 數(shù)字金融（江紅莉等，2022b）、 制度環(huán)境（文雁兵和陸雪琴，2018）、 稅收征管和稅收激勵(lì)（杜鵬程等，2021）、 資本市場(chǎng)配置效率與對(duì)外開放（施新政等，2019；江軒宇和朱冰，2022）、 融資約束（祝樹金和趙玉龍，2016）、 要素成本（杜鵬程等，2022）等因素對(duì)勞動(dòng)收入份額所產(chǎn)生的影響。

另一方面， 近年來國(guó)內(nèi)越來越多的學(xué)者基于企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營(yíng)決策視角對(duì)勞動(dòng)收入份額展開了多方面的研究， 如探究了股權(quán)激勵(lì)（吳秋生和鄭陽，2023）、 企業(yè)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)（吳秋生和王玲芝，2022）、 企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型（肖土盛等，2022）、 人工智能應(yīng)用（鈔小靜和周文慧，2021）、 企業(yè)去杠桿（董豐等，2020）、 會(huì)計(jì)信息可比性（江軒宇和林莉，2022）、 企業(yè)金融化（羅明津和鐵瑛，2021）、 企業(yè)規(guī)模（盛斌和郝碧榕，2021）、 企業(yè)債券融資（江軒宇和賈婧，2021）等企業(yè)層面的微觀因素對(duì)勞動(dòng)收入份額的影響。

從上述關(guān)于勞動(dòng)收入份額影響因素的文獻(xiàn)中可以發(fā)現(xiàn)， 現(xiàn)有學(xué)者已從企業(yè)內(nèi)外部角度分別展開了較為細(xì)致的研究， 并且企業(yè)的勞動(dòng)收入份額會(huì)受到多種外部因素的影響， 而企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營(yíng)決策更多的是通過促進(jìn)研發(fā)創(chuàng)新、 推動(dòng)企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的方式實(shí)現(xiàn)勞動(dòng)收入份額的提升， 在一定程度上體現(xiàn)了技術(shù)進(jìn)步理論的適用性（Acemoglu，2003）。但值得注意的是， 大多數(shù)研究只是從企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)的角度展開分析， 鮮有學(xué)者從混合所有制的角度出發(fā)， 針對(duì)民營(yíng)企業(yè)這一獨(dú)特的經(jīng)濟(jì)實(shí)體展開討論， 忽視了民營(yíng)企業(yè)提高勞動(dòng)收入份額的重要性和迫切性， 缺少有關(guān)民營(yíng)企業(yè)如何切實(shí)提高勞動(dòng)收入份額的可行性研究。

三、 理論分析與研究假設(shè)

隨著混合所有制經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展， 國(guó)有資本對(duì)于參股民營(yíng)企業(yè)這一投資行為也越發(fā)重視。2019年國(guó)務(wù)院國(guó)資委發(fā)布的《關(guān)于中央企業(yè)加強(qiáng)參股管理有關(guān)事項(xiàng)的通知》中明確提出“選擇經(jīng)營(yíng)管理水平高、 資質(zhì)信譽(yù)好的合作方”， 《意見》中也明確指出國(guó)有資本與民營(yíng)企業(yè)要以“股權(quán)融合、 戰(zhàn)略合作、 資源整合”的方式相互結(jié)合。上述文件內(nèi)容均體現(xiàn)了國(guó)有資本并不只是單純地進(jìn)行財(cái)務(wù)投資， 而是對(duì)于“國(guó)民共進(jìn)”這一戰(zhàn)略目標(biāo)有著切實(shí)的追求， 嘗試以參股民營(yíng)企業(yè)的方式實(shí)現(xiàn)“1+1gt;2”的企業(yè)治理效應(yīng)和經(jīng)濟(jì)協(xié)同效應(yīng)（陳林和陳煥然，2021）。而提升勞動(dòng)收入份額作為扎實(shí)推動(dòng)共同富裕、 促進(jìn)民營(yíng)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的重要舉措， 不但能夠縮小居民收入差距（呂冰洋和郭慶旺，2012）、 刺激消費(fèi)需求（黃乾和魏下海，2010）， 還能夠提高企業(yè)的創(chuàng)新效率（蒲艷萍和顧冉，2019）和全要素生產(chǎn)率（徐常建，2020）， 有利于企業(yè)勞動(dòng)生產(chǎn)率（鄧俊榮和龍蓉蓉，2017）和企業(yè)業(yè)績(jī)（柏培文和羅永春，2022）的提升； 既能夠滿足新發(fā)展階段民營(yíng)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的內(nèi)在需要， 也有利于保障國(guó)有資本保值增值的投資底線， 符合混合所有制改革的根本遵循。所以， 國(guó)有資本有動(dòng)機(jī)提升民營(yíng)企業(yè)的勞動(dòng)收入份額， 具體可以從以下兩方面展開分析。

首先， 勞動(dòng)收入份額作為員工工資在企業(yè)收入分配中所占的比重， 是企業(yè)雇員決策的自然結(jié)果， 即企業(yè)能夠通過改變?nèi)肆Y本結(jié)構(gòu)影響勞動(dòng)力的平均收入水平（余玲錚等，2016）。具體而言， 高質(zhì)量的人力資本能夠顯著提升企業(yè)生產(chǎn)效率（Ottaviano等，2013）、 增強(qiáng)企業(yè)創(chuàng)新能力（王煌等，2020）、 提高企業(yè)的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力等（Ottaviano等，2018）， 因而具有更高的議價(jià)能力（王雄元和黃玉菁，2017）并獲得更高的薪酬支付（王雄元等，2014）， 這也意味著高質(zhì)量勞動(dòng)力占比越高， 人力資本升級(jí)程度越高， 企業(yè)的勞動(dòng)收入份額就越高。而且， 作為更具活力的創(chuàng)新主體， 民營(yíng)企業(yè)對(duì)于高質(zhì)量勞動(dòng)力也有著更高的需求。因?yàn)楦鶕?jù)資本—技能互補(bǔ)理論（申廣軍，2016）， 高質(zhì)量勞動(dòng)力與物質(zhì)資本的互補(bǔ)性更強(qiáng)（替代性更弱）， 即隨著企業(yè)的技術(shù)進(jìn)步， 需要配置相應(yīng)的科研人員和高級(jí)管理人員等高技能勞動(dòng)力（高杰等，2022）， 并減少對(duì)低技能勞動(dòng)力的需求（寧光杰和林子亮，2014）， 而且企業(yè)在購買先進(jìn)設(shè)備或者引入外來技術(shù)的同時(shí)也離不開高技能勞動(dòng)力的配合（趙爍等，2020）。然而， 相比于國(guó)有企業(yè)， 民營(yíng)企業(yè)普遍存在一定的所有制歧視問題（申廣軍等，2020）， 各方面的資源限制不但削弱了民營(yíng)企業(yè)優(yōu)化雇傭決策的能力（張三峰和張偉，2016）， 還會(huì)導(dǎo)致民營(yíng)企業(yè)更傾向于投資具有抵押價(jià)值的資本性資產(chǎn)（江軒宇和賈婧，2021）， 不但無法保障對(duì)高質(zhì)量人才的有效激勵(lì)， 而且難以根據(jù)企業(yè)需求及時(shí)匹配相應(yīng)的高質(zhì)量人才， 從而導(dǎo)致“技工荒”（劉啟仁和趙燦，2020）， 不利于勞動(dòng)收入份額的提升。

在此情形下， 國(guó)資參股能夠發(fā)揮資源效應(yīng)促進(jìn)民營(yíng)企業(yè)實(shí)現(xiàn)人力資本升級(jí)， 進(jìn)而提升勞動(dòng)收入份額。一方面， 國(guó)有資本的加入能夠?yàn)槊駹I(yíng)企業(yè)帶來多方面的資金支持（李青原等，2023； 郝陽和龔六堂，2017）， 幫助民營(yíng)企業(yè)擁有更為充裕的資金以提升高技能勞動(dòng)力的比例， 推動(dòng)人力資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。同時(shí)， 國(guó)有資本還能夠?qū)γ駹I(yíng)企業(yè)起到一定程度的“聲譽(yù)擔(dān)保”和“制度背書”作用， 降低民營(yíng)企業(yè)的債務(wù)融資成本并擴(kuò)大其融資規(guī)模（何德旭等，2022）， 進(jìn)一步為民營(yíng)企業(yè)實(shí)現(xiàn)人力資本升級(jí)解決資金難題（周旭和云鋒，2022）， 推動(dòng)民營(yíng)企業(yè)擴(kuò)大對(duì)高技能勞動(dòng)力的需求（申廣軍等，2020）， 從而實(shí)現(xiàn)勞動(dòng)收入份額的提升。另一方面， 國(guó)資參股能夠?yàn)槊駹I(yíng)企業(yè)帶來獨(dú)特的關(guān)聯(lián)資源， 不但可以通過自身積累的行業(yè)知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)幫助民營(yíng)企業(yè)做出更理性的創(chuàng)新決策（陳思等，2017）， 還能夠?yàn)槊駹I(yíng)企業(yè)與政府部門和商業(yè)機(jī)構(gòu)（任廣乾等，2021）、 高校與科研院所（趙彥志和周守亮，2016）等建立合作聯(lián)系， 有效提升民營(yíng)企業(yè)參與重大項(xiàng)目的機(jī)會(huì)與能力， 促進(jìn)民營(yíng)企業(yè)主動(dòng)提升對(duì)人力資本升級(jí)的需求。所以， 國(guó)有資本的加入能夠進(jìn)一步提升民營(yíng)企業(yè)對(duì)于人力資本升級(jí)的需求， 同時(shí)還能夠滿足民營(yíng)企業(yè)在技術(shù)交流、 設(shè)備資源和人才資源等方面的需要（余漢等，2023）， 有效促進(jìn)民營(yíng)企業(yè)實(shí)現(xiàn)人力資本升級(jí)， 進(jìn)而引導(dǎo)民營(yíng)企業(yè)將更多的資源分配給人力資本， 實(shí)現(xiàn)勞動(dòng)收入份額的提升（江紅莉等，2022a）。

其次， 我國(guó)民營(yíng)企業(yè)中普遍存在“一股獨(dú)大”現(xiàn)象， 而且大多時(shí)候管理層是控股股東的意志體現(xiàn)（韋浪和宋浩，2020）， 這種“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象促使管理層具有更強(qiáng)烈的利益侵占動(dòng)機(jī)（鄒燕等，2021）， 容易出現(xiàn)個(gè)人自利行為和資金占用（潘紅波和余明桂，2010）， 進(jìn)而更傾向于將企業(yè)資源用于較為短視的投資行為（趙曉陽和衣長(zhǎng)軍，2021）， 規(guī)避有利于長(zhǎng)期價(jià)值創(chuàng)造但具有不確定性的投資決策（陳明和雄先承，2021）。在此情形下， 相比于見效快、 風(fēng)險(xiǎn)小的短期投資， 人力資本創(chuàng)造價(jià)值具有一定的滯后性和不確定性（周業(yè)安，2002）， 進(jìn)而導(dǎo)致勞動(dòng)力要素難以獲得更多的資源分配， 抑制了勞動(dòng)收入份額的提升。并且在現(xiàn)實(shí)中， 我國(guó)的勞動(dòng)力缺乏足夠的談判能力， 企業(yè)的超額利潤(rùn)往往劃歸給資本要素（白重恩和錢震杰，2010）， 這也意味著管理層的確有能力、 有動(dòng)機(jī)將資源分配至更能帶來私人收益的短期投資中。

在此情形下， 國(guó)有資本能夠發(fā)揮治理效應(yīng)抑制管理層的機(jī)會(huì)主義行為。一方面， 國(guó)有資本作為異質(zhì)性股東， 其參股民營(yíng)企業(yè)之后能夠形成更為多元的股權(quán)結(jié)構(gòu)， 彌補(bǔ)內(nèi)部控制水平的不足并監(jiān)督管理層的非理性決策（趙曉陽和衣長(zhǎng)軍，2021）， 進(jìn)一步完善民營(yíng)企業(yè)的監(jiān)督約束機(jī)制（Wang等，2021）， 有效緩解代理問題（劉惠好和焦文妞，2022）， 進(jìn)而提高對(duì)管理層的監(jiān)督效力， 抑制管理層的機(jī)會(huì)主義行為（Yao等，2018）， 減少短視行為所導(dǎo)致的資金耗散。另一方面， 國(guó)有資本并非只追求股權(quán)交易層面的短期投資收益， 而是更傾向于扮演戰(zhàn)略股東的角色推動(dòng)民營(yíng)企業(yè)長(zhǎng)足發(fā)展（高杰等，2022）。管理層的機(jī)會(huì)主義行為或許能夠在短期內(nèi)提升績(jī)效， 但同時(shí)會(huì)擠占勞動(dòng)力要素的資源分配， 長(zhǎng)期來看必然會(huì)錯(cuò)失人力資本升級(jí)的機(jī)會(huì)窗口， 進(jìn)而難以獲得勞動(dòng)收入份額提升所帶來的遠(yuǎn)期收益， 不利于民營(yíng)企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展。換言之， 管理層的機(jī)會(huì)主義行為相當(dāng)于犧牲人力資本的遠(yuǎn)期價(jià)值去追求短期收益， 這種“飲鴆止渴”式的經(jīng)營(yíng)決策并不符合國(guó)資參股民營(yíng)企業(yè)的本質(zhì)追求。所以， 國(guó)有資本會(huì)發(fā)揮治理效應(yīng)， 抑制管理層的機(jī)會(huì)主義行為（李鑫等，2022）， 引導(dǎo)資源向勞動(dòng)要素傾斜， 從而提升勞動(dòng)收入份額。

基于上述分析， 本文提出如下研究假設(shè)：

假設(shè)1： 在其他條件不變的情況下， 國(guó)資參股能夠顯著提升民營(yíng)企業(yè)勞動(dòng)收入份額。

四、 研究設(shè)計(jì)

（一） 樣本選取與數(shù)據(jù)來源

考慮到2010年上海證券交易所發(fā)布了《上海證券交易所上市公司控股股東、 實(shí)際控制人行為指引》， 其中規(guī)定上市公司必須披露實(shí)際控制人信息， 本文以2010 ～ 2021年A股民營(yíng)上市公司為研究樣本。股權(quán)性質(zhì)、 財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫， 實(shí)際控制人數(shù)據(jù)來源于CCER數(shù)據(jù)庫， 并根據(jù)研究需要進(jìn)行如下處理： ①僅保留上市時(shí)控股股東股權(quán)性質(zhì)為民營(yíng)的樣本； ②剔除國(guó)有資本進(jìn)入后控制權(quán)發(fā)生變更的樣本； ③剔除金融類上市公司樣本； ④剔除ST、 ?ST上市公司樣本； ⑤剔除財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)缺失、 相關(guān)數(shù)據(jù)異常的樣本。經(jīng)過上述處理， 最終獲得13939個(gè)觀測(cè)值。同時(shí)，本文對(duì)主要連續(xù)變量進(jìn)行了上下1%的縮尾處理， 在回歸過程中也采用了穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)誤。

（二） 變量說明與模型構(gòu)建

1. 被解釋變量： 勞動(dòng)收入份額。本文參考方軍雄（2011）、 江軒宇和賈婧（2021）的方法， 基于要素成本增加值對(duì)勞動(dòng)收入份額進(jìn)行衡量： LS1=（支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金+期末應(yīng)付職工薪酬-期初應(yīng)付職工薪酬）/（營(yíng)業(yè)收入-營(yíng)業(yè)成本+勞動(dòng)收入+固定資產(chǎn)折舊）； LS2=支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金/（營(yíng)業(yè)收入-營(yíng)業(yè)成本+勞動(dòng)收入+固定資產(chǎn)折舊）。

2. 解釋變量： 國(guó)資參股。本文參考何德旭等（2022）的研究， 以國(guó)有資本持股達(dá)到5%為閾值定義是否存在國(guó)有大股東（Dsoe）， 同時(shí)使用國(guó)有股東的累計(jì)持股比例（Soeshare）進(jìn)行衡量。

3. 其他控制變量。本文參考江軒宇和賈婧（2021）、 何德旭等（2022）的研究，控制了下列可能影響企業(yè)勞動(dòng)收入份額的變量： 企業(yè)規(guī)模（Size）、 杠桿水平（Lev）、 盈利能力（Roa）、 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流（Cashflow）、 企業(yè)成長(zhǎng)性（Growth）、 上市年限（Age）、 大股東持股（Top1）、 兩職合一（Dual）、 董事會(huì)規(guī)模（Board）、 資本產(chǎn)出比（Ky）、 資本密集度（Ci）。考慮到工資存在剛性， 即企業(yè)的業(yè)績(jī)下降并不一定會(huì)導(dǎo)致工資的同比下降， 進(jìn)而導(dǎo)致勞動(dòng)收入份額的被動(dòng)提升， 本文額外控制了工資向下剛性（Dw）； 同時(shí)， 考慮到民營(yíng)企業(yè)高管的政治關(guān)聯(lián)可能會(huì)與國(guó)資參股存在一定的替代效應(yīng)（鄧永勤和汪靜，2020）， 本文額外控制了政治關(guān)聯(lián)（Pc）。此外， 本文還控制了年度（Year）和行業(yè)（Ind）固定效應(yīng)。

本文詳細(xì)的變量定義及說明見表1。

4. 模型構(gòu)建。為了驗(yàn)證假設(shè)1， 本文通過構(gòu)建模型（1）來進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)：

LS1i，t（LS2i，t）=β0+β1Dsoei，t（Soesharei，t）+βkControlsi，t+Year+Ind+εi，t （1）

五、 實(shí)證結(jié)果

（一） 描述性統(tǒng)計(jì)

表2列示了主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。從表2中可以發(fā)現(xiàn)， 勞動(dòng)收入份額（LS1）的均值和中位數(shù)分別為0.293和0.284， 說明樣本公司中員工薪酬占企業(yè)增加值比重的平均水平接近30%； 國(guó)資參股（Dsoe）的均值為0.059， 說明樣本中有接近6%的觀測(cè)值存在持股比例大于 5%的國(guó)資股東， 整體而言國(guó)資參股民營(yíng)上市公司的比例并不高； 國(guó)資參股（Soeshare）的最大值為0.195， 說明樣本公司中的國(guó)有資本持股最大比例為19.5%； 資本產(chǎn)出比（Ky）的均值為0.414， 說明樣本公司中固定資產(chǎn)凈值占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重的平均水平為41.4%； 資本密集度（Ci）的最小值和最大值相差較大， 并且標(biāo)準(zhǔn)差為1.555， 說明樣本公司的資本密集度存在較為顯著的個(gè)體差異； 工資向下剛性（Dw）的均值為0.137， 說明樣本中有13.7%的觀測(cè)值存在當(dāng)年銷售收入下降但是員工工資上升的情況； 政治關(guān)聯(lián)（Pc）的均值為0.322， 說明有32.2%的樣本公司存在政治關(guān)聯(lián)， 體現(xiàn)出政治關(guān)聯(lián)在民營(yíng)上市公司中具有一定的普遍性。

（二） 主回歸結(jié)果

表3是國(guó)資參股與勞動(dòng)收入份額的基本回歸結(jié)果。從表3中可以發(fā)現(xiàn)： 當(dāng)被解釋變量為L(zhǎng)S1時(shí)， Dsoe和Soeshare的回歸系數(shù)分別為0.013和0.096， 且均在1%的統(tǒng)計(jì)水平上顯著； 當(dāng)被解釋變量為L(zhǎng)S2時(shí)， Dsoe和Soeshare的回歸系數(shù)分別為0.013和0.091， 依舊在1%的統(tǒng)計(jì)水平上顯著。以上結(jié)果初步驗(yàn)證了國(guó)資參股對(duì)民營(yíng)企業(yè)勞動(dòng)收入份額的提升作用。此外， 本文還采用固定效應(yīng)檢驗(yàn)來控制不同民營(yíng)企業(yè)之間的個(gè)體差異， 從表 4 中可以發(fā)現(xiàn)， Dsoe和Soeshare的回歸系數(shù)在數(shù)值上略有下降， 但依舊在1%的統(tǒng)計(jì)水平上顯著為正， 進(jìn)一步驗(yàn)證了國(guó)有資本的正面作用。

（三） 內(nèi)生性問題及穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了驗(yàn)證本文結(jié)論的穩(wěn)健性， 本文進(jìn)行了如下一系列內(nèi)生性和穩(wěn)健性檢驗(yàn)（限于篇幅， 結(jié)果均未列示出來， 留存?zhèn)渌鳎?/p>

1. 傾向得分匹配（PSM）。本文參考羅宏和秦際棟（2019）的研究， 采用傾向得分匹配（PSM）的方法以減少因遺漏變量造成的內(nèi)生性問題。具體地， 本文分別以是否具有國(guó)資參股和國(guó)資參股年度行業(yè)均值進(jìn)行分組， 并以企業(yè)規(guī)模、 杠桿水平、 盈利能力、 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流、 企業(yè)成長(zhǎng)性、 上市年限作為匹配變量。考慮到國(guó)資參股的觀測(cè)值較少， 本文采用一對(duì)三最近鄰匹配的方式尋找對(duì)照組， 然后利用PSM匹配的樣本重復(fù)進(jìn)行假設(shè)1的檢驗(yàn)。結(jié)果表明， 當(dāng)分別以LS1和LS2為被解釋變量時(shí)，Dsoe的回歸系數(shù)均為0.01， 并且在5%的統(tǒng)計(jì)水平上顯著， Soeshare的回歸系數(shù)分別為0.091和0.085， 并且均在1%的統(tǒng)計(jì)水平上顯著， 說明相比于不存在國(guó)有資本的民營(yíng)上市公司， 具有國(guó)資參股的民營(yíng)上市公司具有更高的勞動(dòng)收入份額， 該結(jié)果進(jìn)一步驗(yàn)證了本文的研究假設(shè)1。

2. 雙重差分法（DID）。為了進(jìn)一步驗(yàn)證國(guó)資參股之后對(duì)民營(yíng)上市公司產(chǎn)生了顯著影響， 同時(shí)考慮到不同民營(yíng)上市公司引入國(guó)有資本的時(shí)間不同， 采用雙重差分法（DID）進(jìn)行檢驗(yàn)。具體地， 把樣本公司中國(guó)資參股當(dāng)年及以后定義為Post=1， 樣本期內(nèi)并沒有國(guó)資參股定義為Post=0， 并構(gòu)建模型（2）：

LS1i，t（LS2i，t）=β0+β1Posti，t+βkControlsi，t+Year+εi，t （2）

本文采用固定效應(yīng)模型對(duì)模型（2）進(jìn)行檢驗(yàn)。結(jié)果表明， 當(dāng)分別以LS1和LS2為被解釋變量時(shí)， Post的回歸系數(shù)均為0.013， 并且在1%的統(tǒng)計(jì)水平上顯著， 說明國(guó)資參股的確對(duì)民營(yíng)上市公司的勞動(dòng)收入份額產(chǎn)生了顯著的正向影響， 進(jìn)一步驗(yàn)證了本文的假設(shè)1。

3. 滯后一期解釋變量。為緩解國(guó)資參股與民營(yíng)上市公司勞動(dòng)收入份額之間互為因果的問題， 本文參考韋浪和宋浩（2020）、 曾敏等（2022）的方法， 采用滯后一期的解釋變量（Dsoe_t-1和Soeshare_t-1）重新對(duì)模型（1）進(jìn)行回歸。結(jié)果表明， 當(dāng)分別以LS1和LS2為被解釋變量時(shí)， Dsoe_t-1的回歸系數(shù)分別為 0.013 和 0.014， 并且均在1%的統(tǒng)計(jì)水平上顯著， Soeshare_t-1的回歸系數(shù)分別為 0.096和 0.092， 同樣在1%的統(tǒng)計(jì)水平上顯著， 進(jìn)一步驗(yàn)證了本文的假設(shè)1。

4. 樣本自選擇問題。為了緩解樣本自選擇問題， 即樣本中的民營(yíng)上市公司自身較高的勞動(dòng)收入份額水平可能成為國(guó)資參股的原因， 本文參考吳秋生和任曉姝（2022）、 曾敏等（2022）的方法， 在第一階段， 采用 Heckman二階段法進(jìn)行檢驗(yàn)， 將國(guó)有資本是否參股民營(yíng)上市公司（Treat）作為被解釋變量， 將各省綜合市場(chǎng)化指數(shù)（Market）作為解釋變量， 控制變量與主回歸一致， 并進(jìn)行Probit回歸， 計(jì)算出逆米爾斯系數(shù)（IMR）； 在第二階段， 將逆米爾斯系數(shù)（IMR）加入模型（1）進(jìn)行回歸以糾正樣本選擇偏差。結(jié)果表明， 在加入IMR之后， Dsoe和Soeshare的回歸系數(shù)依舊在1%的統(tǒng)計(jì)水平上顯著為正， 進(jìn)一步驗(yàn)證了本文的假設(shè)1。

5. 高階固定效應(yīng)。雖然本文在模型（1）中加入了行業(yè)和年度固定效應(yīng)以緩解遺漏變量問題對(duì)研究結(jié)論的干擾， 但仍可能存在一些宏觀因素對(duì)不同城市及行業(yè)的影響在不同年份存在差異， 因此參考董豐等（2020）、 江軒宇和賈婧（2021）、 曾敏和何德旭（2021）的研究， 加入行業(yè)×城市進(jìn)行固定效應(yīng)檢驗(yàn)。結(jié)果表明， Dsoe和Soeshare的回歸系數(shù)依舊在1%的統(tǒng)計(jì)水平上顯著為正， 進(jìn)一步驗(yàn)證了本文的假設(shè)1。

6. 其他穩(wěn)健性檢驗(yàn)。為了進(jìn)一步提高研究結(jié)論的穩(wěn)健性， 本文分別通過以下方式進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)： ①考慮到黨的十八屆三中全會(huì)明確提出要通過不同所有制資本交叉持股的方式促進(jìn)混合所有制經(jīng)濟(jì)改革， 參考吳秋生和任曉姝（2022）、 孫亮和劉春（2021）的研究， 選擇2013 ～ 2021年的樣本重新對(duì)假設(shè)1進(jìn)行檢驗(yàn)； ②參考江軒宇和賈婧（2021）的研究， 將勞動(dòng)收入份額進(jìn)行對(duì)數(shù)化處理， 即： LNLS=Ln［LS/（1-LS）］， 并重新對(duì)假設(shè)1進(jìn)行檢驗(yàn)； ③參考曾敏等（2022）的研究， 以持股是否達(dá)到10%的閾值重新定義國(guó)有資本是否參股， 記作Dsoe2， 將其作為Dsoe的替代解釋變量重新對(duì)假設(shè)1進(jìn)行檢驗(yàn)， 同時(shí)借鑒羅宏和秦際棟（2019）的方法， 以“國(guó)有資本持股比例/非國(guó)有資本持股比例”定義股權(quán)制衡度（Zhiheng）， 并將其作為Soeshare的替代解釋變量重新對(duì)假設(shè)1進(jìn)行檢驗(yàn)； ④為了避免 IPO 對(duì)企業(yè)勞動(dòng)收入份額造成的干擾， 參考Graham和Leary（2018）、 曾敏等（2022）的研究， 剔除上市不滿三年的樣本重新對(duì)假設(shè) 1 進(jìn)行檢驗(yàn)； ⑤考慮到員工整體工資上漲和管理層持股所產(chǎn)生的現(xiàn)金股利對(duì)勞動(dòng)收入份額的影響， 增加員工平均工資（Pay）和管理層持股比例（Mshare）作為控制變量， 重新對(duì)假設(shè)1進(jìn)行檢驗(yàn)。以上結(jié)果均顯示， 前文研究結(jié)果未發(fā)生明顯變化， 說明本文得到的結(jié)論是穩(wěn)健的。

六、 進(jìn)一步研究

（一） 作用機(jī)制檢驗(yàn)

根據(jù)前文的理論分析可知， 國(guó)資參股為民營(yíng)企業(yè)帶來的資源效應(yīng)能夠促進(jìn)民營(yíng)企業(yè)實(shí)現(xiàn)人力資本升級(jí)， 并且治理結(jié)構(gòu)的完善又進(jìn)一步抑制了民營(yíng)企業(yè)高管的機(jī)會(huì)主義行為， 進(jìn)而共同作用于勞動(dòng)收入份額的提升。基于此， 本文分別對(duì)上述作用機(jī)制進(jìn)行檢驗(yàn)。

首先， 參考肖土盛等（2022）和高杰等（2022）的研究， 以研發(fā)人員的數(shù)量占比（High_Skill）衡量人力資本升級(jí)， 并構(gòu)建中介效應(yīng)模型， 如式（3）和式（4）所示：

High_Skilli，t（AbsDAi，t）=β0+β1Dsoei，t（Soesharei，t）+βkControlsi，t+Year+Ind+εi，t （3）

LS1i，t（LS2i，t）=β0+β1Dsoei，t（Soesharei，t）+β2High_Skilli，t（AbsDAi，t）+βkControlsi，t+Year+Ind+εi，t （4）

表5列示了“國(guó)資參股—人力資本升級(jí)—?jiǎng)趧?dòng)收入份額提升”這一路徑的檢驗(yàn)結(jié)果， 其中： 第一階段結(jié)果表明， Dsoe和Soeshare均與High_Skill在1%的統(tǒng)計(jì)水平上顯著正相關(guān)， 說明國(guó)資參股能夠促進(jìn)民營(yíng)企業(yè)實(shí)現(xiàn)人力資本升級(jí)； 第二階段的結(jié)果表明， High_Skill與LS1和LS2均在 1%的統(tǒng)計(jì)水平上顯著正相關(guān)， 驗(yàn)證了人力資本升級(jí)與勞動(dòng)收入份額的正相關(guān)關(guān)系， Dsoe和Soeshare的回歸系數(shù)明顯小于表 3 中主回歸的回歸系數(shù)， 并且在1%的統(tǒng)計(jì)水平上顯著為正， 初步驗(yàn)證了國(guó)資參股通過促進(jìn)人力資本升級(jí)提升民營(yíng)企業(yè)勞動(dòng)收入份額的作用機(jī)制。為了進(jìn)一步驗(yàn)證中介效應(yīng)的存在， 本文采用比其他檢驗(yàn)方法具有更高統(tǒng)計(jì)效力的 Bootstrap 法檢驗(yàn)中介效應(yīng)是否顯著（溫忠麟和葉寶娟，2014）， 采用 500 次抽樣并計(jì)算_bs2的置信區(qū)間， 最終的檢驗(yàn)結(jié)果表明置信區(qū)間均不包含 0， 驗(yàn)證了促進(jìn)人力資本升級(jí)的中介效應(yīng)的存在。

其次， 本文參考劉文達(dá)等（2011）和姜曉文等（2023）的研究， 采用考慮業(yè)績(jī)影響的修正Jones模型計(jì)算的盈余管理水平（AbsDA）來衡量管理層機(jī)會(huì)主義行為， 并構(gòu)建中介效應(yīng)模型， 如式（3）和式（4）所示。

表6列示了“國(guó)資參股—抑制高管機(jī)會(huì)主義行為—?jiǎng)趧?dòng)收入份額提升”這一路徑的檢驗(yàn)結(jié)果， 其中： 第一階段的結(jié)果表明， Dsoe和Soeshare均與AbsDA在1%的統(tǒng)計(jì)水平上顯著負(fù)相關(guān)， 說明國(guó)資參股能夠抑制民營(yíng)企業(yè)的管理層機(jī)會(huì)主義行為； 第二階段的結(jié)果表明， AbsDA與LS1和LS2均在1%的統(tǒng)計(jì)水平上顯著負(fù)相關(guān)， 說明管理層的機(jī)會(huì)主義行為的確會(huì)降低勞動(dòng)收入份額， Dsoe和Soeshare的回歸系數(shù)明顯小于表 3 中主回歸的回歸系數(shù)， 并且依舊在 1%的統(tǒng)計(jì)水平上顯著為正， 初步驗(yàn)證了國(guó)資參股通過抑制高管機(jī)會(huì)主義行為提升民營(yíng)企業(yè)勞動(dòng)和收入份額的作用機(jī)制。同樣地， Bootstrap的檢驗(yàn)結(jié)果表明置信區(qū)間均不包含0， 進(jìn)一步驗(yàn)證了抑制高管機(jī)會(huì)主義行為的中介效應(yīng)的存在。

（二） 國(guó)資參股與民營(yíng)企業(yè)共同富裕

改善收入初次分配是實(shí)現(xiàn)共同富裕的重要機(jī)制（施新政等，2019； 江軒宇和朱冰，2022）。而在現(xiàn)實(shí)生活中， 相比于國(guó)有企業(yè)的“不患寡而患不均”， 部分民營(yíng)企業(yè)高管的薪資收入往往遠(yuǎn)超于普通員工（林澤炎，2004）， 所以要促進(jìn)共同富裕目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)， 理應(yīng)提高普通員工的勞動(dòng)收入份額， 縮小管理層與員工之間的薪酬差距。基于此， 本文首先參考江軒宇等（2023）的研究， 采用“（支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金+期末應(yīng)付職工薪酬-期初應(yīng)付職工薪酬-董監(jiān)高薪酬總額）/營(yíng)業(yè)總收入”來衡量普通員工的勞動(dòng)收入份額（YGLS）， 采用“董監(jiān)高薪酬總額/營(yíng)業(yè)總收入”來衡量高管的勞動(dòng)收入份額（GGLS）， 探究國(guó)資參股民營(yíng)企業(yè)是否會(huì)顯著提升普通員工的勞動(dòng)收入份額。其次， 本文參考孔東民等（2017）的研究， 采用管理層平均薪酬占普通員工平均薪酬的比值來衡量公司內(nèi)部薪酬差距（Gap）， 探究國(guó)資參股民營(yíng)企業(yè)是否會(huì)顯著縮小內(nèi)部薪酬差距。表7中列（1） ～ （4）的結(jié)果表明， 國(guó)資參股能夠顯著提高員工的勞動(dòng)收入份額， 而只有國(guó)有資本持股比例（Soeshare）與高管的勞動(dòng)收入份額（GGLS）在10%的統(tǒng)計(jì)水平上顯著正相關(guān)， 說明國(guó)資參股能夠讓更多普通員工分享到企業(yè)的發(fā)展成果， 有利于共同富裕目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)； 此外， 表7中列（5）、 列（6）的結(jié)果表明， 國(guó)資參股能夠顯著降低內(nèi)部薪酬差距， 促進(jìn)收入分配的相對(duì)公平。

（三） 異質(zhì)性檢驗(yàn)

首先， 企業(yè)所在地的市場(chǎng)化水平會(huì)對(duì)企業(yè)的勞動(dòng)收入份額造成一定影響（江紅莉等，2022b）。現(xiàn)有研究表明， 東部地區(qū)的市場(chǎng)化水平要顯著高于西部地區(qū)（夏立軍和陳信元，2007）， 而且市場(chǎng)化水平較高的地區(qū)政府對(duì)市場(chǎng)和企業(yè)的干預(yù)較少， 民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展水平、 要素配置效率和市場(chǎng)活躍度都比較高（張霖琳等，2015）。由此可以預(yù)期， 東部地區(qū)的民營(yíng)企業(yè)在融資渠道和勞動(dòng)力要素獲取方面具有更大的優(yōu)勢(shì)， 西部地區(qū)的民營(yíng)企業(yè)則更加依賴國(guó)有資本帶來的資源支持， 國(guó)資參股對(duì)于西部民營(yíng)企業(yè)的勞動(dòng)收入份額也會(huì)有更顯著的影響。基于此， 本文參考張霖琳等（2015）的研究， 將東部地區(qū)劃分為高市場(chǎng)化程度地區(qū)， 將西部地區(qū)劃分為低市場(chǎng)化程度地區(qū)， 然后進(jìn)行分組檢驗(yàn)。表8的結(jié)果表明， 在高市場(chǎng)化程度的東部地區(qū)， Dsoe和Soeshare的回歸系數(shù)均不具有統(tǒng)計(jì)顯著性，而在低市場(chǎng)化程度的西部地區(qū)， Dsoe和Soeshare的回歸系數(shù)均在1%的統(tǒng)計(jì)水平上顯著為正， 說明國(guó)有資本對(duì)民營(yíng)企業(yè)勞動(dòng)收入份額的提升作用在低市場(chǎng)化程度的西部地區(qū)更為顯著。

其次， 在日常經(jīng)營(yíng)過程中， 競(jìng)爭(zhēng)地位不同的上市公司所面臨的挑戰(zhàn)存在差異， 處于較高競(jìng)爭(zhēng)地位的公司具有更強(qiáng)的定價(jià)權(quán)以及一定程度的非價(jià)格壟斷， 進(jìn)而對(duì)其他公司產(chǎn)生掠奪效應(yīng)， 具有更豐富的資源儲(chǔ)備。而競(jìng)爭(zhēng)地位較低的公司往往會(huì)在融資渠道、 產(chǎn)品市場(chǎng)、 商業(yè)信用等方面成為被掠奪的對(duì)象（楊興全和尹興強(qiáng)，2015）， 在資源獲取方面處于劣勢(shì)。在此背景之下， 相對(duì)于已經(jīng)具有各方面優(yōu)勢(shì)的高競(jìng)爭(zhēng)地位民營(yíng)企業(yè)， 國(guó)資參股對(duì)于低競(jìng)爭(zhēng)地位的民營(yíng)企業(yè)而言具有更加重要的戰(zhàn)略意義， 對(duì)其勞動(dòng)收入份額的提升作用也會(huì)更加明顯。因此， 本文以勒納指數(shù)“（營(yíng)業(yè)收入-營(yíng)業(yè)成本-銷售費(fèi)用-管理費(fèi)用）/營(yíng)業(yè)收入”來衡量上市公司的競(jìng)爭(zhēng)地位， 并按照中位數(shù)分組進(jìn)行檢驗(yàn)。表9的結(jié)果表明， 在高競(jìng)爭(zhēng)地位樣本中， Dsoe和Soeshare的回歸系數(shù)均不具有統(tǒng)計(jì)顯著性， 而在低競(jìng)爭(zhēng)地位樣本中， Dsoe和Soeshare的回歸系數(shù)均在 1%的統(tǒng)計(jì)水平上顯著為正， 說明國(guó)有資本對(duì)低競(jìng)爭(zhēng)地位民營(yíng)企業(yè)的勞動(dòng)收入份額具有更顯著的提升作用。

（四） 經(jīng)濟(jì)后果研究

根據(jù)前文分析， 國(guó)有資本有充足的動(dòng)機(jī)推動(dòng)民營(yíng)企業(yè)長(zhǎng)足發(fā)展， 進(jìn)而能夠顯著提升民營(yíng)企業(yè)的勞動(dòng)收入份額。進(jìn)一步， 勞動(dòng)收入份額的載體是勞動(dòng)力， 提升勞動(dòng)收入份額能夠促進(jìn)企業(yè)提高勞動(dòng)生產(chǎn)率（柏培文和羅永春，2022）， 符合民營(yíng)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的內(nèi)在需求。基于此， 為了驗(yàn)證國(guó)資參股之后民營(yíng)企業(yè)是否能夠?qū)崿F(xiàn)勞動(dòng)生產(chǎn)率的顯著提高， 本文參考牛志偉等（2023）的研究， 采用t+1期人均營(yíng)業(yè)收入的對(duì)數(shù)值衡量勞動(dòng)生產(chǎn)率（LP_t+1）， 并構(gòu)建模型（5）：

LP_t+1i，t+1=β0+β1Dsoei，t（Soesharei，t）+βkControlsi，t+Year+Ind+εi，t （5）

本文采用模型（5）進(jìn)行經(jīng)濟(jì)后果檢驗(yàn)。表10的結(jié)果表明， Dsoe和Soeshare的回歸系數(shù)分別為 0.074 和 0.583， 并且均在 1%的統(tǒng)計(jì)水平上顯著， 說明國(guó)資參股提升民營(yíng)企業(yè)勞動(dòng)收入份額之后能顯著提高企業(yè)的勞動(dòng)生產(chǎn)率。

七、 結(jié)論與建議

本文以2010 ～ 2021年A股民營(yíng)上市公司為樣本， 實(shí)證檢驗(yàn)了國(guó)資參股對(duì)企業(yè)勞動(dòng)收入份額的影響， 研究表明： 國(guó)資參股能夠顯著提升民營(yíng)企業(yè)的勞動(dòng)收入份額； 國(guó)資參股可以通過促進(jìn)人力資本升級(jí)以及抑制高管機(jī)會(huì)主義行為的方式提高民營(yíng)企業(yè)的勞動(dòng)收入份額； 國(guó)資參股切實(shí)有利于民營(yíng)企業(yè)共同富裕目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)， 并且對(duì)民營(yíng)企業(yè)勞動(dòng)收入份額的提升作用在西部地區(qū)和處于低競(jìng)爭(zhēng)地位的民營(yíng)企業(yè)中更為明顯； 國(guó)資參股對(duì)勞動(dòng)收入份額的提升作用還有助于提高民營(yíng)企業(yè)的勞動(dòng)生產(chǎn)率。

基于上述研究結(jié)論， 可以得到如下啟示：

第一， 應(yīng)當(dāng)合理看待國(guó)有資本參與民營(yíng)企業(yè)治理這一經(jīng)濟(jì)行為。本文的分析表明， 國(guó)有資本并不只是單純地進(jìn)行財(cái)務(wù)投資， 而是對(duì)于“國(guó)民共進(jìn)”這一戰(zhàn)略目標(biāo)有著切實(shí)的追求， 國(guó)有資本無論是在動(dòng)機(jī)還是能力層面都更傾向于幫助民營(yíng)企業(yè)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)高質(zhì)量發(fā)展， 與所謂的“國(guó)進(jìn)民退”具有本質(zhì)的區(qū)別。所以， 通過良好的制度設(shè)計(jì)將國(guó)有資本引入民營(yíng)企業(yè)完全有可能實(shí)現(xiàn)“國(guó)民共進(jìn)”的美好愿景。

第二， 國(guó)有資本應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步重視民營(yíng)企業(yè)的長(zhǎng)足發(fā)展。因?yàn)橄啾扔谄渌顿Y者， 國(guó)有資本具有獨(dú)特的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和影響力， 更能夠?qū)ⅰ澳芰俊陛斔徒o民營(yíng)企業(yè)、 將“聲音”傳達(dá)給民營(yíng)企業(yè)。本文的研究表明， 在提升民營(yíng)企業(yè)勞動(dòng)收入份額的過程中， 無論是促進(jìn)人力資本升級(jí)還是抑制管理層的機(jī)會(huì)主義行為， 都體現(xiàn)了國(guó)有資本的長(zhǎng)期主義， 這有助于為民營(yíng)企業(yè)實(shí)現(xiàn)共同富裕、 高質(zhì)量發(fā)展打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。所以， 國(guó)有資本應(yīng)當(dāng)繼續(xù)關(guān)注民營(yíng)企業(yè)的長(zhǎng)足發(fā)展， 從發(fā)展的視角對(duì)民營(yíng)企業(yè)提供相應(yīng)的幫助。

第三， 民營(yíng)企業(yè)應(yīng)當(dāng)合理運(yùn)用國(guó)有資本帶來的資源優(yōu)勢(shì)。對(duì)于民營(yíng)企業(yè)而言， 引入國(guó)有資本無論是在提升社會(huì)聲譽(yù)、 緩解信息不對(duì)稱還是提高產(chǎn)權(quán)保護(hù)等方面， 都能夠獲得較為顯著的收益， 進(jìn)而帶來相應(yīng)的資源補(bǔ)充。但值得注意的是， 民營(yíng)企業(yè)如果出于短視心理過多將國(guó)有資本的資源優(yōu)勢(shì)用于彌補(bǔ)短期缺陷， 則無異于“飲鴆止渴”， 即使能夠提升短期績(jī)效， 長(zhǎng)期來看也會(huì)錯(cuò)過轉(zhuǎn)型升級(jí)的最佳機(jī)會(huì)窗口。所以， 民營(yíng)企業(yè)應(yīng)當(dāng)把握好國(guó)資參股這一良好契機(jī)， 運(yùn)用好國(guó)有資本帶來的資源優(yōu)勢(shì)， 為可持續(xù)長(zhǎng)期發(fā)展做足準(zhǔn)備、 加大投入。

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（責(zé)任編輯·校對(duì)： 陳晶" 劉鈺瑩）

【基金項(xiàng)目】國(guó)家自然科學(xué)基金青年項(xiàng)目（項(xiàng)目編號(hào)：72002138）；中國(guó)財(cái)政科學(xué)研究院鼓勵(lì)和資助研究生開展科研活動(dòng)的管理辦法資助項(xiàng)目

【作者單位】1.中國(guó)財(cái)政科學(xué)研究院， 北京 100089；2.深圳職業(yè)技術(shù)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院， 深圳 518055。彭健為通訊作者