煤炭季報爆雷火電利潤暴增

石運金

煤炭股是過去三年所有板塊中超額收益最大的之一，但隨著2023年年報和2024年一季報的陸續披露，很多煤炭股業績爆雷，反觀火電股則利潤暴增。2024年一季度煤炭價格的下跌是影響煤炭和火電兩個行業業績的主因。

先看煤炭股，截至4月26日，煤炭股四大天王除了中國神華（601088）尚未公布業績外，陜西煤業（601225）、中煤能源（601898）和兗礦能源（600188）一季度均出現下滑.陜西煤業2024年一季度歸母凈利潤46.52億元，同比下降32.69%，2023年年報歸母凈利潤為212.39億元，同比下降39.67%；中煤能源2024年一季度歸母凈利潤49.7億元，同比下滑30.55%，2023年公司歸母凈利潤195.34億元，同比上升6.98%；兗礦能源尚未發布2024年一季報，此前披露的2023年年報顯示，公司歸母凈利潤201.40億元，同比下降39.62%。筆者預計中國神華2024年一季度的業績下滑會明顯更小，因為神華是煤電運一體化的公司。

如果煤炭四大天王2024年一季度業績是顆小雷的話，山西的煤炭股則是天雷滾滾，山西省在集中治理超采，山西煤炭股不止是煤價下跌，產量也在跌。蘭花科創（600123）2024年一季度歸母凈利潤1.35億元，同比減少82.55%，2023年年報歸母凈利潤21億元，同比減少34.9%，在2023年前三季度大幅度分紅后，2023年年報不再增加分紅，近期股價暴跌超過25%。另一個分紅的優等生山煤國際（600546），此前都是承諾60%以上分紅，唯獨沒有做出承諾的2023年，分紅比例大幅降低至30%，但公司又對2024年-2026年的業績分紅承諾超過60%，有點太雞賊了，股價則兩個月下跌30%。

火電股與煤炭股的業績則是冰火兩重天，已經公布季報的全球最大火電發電公司華能國際（600011）2024年一季度歸母凈利潤45.96億元，同比大增104.25%。公司披露凈利潤大增的主要原因是境內業務單位燃料成本同比下降和電量同比增長。筆者此前對火電板塊還提到容量電價也是利多因素。

對煤炭股和火電股一季度的業績，在此前國家統計局的數據中早有預兆，3月27日發布的2024年1-2月份工業利潤數據中，煤炭開采和洗選業1-2月份利潤總額955億元，同比下降36.8%，同期電力、熱力生產和供應業利潤總額973億元，同比則增長69.4%。煤炭行業和火電行業一季度的利潤趨勢基本是這一數據的反應。

這時候煤電一體化的企業就顯示出了足夠的穩定性，比如內蒙華電（600863）2024年一季度歸母凈利潤8.88億元，同比增長2.96%；陜西能源（001286）2024年一季度歸母凈利潤9.87億元，同比增加15.3%。相應的他們股價也走出了趨勢性上漲的行情。

站在現在的時點如何看煤炭股和火電股呢？煤炭供給端的約束并沒有消除，發電量還在持續的增長，低成本的煤炭股的競爭優勢依然顯著，火電股則亟需通過盈利修復資產負債表，股價調整后的煤炭股向下的空間不大，隨著夏季用電高峰期的到來，動力煤的需求會顯著修復，全年煤炭股業績肯定遠好于一季度的業績。

如果從分紅角度和估值角度，煤炭股依然是市場中最靚的仔，火電股則貢獻了極強的彈性，煤電一體化企業則是防守反擊的優選。