尋找景氣行業

吳開達 林晨

市場思考：哪些行業的價格表現強勢？

1）從生產者價格指數來看，價端指標當前整體仍然偏弱。3月PPI同比跌幅走闊，PPI環比跌幅收窄，但低于2021-2023年同期水平，3月PPIRM、EPMI購進價格指數均回落。在《近期PMI對比2019年初有何指引》（20240408）中，我們提出企業盈利和價端指標密切相關，目前來看，PPI環比、PPI同比、PMI價端指標、出口價格指標、企業盈利方面均仍然偏弱，價端指標表現仍然未顯示出盈利回升的跡象。（見圖一）

圖一：3月PPI和PPIRM同比跌幅均走闊0.1pct

圖一和圖六數據來源：Wind，天風證券研究所

2）結構方面結合環比和同比數據來看，原料相對較為景氣，其次為一般日用品等下游消費品，采掘、食品表現較弱。行業方面，電力熱力生產供應、有色金屬、運輸設備環比回暖，此外計算機、通信和其他電子設備制造業、醫藥制造業、通用設備制造業小幅回暖，若以出口數據進行補充對照，高新技術產品、自動數據處理設備相對景氣。此外設備更新和消費品以舊換新政策暖風吹佛下，消費品后續回暖情況仍需持續關注。（見圖二）

圖二：3 月PPI 生產資料分項中原料環比回暖

圖一和圖六數據來源：Wind，天風證券研究所

3）從海關口徑看出口細分項情況，2024年3月累計出口均價處于2019年以來75%分位數以上的有：集成電路（100%）、船舶（98%），處于25%分位數以下的有：肥料（0%）、鋼材（7%）、水海產品（12%）。（見圖三）

圖三：集成電路出口價格處于2019年以來高位

圖一和圖六數據來源：Wind，天風證券研究所

國內：Q1GDP超預期強勁，但3月工業、消費低于預期

1）Q1GDP當季同比增長5.30%，預期值4.92%，前值5.2%，一季度GDP邊際好轉且高于預期。分項來看，第一、三產業走差，第二產業修復。（見圖四）

圖四：2024Q1的GDP不變價同比增速為5.30%

圖一和圖六數據來源：Wind，天風證券研究所

2）3月3大經濟數據表現分化，其中工業、消費低于預期，投資超預期回暖，工業生產增加值同比增長4.5%，預期值5.32%，電燃水、制造業、礦業均下降。消費同比3.1%，預期4.83%，商品、餐飲消費同比均走弱，體育娛樂分項累計同比回升。投資增速4.5%，前值4.2%，預期4.32%，3月地產邊際回落，仍遠在水下。（見圖五）

圖五：3 月經濟數據分化工業、消費低于預期，投資超預期回暖

注：圖中顯示為0，代表未披露

3）交運高頻指標方面，地鐵客運量指數、貨運流量指數均回落。

4）工業生產騰落指數回升，輪胎、純堿、滌綸長絲、山東地煉回升，唐山高爐、甲醇回落。（見圖六）

圖六：工業生產騰落指數

圖一和圖六數據來源：Wind，天風證券研究所

5）國內政策跟蹤：中美經濟工作組舉行第四次會議，證監會上市公司監管司司長郭瑞明就分紅和退市有關問題答記者問。

國際：伊以沖突加劇，中東局勢膠著

1）俄烏沖突跟蹤：美國中情局局長表示若不給軍援，烏今年或“在戰場上失敗”。

2）巴以沖突跟蹤：美國否決巴勒斯坦成為聯合國正式會員國的申請。英國和美國宣布對伊朗實施制裁。以色列對伊朗發動導彈襲擊。

3）美聯儲決策者一致認為“不急于”降息，但對具體時間看法不一。美聯儲主席鮑威爾等多位決策者4月16日對何時可能降息三緘其口，相反則表示貨幣政策需要在更長時間內保持限制性。

行業配置建議

結合政策導向與經濟情況，“產業升級”與“發展支撐”是2024年的兩大投資主線。產業升級方面，我們認為關注數字中國和制造強國兩大板塊，發展支撐建議關注能源安全和金融強國兩大板塊。1、數字中國，建議關注半導體、計算機、傳媒；2、制造強國，建議關注汽車、工業母機、工業機器人和消費電子；3、能源安全，建議關注煤炭、核電、光伏、風電；4、金融強國，建議關注券商、銀行。