企業(yè)ESG“言行不一”的同群效應(yīng)檢驗

賀星星 張烽輝 覃藍(lán)莉

【摘要】在ESG理念日漸深入人心的背景下， 利益相關(guān)者對企業(yè)ESG表現(xiàn)的訴求與ESG信息披露制度的不完善是否會誘發(fā)企業(yè)ESG“言行不一”的同群效應(yīng)？本文基于前景理論、 利益相關(guān)者理論等理論基礎(chǔ)研究發(fā)現(xiàn)： 企業(yè)ESG“言行不一”存在同群效應(yīng)； ESG“言行不一”的觸發(fā)機(jī)制受到內(nèi)部能力與外部環(huán)境的影響； 在大規(guī)模企業(yè)中， 超額薪酬強(qiáng)化了ESG“言行不一”的同群效應(yīng)； 低市場集中度的行業(yè)中ESG“言過于行”同群效應(yīng)并不存在， “行過于言”同群效應(yīng)則顯著存在， 而高市場集中度的行業(yè)中， ESG“言行不一”同群效應(yīng)顯著存在。本研究在理論上拓展了ESG信息披露的研究路徑， 實踐上為具有中國特色的ESG信息披露制度構(gòu)建提供了具有現(xiàn)實意義的結(jié)論。

【關(guān)鍵詞】ESG信息披露；同群效應(yīng)；利益相關(guān)者；文本分析

【中圖分類號】F272? ? ? 【文獻(xiàn)標(biāo)識碼】A? ? ? 【文章編號】1004-0994（2024）07-0063-9

一、 引言

近年來， 環(huán)境問題日益突出， 各個國家或地區(qū)紛紛表明對當(dāng)前嚴(yán)峻環(huán)境問題的重視。黨的二十大提出， 推動經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展綠色化、 低碳化是實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。當(dāng)企業(yè)實施碳減排行為時， 既滿足了環(huán)境保護(hù)利益相關(guān)者的要求， 也展現(xiàn)出對環(huán)境風(fēng)險的認(rèn)識和管理能力， 反映了公司的前瞻性視野和決策水平， 降低了投資風(fēng)險。ESG內(nèi)涵與國家發(fā)展戰(zhàn)略高度契合， 在當(dāng)今世界正經(jīng)歷百年未有之大變局的背景下， ESG或許是推動企業(yè)和社會實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展、 實現(xiàn)環(huán)境保護(hù)和社會公正等多重政策目標(biāo)的有力工具。如何以ESG為驅(qū)動， 促使我國經(jīng)濟(jì)實現(xiàn)更高質(zhì)量的可持續(xù)發(fā)展， 是社會各界熱議的話題。

我國本土化的ESG信息披露制度建設(shè)仍處于摸索階段， 中國證監(jiān)會等機(jī)構(gòu)也尚未強(qiáng)制要求A股上市公司采取統(tǒng)一的ESG信息披露標(biāo)準(zhǔn)， 使得ESG報告存在質(zhì)量參差不齊、 信息可比性較差等披露問題。綜合來看， 我國企業(yè)ESG信息披露將長期保持“邊披露邊改進(jìn)”的狀態(tài)。當(dāng)前， 我國自主披露ESG報告的企業(yè)多為大規(guī)模企業(yè)， ESG報告披露數(shù)量遠(yuǎn)不及社會責(zé)任報告（王翌秋和謝萌，2022）。未發(fā)布ESG報告并不代表企業(yè)不進(jìn)行ESG信息披露， 社會責(zé)任報告、 年度報告以及社交平臺都可作為ESG信息披露的窗口， 不少公司會選擇在年度報告中設(shè)置ESG欄目進(jìn)行信息披露以滿足利益相關(guān)者的需求。在信息披露準(zhǔn)則約束不足的條件下， 我國企業(yè)ESG信息披露是否存在嚴(yán)重的選擇性披露， 披露的內(nèi)容是否夸大了其作用， 是否出于“漂綠”動機(jī)進(jìn)行披露？這些問題都值得探索。失控的信息披露管理極易造成嚴(yán)重的信息不對稱， 使得利益相關(guān)者的利益受損。

長期以來， 企業(yè)社會責(zé)任“脫鉤現(xiàn)象”屢見不鮮， 也就是企業(yè)在社會層面的承諾并沒有在實踐中得到履行（Bothell等，2023）， 企業(yè)社會責(zé)任報告為外部信息使用者提供了降低信息不對稱的有效渠道， 但與非財務(wù)信息類似， 信息使用者往往對這類信息缺少量化標(biāo)準(zhǔn)而難以對企業(yè)真實的社會責(zé)任表現(xiàn)進(jìn)行準(zhǔn)確比較或評價。與企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)不同的是， 得益于ESG本身的投資價值屬性， 大量信息服務(wù)機(jī)構(gòu)為了讓ESG投資者“投有所依”而構(gòu)建了ESG評級指標(biāo)， 相對公允地量化了企業(yè)的ESG實踐表現(xiàn)。然而， 企業(yè)ESG發(fā)展面臨著監(jiān)管體系不完善、 政治要求明確、 競爭格局轉(zhuǎn)變快等難點與痛點， 加之利益相關(guān)者對企業(yè)ESG表現(xiàn)的要求隨著行業(yè)類型的不同而存在差異， 市場競爭程度等行業(yè)特征的差異也誘使企業(yè)ESG決策產(chǎn)生差異。企業(yè)出于趨利避害的動機(jī)， 或許更愿意在標(biāo)準(zhǔn)體系不明確的條件下對其他企業(yè)進(jìn)行模仿， 從而實現(xiàn)滿足利益相關(guān)者訴求與經(jīng)營風(fēng)險最小化的兩手抓， 在此背景下， 若是行業(yè)內(nèi)“言行不一”之風(fēng)盛行， 會誘發(fā)企業(yè)ESG“言行不一”同群效應(yīng)嗎？

本文選擇2011 ～ 2022年我國A股上市公司作為研究樣本， 對企業(yè)ESG“言行不一”同群效應(yīng)進(jìn)行探索。可能的邊際貢獻(xiàn)包括： 一是基于ESG信息披露與實踐行為存在差異的思想， 構(gòu)建了企業(yè)ESG“言行不一”指標(biāo)， 為深入研究企業(yè)ESG“漂綠”與“漂棕”行為提供了新的思路。二 是驗證了ESG“言行不一”同群效應(yīng)的存在， 即企業(yè)ESG“言行不一”會受到行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)“言行不一”的影響， 且將“言行不一”劃分為“言過于行”與“行過于言”后， 同群效應(yīng)依然顯著存在。三是從內(nèi)部能力與外部環(huán)境視角揭示了ESG同群效應(yīng)的觸發(fā)機(jī)制， 并針對“言過于行”與“行過于言”同群效應(yīng)進(jìn)行理論拓展。四是為完善ESG信息披露體系提供了具有現(xiàn)實意義的研究結(jié)論， 讓理論更好地服務(wù)于利益相關(guān)者的實踐。

二、 文獻(xiàn)綜述

（一） 同群效應(yīng)相關(guān)研究

同群效應(yīng)指群體內(nèi)個體平均行為會影響群體焦點成員的行為， 焦點企業(yè)的行為傾向會逐漸向群體普遍性行為靠攏（Manski，1993）。近年來已有不少文獻(xiàn)證明同群效應(yīng)在經(jīng)濟(jì)活動中廣泛存在， 學(xué)者們針對同群效應(yīng)的研究多從行業(yè)與地區(qū)兩個視角展開。對行業(yè)同群效應(yīng)而言， 動態(tài)競爭理論認(rèn)為， 由于同行業(yè)企業(yè)具備了產(chǎn)品同質(zhì)化等特征， 企業(yè)不得不關(guān)注行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)的動向， 以防競爭地位下滑。例如， 增加廣告支出是企業(yè)試圖通過更高的曝光度來增加市場份額的一種表現(xiàn)， 企業(yè)為了應(yīng)對競爭與不確定風(fēng)險， 會模仿行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)增加廣告支出的行為， 這種模仿行為會隨著競爭與不確定性風(fēng)險的增加而強(qiáng)化（Su等， 2023）。

對地區(qū)同群效應(yīng)而言， 雖然信息技術(shù)打破了由于地理距離導(dǎo)致的同行業(yè)不同地區(qū)企業(yè)之間的信息壁壘， 不同地區(qū)往往具有差異化經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、 政策制度、 自然資源等， “因地制宜”仍然是企業(yè)將同地區(qū)同行業(yè)的其他企業(yè)作為模仿對象的必要考慮因素。比如， 基于改善外部融資條件的動機(jī)， 相較于非同地區(qū)企業(yè)， 企業(yè)更有可能與同地區(qū)同行業(yè)企業(yè)共同開展社會責(zé)任活動（Li，2022）。

（二） ESG信息披露相關(guān)研究

信息披露與管理層決策密切相關(guān)， 關(guān)于同群效應(yīng)在信息披露行為上的表現(xiàn)亦有豐富的討論。Seo（2021）發(fā)現(xiàn)， 管理層的信息披露決策具有顯著的同行業(yè)同群效應(yīng)， 在戰(zhàn)略環(huán)境不確定性增強(qiáng)的條件下， 基于管理層對資本市場聲譽(yù)及投資者關(guān)注的追求， 這種同群效應(yīng)更為強(qiáng)烈。在ESG信息披露層面， 企業(yè)受到輿論監(jiān)督、 行業(yè)競爭等壓力的影響， 會出于趨利避害考慮而模仿行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)進(jìn)行ESG信息披露（李宗澤和李志斌，2023）。ESG信息披露同群效應(yīng)將誘使更多的企業(yè)披露ESG信息， 那么“后披露”企業(yè)進(jìn)行ESG信息披露時， 由于統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)的缺失， 是否會有意或無意地模仿選擇性披露行為而產(chǎn)生類似企業(yè)社會責(zé)任信息與實際“脫鉤”的現(xiàn)象？若是選擇性ESG信息披露同群效應(yīng)存在， 如何規(guī)避ESG信息披露與實際“脫鉤”現(xiàn)象的發(fā)生也是我國ESG實踐需要關(guān)注的問題。雖有Yu等（2020）利用彭博ESG披露得分與彭博ESG評級得分的差異來衡量企業(yè)ESG信息披露與ESG實際表現(xiàn)之間的關(guān)系， 實證分析發(fā)現(xiàn)增加獨立董事、 機(jī)構(gòu)投資者等監(jiān)管壓力能夠有效降低“漂綠”發(fā)生的可能性， 但相關(guān)方面的研究依舊匱乏。

由于我國的ESG信息披露體系仍在建設(shè)中， 企業(yè)的ESG“言行不一”現(xiàn)象或?qū)㈦y以避免。即使存在欺詐性質(zhì)的“漂綠”行為， 這種“言過于行”也可能是企業(yè)的無意之舉， 為了避免“一刀切”導(dǎo)致的沉沒成本， 還需要透過“漂綠”表象看到實質(zhì)性的動機(jī)再進(jìn)行有依據(jù)的定性。另外， “行過于言”也是企業(yè)ESG“言行不一”的一種表現(xiàn)， 企業(yè)可能用這種行為來塑造“實干家”的形象或是避免被戴上“漂綠”的帽子， 又或是制度的不完善使得企業(yè)“行而不自知”。當(dāng)前關(guān)于ESG“行過于言”的研究較匱乏， 這種行為是否會招致同行業(yè)企業(yè)的競相模仿， 會帶來何種經(jīng)濟(jì)效益或是損失？對企業(yè)經(jīng)營效率影響如何？與此相關(guān)的問題都值得進(jìn)一步討論。鑒于當(dāng)前ESG信息披露層面的研究仍相對匱乏， 本文從ESG“言行不一”的視角出發(fā)， 針對“言行不一”是否存在同群效應(yīng)進(jìn)行討論， 而后從“言行不一”中提取出“言過于行”與“行過于言”現(xiàn)象進(jìn)行更為細(xì)致的場景分析。

三、 理論分析與研究假設(shè)

（一） ESG“言行不一”的產(chǎn)生

ESG“言行不一”的產(chǎn)生可根據(jù)管理層動機(jī)區(qū)分為兩種情形。一是無意的“言行不一”。ESG專業(yè)人員匱乏、 ESG信息披露體系和標(biāo)準(zhǔn)不完善導(dǎo)致披露行為缺少依據(jù)等難點， 極大地增加了管理者實施ESG信息披露時的主觀隨意性。二是有預(yù)謀的“言行不一”。從個體層面來看， 林晚發(fā)等（2022）以代理理論為出發(fā)點， 指出管理層會通過大量的描述性信息混淆視聽以實現(xiàn)聲譽(yù)保護(hù)、 職位穩(wěn)定等個人利益。從利益相關(guān)者理論來看， ESG信息披露是企業(yè)利益相關(guān)者沖突與博弈的結(jié)果， 機(jī)構(gòu)投資者對企業(yè)的治理效應(yīng)與其動機(jī)緊密關(guān)聯(lián)（Graves和Waddock，1990）， 管理層與機(jī)構(gòu)投資者利益目標(biāo)不一致的沖突有可能進(jìn)一步加劇ESG“言行不一”程度。從制度理論來看， 制度壓力驅(qū)動了企業(yè)采取適應(yīng)競爭環(huán)境的全新戰(zhàn)略（肖華等，2016）， 不同企業(yè)的變革成本與適應(yīng)能力為管理層應(yīng)對競爭格局的變化帶來了新的壓力， 增加了管理層因利益沖突問題造成“言行不一”的可能性。

（二） ESG“言行不一”的同群效應(yīng)

古人提出的“近朱者赤， 近墨者黑”即同群效應(yīng)的具象化描述， 這種現(xiàn)象已被證實存在于多種經(jīng)濟(jì)行為決策當(dāng)中（Li等，2023；Wu等，2023）。ESG“言行不一”同群效應(yīng)主要來源于“趨利”與“避害”兩種動機(jī)。ESG信息披露標(biāo)準(zhǔn)的不完善將放大企業(yè)在ESG信息披露層面的盲目性與自發(fā)性模仿行為， 在缺少規(guī)則準(zhǔn)繩條件下模仿行為是企業(yè)趨利避害的有效方法。從管理者收益視角來看， ESG信息披露能夠改善企業(yè)財務(wù)業(yè)績（Chen和Xie，2022）， 這種正面效益會誘使企業(yè)管理層基于績效表現(xiàn)的考慮， 采取更為主動的ESG信息披露戰(zhàn)略， 促成各利益相關(guān)者皆大歡喜的局面。當(dāng)今全球范圍內(nèi)的利益相關(guān)者都對ESG越來越重視， 他們對企業(yè)施加更大的ESG壓力， 企業(yè)的ESG信息披露從無到有、 從有到多將成為必然趨勢。在ESG信息披露的硬性要求下， 缺少ESG專業(yè)人員、 披露體系不完善等一系列疑難問題浮現(xiàn)， 此時， 對同行業(yè)中競爭對手進(jìn)行模仿是企業(yè)行之有效的應(yīng)對方法。企業(yè)出于風(fēng)險厭惡而產(chǎn)生的模仿行為可能還存在風(fēng)險兜底的效果， 即使最終坐實了行業(yè)普遍的ESG信息披露方式存在嚴(yán)重缺陷， 這種披露風(fēng)險帶來的負(fù)面影響也會隨著群體規(guī)模的擴(kuò)大而被削減， 放大了趨利避害的作用結(jié)果。從動態(tài)競爭理論來看， 若行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)從ESG信息披露行為中獲得了更好的業(yè)績表現(xiàn)、 融資成本降低等優(yōu)勢（Chen和Xie，2022；Raimo等，2021）， 焦點企業(yè)勢必需要針對這種競爭局面變動進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整來實現(xiàn)對自身競爭地位的維穩(wěn)， 競爭對手的ESG信息披露行為為當(dāng)前的競爭格局帶來了不確定性， 焦點企業(yè)作為一個理性個體， 會傾向于學(xué)習(xí)與模仿這種低成本的競爭策略來應(yīng)對此種不確定性。此外， 各企業(yè)管理層試圖在我國早期ESG資本市場中完成標(biāo)桿形象的塑造與對金融資本的掠奪， 這種趨利之風(fēng)或?qū)⒓觿　把孕胁灰弧钡耐盒?yīng)。基于上述分析， 本文提出以下假設(shè)：

H1： 企業(yè)ESG“言行不一”存在同群效應(yīng)。

（三） ESG“言行不一”同群效應(yīng)的機(jī)制分析

前景理論認(rèn)為， 企業(yè)對得失的判斷并非空穴來風(fēng)， 而是存在特定的參照點。Fiegenbaum等（1996）基于前景理論的參考點理論提出將企業(yè)內(nèi)部能力、 外部環(huán)境和時間納入企業(yè)戰(zhàn)略的參考點， 而企業(yè)戰(zhàn)略又決定了其ESG信息披露的特征與實踐， 故本文基于內(nèi)部能力與外部環(huán)境兩個層面對ESG“言行不一”同群效應(yīng)的機(jī)制進(jìn)行討論。

1. 基于內(nèi)部能力視角。企業(yè)年報向市場各方提供信息價值， 信息使用者得以更了解企業(yè)真實的經(jīng)營情況， 以便做出合理的投資決策等， 但經(jīng)營狀況的窘迫也可能使得企業(yè)無法正常推進(jìn)相關(guān)ESG項目， 如實披露此類信息或?qū)?dǎo)致其錯失ESG機(jī)構(gòu)投資或是打破其他投資者對企業(yè)在ESG層面表現(xiàn)的期望。資源依賴?yán)碚撝赋觯?企業(yè)的策略和行為會受制于其可獲得和依賴的資源， 當(dāng)資源有限時， 企業(yè)需要在各個投入領(lǐng)域之間進(jìn)行權(quán)衡。為了企業(yè)的存續(xù)和短期目標(biāo)的實現(xiàn)， 有限的資源更可能被投入到那些能直接改善經(jīng)營表現(xiàn)、 提高經(jīng)營效率或者解決當(dāng)下困境的領(lǐng)域。在經(jīng)營狀況不佳時， ESG投入對其他經(jīng)營所需投入存在明顯的“擠出效應(yīng)”， 這將導(dǎo)致企業(yè)下行時難以如期履行ESG承諾， 管理層則需要加大ESG“言過于行”傾向來應(yīng)對各方要求。同時， 內(nèi)部能力較弱的企業(yè)對應(yīng)的信息處理能力與ESG影響評估能力等也較弱， 當(dāng)這些內(nèi)部能力提升時， 企業(yè)模仿行為的盲目性將被新增的自主性所替代， 從而抑制“言過于行”的同群效應(yīng)。

“行過于言”的企業(yè)往往出于對“信任效應(yīng)”的考量， 對ESG信息給予有保留的披露， 以保持“做的比說的多”的良好企業(yè)形象。這類企業(yè)具備了充足的內(nèi)部能力， 足以扮演標(biāo)桿形象， 而不需要通過模仿其他企業(yè)來謀求長足發(fā)展。此外， 強(qiáng)大的內(nèi)部能力意味著企業(yè)的經(jīng)營模式穩(wěn)定、 競爭力強(qiáng)勁， 此時為業(yè)務(wù)投入資金帶來的邊際經(jīng)濟(jì)效應(yīng)較低， 通過將盈余資金投入自身ESG建設(shè)當(dāng)中能夠為企業(yè)塑造新的競爭優(yōu)勢， 而寬裕的經(jīng)營條件使得管理層不需要考慮ESG建設(shè)與經(jīng)營業(yè)績沖突可能帶來的不利影響， 借助足夠的ESG信息披露與成果展示滿足利益相關(guān)者訴求的同時， 亦能凸顯自身經(jīng)營管理能力。

2. 基于外部環(huán)境視角。機(jī)構(gòu)投資者在為企業(yè)注入資本的同時， 也會作為外部治理機(jī)制對企業(yè)的治理與決策產(chǎn)生影響， 如對企業(yè)ESG信息披露產(chǎn)生重要的導(dǎo)向性影響。機(jī)構(gòu)投資者利用較強(qiáng)的專業(yè)能力與高效監(jiān)督等對企業(yè)的信息披露產(chǎn)生積極的治理效應(yīng)（譚勁松和林雨晨，2016）， 這將彌補(bǔ)企業(yè)內(nèi)部能力不足導(dǎo)致的“言行不一”。Graves和Waddock（1990）認(rèn)為， 機(jī)構(gòu)投資者的治理效應(yīng)由其戰(zhàn)略目的決定， 機(jī)構(gòu)投資者也可能會利用股東身份采取短視行為。陳曉珊和劉洪鐸（2023）發(fā)現(xiàn)， 壓力抵制型和穩(wěn)定型機(jī)構(gòu)投資者持股均有助于提升公司 ESG 表現(xiàn)， 而壓力敏感型和交易型機(jī)構(gòu)投資者持股則會產(chǎn)生相反的作用或不發(fā)揮作用。

政治因素是重要的外部環(huán)境因素。對國有企業(yè)而言， 政策壓力對管理層行為的影響明顯大于機(jī)構(gòu)投資者（譚勁松和林雨晨，2016）。2022年， 國務(wù)院國資委印發(fā)的《提高央企控股上市公司質(zhì)量工作方案》指出， 立足國有企業(yè)實際， 積極參與構(gòu)建具有中國特色的ESG信息披露規(guī)則， 推動更多央企控股上市公司披露ESG專項報告。國有企業(yè)往往需要充當(dāng)環(huán)境保護(hù)的主力軍、 承擔(dān)履行社會責(zé)任的先行者等角色。在制度理論框架下， 由于企業(yè)ESG表現(xiàn)與“減碳”等政策目標(biāo)緊密相連， 區(qū)域內(nèi)的ESG績效表現(xiàn)極易成為地區(qū)間的政績競賽因素， 標(biāo)桿企業(yè)被持續(xù)倒逼開展更多的ESG實踐， 形成各企業(yè)ESG實踐競爭。在被施加政治壓力的背景下， 雖然國有企業(yè)往往比非國有企業(yè)享受到更多的政策及資金支持， 但若是統(tǒng)籌分配后的資源傾斜無法支撐企業(yè)開展相關(guān)的ESG實踐， 或是監(jiān)管部門監(jiān)管不力導(dǎo)致資源未能落到實處， 管理層就有可能通過信息操縱的方式來應(yīng)對當(dāng)前的政治要求。

管理層作為理性經(jīng)濟(jì)人， 內(nèi)部能力是其布局ESG信息披露與實踐戰(zhàn)略的第一要素， 基于內(nèi)部能力是否扎實而對ESG投入進(jìn)行“擠入”或是“擠出”， 從而對ESG信息披露與實踐戰(zhàn)略進(jìn)行權(quán)衡。ESG理念擴(kuò)展了利益相關(guān)者的利益粘連面積與深度， 更深層次地透視了以往未能體現(xiàn)的利益相關(guān)者價值， 但在傳統(tǒng)企業(yè)經(jīng)濟(jì)的利潤最大化理論視角下， 各利益相關(guān)者群體之間難免會爆發(fā)新的沖突， 管理層在外部利益相關(guān)者等施加的多重壓力下， 將不得不重新調(diào)整信息披露策略以滿足多方要求。綜上所述， 本文提出以下假設(shè)：

H2： 企業(yè)內(nèi)部能力會影響ESG“言行不一”的同群效應(yīng)。

H3： 若企業(yè)內(nèi)部能力會影響ESG“言行不一”的同群效應(yīng)， 則外部環(huán)境壓力會改變企業(yè)內(nèi)部能力對ESG“言行不一”同群效應(yīng)的影響。

四、 研究設(shè)計

（一） 樣本選擇和數(shù)據(jù)來源

本文選取 2011 ～ 2022年我國A 股上市公司作為初始樣本， 財務(wù)數(shù)據(jù)來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫， 各種年報收集自巨潮資訊網(wǎng)， 并對樣本進(jìn)行以下篩選： ①剔除樣本期內(nèi)被ST或?ST 等特殊處理的樣本； ②剔除金融類上市公司； ③剔除僅出現(xiàn)一年的公司； ④剔除數(shù)據(jù)存在缺失和異常的公司。最終獲得29035個公司年度觀測值。此外， 本文對所有連續(xù)變量進(jìn)行了 1%的雙側(cè)縮尾處理。

（二） 變量設(shè)定

1. 被解釋變量： 企業(yè)ESG“言行不一”程度（Incons）。考慮到當(dāng)前并未有本土數(shù)據(jù)供應(yīng)商針對ESG信息披露得分進(jìn)行計量， 主流的ESG言行差異指標(biāo)構(gòu)建方法大多以彭博的ESG披露得分為基礎(chǔ)（Yu等，2020）， 此類方法雖有一定借鑒意義， 但彭博ESG披露得分主要由ESG層面可計量指標(biāo)披露情況作為判斷依據(jù)， 難以捕捉語言上的重復(fù)描述、 無端聯(lián)系等現(xiàn)象以及覺察管理層潛在的信息扭曲或夸大宣傳行為。此外， 彭博等數(shù)據(jù)供應(yīng)商的ESG評價結(jié)果可能存在評價體系本土化不足等問題， 如未能將如鄉(xiāng)村振興、 共同富裕與“雙碳”目標(biāo)等思想納入其中。

基于上述考慮， 本文中ESG“言行不一”程度指標(biāo)的構(gòu)建方法如下： 首先， 選取企業(yè)當(dāng)年年報ESG相關(guān)詞頻（ESG_words）代表ESG信息披露情況。然后， 取該企業(yè)當(dāng)年華證ESG評級分?jǐn)?shù)（ESG_scores）代表ESG表現(xiàn)。最后， 用模型（1）的回歸殘差作為企業(yè)ESG“言行不一”程度的替代變量， 并在后文將殘差小于0的樣本視為“言過于行”樣本， 將殘差大于0的樣本視為“行過于言”樣本。

獲取企業(yè)當(dāng)年年報ESG相關(guān)詞頻之前， 需要構(gòu)建ESG分詞詞典用于Python文本分析。首先， 從巨潮資訊網(wǎng)下載2016 ～ 2022年我國上市公司1110份可用的ESG報告， 將這些報告進(jìn)行文本格式轉(zhuǎn)換、 去除標(biāo)點符號與數(shù)字等預(yù)處理后， 使用Python的“jieba”庫和筆者自行構(gòu)建的會計專業(yè)術(shù)語分詞詞典、 中文停用詞詞典等四個分詞詞典進(jìn)行分詞提取并統(tǒng)計。然后， 基于高頻性、 高相關(guān)性等原則， 圍繞“環(huán)境”“社會”與“治理”三個核心維度， 從詞頻最高的前20000個字詞中人工提取出313個ESG關(guān)鍵詞以構(gòu)建ESG關(guān)鍵詞詞典， 頻次最高的前200個關(guān)鍵詞如圖1所示。最后， 雖然我國的ESG信息披露體系仍處于萌芽階段， 進(jìn)行ESG年報披露的企業(yè)數(shù)量較少， 但由于利益相關(guān)者的要求， 企業(yè)會在年報中開設(shè)ESG信息披露環(huán)節(jié)或在其他環(huán)節(jié)中披露ESG信息， 為了滿足準(zhǔn)確回歸結(jié)果對大樣本數(shù)據(jù)的需求， 本文選擇以企業(yè)年報作為ESG信息載體進(jìn)行關(guān)鍵詞提取。

基于上述分析， 本文從巨潮資訊網(wǎng)下載了2011 ～ 2022年我國A股上市公司年報并進(jìn)行了同樣的預(yù)處理操作， 再借助自行構(gòu)建的ESG關(guān)鍵詞詞典進(jìn)行ESG關(guān)鍵詞提取與統(tǒng)計， 得到企業(yè)當(dāng)年年報的ESG詞頻（ESG_words）。

ESG_scoresi，t=α0+α1ESG_wordsi，t+γi+μt+εi，t （1）

2. 解釋變量： 同群企業(yè)ESG“言行不一”程度均值（Incons_ind）。該指標(biāo)指除去企業(yè)自身以外， 同年同行業(yè)其他企業(yè)ESG“言行不一”程度的均值。本文參照Manski（1993）的做法， 構(gòu)建了本文的核心解釋變量， 模型如下：

Incons_indi，j，t=[1N-1]（? ? ? Inconsi，j，t-Inconsi，j，t） （2）

其中， i、 j、 t分別表示個體、 行業(yè)、 年份， N代表當(dāng)年行業(yè)內(nèi)企業(yè)數(shù)量。

3. 控制變量。ESG“言行不一”同群效應(yīng)與企業(yè)經(jīng)營發(fā)展能力、 治理結(jié)構(gòu)等要素緊密關(guān)聯(lián)， 由此本文控制了兩職合一（Dual）、 管理層持股比例（Msh）、 獨立董事占比（Solo）、 資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、 資產(chǎn)凈利率（Roa）、 托賓Q值（Tbq）、 股權(quán)集中度（Top1）、 企業(yè)規(guī)模（Size）等變量。此外， 回歸模型均控制了行業(yè)、 省份和年份交互的固定效應(yīng)。具體變量定義如表1所示。

（三） 模型構(gòu)建

為了檢驗H1， 本文構(gòu)建了如下基準(zhǔn)回歸模型：

Inconsi，t=β0+β1Incons_indi，t+β2CVsi，t+δj+λp×μt+εi，t（3）

其中， i、 t分別表示個體、 年份， CVs代表所有控制變量。此外， 本文的回歸模型均控制了行業(yè)（δj）、 省份和年份交互（λp×μt）的固定效應(yīng)， 其中行業(yè)按照中國證監(jiān)會 2012 年行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)劃分， ?i，t為隨機(jī)擾動項， 且采用企業(yè)個體層面的穩(wěn)健聚類。

五、 實證分析

（一） 描述性統(tǒng)計

表2中為主要變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果。可以看到， Incons的中位數(shù)稍大于0， 說明超過半數(shù)的企業(yè)是“行大于言”的。但I(xiàn)ncons的極端值存在著明顯差異， 其最小值-24.177的絕對值遠(yuǎn)大于最大值15.050， 顯然， 與“言過于行”相比， 企業(yè)將“行過于言”視為一種“錦衣夜行”的行為， 而某些企業(yè)為貪圖可能存在的短期利益愿意在“言過于行”的路上走得更遠(yuǎn)。

（二） 基準(zhǔn)回歸

表3中報告了基準(zhǔn)回歸結(jié)果。可以發(fā)現(xiàn)， 列（1）中同群企業(yè)ESG“言行不一”程度均值（Incons_ind）的系數(shù)在1%的水平上顯著為正， 初步說明ESG“言行不一”的同群效應(yīng)顯著存在。在保持其他條件不變的情況下進(jìn)行分組回歸發(fā)現(xiàn)， 列（2）、 列（3）中同群企業(yè)ESG“言過于行”與“行過于言”程度均值的回歸系數(shù)均在1%的水平上顯著為正， 說明無論是全樣本還是“言過于行”“行過于言”分組情況下， 同群效應(yīng)均顯著存在。據(jù)此可以初步認(rèn)為H1成立， 即企業(yè)ESG“言行不一”存在同群效應(yīng)， 且這種同群效應(yīng)同樣存在于“言過于行”與“行過于言”現(xiàn)象中。

（三） 穩(wěn)健性檢驗

1. 內(nèi)生性討論。

（1） 工具變量法。為解決潛在的遺漏變量、 反向因果、 度量誤差等內(nèi)生性問題， 本文引入了三個工具變量（IV）： ①Esg_ind， 構(gòu)建方式為同年份同行業(yè)其他企業(yè)ESG評級的均值。企業(yè)會時刻觀察同行業(yè)競爭者的指標(biāo)變化， 自身與競爭目標(biāo)的差距擴(kuò)大會激發(fā)企業(yè)的危機(jī)意識， 當(dāng)ESG評級差距擴(kuò)大時， 企業(yè)會自發(fā)地調(diào)整ESG信息披露或?qū)嵺`戰(zhàn)略來應(yīng)對潛在的競爭形勢變化。②L.Incons_ind， 構(gòu)建方式為同群企業(yè)ESG“言行不一”程度均值的滯后一期。當(dāng)企業(yè)個體行為能夠帶動其他企業(yè)隨之行動時， 則這種同群的模仿行為可能存在反向因果關(guān)系， 通過引入同群效應(yīng)的滯后一期作為工具變量進(jìn)行驗證可一定程度上消除反向因果導(dǎo)致的內(nèi)生性。③Jones_ind， 構(gòu)建方式為同年份同行業(yè)其他企業(yè)盈余管理水平的均值， 此處的盈余管理水平由修正Jones模型所得的可操縱應(yīng)計利潤表示。盈余管理行為常被視作一種機(jī)會主義行為（陸正飛等，2008）， ESG“言行不一”同樣具備機(jī)會主義特征， 將盈余管理水平作為工具變量能夠規(guī)避ESG相關(guān)的政策性文件沖擊， 加強(qiáng)識別管理層機(jī)會主義與ESG“言行不一”同群效應(yīng)的關(guān)系。進(jìn)行2SLS回歸后結(jié)果顯示， 在第一階段， 三個工具變量與解釋變量的回歸系數(shù)均在1%的水平上顯著為正且均通過了不可識別檢驗與弱工具變量檢驗。在第二階段， 這三個工具變量與被解釋變量的回歸系數(shù)均至少在5%的水平上顯著為正， 可見前文結(jié)論穩(wěn)健。

（2） 安慰劑檢驗。為了緩解由于遺漏變量產(chǎn)生的內(nèi)生性問題， 本文將ESG“言行不一”程度（Incons）與同群企業(yè)ESG“言行不一”程度均值（Incons_ind）進(jìn)行隨機(jī)匹配， 產(chǎn)生虛假的同群企業(yè)ESG“言行不一”程度（Fake_Incons_ind）， 并且保持其他變量與同群企業(yè)ESG“言行不一”程度一一對應(yīng)的關(guān)系。安慰劑檢驗抽樣1000次的結(jié)果顯示， 安慰劑檢驗的核密度系數(shù)集中于0， 且絕大多數(shù)回歸系數(shù)并不在10%的水平上顯著， 據(jù)此可以得出ESG“言行不一”程度與同群企業(yè)ESG“言行不一”程度均值的回歸結(jié)果并未受到其他未觀測到的因素影響， 可見前文結(jié)論穩(wěn)健。

2. 事件沖擊。ESG“言行不一”是企業(yè)策略性經(jīng)營決策的結(jié)果， 當(dāng)爆發(fā)突發(fā)性公共事件時， 宏觀經(jīng)濟(jì)與金融市場也會受到?jīng)_擊， 企業(yè)會采取對應(yīng)的措施來應(yīng)對各種不確定性風(fēng)險， 而短期內(nèi)對其他競爭者的模仿行為往往是實現(xiàn)自身利益保護(hù)最有效的方式（李秋梅和梁權(quán)熙，2020）。針對2015年股災(zāi)、 2020年疫情的影響， 本文剔除2015、 2020年的樣本數(shù)據(jù)重新進(jìn)行回歸以排除外生沖擊、 放大由于信息披露體系不完善對ESG“言行不一”同群效應(yīng)的影響， 結(jié)果發(fā)現(xiàn)ESG“言行不一”的同群效應(yīng)依然在1%的水平上顯著存在。

3. 重污染行業(yè)檢驗。環(huán)境保護(hù)部于2010年發(fā)布的《上市公司環(huán)境信息披露指南》規(guī)定， 自2011年起我國的重污染行業(yè)上市公司應(yīng)定期進(jìn)行環(huán)境信息披露。這降低了重污染企業(yè)與外界的信息不對稱程度， 約束了企業(yè)披露虛假ESG信息的自利行為。與非重污染企業(yè)相比， 2011年后的重污染企業(yè)不會存在嚴(yán)重的“言過于行”同群效應(yīng)。在對重污染企業(yè)進(jìn)行標(biāo)記后， 本文分別對重污染與非重污染企業(yè)進(jìn)行回歸后發(fā)現(xiàn)， 重污染行業(yè)中的“言過于行”同群效應(yīng)僅在10%的水平上顯著， 與全樣本的顯著性相比明顯降低， 說明該分組中“言過于行”同群效應(yīng)得到了顯著抑制， 而“行過于言”同群效應(yīng)則在1%的水平上顯著存在， 上述結(jié)果驗證了前文結(jié)論的穩(wěn)健性。

4. 主動ESG報告披露與信息披露欺詐。當(dāng)前自主披露ESG報告的企業(yè)多屬行業(yè)頭部企業(yè)， 通常具備龐大的資產(chǎn)規(guī)模來支持它們從事ESG實踐活動， 相較于“錦衣夜行”， 這些企業(yè)更樂于通過信號傳遞的方式展示自己的ESG成果， 以此來吸引更多投資者的關(guān)注、 滿足利益相關(guān)者的需求。從風(fēng)險厭惡的角度來看， 主動披露ESG報告會招致更多的外部信息使用者對企業(yè)ESG狀況的關(guān)注， 過多的信息披露會增加信息欺詐行為暴露的可能性， 因此， 具有自利動機(jī)的“言過于行”往往在主動披露ESG報告的企業(yè)中更為罕見， “言過于行”的同群效應(yīng)更不顯著。據(jù)此， 本文對2016 ～ 2022年存在過主動披露ESG報告行為的樣本與剩余樣本分別進(jìn)行提取， 針對其中存在“言過于行”的樣本分別回歸后發(fā)現(xiàn)， 主動披露ESG報告的企業(yè)不存在“言過于行”的同群效應(yīng)， 而非主動披露ESG報告企業(yè)的“言過于行”同群效應(yīng)在1%的水平上顯著存在， 結(jié)果進(jìn)一步證明了前文結(jié)論的穩(wěn)健性。

5. 加入控制變量。本環(huán)節(jié)基于審計師可能對ESG信息披露情況產(chǎn)生的指導(dǎo)作用， 進(jìn)一步加入“是否由四大審計”的虛擬變量（Big4）作為控制變量， 增強(qiáng)對可能存在的遺漏變量的識別。雖然統(tǒng)一準(zhǔn)則的缺乏會導(dǎo)致注冊會計師對ESG鑒證的審計壓力， 但注冊會計師具備專業(yè)勝任能力， 仍能夠?qū)ζ髽I(yè)ESG“言過于行”現(xiàn)象實現(xiàn)一定程度的約束， 故在加入控制變量Big4重新進(jìn)行回歸后發(fā)現(xiàn)， 企業(yè)ESG“言過于行”同群效應(yīng)仍在1%的水平上顯著存在， 前文結(jié)論依然穩(wěn)健。

限于篇幅， 穩(wěn)健性檢驗結(jié)果未予列示。

（四） 機(jī)制檢驗

1. 基于內(nèi)部能力與外部環(huán)境視角。將經(jīng)營能力（Roa）視作內(nèi)部能力， 進(jìn)一步加入Roa與Incons_ind的交互項對H2進(jìn)行檢驗。根據(jù)表4列（1）的結(jié)果， Incons_ind×Roa的系數(shù)在1%的水平上顯著為負(fù)， 與主效應(yīng)的回歸系數(shù)方向相反， 即企業(yè)內(nèi)部能力增強(qiáng)會削弱ESG“言行不一”的同群效應(yīng)， H2成立。值得關(guān)注的是， 通過列（2）、 列（3）的結(jié)果可發(fā)現(xiàn)， 這種負(fù)向調(diào)節(jié)作用在非國有企業(yè)中仍在1%的水平上顯著存在， 但在國有企業(yè)中這種調(diào)節(jié)作用并不存在。對比列（4）、 列（5）同樣可以發(fā)現(xiàn)， 這種負(fù)向調(diào)節(jié)作用在低機(jī)構(gòu)關(guān)注度企業(yè)中仍然在1%的水平上顯著存在， 但在高機(jī)構(gòu)關(guān)注度企業(yè)中不存在。進(jìn)一步細(xì)分樣本后觀察列（6） ～ 列（9）可知： 在非國有企業(yè)中， 列（6）中交互項系數(shù)在5%的水平上顯著為負(fù)， 列（7）中交互項系數(shù)僅在10%的水平上顯著為負(fù)， 且回歸系數(shù)稍小； 而在國有企業(yè)組中， 交互項的系數(shù)均不再顯著。由此可發(fā)現(xiàn)， 企業(yè)經(jīng)營能力雖然會抑制ESG“言行不一”的同群效應(yīng)， 但政治要求、 監(jiān)管壓力、 機(jī)構(gòu)投資者施壓等外部條件會不同程度地影響經(jīng)營能力對同群效應(yīng)的負(fù)向調(diào)節(jié)作用， H3成立。

2. 基于“言過于行”視角的進(jìn)一步分析。通過表5列（1）的結(jié)果可知， 企業(yè)經(jīng)營能力的確會阻礙ESG“言過于行”的同群效應(yīng)。比較列（2）、 列（3）的結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)， 經(jīng)營能力的調(diào)節(jié)效應(yīng)在非國有企業(yè)中依然存在， 但在國有企業(yè)中不存在。在機(jī)構(gòu)投資者關(guān)注度層面， 列（4）、 列（5）的結(jié)果說明經(jīng)營能力的調(diào)節(jié)效應(yīng)在低機(jī)構(gòu)關(guān)注度企業(yè)中依然存在， 但在高機(jī)構(gòu)關(guān)注度企業(yè)中并不存在。進(jìn)一步比較列（6） ～ 列（9）可以發(fā)現(xiàn)： 列（6）中交互項系數(shù)在5%的水平上顯著為負(fù)， 經(jīng)營能力的調(diào)節(jié)效應(yīng)在低機(jī)構(gòu)關(guān)注度的非國有企業(yè)存在； 列（9）中交互項系數(shù)在10%的水平上顯著為負(fù)， 經(jīng)營能力的調(diào)節(jié)效應(yīng)在高機(jī)構(gòu)關(guān)注度的國有企業(yè)中存在。經(jīng)營能力能夠在外部壓力較小的企業(yè)中對ESG“言過于行”同群效應(yīng)發(fā)揮治理效應(yīng)， 隨著外部壓力的增加， 這種治理效應(yīng)會消失， 而在國有資本與機(jī)構(gòu)投資者帶來的雙效監(jiān)管作用下， 經(jīng)營能力對ESG“言過于行”的治理效應(yīng)重新發(fā)揮作用。

3. 基于“行過于言”視角的進(jìn)一步分析。通過表6列（1） ～ 列（5）的結(jié)果可發(fā)現(xiàn)， 僅在低機(jī)構(gòu)關(guān)注度組中， 企業(yè)經(jīng)營能力才會影響企業(yè)ESG“行過于言”的同群效應(yīng)。在前文的研究框架下， 本文認(rèn)為企業(yè)“行過于言”同群效應(yīng)一定程度上受外部監(jiān)管壓力的影響， 但更多的是受到其內(nèi)部能力的驅(qū)動。

“行過于言”的企業(yè)往往具備穩(wěn)健的經(jīng)營能力以供給充分的ESG投入資源， 它們有能力承擔(dān)足夠的試錯成本來發(fā)掘ESG實踐帶來的價值， 從資源基礎(chǔ)理論來看， 企業(yè)的ESG行為能夠為自身產(chǎn)品、 技術(shù)或品牌等賦予獨特的內(nèi)在特質(zhì)， 帶來更大的邊際利潤空間， 使企業(yè)具備更強(qiáng)的市場勢力。史曉紅等（2023）發(fā)現(xiàn)， ESG表現(xiàn)能夠通過降低交易成本、 提高生產(chǎn)效率等增強(qiáng)企業(yè)的市場勢力。從動態(tài)競爭理論來看， 行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)市場勢力變動會激發(fā)焦點企業(yè)的戰(zhàn)略變革， 焦點企業(yè)效仿其他企業(yè)通過改善ESG表現(xiàn)提高市場勢力的行為， 掀起改善ESG表現(xiàn)的競賽， 使得ESG表現(xiàn)與市場勢力之間存在正反饋的關(guān)系。此外， 這些企業(yè)具備了充分的ESG實踐能力， 不需要冒著“聲譽(yù)效應(yīng)”被破壞的風(fēng)險來實施信息扭曲行為， 而是借著“實干家”的身份為自身產(chǎn)品賦予更高的單位邊際利潤。本文參考史曉紅等（2023）的指標(biāo)構(gòu)建方法， 構(gòu)造同群企業(yè)ESG“言行不一”程度均值（Incons_ind）與市場勢力（Lerner）的交互項進(jìn)行回歸分析， 由于表6列（6）中， Incons_ind×Lerner的系數(shù)在1%的水平上顯著為正， 說明市場勢力的提高能夠強(qiáng)化ESG“行過于言”的同群效應(yīng)。綜上可知， “行過于言”有利于塑造企業(yè)ESG“實干家”的形象， 通過“聲譽(yù)效應(yīng)”促進(jìn)企業(yè)實現(xiàn)單位邊際利潤或市場勢力的提升， 在動態(tài)競爭機(jī)制影響下， 行業(yè)內(nèi)的焦點企業(yè)受到逐利驅(qū)使而效仿其他企業(yè)的ESG“行過于言”行為。

（五） 異質(zhì)性分析

1. 基于超額薪酬視角。管理層超額薪酬是企業(yè)對管理者經(jīng)營管理能力的一種認(rèn)可， 企業(yè)希望通過這種實質(zhì)性的獎勵手段促使管理者無保留地發(fā)揮其公司管理能力。有效契約理論認(rèn)為， 更多的薪酬能夠讓管理者減少自利行為（呂峻，2019）。從風(fēng)險厭惡的角度來看， 充足的“陽光收入”能夠讓管理者不再對可能存在的“灰色收入”想入非非。超額薪酬也意味著股東可能對相關(guān)管理者“委以重任”， 以滿足企業(yè)利益相關(guān)者對特定成果的需求。董事會與股東為了向企業(yè)利益相關(guān)者兌現(xiàn)ESG承諾， 可能會賦予高管更多的薪酬， 以優(yōu)化企業(yè)ESG表現(xiàn)， 但高額薪酬并不意味著高管不會做出損害企業(yè)利益的自利行為， 高管能夠通過在年報中不斷地描繪企業(yè)未來的ESG展圖、 重復(fù)強(qiáng)調(diào)或是夸大企業(yè)當(dāng)前履行的ESG承諾， 以塑造“紙面上”良好的ESG表現(xiàn)。本文參照權(quán)燁和王滿（2022）的方法構(gòu)建了超額薪酬指標(biāo)（Overpay）進(jìn)行分析。由表7列（1）的結(jié)果可發(fā)現(xiàn)， 交互項Incons_ind×Overpay的系數(shù)在5%的水平上顯著為正， 說明超額薪酬的增加會促進(jìn)ESG“言行不一”同群效應(yīng)。杜勝利和翟艷玲（2005）認(rèn)為， 企業(yè)規(guī)模是超額薪酬的首要決定因素， 且相較大規(guī)模企業(yè)， 小規(guī)模企業(yè)往往缺乏充足的資本用以推動更好的ESG實踐， 獲得超額薪酬的高管迫于可調(diào)配資源不足而無法如約實現(xiàn)ESG表現(xiàn)的改善， 但為了在短期內(nèi)應(yīng)付股東等并獲得豐厚的收益， 會在年報中“夸夸其談”， 從而導(dǎo)致所披露的ESG情況好于實際的ESG成果， 甚至存在“漂綠”現(xiàn)象。

本文根據(jù)企業(yè)規(guī)模進(jìn)行分組回歸后發(fā)現(xiàn)， 列（2）中Incons_ind×Overpay的系數(shù)并不顯著， 說明不必過于擔(dān)心小規(guī)模企業(yè)賦予高管超額薪酬后， 管理層釋放冗余的ESG信息導(dǎo)致“言過于行”情況出現(xiàn)， 而列（4）中交互項系數(shù)在10%的水平上顯著為正， 即大規(guī)模企業(yè)賦予高管超額薪酬后， 其ESG“言過于行”的同群效應(yīng)會被增強(qiáng)。列（3）中交互項系數(shù)并不顯著，而列（5）中交互項系數(shù)在1%的水平上顯著為正， 說明在大規(guī)模企業(yè)中， 獲得超額薪酬的高管更愿意推動企業(yè)成為樸素型ESG“實干派”， 推動企業(yè)落地實質(zhì)性的ESG措施、 落實可鑒證的ESG項目等， 與行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)呈現(xiàn)出“內(nèi)卷”式競爭局面， 而非傾向于通過“漂綠”來謀取私利。

2. 基于市場集中度視角。Aerts等（2006）研究行業(yè)內(nèi)模仿行為時發(fā)現(xiàn)， 較高的市場集中度會強(qiáng)化企業(yè)對同行企業(yè)的模仿行為。為此， 本文構(gòu)建了HHI 與CR4 指標(biāo)以衡量市場集中度， 用于探索市場結(jié)構(gòu)對企業(yè)ESG“言行不一”同群效應(yīng)的影響。其中： HHI=sum［（Xi/X）2］， Xi為單個公司的營業(yè)收入， X為該公司所屬行業(yè)的營業(yè)收入合計； CR4為最大的四家企業(yè)的營業(yè)收入占總營業(yè)收入的百分比。較低的市場集中度意味著市場競爭較為激烈， 反之， 則說明市場競爭程度較低。由此本文進(jìn)行了進(jìn)一步的分組回歸。由表8列（1） ～ 列（4）可以發(fā)現(xiàn)， 在低市場集中度組， “言過于行”的同群效應(yīng)并不顯著， 而“行過于言”的同群效應(yīng)在1%的水平上顯著存在。這可能是因為在低市場集中度環(huán)境中， 企業(yè)面臨更大的競爭壓力， 為了生存和發(fā)展， 它們可能被迫采取更多實際行動以滿足社會和消費者日益增加的ESG期待， 試圖通過這些行動在消費者中建立起良好的口碑， 從而在競爭中獲得優(yōu)勢。

由列（5） ～ 列（8）結(jié)果可發(fā)現(xiàn)， 高市場集中度條件下， “言過于行”與“行過于言”的同群效應(yīng)均在1%的水平上顯著存在。在市場集中度較高的行業(yè)中， 市場常被少數(shù)大公司支配， 這些大公司有更多的資源和能力開展ESG相關(guān)實踐， “言過于行”的同群效應(yīng)得以在彼此間激蕩。當(dāng)上層企業(yè)掀起的“ESG風(fēng)暴”引導(dǎo)外界利益相關(guān)者對本行業(yè)企業(yè)ESG表現(xiàn)產(chǎn)生新要求時， 非上層企業(yè)或?qū)⒉坏貌豁槕?yīng)潮流來應(yīng)對政府、 投資者等群體的期望與要求， 但ESG實踐會對那些弱資金配置企業(yè)的核心業(yè)務(wù)產(chǎn)生明顯的“擠出效應(yīng)”， 而披露更多的“展望”型ESG信息則成為它們短期內(nèi)迎合利益相關(guān)者的“靈丹妙藥”。

大企業(yè)通常對市場披露更多信息和產(chǎn)生更強(qiáng)的影響力， 這可能會加劇信息不對稱問題。大企業(yè)可能選擇不全面披露ESG信息， 以避免向競爭對手透露太多信息， 或者擔(dān)憂過度的信息披露會引來過多的公眾和媒體關(guān)注， 避免當(dāng)企業(yè)無法如期履行ESG承諾時被媒體或競爭對手冠以“漂綠”的無妄之災(zāi)。另外， 這些頭部企業(yè)可能沒有足夠的動力在年報中披露具體的ESG行為， 因為這并不會在競爭中給予其明顯的優(yōu)勢， 它們往往具備著較為優(yōu)秀的業(yè)績表現(xiàn)， 相對較多地披露ESG行為可能會擠兌經(jīng)營業(yè)績的表現(xiàn)空間。

六、 結(jié)論與啟示

鑒于我國正處于ESG信息披露體系尚未完善的背景下， 本文基于前景理論、 利益相關(guān)者理論等對企業(yè)ESG“言行不一”同群效應(yīng)進(jìn)行了探討， 并通過將“言行不一”分離為“言過于行”與“行過于言”后對兩者的同群效應(yīng)進(jìn)行檢驗， 有效地探討了利益相關(guān)者沖突、 管理層自利等視角下的同群效應(yīng)動機(jī)。本文研究發(fā)現(xiàn)： 第一， 企業(yè)ESG“言行不一”“言過于行”與“行過于言”均具有顯著的行業(yè)同群效應(yīng)。第二， 企業(yè)內(nèi)部能力對ESG“言過于行”同群效應(yīng)具有抑制作用， 這種抑制作用會受到政府、 監(jiān)管部門或機(jī)構(gòu)投資者的影響而產(chǎn)生差異。對于ESG“行過于言”同群效應(yīng)， 經(jīng)營能力的調(diào)節(jié)作用受上述外部環(huán)境影響甚微， 而市場勢力作為企業(yè)內(nèi)部能力的一種， 對ESG“行過于言”同群效應(yīng)產(chǎn)生正向調(diào)節(jié)作用。第三， 小規(guī)模企業(yè)高管獲得超額薪酬不會對ESG“言行不一”的同群效應(yīng)產(chǎn)生影響， 而大規(guī)模企業(yè)高管超額薪酬會在一定程度上強(qiáng)化ESG“言行不一”的同群效應(yīng)， 且對“行過于言”的強(qiáng)化作用大于對“言過于行”的強(qiáng)化作用。第四， 低市場集中度下， 企業(yè)存在顯著的ESG“行過于言”同群效應(yīng)。高市場集中度下， ESG“言行不一”的同群效應(yīng)顯著存在。

上述研究成果帶來的啟示如下： 第一， 政府有關(guān)部門應(yīng)繼續(xù)加強(qiáng)對央企、 國企的ESG信息披露管理以實現(xiàn)對強(qiáng)制披露規(guī)則范圍的確立， 在以央企、 國企為規(guī)則確定對象的前提下對非國有企業(yè)ESG信息披露與實踐面臨的難點與痛點進(jìn)行再考量， 加大對非國有企業(yè)的紓困力度以謀求各層面經(jīng)營主體的全面可持續(xù)發(fā)展。第二， 良好的可持續(xù)發(fā)展表現(xiàn)為資本市場的價值投資帶來了投資偏向， 企業(yè)披露的ESG信息失真將導(dǎo)致投資者面臨的投資收益率和風(fēng)險水平與預(yù)期產(chǎn)生顯著差異， 故監(jiān)管部門對ESG信息披露的監(jiān)督效果應(yīng)得到足夠的重視與強(qiáng)化。第三， 較強(qiáng)的生產(chǎn)經(jīng)營能力是企業(yè)實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的前提， 雖然ESG評級作為一種有效的量化工具為企業(yè)吸引了相應(yīng)的資本， 但由于ESG評級體系子指標(biāo)的可見性， 企業(yè)資金直接挪用于美化ESG評級的行為是因果倒置的“偽ESG”表現(xiàn)， 從可持續(xù)發(fā)展視角來看屬于“百害而無一利”， 需要相關(guān)部門與學(xué)者進(jìn)一步尋求抑制這種“指標(biāo)游戲”的辦法。第四， 與ESG相關(guān)的鑒證體系和方法論亟需形成， 以約束ESG信息披露， 真正發(fā)揮ESG信息的社會價值。

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（責(zé)任編輯·校對： 許春玲? 李小艷）

【基金項目】國家社會科學(xué)基金一般項目（項目編號：21BZZ026）；桂林電子科技大學(xué)研究生教育創(chuàng)新計劃項目（項目編號：2023YCXS098）

【作者單位】桂林電子科技大學(xué)， 廣西桂林 541004。 張烽輝為通訊作者