海外礦業投資項目財務風險分析研究

馬懿莘

在當前復雜的國際經濟形勢下，中國企業對外投資規模快速增長、投資領域日趨多元化。由于海外尤其是非洲國家礦產資源十分豐富，海外礦業投資迅速成為企業對外投資熱潮，在此背景下，對海外礦業投資項目開展財務風險分析是幫助企業實現投資預期目標的十分重要的一個環節。本文分析了海外投資項目面臨的財務風險，并以埃塞俄比亞為案例分析了財務風險的具體內容及應對思路，最后提出了海外礦業投資項目財務風險管理的措施及建議。

2000年以來，我國鼓勵國內有條件的企業走出國門，參與國際經濟合作與競爭，至今已20余載。根據相關部門聯合發布的《2022年度中國對外直接投資統計公報》顯示，2022年，中國對外直接投資流量達1631.2億美元，位列全球第2位；投資涵蓋了國民經濟的18個行業大類，在采礦等領域的投資均超過百億美元。眾所周知，海外尤其是非洲國家礦產資源極為豐富、經濟發展潛力巨大，因此，中資企業赴非洲國家開展海外礦業投資正掀起新一輪熱潮，在此背景下，開展海外礦業投資項目財務風險管理顯得尤為重要。本文以埃塞俄比亞為例，對海外礦業投資項目面臨的有關財務風險進行了分析研究，并提出了風險管理的有關措施建議。

海外礦業投資項目財務風險分析

財務風險的含義 財務風險是企業風險的一個重要組成部分，指的是企業在生產經營過程中，由于內外部環境的各種難以預料或無法控制的不確定性因素的作用，使企業在一定時期內存在所獲取的財務收益與預期收益發生偏差的可能性。財務風險管理的目的和意義，就是在生產經營的過程中，對各種不確定因素帶來的風險進行識別、分析和評價，制定并適時采取有效的方法進行防范和控制，以實現預期收益，保障其經濟利益免受損失的管理過程。

財務風險的識別 海外礦業投資項目往往規模大、周期長，工作環境較為復雜，存在更多客觀困難，作業難度遠遠超過國內，因此，綜合內外部多種因素，海外礦業投資項目主要在投資、經營、融資、外匯、稅收和資金等方面面臨財務風險，且不同國家有關風險的表現形式也有所不同，因此需要針對具體國家、具體項目類型開展具體的財務風險識別，以便采取更有針對性的風險應對措施。

財務風險的內容

1.投資風險。投資風險通常指企業進行投資決策并進行投資行為而產生的風險。企業在投資過程中所投入的人力、財力、物力等受到投資國家宏觀經濟、政治及法律環境的影響。一個國家的經濟增長速度、財政收支情況直觀反映了該國家經濟發展和投資開發的潛力。而經濟發展相對緩慢的地區項目履約能力相對不足，投資或債務的違約風險相對較高，應當提前采取風險規避或考慮風險轉移、對沖及補償措施。

2.經營風險。經營風險主要來自市場供需方面，就礦產投資而言，礦業市場經濟形勢無論是國際還是國內的變化速度都非常快，礦業市場供需平衡、市場價格的波動性、當地國家經營政策等方面均對礦業投資項目最終經營效益產生重大影響，甚至可能導致項目本身出現虧損，使其偏離投資目標。

3.融資風險。融資風險既包括境外國家當地融資政策限制、融資環境的穩定性，又包括國內融資的有關風險。首先，需了解當地國家融資政策是否限制了外國投資者融資以及允許融資貸款的規模，在政策法律允許外國投資者融資的情況下，融資政策是否穩定，企業可能面臨因政策不穩定或特殊事件等導致資金供應不及時。

4.匯率及外匯管制風險。企業開展境外投資，難免會面臨因幣種差異導致的匯率波動、外匯管制等風險，匯率的波動會直接影響投資項目的成本增加、利潤降低，而外匯的管制會直接影響貨幣資金的流動，影響投資項目最終的資金回籠。

5.稅收風險。由于當地國家稅收法律政策與國內稅收法律政策之間存在的差異，企業在海外國家開展投資或經營活動應當注意規避國內外雙重征稅、未依法享受稅收優惠，以及因違反當地稅收法律可能遭受違法處罰等稅收風險

6.資金風險。資金風險主要指資金短缺或資金流動性不足導致的風險，在投資決策階段應當做好分階段投資計劃，按照開發階段分期投資，并且在產生可預見的經濟效益后再進行投資，避免資金閑置。

財務風險的分析案例——以埃塞俄比亞為例

1.投資風險分析。從經濟增長情況來看，過去15年來，埃塞俄比亞始終保持著經濟高速增長，是非洲經濟增長最快的經濟體之一。據世界銀行數據顯示，埃塞俄比亞2022年國內生產總值（GDP）為1267.83億美元，增速約6.1%；據國際貨幣基金組織預測，2023年及2024年增速將保持在6.1%和6.2%。總體上，埃塞俄比亞經濟發展呈長期向好形勢，這對海外投資資金顯現出較大的吸引力。從財政收支情況來看，埃塞俄比亞政府赤字和公共債務較其他相鄰國家相比降幅已較大。據國際貨幣基金組織發言人介紹，埃塞俄比亞經常項目赤字將從2022年的4.3%下降到2023年的2.4%，外債占GDP的比重已從2021年的29.1%下降到2023年的17.9%。與此同時，政府收入從2022年的8.5%下降到2023年的7.7%，這對財政支出預算帶來了一定挑戰。此外，該國平均通貨膨脹率仍處于較高水平，還需關注宏觀經濟產生的不確定性風險。

2.經營風險分析。從市場供給來看，埃塞俄比亞礦產資源豐富，已探明的礦產有黃金、鉑、鎳、銅、鐵等，其中黃金儲量約900噸，是其主要出口的礦產品。從市場需求來看，黃金除具備商品屬性外，還同時具備貨幣、投資、避險等金融屬性，是全球重要的戰略資產資源和各國金融儲備體系的基石。疫情過后，隨著全球經濟持續恢復向好，黃金市場的需求也將持續擴大。從價格走勢來看，據世界黃金協會數據顯示，全球黃金價格從2017年1月初的1164.25美元/盎司持續波動增長至2020年8月并達到最高位2067.15美元/盎司，其間漲幅約77.56%，之后一直處在高位震蕩，截至2023年12月底，國際黃金價格為2063.1美元/盎司。需要關注的是，該國礦產投資開發政策中規定，外國投資者進行礦產勘探開采活動須取得由聯邦礦業和石油部或地方政府部門核發的相關許可，并且只有國內投資者才能經營礦產出口貿易業務，因此在商業經營模式上需考慮與當地企業開展合作。

3.融資風險分析。埃塞俄比亞政策規定，外資企業可以通過資產抵押的方式在當地銀行申請貸款，但實際上，金融機構資金緊張，外資企業獲得貸款的難度較大。在基礎設施建設領域可以通過政府和社會資本合作（PPP）的方式進行。一些歐洲國家銀行愿意為埃塞俄比亞鐵路項目提供融資支持，而在礦業投資方面對外資企業并無更優待的政策。因此，如需進行項目外部融資，則可以考慮與當地政府或企業合作開發，或是直接從國內金融機構貸款，避免承擔更高額的利息費用。

4.匯率及外匯管制分析。埃塞俄比亞當地貨幣為比爾，不能與人民幣直接兌換，只能先兌換美元再兌換為人民幣。2016年以來，比爾兌美元貶值存在嚴重貶值，據埃塞俄比亞國家銀行數據顯示，美元兌比爾的匯率從2016年12月29日的22.4持續上升至2023年12月29日的55.77。外匯管理方面，該國規定外資企業可在當地銀行開立外幣賬戶，匯入自由，但不能通過銀行進行當地幣提現。外國資本匯入時可在國家銀行備案，在匯出企業利潤及分成時應當履行相應報批審查手續。實際操作過程中，在國家外匯極度短缺的情況下，審批手續需等待較長時間，也正因為如此該國黑市交易成為熱門，但這又進一步增大了企業的投資成本，壓縮了項目利潤空間，因此需要密切關注當地外匯儲備、政策及匯率等情況，提前做好風險防范。

5.稅收風險分析。埃塞俄比亞與礦業投資相關的主要稅種包括企業所得稅、資本利得稅、預扣稅等。該國稅法規定，企業所得稅稅率為30%，高于國內稅率25%；股東取得的股息收入需按10%的預扣稅稅率征收所得稅，而國內股息紅利一般可以免稅；轉讓公司股份需繳納資本利得稅30%；出口礦產品免征增值稅和出口稅；如因礦山建設等需要進口機器設備，則需繳納進口關稅，分類稅率為0-5%。此外，在當前當地貨幣嚴重貶值的情形下，還應注意當地稅務部門對匯兌收益的征稅要求，避免產生罰款罰息。稅收優惠方面，在簽署項目合同時，業主承諾的稅收優惠事項應取得稅務部門認可，否則可能存在免稅效力爭議。

6.資金風險分析。由于埃塞俄比亞外匯緊張，政府債務違約風險較大，部分業主（尤其是以美元結算的）可能存在付款不及時的情況，對投資方資金回籠造成較大壓力。因此，盡管在埃塞俄比亞開展礦業投資存在良好前景，但在面對上述各類風險影響時，作為投資方，仍應當合理判斷自身的風險承受能力，選擇與自身風險應對能力相匹配的投資方式。

海外礦業投資財務風險管理措施及建議

建立全員財務風險管理意識，強化風險識別與分析 經濟全球化為世界提供了一種全新的合作模式，海外投資經營為國內礦業企業生存和發展提供了全新的開發方向，在此背景下，企業財務相關人員應當具備系統的財務風險管理概念和思路，每名職工都應具備風險管理意識，從而形成企業境外投資風險管理的基礎。與此同時，做好風險識別與分析是進行投資決策的前提，企業及投資項目所處的外部客觀環境在不斷改變，境外項目所在國家地區與本國的政策法律存在較大差異，只有提前做好風險辨別，充分分析才能提出針對性的風險管理對策。

建立健全境外投資風險管理體系，善于運用信息化手段賦能 企業開展境外投資項目前，應當充分了解當地的法律法規及稅收政策才能建立涵蓋當地宏觀經濟、行業及市場、投資及籌資、外匯、稅收等方面的全面的風險管理體系，并針對不同風險進行分析和應對。企業應當建立與風險管理體系相對應的內部控制制度和流程，明確有關部門的職責和權限，確保風險管理及內部控制能夠有效執行。有效的風險分析應當建立在及時、充分的信息披露機制之上，建立便捷有效的信息化管理平臺將極大提高風險管理效率，確保企業能夠及時掌握投資項目的經營情況和風險情況，在發生重大變化時能夠及時進行決策并采取有效的措施。

提升海外礦業投資成本分析及財稅管理水平 海外礦業投資最終以實現投資收益為目標，而成本在實現目標的過程中起著十分重要的作用，企業應當充分分析研判構成項目投資成本的各項因素，收集、掌握當地勞動力薪酬、設備及原材料價格等，充分研究掌握當地法律法規及稅收政策，做好人力、資金、物力及稅收等多個成本事項的分析和預測，在法律合規的基礎上盡可能地開展稅收籌劃，甚至可以充分利用第三方專業機構的力量，帶動企業有關能力提升，最終實現投資項目成本節約、項目收益提高的目標。

深化業財融合，強化內部協同機制 礦業投資企業通常設有海外分支機構及有關職能部門，因此在海外投資項目上應充分發揮企業內部協同作用。公司國內總部應建立資源協調機制，在項目融資、資金調配、稅收籌劃、匯率及貨幣政策研究方面統一協調，利用集團或總部優勢，加強與境內外金融機構合作，為海外投資經營提供融資、擔保、授信等方面的便利；在全球非外匯管制金融中心成立機構或開立賬戶，或在海外建立財務公司管理外匯風險，解決資金流通等問題。

加強人才培養，積極尋求合作與溝通交流 對總部及外派財務人員進行培訓，重點在于使其熟悉當地的會計規定和稅收政策，再與國內的會計制度規定相結合，改善不同制度要求下財務數據的銜接一致性，提升會計信息質量，從而作為分析和決策的支撐。境外分支機構可以通過與當地政府及當地企業建立合作關系，積極尋求和利用本地合作伙伴的經驗和知識，與當地稅務部門加強溝通，以便更好地了解當地的市場和政策情況，規避稅收有關風險特別是減少稅收罰款的可能性，在此過程中也實現了對項目團隊人才的培養。

（作者單位：重慶市地質礦產勘查開發集團有限公司）