美聯儲3月議息會議三重內涵

楊子榮　徐奇淵

2024年是美聯儲貨幣政策轉向之年。自2023年12月議息會議以來，美國勞動力市場維持強勁，通貨膨脹反彈，市場開始擔憂美聯儲可能推遲降息時點。作為年內第一份公布的經濟預測與點陣圖，3月議息會議對于全年的貨幣政策風向具有指示意義。

在本次會議中，美聯儲連續第五次維持聯邦基金利率為5.25%-5.5%目標區間，符合市場預期，并重申在等到對通脹更有信心時再降息；縮表方面，仍維持原有計劃，每月被動縮減600億美元國債和350億美元機構債券和MBS。不過，本次議息會議還包含了關于美國經濟的判斷、貨幣政策重心的偏移及未來貨幣政策。

美聯儲將經濟調整為更樂觀的情景

美聯儲降息存在三種情景，即美國經濟“軟著陸”“硬著陸”“不著陸”。針對不同的降息情景，美聯儲降息的節奏和幅度也會有顯著差異。此前市場主流預期，美國經濟“軟著陸”是基準情形。不過，“軟著陸”沒有明確的衡量指標，通常認為這是經濟在低于潛在增速水平下運行但不衰退，且通脹持續回落的狀態。

而本次美聯儲大幅上修2024年經濟增長預測0.7個百分點，達到2.1%，同時小幅上修核心PCE通脹率0.2個百分點，達到至2.6%。相較于2023年12月議息會議預設的“軟著陸”情景，美聯儲實際上已調整了經濟前景。美聯儲轉向認為——美國經濟將維持擴張，通脹繼續緩慢回落，經濟著陸方式介于“軟著陸”和“不著陸”間，這更類似于“完美著陸”。

降息節奏總體不變，政策更傾向于就業

本次議息會議點陣圖顯示，美聯儲官員整體認為2024年將降息三次，與2023年12月會議點陣圖的預期結果一致。這表明，美聯儲在上調經濟預期的情況下，仍然釋放出了年內降息三次、節奏保持不變的信號。但是在2023年12月，芝商所美聯儲觀察工具（CME FedWatch Tool）暗示，市場預期2024年將降息六七次。當時，美聯儲與市場之間關于未來的貨幣政策路徑存在分歧。今年以來，美聯儲通過前瞻性指引等工具，引導市場預期。截至本次議息會議結束，市場預期調整為降息三次，與美聯儲點陣圖預期結果一致。

但是在上調經濟預期的情況下，美聯儲仍然維持了降息節奏總體不變，這表明政策更傾向于就業。盡管美聯儲主席鮑威爾強調本次經濟增長和通脹的預測相對獨立，依然對通脹回歸2%的目標水平具有信心，但美聯儲很可能容忍通脹回落速度更加緩慢和更加持久。尤其是在通脹率接近3%的情況下，通脹對貨幣政策的壓力已經顯著緩解。2024年1月，美國失業率上升0.2個百分點，至3.9%，同時職位空缺率、離職率及雇傭率都處于較低位置，這表明美國勞動力市場的緊張程度趨于緩和。美聯儲也在擔憂意外情況可能使失業率出現惡化。

中長期降息幅度將受影響

中性利率是衡量利率政策是否具有足夠限制性以及確定美聯儲中長期利率水平的主要基準。貨幣政策周期的實踐經驗表明，當政策利率高于中性利率時，通常會伴隨發生經濟增速下行和失業率上升的現象。但是，當前美國的政策利率已處于足夠高的水平，經濟增速仍高于潛在水平，通脹率高于2%的目標水平，失業率也處于歷史性低位。

美聯儲在本次會議上調2025年和2026年美國經濟增長預測至2%，高于1.8%潛在增速水平，同時將長期政策利率水平由2.5%小幅上調至2.6%，這意味著美聯儲未來或提高中性利率估值，也意味著中長期降息幅度可能會受影響。

（編輯：王延春）