為什么說日本加息是件挺危險(xiǎn)的事

崔鵬

日元終于加息了。

對日本人來說，上一次加息，“好像還是上一次”。當(dāng)時是平成十九年（2007年），而現(xiàn)在是令和六年（2024年）—我是故意這么說的，因?yàn)橛萌毡镜哪晏柡饬窟@個時間跨度，聽上去好像隔了一百年。在我印象里，日元加息、中國足球隊(duì)出線，以及丈母娘夸獎我，乍聽上去，都有恍如隔世如夢似幻的感覺。

話說這個世界上有3個最有影響力的央行，加起息來差別真的非常大。美聯(lián)儲是明確告訴你，在×日至×日之間加息、加多少點(diǎn)，遇到什么情況就不加了……就像大學(xué)里的講座通知一樣。

中國央行像魔術(shù)師，據(jù)說它的工具包里有多種貨幣工具，對應(yīng)著各種不同的加息，還有更多的貨幣工具正在不斷研發(fā)。另外，中國央行好像很避諱直接說加息或者降息，發(fā)布通告時總是把本次選用的工具放在前面。

日本央行是前戲最足的那種，加息這件事，日本央行早就把期待值拉得滿滿的。

安倍晉三時代的央行行長黑田東彥還沒正式下臺時，日本央行就一次又一次做出預(yù)備要加息的姿態(tài)，直到整個市場都麻木了為止。

黑田東彥曾經(jīng)是原大藏省的官僚。在前首相森喜朗實(shí)施機(jī)構(gòu)改革、大藏省地位下降后，黑田東彥本來以為自己仕途無望了，沒想到后來受到安倍晉三的青睞，成為日本央行行長。所以他鼎力支持安倍晉三的經(jīng)濟(jì)政策，以報(bào)答其知遇之恩。甚至在安倍晉三下臺、去世后，黑田東彥都不愿意放棄執(zhí)行安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)中的重點(diǎn)，即極度寬松的貨幣政策。

你能想象那個畫面嗎，黑田東彥向要求加息的政府官員行禮，說停止安倍先生的政策我是萬萬做不到的，請?jiān)徫遥?p>

不過作為一名出色的銀行家和官僚，黑田東彥也知道，貨幣政策正常化是勢在必行的，只是他不愿自己完成。所以在黑田時代的尾聲，也就是2022年，市場一致預(yù)期，日本的貨幣政策即將調(diào)整。當(dāng)時有很多投資機(jī)構(gòu)在做空日本國債的同時做多美國國債，以達(dá)到“躺賺”。

現(xiàn)任行長植田和男的上位有點(diǎn)出人意料。本來人們以為，作為非黑田體系的學(xué)者官僚，植田和男就是被首相選中來完成加息任務(wù)的，但他一直采取左顧右盼的態(tài)度。甚至有國外媒體提出，植田和男曾有愛泡日式酒吧并找女服務(wù)員聊人生的習(xí)慣，或許可以買通那些女孩打聽一下，日本央行到底什么時候加息—“畢竟植田君也不是個死腦筋的人啊”。

日本央行這種引而不發(fā)起到了一個作用，就是讓日本股市吸引到了大筆的外資。資本汩汩而來主要原因有三。第一個，就像沃倫·巴菲特說的，當(dāng)時日本優(yōu)秀公司的估值低得令人吃驚—市盈率還不到5倍，而且護(hù)城河又深又寬。這對手持大量現(xiàn)金的美國資本家來說，就是撒滿黃金的價值洼地。

另外，從某種角度看，所謂的外資并非真正的外資，而是美國和歐洲的投資機(jī)構(gòu)赤手空拳跑到日本，用日本銀行的借款來買日本的股票。日本的利率和美國相比真是太低了—當(dāng)時美國正在忙著加息抑制通脹—據(jù)說巴菲特也是貸款投資的，日本銀行給他的利息只有0.2%。反正這些錢，日本人不借，白白躺在銀行實(shí)在太可惜了。

第三個原因就是，大家還在接著賭日元會升值。很多外資進(jìn)入日本，目的就是押注中長期的日元升值。在賭日元升值的過程中總得有個放錢的地方，放到股市或者樓市都是不錯的配置方式。

外資大筆進(jìn)入，促使日本股市截至目前依舊保持牛市—一個經(jīng)濟(jì)體的流動性預(yù)期偏于收緊，其股市卻“牛”得很，這多少有點(diǎn)違背常理。在3月初，日經(jīng)指數(shù)曾經(jīng)突破40000點(diǎn)，在那里，人們還可以看到1989年的投資者曾經(jīng)留下的“股市有毒”標(biāo)記。

股市和樓市走高、通脹超過3%，以及日本人工資出現(xiàn)大幅度上漲，很多人甚至判斷，日本經(jīng)濟(jì)已經(jīng)“技術(shù)性”地走出了所謂失去的30年，日本央行這才戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢地開始加息了。

不過，日本真的像很多人以為的那樣，走出了經(jīng)濟(jì)停滯的陰影嗎？其實(shí)，不確定因素還有很多。最重要的一個表征就是，日本普通民眾的股市參與度仍然非常低，也不愿意增加財(cái)務(wù)杠桿。大家最喜歡的理財(cái)方式仍然是把錢存到安全的銀行里，即使那樣根本沒什么利息。而加息可能導(dǎo)致的一種情況是，反而讓普通日本人更加保守。怎么說呢，泡沫經(jīng)濟(jì)時期的股市把他們傷得太深了，保守的理財(cái)態(tài)度經(jīng)過幾十年生活方式的打磨，已經(jīng)成為一種文化傾向。而受沉痛記憶影響比較小的年輕人，拒絕投資的原因更直接—他們沒什么錢。

記得前兩年我曾看到一則報(bào)道，說一位日本投資者看到指數(shù)回復(fù)到他30年前買入股票時的點(diǎn)位，就連忙找出密碼打開股票賬戶。30年前，這個投資者還是血?dú)夥絼傊辏蚕嘈盼磥淼呢?cái)富前景是無限美好的，因此用攢下的錢買入股票，還敢于對妻子許下必勝的諾言。但一晃30年過去了，妻子已經(jīng)去世，自己也是兩鬢斑白，而股票價格剛剛恢復(fù)到當(dāng)年買入時的價位。思及此，他不禁感慨萬端，老淚縱橫。

股市泡沫破裂，以至于之后的投資理財(cái)騙局泛濫，把保守的投資風(fēng)格烙進(jìn)了日本人的基因。

如果你喜歡日本社會派推理小說，比如東野圭吾、桐野夏生或者宮部美雪的作品，會發(fā)現(xiàn)他們有很多1990年代的故事的殺人案由，都源于當(dāng)時日本人的理財(cái)困境。

對全球金融市場來說，日元加息也潛伏著非常大的副作用，其中之一是日本對外投資的回潮。

日本作為一個長期的貿(mào)易出超國，通過出口賺取了大筆外匯，即便最近30年也是如此。但由于對本國股市的不信任，這些外匯都通過機(jī)構(gòu)投資渠道進(jìn)入海外市場，主要是美國和歐洲市場。據(jù)統(tǒng)計(jì)，日本投資者現(xiàn)在掌握著美國、英國、澳洲、新加坡股票市場5%到10%的市值。在日元加息初期，這些投資可能出現(xiàn)松動，投資者也許會賣出海外股票，將資金轉(zhuǎn)回本土市場。而5%到10%市值的拋盤，可能是相當(dāng)恐怖的。

還有更危險(xiǎn)的。由于日本央行的過度介入—他們不但量化地購買國債，還管理國債收益率曲線—整個日本國債市場被日本央行買得失去定價功能了，一半以上的國債卡在央行手里。

日元加息會導(dǎo)致日本國債價格大幅度下跌。還記得去年美國加息引起的本土中小銀行的倒閉潮嗎？在日本，這種連鎖反應(yīng)大概會比美國那一輪更劇烈。日本的管理方式和我們不一樣，行為和文化卻趨同，從理財(cái)投資的角度看，他們就像領(lǐng)先我們幾步的“影の跑者”，日本投資者的現(xiàn)狀很可能是我們未來的迷思。

而社會通縮行為模式一旦形成，即使使用超級寬松的流動性去刺激也很難改變。

還有人們對房子和股市的態(tài)度。即便日本已經(jīng)完成城市化進(jìn)程，也似乎適應(yīng)了老齡化的侵襲，他們的居民仍然更喜歡房子，而不是把更多資金分配到股票資產(chǎn)上。

據(jù)說這些都和東亞地區(qū)的文化傾向有相當(dāng)大的關(guān)系，也都是我們的“前事不忘，后事之師”。