突遭利空重創的藥明康德未來結局如何？

林然

美國《生物安全法案》讓藥明康德遭受重創，市場的擔憂很快反映到股價，藥明系全員股價近期暴跌。但有市場人士認為，全面脫鉤不等于徹底脫鉤，預計實際落地情況將有所好轉。

突遭利空重創

2024年1月25日，美國議員提交了一份《生物安全法案》草案至美國國會，該草案將藥明康德、華大基因等中國公司納入“予以關注的生物技術公司”名單，稱其對美國構成國家安全危機。

表一：藥明康德對客戶的重要性

來源：生物創研社

此外美國當地時間3月6日，在美國參議院國土安全和政府事務委員會召開的聽證會上，參院版的《生物安全法案》草案以11：1的票數獲得通過。這是該法案最終成為法律過程中的一個程序步驟。

來自肯塔基州的共和黨參議員蘭德·保羅投出了唯一的反對票，因為他認為這種做法是“狹隘的保護主義行為”。接下來，前述委員會預計會先進行內部的整理及修改工作，再將該草案送往參議院進行全體議員審議投票。

截至3月7日，藥明康德已先后澄清5次。當日午間，藥明康德的澄清公告顯示，在未來數月中，上述草案將繼續經歷在參議院的立法過程；該公司將繼續與參與方、相關方進行交流和對話，草案內容仍有待進一步審議，并可能變更。

但這并沒有改變藥明系全員股價下挫的腳步。東方財富Choice數據顯示，自2024年1月25日至3月18日，藥明康德A股股價下跌27.82%；港股下跌45.99%；藥明生物下跌49.80%。

結局沒想象中那么壞

對于此事件的結局，有分析人士稱，全面脫鉤不等于徹底脫鉤，預計實際落地情況將有所好轉。因為全面脫鉤只代表著一種廣度，無法做到完全切割。

中國CXO兼具技術、成本優勢，具有最佳可靠性，這是生存韌性所在。藥明生物擁有領先的技術平臺、行業最佳的項目交付時間，在2018年就推出雙抗開發平臺，早于Lon?za3-5 年，ADC 平臺可提高DAR4ADC 含量至85%，堪比定點偶聯，細胞株構建平臺對CHO-K1細胞系進一步修飾，可以在9-10周的時間實現100%成功率的穩定生產。藥明生物人均費用僅為Lonza的50%左右（注：人均費用=人事費用/員工數。人事費用包括工資薪金、社會保障、退休金、分紅費用及其他與人員有關的福利待遇）。

同時，中國CXO不涉及意識形態、國家安全。藥明康德、藥明生物澄清，公司業務范圍不包括人類基因組學，從未在各類業務中收集人類基因組數據，且公司運營并未對美國或其他國家的國家安全構成風險。生物安全法案以及后續潛在升級措施，其實存在一個bug，無法找到合法化理由對中國CXO業務進行歸零，基因組學或國家安全覆蓋范圍較窄，在實施層面也只有限制接受聯邦資金項目外包更為可行。

另有分析人士稱，如果藥明康德斷供，整個系統將陷入混亂，這可能會迫使一些生物科技公司破產，因為轉移到新地點的成本可能很高。多家生物制藥公司已在其財務報告中披露了其對藥明康德的依賴。（見表一）

去年，藥明康德的收入為57億美元，其中一半以上來自美國市場。其附屬公司藥明生物預計2023年銷售額將超過26億美元。據惠譽評級（FitchRatings）稱，藥明康德公司目前控制著合同研發市場份額最大的一部分，并聲稱他們與全球20家最大的制藥公司合作。

值得注意的是，1月26日前后，藥明康德的轉融通券一度暴增。中證金融數據顯示，僅在1月26日至2月1日的5個交易日中，藥明康德共有124.29萬股通過轉融通出借，涉及35筆交易。

在部分投資人眼中，藥明康德疑似遭遇了“做空”危機。如果有投資方看空，認為個股的股價將會下跌，那么可以在個股相對高價時，先從證券公司借入該股票并賣出，等到價格真的下跌了，再買回來相應數量股票，按規定還給證券公司，從中賺差價。

2024營收或繼續增長

2023年，藥明康德實現營業收入403.41億元，同比增長2.51%；實現歸母凈利潤96.07億元，同比增長9%（利潤增長大于收入，得益于營業成本下降3.84%，銷售費用減少4.18%，研發費用減少10.74%，金額約17億元。見表二）。

從具體業務來看，藥明康德的基本盤依然是化學業務。這塊業務2023年營收291.7億元，占藥明康德總收入73%，毛利率也是所有業務中最高，占44.52%；測試業務是所有業務中增速最快的，也在藥明整個盤子里貢獻了65 億元收入；生物學業務這塊主要是整合DNA編碼化合物庫（DEL）技術、生物學、腫瘤學及免疫學能力，集成了HTS/DEL/ASMS/FBDD/CADD等數據庫平臺，公司在蘇州吳中區郭巷街道建立了智研平臺，作為其他業務的“流量入口”，在報告期內為公司持續貢獻超過20%的新客戶；國內新藥研發服務業務2023年營收7.3億元下降25%，與國內Biotech融資環境、項目推進緊密關聯。這塊業務曾是藥明康德的重要“引流”業務，無奈大環境因素，也迎來了“寒冬”。

對于2024年發展，藥明康德依然抱著樂觀態度，公司表示，盡管面臨外部環境的不確定性，公司預計2024 年收入達到383-405 億，剔除新冠商業化項目后將保持正增長（預計2.7-8.6%）。公司將持續提高生產經營效率。在考慮新建產能爬坡及匯率影響后，公司預計2024年將保持與去年相當的經調整non-IFRS歸母凈利率水平。通過不斷提升資產利用率和經營效率，在如期推進全球各項產能建設的同時（預計資本開支約50億），公司預計2024 年自由現金流將持續為正，達到40-50 億，可持續用于現金分紅和激勵保留人才。

表二：藥明康德近三年業績明細

數據來源：公司財報