商品價格指數啟示錄

臥龍

美聯儲經過前兩年大幅加息之后，目前息口維持5.25% 至5.30% 的水平，盡管美國通脹已經大幅下降，但美聯儲遲遲未有減息，擔心通脹下降基礎不穩。有人更將2013 年以來美國CPI 走勢與1966 年至1982 年時期相比，認為前期通脹只是上半場，而緊接著下半場將會更猛烈。未來真會如此嗎？

通常我們分析商品價格走勢會使用湯臣路透CRB 指數，或者標普高盛商品指數。圖表上，兩者共同之處是2022 年高位未突破2008 年歷史高位，而2011 年高位亦是如此。不過，彭博商品指數（BloombergCommodity Index，BCOM）走勢圖卻并非如此，2011 年高點超越2008 年高點，而歷史最高位出現在2022 年6月。

彭博商品指數于1998 年由道瓊與AIG 共同編制，后因AIG 被收購而轉手至瑞銀（UBS），直到2014 年才開始由彭博管理。該指數目前包括23 種商品，按照全球商品產量與流動性給予權重并每年調整一次，且為了避免過度集中于某商品類別，其限制單一商品不得超過15%或低于2% 、單一板塊不得超過33%，故權重分配較為平均。細項組成占比由高至低依序為能源（約三成）、谷物（約兩成）、貴金屬（約兩成）、工業金屬（約15%）、軟性商品與牲畜。

無論是湯臣路透CRB 指數抑或標普高盛商品指數，于2020 年3、4月間均出現暴跌創新低，但彭博商品指數可能由于各類商品權重較為均衡之故，卻未創新低。后來，大牛市出現，彭博商品指數急沖至2022年6 月見頂。現詳細分析該指數波浪走勢。

BCI 指數升至1980 年11 月最高142 點，筆者將其定義為第（3）浪終點，之后進入第（4）浪調整，時間長達19 年之久，形態為雙重三。1999年2 月最低84 點結束第（4）浪，進入第（5）浪上升。第（5）浪由1999 年2月低點84 點升至2008 年7 月高點489 點，升幅4.8 倍，時間長達9 年。

2008 年7 月高點同時亦結束超高級浪[5]，以及循環浪III。

此后，展開循環浪IV 調整。由圖中可見，明顯地，循環浪IV 其型態為水平三角形：2008 年7 月高點489 點跌至12 月最低227 點為IV 浪[a]，227 點升至2011 年8 月新高512點為IV 浪[b]，512 點跌至2016 年1月低點252 為IV 浪[c] —— 注意，2016 年初亦是中國股市及美股中期底部，可見市場見底并非隨隨便便，而是有關聯性—— 由252 點再回升至2018 年5 月高點379 點為IV 浪[d]，379 點再跌至2020 年3 月低點265 點為IV 浪[e]。隨著新冠大流行展開，美聯儲驚天大放水，BCI 指數展開火箭升空般大牛市，2022 年6月最高升至682 點，兩年時間升1.6倍，以迅雷不及掩耳之勢結束循環浪V。

在此種數浪方式下，意味著未來幾年甚至十幾年時間商品價格走勢疲軟，全球面臨通縮壓力。筆者相信絕大部分人都會愕然，美國正致力于打擊通脹，你卻大喊通縮壓力？筆者一向相信分析價格走勢預測經濟走向，比起分析經濟走向來預測價格走勢更準確。請重溫2021年11 月12 日拙作《美國通脹快將見頂中國通脹緩慢爬升》。文章對美國CPI 走勢進行技術分析：

“回顧美國CPI 自1914 年以來走勢，大致上呈現類似震蕩三角形模式。1920 年最高+24%，之后急跌至-16% 以下。1940 年代曾經再次上沖+20% 水平，之后又出現通縮。當1980 年代初CPI 再沖高位，此時只能摸+15% 矣。將三個高點連線延伸至今，阻力位介乎8% 至9% 之間，不能再多矣。”

又“1921 年低點至1947 年高點，CPI 走勢為一組3 浪上升，劃分成（a）（b）（c）”。“1948 年低點至1980年高點，CPI 走勢仍然為一組（a）（b）（c）三浪上升”。“1980 年高點至2009年低點，CPI 下跌走勢依舊是三浪模式”。

至于2009 年以來CPI 走勢，仍舊可以劃分成三浪模式。2022 年12 月9 日，我在《2023 年金融市場展望（上）》一文中再次分析美國CPI 走勢：“2009 年以來，美國CPI 走勢脫離不了三浪模式。2009 年低點至2011 年高點為子浪（a），2011 年高點至2020 年低點為子浪（b），2020 年低點至今為子浪（c）上升。”文章結論是“ 美國此輪CPI 高點將出現在8% 至9% 之間，實際數據最高9.1%，大致符合預期。此輪CPI 上升浪已經結束，未來一段較長時間將大幅回落至2% 至3% 之間。”

事實上，美國CPI 由2022 年6 月9.1% 一路下跌至2023 年6 月3%，之后介乎3% 至4% 之間波動。依據前述對BCI 指數波浪分析，筆者認為未來美國CPI 不會如有些市場人士所認為那樣重復1976 年至1980 年走勢——通脹再度飚升至新高，相反，可能會跌向2009 年低點與2020 年低點連線。若此預測成為現實，則美國經濟一定是遇到了“ 大茶煲”（BigTrouble），因為在此連線上，CPI 一定是低于2%，大約是1.5% 水平。若未來美國CPI 重復1976 年至1980 年模式，則意味著BCI 指數2022 年高點僅僅是結束循環浪V 中超高級浪[1]，目前進入V 浪[2]下跌，之后進入瘋狂V 浪[3]飚升。筆者認為可能性相當小，全球人口老化，對商品需求減弱，僅僅靠金融炒作，只能出現“B”浪反彈，而非爆炸性第3 浪。

文華商品指數與彭博商品指數走勢相似，都是2011 年高點高于2008 年高點，但與彭博BCI 指數不同之處是歷史高位出現在2021 年10月而非2022 年6 月。文華商品指數（Wenhua CCI）跟蹤中國國內54 種上市商品價格綜合表現，較全面地涵蓋了目前市場期貨品種。WCCI 于2008 年3 月結束循環浪III，之后進入循環浪IV 調整，至2020 年4 月為水平三角形浪IV。2020 年4 月低點127 點升至2021 年10 月高點234 點為循環浪V，或者V 浪[1]。由于127點至234 點此段升勢較短，不能排除V 浪[1] 數浪方式。不過，文華商品指數過去三年下跌，傳導至CPI 上，中國去年CPI 持續錄得年度負增長。倘若是浪V 結束，則長期通縮或低通脹；若是V 浪[1] 結束，后面卻面臨高通脹威脅。