諾安基金楊谷投資思路解析

林蔓

諾安基金基金經理楊谷從2006年2 月開始管理諾安先鋒混合A（320003），直至今日已有18個年頭。

東方財富Choice 數據顯示，截至2024年4月10日，楊谷在諾安先鋒混合A上的任職回報達718.41%，超過同類基金約85個百分點。

投資繞不開兩個問題：買什么？買多少？楊谷的答案是什么？

買什么？

為了能最大范圍挖掘投資機遇，避免單一押注帶來的巨大波動風險，楊谷將目光散播在了全市場，投資方向不僅落足多個行業，也不會重倉單一個股。東方財富Choice 數據統計，諾安先鋒混合持股集中度多數時間低于同類基金（偏股混合型基金，下同）平均水準。（見圖一）

在整個市場的選項中，楊谷又偏好在冷門股中蟄伏。以近兩年為例，諾安先鋒混合的大多數重倉股受市場關注度較低，持有相同個股的主動權益基金數占全市場的比例普遍不到1%（見表）。

圖一：諾安先鋒混合成立以來持股集中度

表：楊谷近兩年重倉股市場關注度

數據來源：iFinD、申萬宏源、基金報告、東方財富Choice制表：股市動態分析

楊谷之所以喜愛冷門股，不僅是想提前捕獲更高收益，也是為了避開泡沫，好讓凈值安全落地。東方財富Choice 統計，近五年諾安先鋒混合重倉個股平均市盈率普遍低于同類基金水平。（見圖二）

2021年震蕩市及2022年市場下行期，諾安先鋒混合最大回撤幅度在同類基金中（偏股混和基金，下同）排名靠前（2021年：89/906；2022年：127/1552）；回看2007年及2015年泥沙俱下的駭人時期，該基金最大回撤也高于行業平均水平（2007年：38/80；2015年：160/397）。

冷門不是楊谷選股的唯一標準，他同樣注重評估企業本身的成長性。在買入個股時，楊谷會考慮三點問題：一是公司能否解決用戶的痛點，即解決客戶黏性問題；二是公司是否在技術、產品、銷售等方面建立了壁壘。楊谷認為，這是企業持續增長的關鍵。楊谷還設立了更直觀的數據標準：連續三年以上具有業績增長，每年增長率不低于20%的公司；三是公司是否處于藍海市場。在藍海市場，發展大于競爭，市場規模有望持續擴張，企業也將因此受益。

楊谷長持的個股表現如何？根據申萬宏源模型計算數據，2020年至2023年7月31日，諾安先鋒混合的重倉股表現優于同期基金，長期重倉個股的收益貢獻較為突出。

買多少？

面對分散風格下的眾多標的，各自又該買多少才能放大效益？

楊谷采用主副搭配的“核心+衛星”策略，把大約70%的資金將用于核心策略，另外約20%的資金則用于衛星策略，來避免過度依賴單一策略而存在的潛在風險。

圖二：諾安先鋒混合A 平均市盈率與同類對比

圖一和圖二數據來源：東方財富Choice

核心策略是篩選出有安全邊際又具成長性的個股，之后穩定持有并伴隨企業成長；衛星策略則是增加投資靈活性，基于對市場環境的判斷，選取適當的資產或賽道進行動態投資，進可攻退可守。

比如2021年，楊谷將部分核心策略著眼于物聯網，同時將人工智能作為衛星策略。他認為，物聯網、大數據、人工智能構成了值得布局的產業鏈。物聯網的應用能夠收集大量數據，而這些數據的處理和分析對于人工智能而言至關重要；

2022年年初，考慮到疫情可能對經濟產生較大影響，楊谷對市場保持謹慎態度，因此將現金作為衛星策略的配置選項；

2023年，楊谷將數字經濟作為衛星策略，并于當年初就進行了建倉，但隨后ChatGPT的突然出現和走紅，又讓他意識到自己在這一領域并沒有領先市場的認知，因此他又逐步減倉數字經濟。

注重回撤、均衡分散的持倉風格，讓楊谷構建起了堅實的地基，明確的選股體系疊加靈活的配置組合，又能讓他把握住市場先機，托舉起長期收益。

回看最近一輪完整牛熊（2019年-2023年），諾安先鋒混合A區間收益分別排在全市場的89.16%、71.41%、2.26%、22.61%、13.19%，最初兩年盡管錄得26%和47%的收益，但在眾多風口沖高者的擠壓下，排名并不突出，甚至有些落后，但當市場開始變天時，卻又能較好應對突發的寒冷。（數據來源：東方財富Choice）

時間站在多頭的一邊

對于后市，楊谷保持著信心：

“回想2022年年初，我們謹慎地尋找經濟或者股市方面的壞消息，并在當年春節前后將倉位下降到一個較低的水平。但是在現在這個時間，跟2022年年初相反，我們更愿意積極地尋找好的消息。比如：經濟目前處于基礎代謝的狀態，經濟稍微恢復，獲得一個增長應該不難；再比如在過去3年里，制造業中有不少落后產能被淘汰，所以，一旦經濟的增長有所恢復，有一些領域會出現量價齊升；在中美脫鉤的背景下，不少人比較悲觀，但是更多的民營企業主動尋求破局之法，而我們在調研過程中可以發現越來越多的曙光，同時，關于美國對科技產業的制裁，我們也在越來越多的領域突破卡脖子的封鎖。”

“我們相信，隨著時間的推移，經濟層面會有越來越多的好消息，時間站在多頭的一邊，這個階段，可以多尋找市場的機會。”