寶鋼股份：降本增效助力業績穩定　估值低位有望持續修復

賀天瑞

經歷過去兩年地產行業的下行，疊加基建與制造業的需求穩步提升，鋼鐵行業的需求結構正在發生重要變化。

2021年前地產行業的直接占比在35%以上，而未來的直接占比或將下降到20%以下，這將導致鋼鐵需求對地產行業的波動敏感度下降。國內萬億國債支持基建需求，制造業升級與汽車家電、造船等行業全球競爭優勢提升，整體需求穩中有進，2024年鋼鐵行業需求有望超出市場預期。

加快提高產業集中度、促進高質量發展是未來鋼鐵行業發展的必然趨勢，龍頭及產品結構有優勢的鋼企將充分受益，而行業庫存處于歷史低位，隨著需求復蘇，行業有望進入補庫存周期進而拉動價格，鋼鐵行業龍頭配置正當時。

寶鋼股份（600019）是國內鋼企龍頭，在汽車板、電工鋼等高端產品領域銷量全球領先，背靠寶武集團持續擴張，公司歷史盈利能力位居行業前茅，同時成本仍具備顯著下行空間，主要產品處于有利競爭地位的同時兼具稀缺產能擴張屬性，在產品結構優化以及行業短周期盈利回歸的背景下，盈利改善值得期待。當前公司市值與重置成本的比值處于低估值狀態，具備顯著戰略投資價值。

國內鋼鐵龍頭，積極投資并購

寶山鋼鐵股份有限公司由中國寶武鋼鐵集團有限公司獨家發起設立，成立于2000年2月3日，同年12月在上海證券交易所上市。寶鋼股份由國務院國資委實際控制，股份占比較高的股東均帶有一定的政府色彩，背景實力雄厚。公司在全球上市鋼鐵企業中粗鋼產量排名第二、汽車板產量排名第一、硅鋼產量排名第一，是全球碳鋼品種最為齊全的鋼鐵企業之一。

寶鋼股份目前擁有上海寶山、武漢青山、湛江東山、南京梅山四個主要制造基地，合計生鐵產能4789萬噸，粗鋼產能5111萬噸，主要產品被廣泛應用于汽車、家電、石油化工、機械制造、能源交通等行業，形成汽車用鋼、硅鋼、能源及重大工程用鋼、高等級薄板、鍍錫板、長材等六大戰略產品。根據公司公告，2023年上半年產品結構中板帶材與管材合計比超92%，符合行業需求發展趨勢。

在國內市場保持龍頭地位的同時，寶鋼股份積極布局海外市場，在美洲、香港、德國、巴西和新加坡等國家和地區都有相關的布局。雖然目前寶鋼股份在海外市場的營業收入占總營業收入的比重仍不高，但是在2022年度已經超過了400億元人民幣，并且處于接近20%的年增速，海外業務擁有非常大的增產潛力。近年以來，寶鋼股份為提升自身在中國與海外鋼鐵市場的話語權與影響力，在投資與參股行為上動作不斷，最近的相關行為包括收購山鋼日照股權、在沙特建立相關合資公司等。

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降本增效助力業績穩定

國盛證券指出，對于鋼鐵行業而言，重資產投入以及強盈利波動性使得投資難度加大，公司在行業所處的成本位置成為在行業競爭及周期波動中存活的關鍵，也是公司獲得“長周期平穩”現金流的重要因素。在國內鋼廠整體生產成本較海外主流鋼企具備優勢的基礎上，寶鋼始終堅持降本增效與低碳冶金，在噸鋼毛利、凈利業內領先的背景下，成本仍具備顯著壓降空間。

寶鋼股份作為全國鋼鐵行業的龍頭企業，對于鋼鐵行業的降本增效等政策的貫徹執行非常堅決，由此對公司業績產生了比較大的正向作用。公司2023年度前三季度圍繞各項降本措施，累計成本削減達到48.9億元，超額完成了其年度目標。同時，寶鋼股份對于國家雙碳政策也積極執行并落實，轉型低碳也為寶鋼股份削減成本起到了一定的正向作用。2023年前三季度，公司實現了30萬噸標煤的技術節能量，并新增光伏裝機容量30.9MW；寶鋼股份湛江基地的零碳示范產線也在不斷建設當中。

在持續降本工作的支撐下，寶鋼股份的毛利與凈利優勢得以不斷擴大，2023年前三季度，在鋼鐵行業內接近六成上市公司業績為虧損的環境背景下仍然保持了盈利，實現歸母凈利83.5億元，且同比僅減少11.76%，業績表現遠遠領先于鋼鐵行業企業平均水平的同時，展現出了強大的穩定性。

發展第二增長曲線，估值有望持續修復

除鋼鐵制造的主業之外，寶鋼股份也在積極發展信息科技和新材料等其他增長領域。其中寶信軟件、寶武碳業分別作為信息科技和新材料業務的代表性子公司，為寶鋼股份帶來一定的盈利。

寶信軟件目前的盈利能力較強，最近五個財年的營業總收入增速均超過10%，平均增速高于20%，且已經突破120億元的總營業收入；歸母凈利方面，近五個財年增長速度都超過20%，目前已經突破20億元，表現比較強勢；作為寶鋼股份子公司之一，寶信軟件占寶鋼股份凈利潤的比重在不斷上升，有比較好的財務預期。

相較之下，寶武碳業則不如寶信軟件的相關表現耀眼，寶武碳業在成立以來的營業總收入和歸母凈利均不及寶信軟件在同年的相關表現；但是不可否認的是，雖然寶武碳業的毛利率和歸母凈利較低，但作為寶鋼股份試圖開辟第二增長曲線的嘗試的相關業務，有成為優質業務的潛力。

國盛證券認為，從可比公司市值與固定資產原值的比率來看，寶鋼股份近五年估值高值水平約位于0.61 倍附近，中樞水平在0.40 倍左右，當前僅為0.25 倍，估值有明顯修復空間。隨著后市行業景氣度回升，有望帶動估值持續向上修復。公司近三年產能擴張空間幅度有望超過50%，同時有望通過持續兼并重組實現規模效應與效率提升，后續產品結構有望持續高端化，疊加顯著降本空間，長周期盈利能力將進一步提升。

圖三：寶鋼股份股價走勢

數據來源：東方財富choice