紅利策略行情能否延續？

市場回顧：2024年一季度，A股市場先調整后反彈，大盤風格整體占優。2024Q1，上證指數上漲2.2%，滬深300 指數上漲3.1%，中證1000 指數下跌7.6%。行業上，石油石化、家電、銀行、煤炭代表的股息率較高的行業領漲，漲幅在10%-13%之間，有色金屬受益于商品漲價同樣表現亮眼。市場情緒在1月回落至底部后持續修復，3月全A日成交額回升至萬億以上。

基本面：國內經濟修復預期邊際改善，結構受益于出口及服務業。2024 年一季度，美國經濟增長和通脹數據仍顯韌性。國內經濟結構性修復，出口開局表現亮眼，工業生產和制造業投資持續修復，消費增速放緩，地產仍有較明顯拖累。最新數據來看，3 月制造業PMI 錄得50.8%，較上月回升1.7pct，重返景氣擴張區間，整體表現小幅優于季節性；3 月以來花旗中國經濟意外指數有所回升。另外，市場對于企業盈利的關注度在增加，截至2024/4/5，全A有4009 家公司披露2023 年年報/快報/預告，披露率為75%，可比口徑下盈利增速為0.4%。

流動性：全球流動性拐點將至，國內貨幣政策有寬松空間，市場資金波動加大。在經濟和就業數據仍具韌性之下，美聯儲降息節奏仍存糾結和變數。截至4/5，10Y美債收益率收至4.40%，較年初上升53BP；而在經濟增長和通脹表現分化之下，各國央行的貨幣政策逐步轉向，3 月日本央行結束負利率并取消YCC 政策，瑞士央行超預期加息。國內貨幣政策仍有寬松空間，3 月29 日央行一季度貨幣政策例會表示“精準有效實施穩健的貨幣政策，更加注重做好逆周期調節”。2024 年開年10Y 國債收益率一度下破至2.27%，目前在2.3%附近波動。另外，權益市場資金面在一季度出現較大波動，2 月以來ETF、北上資金、融資資金持續流入。

市場展望：把握政策方向和景氣變化的投資指引。一季度市場環境迎來政策端預期落地，兩會確認全年5% 增長目標，強調加快發展新質生產力，同時資本市場改革強調“強本強基”，加大投資者市場轉型，在IPO/分紅/減持/市值管理等方面推進高質量發展。復盤歷史上四次政策引導投融兩端平衡的市場表現，在資金供需壓力緩和后，市場通常會迎來觸底回升，反彈階段的風格表現與產業預期和增量資金屬性密切相關。本輪來看，2 月以來ETF、外資、融資資金流入，疊加產業和改革政策（新質生產力/設備更新/國企改革），大盤和中小創主題風格相對占優。

展望2024 年二季度，A 股市場整體機會仍大于風險，主要指數估值水平仍處于歷史均值水位以下。隨著年報和一季報披露，二季度基本面和景氣變化對投資的指引性將進一步加強，建議沿著景氣變化和改革政策方向把握投資機會：一是紅利策略，關注分紅改革之下分紅水平占優（煤炭/銀行/石油石化）或分紅有提升空間的板塊和企業；二是新質生產力，受益于可期成長性發展的數字經濟TMT、先進制造以及生物醫藥；三是景氣度有望改善的上游資源板塊（有色/石油石化）。