年初工業利潤的“溫度”

秦泰　周欣然

國家統計局數據顯示，1-2月份，全國規模以上工業企業實現利潤總額9140.6億元，同比增長10.2%（按可比口徑計算）。

盡管有閏年2月效應和低基數效應的共同推升作用，1-2月工業企業利潤同比增速仍有所放緩，顯示投資和消費內需仍顯不足，營收增長溫和，費用率年初被動抬升。1-2月工業企業利潤同比增速下行6.6個百分點至10.2%，剔除基數影響后，兩年平均利潤增速同比轉負，大幅下行11個百分點至-7.8%。呈現以下特點：

其一，在低基數效應和閏年2月效應的共同推動下，1-2月工業企業營收同比僅小幅上行2.5個百分點至4.5%，對利潤的拉動作用也較2023年12月小幅上行2.5個百分點，顯示剔除閏年和低基數效應，商品消費和投資內需仍然相對不足，亟需可持續的有力度的政策刺激；

其二，在營收溫和增長的背景下，年初費用率呈現被動上行態勢，費用對利潤的拖累加深0.8個百分點。此外包括投資收益、減稅降費在內的其他貢獻大幅收窄8.6個百分點。

其三，年初全球原油價格上漲推升工業企業生產成本，營業成本同比上行2.5個百分點至4.6%，拖累利潤增長。

煤炭保供背景下煤價持續走低拖累采礦業利潤增速，制造業、公用事業利潤增速則顯著提升。1-2月煤炭價格持續下跌，直接導致采礦業累計利潤同比再度下跌1.4個百分點至-21.1%，創2021年以來新低。而受1-2月極端天氣下取暖和電力需求激增的影響，公用事業利潤累計同比大幅上行8.4個百分點至63.1%。隨著現代化產業體系的加快建設，加之春節假期期間消費需求有所恢復，制造業的利潤增速穩步提升，1-2月累計利潤同比增速自2022年以來首度轉正，上行19.4個百分點至17.4%，尤其是先進制造業行業，電子行業利潤增長高達2.11倍，鐵路船舶航空航天運輸設備和汽車行業累計利潤同比也分別大幅增長90.1%和50.1%。

快速去庫存仍在持續，促進內需穩步恢復的政策有望推動庫存早日見底回升。2月產成品庫存名義同比2.4%，考慮到PPI跌幅再度擴大，扣除價格因素后產成品庫存實際同比上行0.3個百分點至5.2%，仍處在本輪去庫存較快的階段。從春節期間各項消費數據來看，中等收入群體的財富效應受損過程對消費內需的影響正在逐步緩慢消退，但主要表現在服務消費領域，商品消費內需恢復仍然相對緩慢。

在此背景下，大規模設備更新和消費品以舊換新等促進消費投資內需改善的政策有望從減少成本和增加營收兩端拉動工業企業利潤增長。本輪去庫存至今已經持續了連續16個月，我們預計最快有望在2024年二季度庫存增速基本見底重拾升勢，工業企業利潤也有望隨之迎來增速拐點，但促內需類政策力度效率當前尤為關鍵。

在加快建設新質生產力和夯實內需主動力的雙重要求下，財政政策明確提出要支持大規模設備更新和消費品以舊換新，我們預計將通過財政增支或減收的方式進行，規模為各2000億左右，預計可撬動6000億增量投資和3000億消費品需求，中等收入群體的大宗可選商品消費和中高端服務消費需求以及企業的固定資產投資需求都將得到有效拉動。此外，貨幣政策將積極主動配合財政實行擴張，年初大幅調降5年期以上LPR后企業的貸款融資成本已經大幅降低，加之2024年CPI、PPI將得到穩步修復，預計二季度本輪去庫存周期趨于底部、同時房地產市場價格預期逐步企穩之后，工業企業利潤有望迎來拐點。

（秦泰為華金證券研究所所長助理 首席宏觀經濟、金融地產分析師；周欣然為華金證券宏觀研究員。）