基于Z-score 模型的GL 電器財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

牟 宇

（作者單位：吉利學(xué)院）

一、研究背景

我國(guó)家電行業(yè)自20 世紀(jì)70 年代開始興起，經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，已經(jīng)成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)重要的支柱性產(chǎn)業(yè)之一。我國(guó)作為家電生產(chǎn)和消費(fèi)大國(guó)，家電行業(yè)的發(fā)展得到了國(guó)家政策的全方位支持。例如，2020 年6 月發(fā)布的《家電“以舊換新”倡議書》呼吁消費(fèi)者通過(guò)“以舊換新”的方式來(lái)推動(dòng)家電更新消費(fèi)；2021 年5 月中國(guó)家電協(xié)會(huì)發(fā)布的《中國(guó)家電工業(yè)“十四五”發(fā)展指導(dǎo)意見》指出，持續(xù)提升行業(yè)的全球競(jìng)爭(zhēng)力、創(chuàng)新力和影響力，到2025 年，成為全球家電科技創(chuàng)新的引領(lǐng)者。隨著近幾年5G 技術(shù)、物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)以及人工智能技術(shù)等新一代信息技術(shù)的快速發(fā)展和普及，人們的生活方式、消費(fèi)方式逐漸改變，家電市場(chǎng)也發(fā)生了巨大的變化。基于企業(yè)自身的發(fā)展需求和響應(yīng)國(guó)家政策的需要，企業(yè)更應(yīng)該對(duì)自身的財(cái)務(wù)情況進(jìn)行深層次剖析，充分了解自身的經(jīng)營(yíng)狀況，加強(qiáng)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制，提前認(rèn)識(shí)到不足，并制定相應(yīng)的措施，降低風(fēng)險(xiǎn)，提升優(yōu)勢(shì)[1]。基于此，本文以行業(yè)代表性極強(qiáng)的GL 電器為例，利用四大能力指標(biāo)和Z-score 模型對(duì)其展開相關(guān)分析。

二、GL 電器財(cái)務(wù)分析

（一）GL 電器概況

GL 電器成立于1991 年，1996 年11 月在深圳證券交易所掛牌上市，2021年上榜《財(cái)富》世界500強(qiáng)第488位。GL 電器成立初期，主要依靠組裝生產(chǎn)家用空調(diào)，現(xiàn)已發(fā)展成為多元化、科技型的全球工業(yè)制造集團(tuán)，產(chǎn)業(yè)覆蓋家用消費(fèi)品和工業(yè)裝備兩大領(lǐng)域，旗下?lián)碛蠫L、TOSOT、晶弘三大消費(fèi)品牌及凌達(dá)、凱邦、新元等工業(yè)品牌，產(chǎn)品遠(yuǎn)銷180 多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。GL 電器致力于為全球消費(fèi)者提供優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品，創(chuàng)造美好生活。根據(jù)2021 年5 月發(fā)布的《2021 年中國(guó)品牌價(jià)值評(píng)價(jià)信息榜》，GL 電器蟬聯(lián)家電行業(yè)第一，品牌價(jià)值達(dá)1 207.78 億元，相較2020 年上漲66.75 億元，是中國(guó)家電行業(yè)龍頭企業(yè)之一。

（二）GL 電器財(cái)務(wù)比率分析

1.盈利能力分析

盈利能力是指企業(yè)在一定時(shí)期賺取利潤(rùn)的能力，分析企業(yè)的盈利能力可以有效保證投資者的權(quán)益，涉及的財(cái)務(wù)指標(biāo)主要包括銷售毛利率、銷售凈利率以及凈資產(chǎn)收益率[2]。本文選取GL 電器2018—2022 年相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，具體情況如表1 所示。

從表1 可以看出，GL 電器銷售毛利率從2018 年開始呈下降趨勢(shì)，主要是因?yàn)樵~、鋼材等原材料成本上升，而2022 年有所回升則得益于其業(yè)務(wù)的拓展，新能源、智能裝備業(yè)務(wù)發(fā)展良好[3]。銷售凈利率相對(duì)穩(wěn)定，近五年基本維持在12%左右，由此看出，即使家電行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，GL 電器創(chuàng)造利潤(rùn)的水平還是比較穩(wěn)定。2018—2020年，GL 電器的凈資產(chǎn)收益率降幅較大，從33.06%下降至19.46%，2021 年才開始回升，說(shuō)明在此階段GL 電器資本利用效率一般，盈利能力有所減弱。造成凈資產(chǎn)收益率下降的主要原因是市場(chǎng)需求量減少、消費(fèi)者消費(fèi)方式改變以及成本費(fèi)用上升，但從家電行業(yè)整體盈利情況來(lái)看，GL 電器凈資產(chǎn)收益率的下降屬于正常經(jīng)營(yíng)范疇[4]。因此，綜合而言，GL 電器的盈利能力仍處于行業(yè)領(lǐng)先水平，其在家電行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)中仍占據(jù)主導(dǎo)地位，也從側(cè)面反映出GL 電器發(fā)展前景良好。

2.營(yíng)運(yùn)能力分析

營(yíng)運(yùn)能力主要指的是企業(yè)運(yùn)用各項(xiàng)資產(chǎn)賺取利潤(rùn)的能力，一般通過(guò)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率體現(xiàn)。本文主要選取應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等來(lái)衡量。

由表2 可知，2018—2022 年，GL 電器的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率呈逐年下降的趨勢(shì)，說(shuō)明GL 電器應(yīng)該注重應(yīng)收賬款的管理，不能依賴大量的賒銷獲取銷售收入，否則就會(huì)陷入資金管理、壞賬增加的困境。GL 電器的存貨周轉(zhuǎn)率從2018 年的7.56 次下降到2022 年的3.45 次，一方面是由于GL 電器擴(kuò)大市場(chǎng)而導(dǎo)致庫(kù)存增加，另一方面則反映出GL 電器產(chǎn)品滯銷，存貨管理工作的效率降低。目前，GL 電器存貨周轉(zhuǎn)率已遠(yuǎn)低于家電行業(yè)平均水平，需要引起企業(yè)重視。同時(shí)，從GL 電器流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率指標(biāo)來(lái)看，二者下降較為明顯，表明在此階段GL 電器流動(dòng)資產(chǎn)和固定資產(chǎn)都未能得到充分利用，企業(yè)生產(chǎn)能力受到影響。此外，企業(yè)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也逐年下滑，從2018 年的0.85 次跌至2022 年的0.56 次，一定程度上說(shuō)明企業(yè)整體資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效果不佳。總的來(lái)說(shuō)，GL電器應(yīng)該積極采取措施，在擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模的同時(shí)注意各項(xiàng)資產(chǎn)的管理，充分保證資產(chǎn)的流動(dòng)性，提高資產(chǎn)使用效率，從而提升企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力。

表2 GL 電器2018—2022 年?duì)I運(yùn)能力指標(biāo) 單位：次

3.償債能力分析

償債能力反映的是當(dāng)前企業(yè)資產(chǎn)償還債務(wù)的能力。本文主要通過(guò)流動(dòng)比率和速動(dòng)比率反映企業(yè)短期償債能力，通過(guò)資產(chǎn)負(fù)債率反映企業(yè)長(zhǎng)期償債能力。

流動(dòng)比率和速動(dòng)比率都可以用來(lái)反映企業(yè)的短期償債能力，指標(biāo)數(shù)值越大，則說(shuō)明企業(yè)的短期償債能力越強(qiáng)。一般來(lái)說(shuō)，家電行業(yè)比較合理的流動(dòng)比率為1.5，速動(dòng)比率為1。從表3 可以看出，盡管GL 電器2018—2022 年的流動(dòng)比率都略低于行業(yè)平均值，但整體沒有較大的波動(dòng)，基本控制在1.25 左右；GL 電器2018—2022 年的速動(dòng)比率都維持在1 左右，表明GL 電器的短期償債能力較為穩(wěn)定，還有很大的發(fā)展空間。但是，從反映企業(yè)長(zhǎng)期償債能力的資產(chǎn)負(fù)債率這一指標(biāo)來(lái)看，2018—2022 年，GL電器的資產(chǎn)負(fù)債率一直處于高位，甚至在2022 年超過(guò)了70%。雖然管理者對(duì)現(xiàn)階段高負(fù)債經(jīng)營(yíng)持樂觀態(tài)度，但是對(duì)企業(yè)未來(lái)舉債能力有一定影響，存在較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)[5]。綜合來(lái)看，GL 電器的短期償債能力比較穩(wěn)定，但仍需要合理控制資產(chǎn)負(fù)債率，從而保障企業(yè)長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展。

表3 GL 電器2018—2022 年償債能力指標(biāo)

4.發(fā)展能力分析

發(fā)展能力指的是企業(yè)持續(xù)擴(kuò)大規(guī)模、促進(jìn)自身發(fā)展的潛在能力。企業(yè)的發(fā)展能力分析是對(duì)企業(yè)未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)進(jìn)行相關(guān)分析。本文主要通過(guò)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率對(duì)GL 電器的發(fā)展能力進(jìn)行分析，其指標(biāo)計(jì)算結(jié)果如表4 所示。

表4 GL 電器2018—2022 年發(fā)展能力指標(biāo) 單位：%

由表4 可知，GL 電器的營(yíng)業(yè)收入、總資產(chǎn)和凈利潤(rùn)在2018 年都有大幅增長(zhǎng)，主要是因?yàn)镚L 電器根據(jù)消費(fèi)者消費(fèi)方式的轉(zhuǎn)變調(diào)整了銷售渠道，通過(guò)線上線下相結(jié)合的方式擴(kuò)大了企業(yè)銷售規(guī)模。但后期增長(zhǎng)動(dòng)力不足，增速驟降，甚至在2020 年出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。這一方面受制于社會(huì)大環(huán)境的影響，家電行業(yè)市場(chǎng)業(yè)績(jī)整體出現(xiàn)下滑；另一方面則是因?yàn)镚L 電器上下游企業(yè)業(yè)務(wù)規(guī)模縮小，從而影響了企業(yè)資產(chǎn)、收入的增加，進(jìn)而影響到利潤(rùn)的增加[6]。從2021 年開始，GL 電器發(fā)展能力相關(guān)指標(biāo)數(shù)值開始回升，說(shuō)明企業(yè)積極調(diào)整經(jīng)營(yíng)策略，提升發(fā)展能力。同時(shí)，根據(jù)前文分析，GL 電器的市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大。因此，在營(yíng)業(yè)收入和總資產(chǎn)陸續(xù)增長(zhǎng)的前提下，企業(yè)的發(fā)展前景較為可觀。

（三）基于Z-score 模型的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

1.Z-score 模型的主要指標(biāo)和計(jì)算方法

Z-score 模型主要是從企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模、獲利能力、償債能力、財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)利用效率出發(fā)，對(duì)企業(yè)可能出現(xiàn)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行量化和精準(zhǔn)預(yù)測(cè)。Z值大小與企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的概率成反比，Z值越小，則說(shuō)明企業(yè)出現(xiàn)破產(chǎn)的概率越高[7]。該模型公式如下：

Z=1.2×X1+1.4×X2+3.3×X3+0.6×X4+1.0×X5（1）

指標(biāo)含義和計(jì)算方法如表5 所示，臨界值的說(shuō)明如表6 所示。

表5 Z-score 指標(biāo)含義和計(jì)算方法

表6 Z 值臨界值說(shuō)明

2.GL 電器Z-score 模型分析

通過(guò)前文對(duì)GL 電器的財(cái)務(wù)比率分析可以看出，GL電器的盈利能力、短期償債能力和發(fā)展能力在整個(gè)家電行業(yè)優(yōu)勢(shì)較大，但是其營(yíng)運(yùn)能力一般，長(zhǎng)期償債能力較弱，可能面臨潛在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。基于此，本文引入Z-score模型來(lái)更好地研究GL 電器所面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)GL電器2018—2022 年財(cái)務(wù)報(bào)告計(jì)算出相關(guān)指標(biāo)和Z值，如表7 所示。

表7 GL 電器2018—2022 年Z 值指標(biāo)計(jì)算結(jié)果

從表7 可以看出，在影響GL 電器財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的五項(xiàng)指標(biāo)中，X1、X2和X3指標(biāo)數(shù)值整體呈下降趨勢(shì)，但下降幅度不大，總體較為穩(wěn)定，說(shuō)明GL 電器的短期償債能力、獲利能力以及生產(chǎn)能力在近五年維持平穩(wěn)發(fā)展的狀態(tài)。指標(biāo)X4變化最大，主要是因?yàn)樨?fù)債的大量增加，導(dǎo)致2020 年GL 電器的Z值開始下降，從2019 年的3.07 降至2022 年的1.69。同時(shí)，根據(jù)表4 可知，2022 年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率和總資產(chǎn)增長(zhǎng)率都呈現(xiàn)正增長(zhǎng)，說(shuō)明2022 年GL電器的銷售收入和資產(chǎn)總額都有所增加，但是反映總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的指標(biāo)X5在2022 年有所下降，說(shuō)明在2022 年企業(yè)的資產(chǎn)流動(dòng)性和營(yíng)運(yùn)能力都有所降低。縱向?qū)Ρ萙值可以發(fā)現(xiàn)，GL 電器的財(cái)務(wù)狀況非常不穩(wěn)定，甚至在2022 年跌破1.81。究其原因，主要是GL 電器的負(fù)債比重較高[8]。從前文分析可知，GL電器的資產(chǎn)負(fù)債率整體呈上升趨勢(shì)，且在2022 年達(dá)到71.3%，高負(fù)債的經(jīng)營(yíng)給企業(yè)資金管理帶來(lái)巨大危機(jī)，如果不能及時(shí)回款，那么企業(yè)的籌資情況、償債壓力都將受到影響。Z-score 模型計(jì)算分析結(jié)果與前文財(cái)務(wù)比率分析結(jié)果一致，說(shuō)明GL 電器確實(shí)存在較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

三、GL 電器財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析結(jié)論與啟示

通過(guò)財(cái)務(wù)比率和模型分析可知，現(xiàn)階段GL 電器的盈利能力、發(fā)展能力都較穩(wěn)定，即使處在家電市場(chǎng)“寒冬”，GL 電器仍占據(jù)一定的市場(chǎng)份額。但是，GL 電器的營(yíng)運(yùn)能力和長(zhǎng)期償債能力還需要進(jìn)一步提升。同時(shí)，GL 電器Z值呈現(xiàn)逐年下降的趨勢(shì)，說(shuō)明GL 電器發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的概率較高。針對(duì)上述問題，本文提出以下幾點(diǎn)建議。

首先，促進(jìn)業(yè)務(wù)多元化發(fā)展。在盈利能力提高的同時(shí)，GL 電器還需要注意業(yè)務(wù)的拓展，不應(yīng)僅局限于單一的空調(diào)業(yè)務(wù)，更應(yīng)該實(shí)現(xiàn)多元化發(fā)展，提高利潤(rùn)增長(zhǎng)率[9]。

其次，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。GL 電器的負(fù)債比重過(guò)大，企業(yè)長(zhǎng)期償債能力受到挑戰(zhàn)。因此，GL 電器應(yīng)充分利用財(cái)務(wù)杠桿，將資產(chǎn)負(fù)債率控制在一定范圍內(nèi)來(lái)保證企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展。

最后，提高資產(chǎn)控制管理能力。GL 電器應(yīng)注重企業(yè)資產(chǎn)管理，提高應(yīng)收賬款和存貨的管理水平，有效控制風(fēng)險(xiǎn)，保證資產(chǎn)的流動(dòng)性，從而促進(jìn)企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展[10]。