ESG信息披露對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響研究

【摘" 要】ESG信息披露是近年來(lái)學(xué)界和政府一直關(guān)注的熱點(diǎn)議題，ESG信息披露能否提高企業(yè)績(jī)效尚待驗(yàn)證。論文以2013-2023年滬深A(yù)股上市公司為樣本，實(shí)證檢驗(yàn)ESG信息披露對(duì)企業(yè)績(jī)效的作用機(jī)制與傳導(dǎo)路徑。實(shí)證分析表明，ESG信息披露對(duì)企業(yè)績(jī)效具有顯著促進(jìn)作用。在ESG信息披露與企業(yè)績(jī)效之間，技術(shù)創(chuàng)新投資發(fā)揮了中介作用。異質(zhì)性檢驗(yàn)表明，國(guó)企ESG信息披露對(duì)于企業(yè)績(jī)效的促進(jìn)作用優(yōu)于非國(guó)企，高新技術(shù)企業(yè)ESG信息披露對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響更加顯著。

【關(guān)鍵詞】ESG信息披露;技術(shù)創(chuàng)新投資;企業(yè)績(jī)效

【中圖分類號(hào)】F273.1;F275;F832.5" " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " "【文獻(xiàn)標(biāo)志碼】A" " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " "【文章編號(hào)】1673-1069（2024）12-0034-03

1 引言

ESG理念著重于企業(yè)在發(fā)展中兼顧生態(tài)環(huán)境保護(hù)、積極履行社會(huì)責(zé)任及提升治理水平，這一理念與新發(fā)展理念緊密契合。截至2024年11月末，有2 227家A股公司單獨(dú)發(fā)布了2023年度ESG相關(guān)報(bào)告，披露率達(dá)41.7%。從微觀角度看，披露ESG信息最終目標(biāo)就是要增強(qiáng)創(chuàng)新能力進(jìn)而提高企業(yè)績(jī)效。因此，ESG理念的提出為企業(yè)績(jī)效研究提供了新的視角。

ESG信息披露能夠提升企業(yè)聲譽(yù)、降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)[1]。但劉柏和盧家銳[2]認(rèn)為ESG信息披露會(huì)提升企業(yè)債務(wù)融資成本。上述文獻(xiàn)對(duì)于ESG信息披露對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的作用效果存在分歧，且現(xiàn)有研究多集中于ESG信息披露對(duì)企業(yè)績(jī)效的直接影響，而對(duì)其內(nèi)在機(jī)制探討不足。本研究通過引入技術(shù)創(chuàng)新投資作為中介變量，深入探討ESG信息披露如何通過影響技術(shù)創(chuàng)新投資，進(jìn)而對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生作用。

基于此，本文以2013-2023年A股上市公司為研究樣本，研究ESG信息披露與企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系以及技術(shù)創(chuàng)新投資的中介效應(yīng)。

2 理論分析與研究假設(shè)

2.1 ESG信息披露與企業(yè)績(jī)效

ESG信息披露對(duì)企業(yè)績(jī)效具有多方面的影響。具體來(lái)看，ESG信息披露能夠通過信息傳遞機(jī)制與利益相關(guān)者監(jiān)督機(jī)制促進(jìn)企業(yè)績(jī)效的提高。一方面，依據(jù)信號(hào)傳遞理論，ESG信息披露傳遞積極的信號(hào)，塑造了更好的企業(yè)形象，ESG信息披露較為全面的企業(yè)更容易獲得資本市場(chǎng)的青睞。資本的流入為企業(yè)提供了更多資源支持，進(jìn)而推動(dòng)企業(yè)績(jī)效的提升[3]，此外，ESG信息披露可以幫助投資者更全面地了解企業(yè)的非財(cái)務(wù)表現(xiàn)，降低信息不對(duì)稱，從而降低投資者對(duì)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)感知，獲得融資優(yōu)勢(shì)，促進(jìn)績(jī)效提高。另一方面，依據(jù)利益相關(guān)者理論，ESG信息披露提高了公司信譽(yù)，信譽(yù)的提升有助于企業(yè)吸引更多的投資者，降低融資成本，提高企業(yè)績(jī)效。消費(fèi)者越來(lái)越關(guān)注企業(yè)的社會(huì)責(zé)任和環(huán)保表現(xiàn)。積極披露ESG信息，展現(xiàn)企業(yè)在環(huán)境保護(hù)、社會(huì)責(zé)任等方面的努力，可以提升品牌形象，贏得消費(fèi)者的信任和好感，從而增強(qiáng)客戶忠誠(chéng)度，促進(jìn)銷售增長(zhǎng)，提高企業(yè)績(jī)效。

基于此，本文提出假設(shè)1：ESG信息披露提高企業(yè)績(jī)效。

2.2 ESG信息披露、技術(shù)創(chuàng)新投資與企業(yè)績(jī)效

ESG信息披露幫助企業(yè)識(shí)別和管理環(huán)境、社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)，促使企業(yè)將更多資源投入能夠降低風(fēng)險(xiǎn)、提高效率的技術(shù)創(chuàng)新領(lǐng)域。一方面，通過ESG信息披露推動(dòng)的技術(shù)創(chuàng)新投資，企業(yè)可以開發(fā)出更符合市場(chǎng)趨勢(shì)和消費(fèi)者期望的產(chǎn)品和服務(wù)。ESG信息披露能夠引導(dǎo)企業(yè)加大研發(fā)投入，推動(dòng)技術(shù)升級(jí)和設(shè)備更新，從而優(yōu)化生產(chǎn)要素結(jié)構(gòu)，降低對(duì)傳統(tǒng)資源的依賴。同時(shí)，將可持續(xù)發(fā)展理念融入產(chǎn)品設(shè)計(jì)，能夠?qū)崿F(xiàn)差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，拓展市場(chǎng)空間，最終促進(jìn)企業(yè)績(jī)效提升[4]。另一方面，ESG信息披露通過強(qiáng)化債權(quán)債務(wù)雙方的信任基礎(chǔ)，助力企業(yè)爭(zhēng)取政府補(bǔ)貼、稅收優(yōu)惠等政策資源，進(jìn)而改善融資環(huán)境并提升資源配置效能，最終為技術(shù)創(chuàng)新投資提供持續(xù)驅(qū)動(dòng)力。技術(shù)創(chuàng)新投資不僅有助于企業(yè)降低運(yùn)營(yíng)成本，還能提升企業(yè)的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力。技術(shù)創(chuàng)新帶來(lái)的效率提升和成本節(jié)約直接促進(jìn)了企業(yè)績(jī)效的提升[5]。

基于此，本文提出假設(shè)2：技術(shù)創(chuàng)新投資在ESG信息披露與企業(yè)績(jī)效之間發(fā)揮中介作用。

3 研究設(shè)計(jì)

3.1 樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

本研究以2013年至2023年A股上市公司為初始樣本，為確保研究結(jié)果的準(zhǔn)確性和可靠性，對(duì)樣本進(jìn)行了以下處理：①剔除了被標(biāo)記為ST和*ST的公司;②剔除金融行業(yè)的上市公司;③刪除了關(guān)鍵變量數(shù)據(jù)缺失的樣本。此外，為減少極端值對(duì)研究結(jié)果的影響，對(duì)連續(xù)變量在1%和99%分位上進(jìn)行了縮尾處理。經(jīng)過上述篩選和處理，最終得到的研究樣本能夠更準(zhǔn)確地反映A股上市公司的整體特征。最終得到16 656個(gè)觀測(cè)值，共2 365家企業(yè)。所使用的樣本數(shù)據(jù)均來(lái)自國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)。數(shù)據(jù)處理和實(shí)證分析采用Stata 17.0軟件。

3.2 變量定義及說(shuō)明

3.2.1 被解釋變量

企業(yè)績(jī)效（RFP）。本文參考王柯軻[6]的做法，用凈利潤(rùn)/總資產(chǎn)平均額來(lái)計(jì)算企業(yè)績(jī)效。

3.2.2 解釋變量

ESG信息披露（ESG）。由于ESG信息披露的衡量還沒有統(tǒng)一的界定，因此本文參考既有研究的做法，華證ESG評(píng)級(jí)體系將企業(yè)劃分為9個(gè)等級(jí)，從低到高依次為C、CC、CCC、B、BB、BBB、A、AA、AAA，并分別賦值為1至9分。評(píng)分越高，表明企業(yè)的ESG信息披露越全面。

3.2.3 控制變量

本文參考查道林等的研究，選取以下控制變量：上市年限（AGE）、資產(chǎn)負(fù)債率（LEV）、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（ATO）、股權(quán)集中度（TOP）、企業(yè)規(guī)模（SIZE）、董事會(huì)規(guī)模（BOARD）、獨(dú)立董事占比（INDEP）。

3.3 基準(zhǔn)模型設(shè)定

為探究ESG信息披露對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響，本文建立如下回歸模型進(jìn)行檢驗(yàn)：

RFPi，t=α0+α1ESGi，t+ α2Controlsi，t+Vi+θj+εi，t" " （1）

RDi，t=β0+ β1ESGi，t+β2Controlsi，t+Vi+θj+εi，t" " （2）

RFPi，t=γ0+γ1ESGi，t+γ2RDi，t+γ3Controlsi，t+Vi+θj+εi，t" " （3）

式中，被解釋變量RFP為企業(yè)績(jī)效;解釋變量ESG為ESG信息披露質(zhì)量;中介變量RD為技術(shù)創(chuàng)新投資;Controls表示所有的控制變量;V表示年份固定效應(yīng);θ表示個(gè)體固定效應(yīng);ε表示殘差;i表示企業(yè);t表示時(shí)間;α1是模型中的核心估計(jì)值，若α1顯著為正，表明假設(shè)1成立，ESG信息披露能夠提高企業(yè)績(jī)效。

4 實(shí)證結(jié)果與分析

4.1 描述性統(tǒng)計(jì)分析

變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表1所示，可以看出企業(yè)績(jī)效的平均值為0.039 7，標(biāo)準(zhǔn)差為0.066 1，最大值和最小值分別為0.212 0和-0.334 2，說(shuō)明樣本企業(yè)績(jī)效存在明顯差距。企業(yè)ESG信息披露的平均值為4.095 8，標(biāo)準(zhǔn)差為1.036 8，最大值和最小值分別為8和1，說(shuō)明不同企業(yè)之間的ESG信息披露程度存在差異。

4.2 基準(zhǔn)回歸分析

本研究依據(jù)模型（1）進(jìn)行回歸分析。為控制個(gè)體和時(shí)間因素的干擾，同時(shí)控制了個(gè)體與年份雙向固定效應(yīng)。回歸結(jié)果如表2所示。

表2結(jié)果表明，ESG信息披露的回歸系數(shù)為0.018 0，在1%水平上顯著，說(shuō)明ESG信息能夠顯著提高企業(yè)績(jī)效，驗(yàn)證了本文的假設(shè)1。ESG信息披露涉及企業(yè)內(nèi)部管理水平的提升。通過關(guān)注環(huán)境、社會(huì)和治理問題，企業(yè)制定出更加符合可持續(xù)發(fā)展要求的經(jīng)營(yíng)策略，從而提高企業(yè)績(jī)效。

4.3 中介效應(yīng)檢驗(yàn)

本文用中介效應(yīng)模型探討了ESG信息披露如何通過技術(shù)創(chuàng)新投資影響企業(yè)績(jī)效，回歸結(jié)果如表3所示。

表3檢驗(yàn)了ESG信息披露、技術(shù)創(chuàng)新投資以及全要素生產(chǎn)率之間的關(guān)系。列（2）為ESG信息披露對(duì)技術(shù)創(chuàng)新投資影響的回歸結(jié)果。RD的系數(shù)為 0.000 5，且顯著正相關(guān)，表明企業(yè)進(jìn)行ESG信息披露能夠緩解信息不對(duì)稱程度，降低融資約束，吸引更多投資使得企業(yè)有充足資金進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新投資，列（3）表明ESG信息披露和RD的系數(shù)分別為0.017 5和1.126 0，并且ESG信息披露的系數(shù)0.017 5小于沒有考慮技術(shù)創(chuàng)新投資這一變量時(shí)ESG信息披露的系數(shù)0.018 0，這表明技術(shù)創(chuàng)新投資發(fā)揮部分中介作用，假設(shè)2得以驗(yàn)證。ESG信息披露能夠提升企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和品牌價(jià)值，吸引更多的消費(fèi)者和合作伙伴。這些正面反饋能夠形成良性循環(huán)，推動(dòng)企業(yè)加大在綠色技術(shù)創(chuàng)新方面的投入和實(shí)踐，進(jìn)而提高企業(yè)績(jī)效。

4.4 異質(zhì)性分析

考慮到企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與企業(yè)性質(zhì)可能對(duì)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量產(chǎn)生差異化影響，本文進(jìn)行了分樣本回歸分析。

由表4列（1）及列（2）結(jié)果表明，在國(guó)有企業(yè)樣本中，ESG信息披露與企業(yè)績(jī)效的回歸結(jié)果為0.057 6，在1%的水平下顯著;而在非國(guó)有企業(yè)樣本中，二者的回歸結(jié)果為0.013 1，在5%的水平下顯著。可以看出，國(guó)企ESG信息披露對(duì)于企業(yè)績(jī)效的促進(jìn)作用優(yōu)于非國(guó)企。

由表4列（3）及列（4）結(jié)果表明，在高新技術(shù)企業(yè)樣本中，ESG信息披露與企業(yè)績(jī)效的回歸結(jié)果為0.016 4，在1%的水平下顯著;而在非高新技術(shù)企業(yè)樣本中，二者不顯著。可以看出，高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展更致力于ESG信息披露，從而拉動(dòng)利潤(rùn)增長(zhǎng)。

5 結(jié)論與建議

本文以2013-2023年滬深A(yù)股上市公司為樣本，探究了ESG信息披露對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響。根據(jù)實(shí)證結(jié)果分析可得：

第一，ESG信息披露能夠提高企業(yè)績(jī)效。ESG信息披露作為一種有效的信號(hào)傳遞機(jī)制，幫助企業(yè)提升聲譽(yù)，降低融資成本，促進(jìn)利益相關(guān)者參與，優(yōu)化內(nèi)部管理，最終提升企業(yè)績(jī)效。在ESG信息披露方面表現(xiàn)優(yōu)異的企業(yè)，可以吸引更多關(guān)注，獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，提高市場(chǎng)影響力，提高企業(yè)績(jī)效。

第二，技術(shù)創(chuàng)新投資在ESG信息披露與企業(yè)績(jī)效之間發(fā)揮了中介作用。通過ESG信息披露，企業(yè)可以更清晰地認(rèn)識(shí)到自身在資源利用、環(huán)境保護(hù)等方面的不足，從而更加積極地推動(dòng)技術(shù)創(chuàng)新，幫助企業(yè)將可持續(xù)發(fā)展理念融入產(chǎn)品設(shè)計(jì)和生產(chǎn)過程中，開發(fā)出更環(huán)保、更符合社會(huì)需求的產(chǎn)品和服務(wù)。這種產(chǎn)品差異化策略能夠幫助企業(yè)開拓新的市場(chǎng)，吸引更多注重環(huán)保和社會(huì)責(zé)任的消費(fèi)者，從而提高市場(chǎng)份額，提升企業(yè)績(jī)效。

第三，國(guó)有企業(yè)ESG信息披露對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響更大，相較于非高新技術(shù)企業(yè)，高新技術(shù)企業(yè)ESG信息披露對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響更加顯著。

根據(jù)以上結(jié)論，本文提出如下建議：

第一，政府應(yīng)明確ESG信息披露的要求和標(biāo)準(zhǔn)，為上市公司和非上市公司提供明確的指導(dǎo)。制定強(qiáng)制性ESG信息披露標(biāo)準(zhǔn)，明確披露范圍、指標(biāo)和頻率，減少企業(yè)“選擇性披露”行為。此外，對(duì)ESG信息披露優(yōu)異的企業(yè)提供稅收減免、補(bǔ)貼或低息貸款，降低其ESG投入成本。

第二，企業(yè)應(yīng)按照政府制定的ESG信息披露標(biāo)準(zhǔn)和要求，全面、準(zhǔn)確地披露ESG信息。

第三，企業(yè)應(yīng)加大研發(fā)投入為技術(shù)研發(fā)設(shè)定專門的預(yù)算，確保有足夠的資金用于新技術(shù)研發(fā)，優(yōu)化研發(fā)投入資金配置結(jié)構(gòu)。

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【作者簡(jiǎn)介】鄭子昂（2000-），男，浙江舟山人，碩士研究生在讀，研究方向：公司金融。