賽騰股份并購菱歐科技的動(dòng)因及績(jī)效分析

摘 要：并購是一種擴(kuò)張途徑，深受各大企業(yè)青睞，高新技術(shù)企業(yè)也不例外。企業(yè)選擇并購的主要目的是增強(qiáng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力、提升企業(yè)價(jià)值，但具體并購后的財(cái)務(wù)績(jī)效如何以及能否實(shí)現(xiàn)并購目標(biāo)難以把控。本文以賽騰股份并購菱歐科技為例，探析賽騰股份并購后的市場(chǎng)短期績(jī)效、長(zhǎng)期財(cái)務(wù)績(jī)效，文章最后得出結(jié)論，此次并購對(duì)賽騰股份起著正向作用但長(zhǎng)期績(jī)效不足。對(duì)此，提出了有針對(duì)性的相關(guān)建議。

關(guān)鍵詞：高新技術(shù)企業(yè)；企業(yè)并購；績(jī)效分析

一、引言

當(dāng)前我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)面臨轉(zhuǎn)型升級(jí)，傳統(tǒng)化向智能化轉(zhuǎn)變，制造大國向制造強(qiáng)國發(fā)展，高新技術(shù)企業(yè)發(fā)揮著重要作用。隨著我國對(duì)智能設(shè)備工業(yè)的支持，科技領(lǐng)域得到了快速的發(fā)展，但是競(jìng)爭(zhēng)也越來越激烈。由于高新技術(shù)行業(yè)發(fā)展要求較嚴(yán)格，技術(shù)、渠道和資本等方面壁壘較高，企業(yè)要想在市場(chǎng)上占有一席之地存在一定的難度，其所需發(fā)展周期也較長(zhǎng)。并購是企業(yè)增強(qiáng)其市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力的有效途徑，通過并購能夠完成業(yè)務(wù)拓展，提高市場(chǎng)份額。于是，高新技術(shù)企業(yè)也踏上了并購之路。賽騰股份屬于高新技術(shù)企業(yè)，開展了一系列橫向并購，其并購動(dòng)因如何？結(jié)果是好是壞？本文以其并購菱歐科技為例進(jìn)行分析，最后得出結(jié)論并提出相關(guān)建議。

二、并購概況

1.并購雙方簡(jiǎn)介

（1） 并購方賽騰股份

賽騰股份，全稱“蘇州賽騰精密電子股份有限公司”，創(chuàng)立于2002年，2017年在上海證券交易所上市交易。賽騰股份系高新技術(shù)企業(yè)，主營(yíng)業(yè)務(wù)是智能化設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，以及提供整體解決方案和服務(wù)。目前公司產(chǎn)品和服務(wù)涉及的領(lǐng)域主要是消費(fèi)電子、半導(dǎo)體、新能源汽車、鋰電池以及光伏等。

（2） 被并購方菱歐科技

菱歐科技，全稱“蘇州菱歐自動(dòng)化科技股份有限公司”，創(chuàng)立于2004年，2016年在全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌轉(zhuǎn)讓。公司主要提供數(shù)控自動(dòng)化工業(yè)設(shè)備、低壓配電系統(tǒng)及控制系統(tǒng)等，是一家中國自動(dòng)化生產(chǎn)領(lǐng)域的系統(tǒng)集成商，其產(chǎn)品主要涉及汽車、醫(yī)療、新能源、3C等。

2.并購過程及動(dòng)因

（1） 并購過程

為豐富產(chǎn)業(yè)鏈、擴(kuò)大受眾群體，賽騰股份決定橫向并購菱歐科技。于是，2018年11月2日賽騰股份宣布停牌，11月8日便提出擬采用三種混合支付方式購買菱歐科技100%股權(quán)，總金額2.1億元。其中可轉(zhuǎn)換債券方式占60%，發(fā)行股份方式占10%，剩余30%以現(xiàn)金方式支付。該交易于2019年5月27日正式完成，產(chǎn)生商譽(yù)約1.51億元。此外，本次交易以現(xiàn)金支付以及重組過程中還會(huì)產(chǎn)生相關(guān)費(fèi)用，公司計(jì)劃將募集資金近1.4億元以確保收購順利完成，剩余資金則補(bǔ)充公司流動(dòng)資產(chǎn)及償還銀行借款。

（2） 并購動(dòng)因

1）外部動(dòng)因

自動(dòng)化設(shè)備未來可期。一方面，我國為制造業(yè)大國，需求量大。自動(dòng)化設(shè)備能夠提高生產(chǎn)效率，對(duì)傳統(tǒng)生產(chǎn)模式變革起著關(guān)鍵性作用。與此同時(shí)，國家也出臺(tái)了許多智能化制造相關(guān)政策，大力推廣自動(dòng)化設(shè)備。另一方面，降低勞動(dòng)成本。由于我國老齡化加劇、勞動(dòng)比例失調(diào)使得勞動(dòng)成本上升，制造業(yè)難以維持低成本優(yōu)勢(shì)，而自動(dòng)化設(shè)備能緩解這一問題且提高工作效率。因此，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，自動(dòng)化裝備的發(fā)展是必然的趨勢(shì)。

國家并購新政策支持。2018年市場(chǎng)并購熱潮逐漸平緩，為激勵(lì)企業(yè)并購國家出臺(tái)一系列政策，其中包括利用可轉(zhuǎn)換債券作為并購支付方式。實(shí)行可轉(zhuǎn)債方式后企業(yè)可以在保持自身資金充足的情況下進(jìn)行并購，緩解并購方支付現(xiàn)金的壓力及股權(quán)稀釋風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而吸引更多企業(yè)開展并購。

菱歐科技業(yè)績(jī)承諾。菱歐科技股東保證，2018至2020年度各年凈利分別不少于0.15億元、0.17億元及0.21億元，提升賽騰股份盈利能力，為其后期發(fā)展提供保障。

賽騰股份一方面看中自動(dòng)化設(shè)備的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展以及國家適時(shí)出臺(tái)的并購政策；另一方面，菱歐科技的業(yè)績(jī)承諾起到緩沖作用，故而選擇并購菱歐科技，以此增強(qiáng)自身實(shí)力。

2）內(nèi)部動(dòng)因

增強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)的控制能力。賽騰股份通過橫向并購菱歐科技獲取競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手所占市場(chǎng)份額，以此提升企業(yè)的市場(chǎng)占有率。此外，由于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手減少，企業(yè)對(duì)市場(chǎng)的議價(jià)能力有所增強(qiáng)，進(jìn)而能夠提升企業(yè)的獲利水平。

整合資源，獲取協(xié)同效應(yīng)。企業(yè)并購的核心目標(biāo)就是獲得各種資源，利用各種資源的優(yōu)勢(shì)來實(shí)現(xiàn)自身的發(fā)展。菱歐科技和賽騰股份所處領(lǐng)域一致，產(chǎn)品及客戶群體卻相差較大。賽騰股份的客戶涉及領(lǐng)域較少，且主要以消費(fèi)電子產(chǎn)品為主，風(fēng)險(xiǎn)較高；而菱歐科技受眾廣泛。并購后，賽騰股份可降低客戶集中風(fēng)險(xiǎn)，拓展產(chǎn)業(yè)范圍，為健全產(chǎn)業(yè)鏈奠定基礎(chǔ)。同時(shí)賽騰股份可利用資源發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，在管理方面獲取更多優(yōu)秀經(jīng)驗(yàn)，降低成本費(fèi)用、提升企業(yè)運(yùn)營(yíng)效率；在財(cái)務(wù)方面融入新理念，優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)資金運(yùn)用，提升企業(yè)盈利能力。

三、賽騰股份并購菱歐科技前后的績(jī)效分析

1.基于事件研究法的績(jī)效分析

（1） 研究步驟

①確定事件研究日。賽騰股份于2018年11月8日宣布收購菱歐科技，另日便開始復(fù)牌。故選取2018年11月9日作為事件研究日。②確定事件窗口期：將事件發(fā)生前后十日作為窗口期，剔除非工作日，即2018年10月19日至2018年11月1日以及2018年11月12日至2018年11月23日。③確定估計(jì)期：選擇事件窗口期前一百日，剔除非工作日，即2018年5月23日至2018年10月18日。

（2）計(jì)算超額收益率和累計(jì)超額收益率。本文運(yùn)用市場(chǎng)模型：Rit=βRmt+α。其中，Rit指股票回報(bào)率，Rmt指市場(chǎng)收益率。本文數(shù)據(jù)源于巨潮資訊網(wǎng)整理所得。

利用Excel得出回歸方程：y=1.8675x-0.0012，y代表Rit，x代表Rmt，即市場(chǎng)模型為Rit=1.8675Rmt-0.0012。再利用回歸公式，計(jì)算出在事件窗口期間的預(yù)期回報(bào)率、超額回報(bào)率和累計(jì)超額回報(bào)率。

根據(jù)計(jì)算結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)并購前期賽騰股份的超額回報(bào)率幾乎都是負(fù)值，波動(dòng)幅度不是很大，說明并購消息未被泄露。復(fù)牌當(dāng)日超額回報(bào)率和累計(jì)超額回報(bào)率大幅增加，表明股東和市場(chǎng)認(rèn)為賽騰股份此次并購能夠獲得較大收益。雖然并購事件后超額回報(bào)率明顯降低，但總體而言，短期內(nèi)賽騰股份并購后的績(jī)效更好，且累計(jì)超額收益率一直在零以上，公司的總體回報(bào)率為正值。由此可見，此次并購給賽騰股份帶來短期的正向影響，推動(dòng)企業(yè)股價(jià)上漲、績(jī)效提升。

2.基于財(cái)務(wù)指標(biāo)的績(jī)效分析

（1） 償債能力分析。償債能力常被用來分析公司是否具有到期償付債務(wù)的能力。本文對(duì)長(zhǎng)短期償債能力各選用兩個(gè)代表性指標(biāo)分析賽騰股份收購前后的財(cái)務(wù)狀況（見表1）。

根據(jù)表1可知，2018—2020年賽騰股份的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率均有下降趨勢(shì)，表明收購后賽騰股份的流動(dòng)資金縮減，其短期債務(wù)償還能力降低。這主要是因?yàn)橘愹v股份自2018年起接連收購，擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，導(dǎo)致現(xiàn)金不足，故而在2019年并購菱歐科技時(shí)，賽騰股份采用定向可債券支付方式以緩解企業(yè)資金周轉(zhuǎn)壓力。結(jié)合2021年財(cái)務(wù)報(bào)表，賽騰股份流動(dòng)比率上升、速動(dòng)比率相對(duì)下降，主要是由于企業(yè)當(dāng)年存貨過多，大部分堆積在發(fā)出商品中未確認(rèn)收入所導(dǎo)致，其相比于上一年增加164.54%，占當(dāng)年存貨比例高達(dá)73.99%。在長(zhǎng)期償債評(píng)價(jià)指標(biāo)方面，資產(chǎn)負(fù)債率和產(chǎn)權(quán)比率都呈上升趨勢(shì)，風(fēng)險(xiǎn)增加，賽騰股份的長(zhǎng)期償債能力隨之減弱。其中，2018—2020年上升幅度較大，主要是因?yàn)槠髽I(yè)剛上市不久，急于在消費(fèi)電子、新能源汽車、半導(dǎo)體等行業(yè)占領(lǐng)市場(chǎng)，進(jìn)而使得負(fù)債比率增加。2021年相比前一年來看上升緩慢，表明賽騰股份在經(jīng)歷多次并購后達(dá)到平穩(wěn)狀態(tài)。

（2） 盈利能力分析。利潤(rùn)率是一種反映企業(yè)盈利能力的指標(biāo)，對(duì)企業(yè)的健康發(fā)展至關(guān)重要。本文選擇了利潤(rùn)相關(guān)指標(biāo)來研究賽騰股份在并購前后的盈利能力（見表2）。

根據(jù)表2，在利潤(rùn)方面，營(yíng)業(yè)毛利率和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率數(shù)值下滑。綜合賽騰股份2018—2021年的財(cái)務(wù)報(bào)告分析，其每年的營(yíng)業(yè)收入都在上升，主要原因是由于企業(yè)最大客戶蘋果公司的需求增長(zhǎng)以及因收購菱歐科技技術(shù)服務(wù)水平提升、市場(chǎng)推廣能力加強(qiáng)所致。然而其營(yíng)業(yè)毛利率和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率在降低，這是由于賽騰股份銷貨成本增加以及管理費(fèi)用及研發(fā)費(fèi)用上升導(dǎo)致，其中2019年?duì)I業(yè)利潤(rùn)率略微上升是由于外幣美元匯率上漲、匯兌收益增加。在凈資產(chǎn)收益率方面，2019年賽騰股份為并購菱歐科技發(fā)行股票使得其比率下降，并購后期相較于2019年都有所上升，說明并購導(dǎo)致的凈資產(chǎn)收益率下降是暫時(shí)性的，后期隨著資源整合會(huì)逐漸上升。總資產(chǎn)凈利率指標(biāo)也是呈下降趨勢(shì)，主要是凈利潤(rùn)增幅跟不上總資產(chǎn)的增幅，再加上2019年溢價(jià)并購菱歐科技商譽(yù)增加所導(dǎo)致。

（3） 營(yíng)運(yùn)能力分析。其用于反映企業(yè)利用各項(xiàng)資產(chǎn)獲取利潤(rùn)的能力。本文選取幾個(gè)代表性的資產(chǎn)運(yùn)轉(zhuǎn)指標(biāo)分析賽騰股份并購前后的營(yíng)運(yùn)能力（見表3）。

從表3可以看到，2018—2021年存貨周轉(zhuǎn)率和流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率指標(biāo)均呈現(xiàn)先升后降的態(tài)勢(shì)。結(jié)合賽騰股份財(cái)務(wù)報(bào)表分析，主要是由于2019年企業(yè)并購菱歐科技，流動(dòng)資產(chǎn)增多，加上2020年企業(yè)擴(kuò)大銷售、收入和成本增加使得流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率提升；而2021年存貨周轉(zhuǎn)率下降主要是因?yàn)槠谀┐尕浻囝~過高，營(yíng)業(yè)收入增幅較小導(dǎo)致。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率2018—2021年呈下降趨勢(shì)，變化幅度較大，主要是由于菱歐科技納入報(bào)表后應(yīng)收賬款增多以及采用賒銷的方式銷售回款緩慢導(dǎo)致。在總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率上，2018—2021年總體上出現(xiàn)了下滑，這主要是由于公司的應(yīng)收賬款和庫存的增長(zhǎng)導(dǎo)致總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率降低。

（4） 發(fā)展能力分析。發(fā)展能力是指一家企業(yè)未來規(guī)模及實(shí)力的成長(zhǎng)空間。本文主要選取三個(gè)增長(zhǎng)率指標(biāo)反映賽騰股份并購前后的成長(zhǎng)能力（見表4）。

從表4可以看到，2018—2020年賽騰股份營(yíng)收及總資產(chǎn)增速均為正增長(zhǎng)，但凈利潤(rùn)增速卻在2019年出現(xiàn)了下滑。分析賽騰股份財(cái)務(wù)報(bào)告，這主要是因?yàn)?019年賽騰股份溢價(jià)并購菱歐科技使得凈利潤(rùn)降低，但并購菱歐科技為賽騰股份帶來大量資產(chǎn)及收益使得營(yíng)業(yè)收入和總資產(chǎn)均增加。2021年全球經(jīng)濟(jì)事態(tài)不景氣，受其影響賽騰股份的營(yíng)業(yè)收入、總資產(chǎn)及凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)也隨之大幅下降，但其增長(zhǎng)率仍能夠大于零，說明賽騰股份的成長(zhǎng)能力較強(qiáng)。

四、研究結(jié)論及建議

1.研究結(jié)論

從短期績(jī)效來看，賽騰股份并購菱歐科技帶來了短期的收益，股價(jià)上升，產(chǎn)生正向影響。從財(cái)務(wù)績(jī)效分析來看，賽騰股份長(zhǎng)期績(jī)效較弱，發(fā)展緩慢。賽騰股份償債能力處于相對(duì)合理的范圍內(nèi)，盡管并購當(dāng)期長(zhǎng)短期償債能力均有所降低，但由于企業(yè)采取定向可轉(zhuǎn)債的方式起到一定緩沖作用，長(zhǎng)短期償債能力都處在合理范圍內(nèi)。盈利能力方面下降，下降幅度主要體現(xiàn)在并購當(dāng)年，說明并購后賽騰股份沒有很好地利用并購資源。營(yíng)運(yùn)能力方面保持平穩(wěn)，除了應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率下降幅度較大，其余指標(biāo)并購前后相對(duì)保持穩(wěn)定。發(fā)展能力較強(qiáng)，凈利潤(rùn)正向增長(zhǎng)，并購后期加強(qiáng)整合，再加上國家對(duì)制造業(yè)的大力支持，其未來成長(zhǎng)空間大。此次并購雖然成功，但其后期發(fā)展效果不太理想，這可能是企業(yè)還處在并購磨合期，績(jī)效體現(xiàn)有一定的滯后性。

2.建議

通過上述分析，可以發(fā)現(xiàn)賽騰股份并購菱歐科技后，資源整合以及協(xié)同效應(yīng)的步伐還處在初級(jí)階段，為實(shí)現(xiàn)資源最優(yōu)配置產(chǎn)生良好協(xié)同效應(yīng)，對(duì)此本文提出幾點(diǎn)建議。

（1） 提高資源整合效率，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。企業(yè)并購會(huì)產(chǎn)生大量資源，將這些資源整合、有效利用才是并購的最終目的。從賽騰股份并購前后績(jī)效來看，企業(yè)償債、營(yíng)運(yùn)、盈利能力降低，說明企業(yè)僅完成了前期并購工作，整合措施不到位。賽騰股份應(yīng)加快整合速度、優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。

（2） 優(yōu)化經(jīng)營(yíng)模式，加強(qiáng)成本控制。結(jié)合賽騰股份財(cái)務(wù)報(bào)告，2018—2020年賽騰股份營(yíng)業(yè)成本的增長(zhǎng)速度大于收入增長(zhǎng)速度，說明賽騰股份的經(jīng)營(yíng)模式存在一定的問題。產(chǎn)品生產(chǎn)成本較高，再加之應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率下降，導(dǎo)致資金回收緩慢。2021年賽騰股份改變經(jīng)營(yíng)模式從源頭原材料開始控制，營(yíng)業(yè)成本增長(zhǎng)速度有所減緩，說明前期經(jīng)營(yíng)模式寬泛，賽騰股份應(yīng)細(xì)化經(jīng)營(yíng)模式，落實(shí)每一步，有效降低生產(chǎn)成本，提高營(yíng)業(yè)毛利率。

（3） 加大技術(shù)研發(fā)，增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力。賽騰股份作為高新技術(shù)企業(yè)之一，技術(shù)研發(fā)至關(guān)重要。賽騰股份并購菱歐科技后總資產(chǎn)增長(zhǎng)率大幅增加，賽騰股份可將其用于加強(qiáng)自動(dòng)化設(shè)備技術(shù)創(chuàng)新，增強(qiáng)客戶黏性、提升企業(yè)盈利能力。此外，由于國家對(duì)制造業(yè)、新能源的政策支持，賽騰股份還可以進(jìn)一步加強(qiáng)新能源技術(shù)研發(fā)，這樣不僅能夠完善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、增強(qiáng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，還能分散企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

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作者簡(jiǎn)介：占丹丹（2001— ），女，江西九江人，會(huì)計(jì)專碩在讀，研究方向：財(cái)務(wù)管理理論與實(shí)務(wù)。