供應(yīng)鏈金融對(duì)企業(yè)融資約束的緩解作用

呂元媛

摘? ?要：疫情發(fā)生以來(lái)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)受挫，發(fā)展面臨著高度的不確定性，融資約束問(wèn)題變得尤為重要和緊迫。作為金融創(chuàng)新服務(wù)的供應(yīng)鏈金融能否有效緩解企業(yè)融資約束問(wèn)題，引起了社會(huì)的廣泛關(guān)注。以2019—2022年滬深A(yù)股上市公司為研究對(duì)象，實(shí)證檢驗(yàn)供應(yīng)鏈金融對(duì)企業(yè)融資約束的影響，并在此基礎(chǔ)上驗(yàn)證組織韌性的中介效應(yīng)。實(shí)證研究結(jié)果表明，供應(yīng)鏈金融能夠緩解企業(yè)融資約束，且組織韌性在這一作用過(guò)程中發(fā)揮了部分中介效應(yīng)。

關(guān)鍵詞：供應(yīng)鏈金融；融資約束；組織韌性

中圖分類號(hào)：F275? ? ? ? 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A? ? ? 文章編號(hào)：1673-291X（2024）03-0070-03

一、研究背景

2019年以來(lái)，新冠疫情、通貨膨脹和發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策調(diào)整等各種狀況給全球經(jīng)濟(jì)帶來(lái)很大不確定性，企業(yè)面臨需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱等多重壓力。即使在大力推行普惠金融的背景下，仍有許多企業(yè)因無(wú)法達(dá)到銀行的授信條件而不能足額獲得所需資金。供應(yīng)鏈金融以供應(yīng)鏈整體代替單一企業(yè)作為授信對(duì)象，從最初的“M+1+N”1.0 階段，逐漸演變?yōu)橹腔刍鹑谏鷳B(tài)圈的“N×N”模式，正日益成為我國(guó)企業(yè)的重要融資渠道之一，在我國(guó)經(jīng)濟(jì)與社會(huì)發(fā)展中扮演越來(lái)越重要的角色。已有研究表明，供應(yīng)鏈金融可以通過(guò)盤(pán)活企業(yè)閑置資金、促進(jìn)企業(yè)間的合作關(guān)系、降低企業(yè)融資成本等渠道，緩解企業(yè)的融資約束問(wèn)題。然而，在復(fù)雜多變的社會(huì)大背景下，供應(yīng)鏈金融模式是否能夠促使企業(yè)適應(yīng)環(huán)境帶來(lái)的沖擊，從而影響企業(yè)面臨的融資約束問(wèn)題呢？本文以此為切入點(diǎn)，基于組織韌性的視角，探究供應(yīng)鏈金融對(duì)企業(yè)融資約束的緩解作用，對(duì)于深入剖析供應(yīng)鏈金融本質(zhì)、破解企業(yè)融資約束困境具有重大理論價(jià)值與現(xiàn)實(shí)意義。

二、理論分析與假設(shè)提出

（一）供應(yīng)鏈金融與企業(yè)融資約束

為響應(yīng)市場(chǎng)需求，緩解企業(yè)融資壓力，供應(yīng)鏈金融市場(chǎng)在我國(guó)發(fā)展迅速，在緩解企業(yè)融資約束的過(guò)程中發(fā)揮的作用也日益凸顯。具體而言，供應(yīng)鏈金融主要通過(guò)以下三個(gè)方面影響企業(yè)融資約束：第一，供應(yīng)鏈金融通過(guò)使企業(yè)的貸款流程和經(jīng)營(yíng)狀況透明化，緩解銀企之間的信息不對(duì)稱。第二，供應(yīng)鏈金融可以通過(guò)降低貸前審核成本和貸后監(jiān)管成本，降低銀企之間的交易費(fèi)用。第三，供應(yīng)鏈金融模式基于供應(yīng)鏈成員企業(yè)間長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系，通過(guò)信用資質(zhì)較好的企業(yè)相當(dāng)于為一些信用資質(zhì)相對(duì)偏差的企業(yè)提供擔(dān)保并承擔(dān)連帶保證責(zé)任，降低銀企之間的信貸風(fēng)險(xiǎn)。由此，本文提出假設(shè)：

假設(shè)1：供應(yīng)鏈金融能夠有效緩解鏈中企業(yè)的融資約束問(wèn)題。

（二）供應(yīng)鏈金融與企業(yè)融資約束：基于組織韌性中介效應(yīng)的檢驗(yàn)

一方面，供應(yīng)鏈金融提升企業(yè)的組織韌性。根據(jù)現(xiàn)有研究，競(jìng)爭(zhēng)、資源、能力是影響企業(yè)組織韌性的重要因素[1-3]。首先，在供應(yīng)鏈金融模式下，供應(yīng)鏈中的企業(yè)自上游至下游形成一個(gè)統(tǒng)一的整體，企業(yè)之間突破原有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)立關(guān)系，轉(zhuǎn)而發(fā)展成為一種合作關(guān)系，提升了企業(yè)的組織韌性。其次，資源約束成為組織韌性的重要掣肘，擁有異質(zhì)性資源則能夠有效提升企業(yè)的組織韌性。對(duì)于供應(yīng)鏈金融模式而言，上下游企業(yè)共享資金、信息、物流等資源，基于資源基礎(chǔ)理論，供應(yīng)鏈中企業(yè)能夠擁有較高的組織韌性。最后，基于企業(yè)能力理論，企業(yè)能夠通過(guò)整合內(nèi)外部資源的能力來(lái)適應(yīng)環(huán)境的變化。對(duì)于供應(yīng)鏈中的企業(yè)來(lái)說(shuō)，往往可以通過(guò)整合資源來(lái)提高自身的競(jìng)爭(zhēng)力，確立自身的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，具備對(duì)動(dòng)態(tài)環(huán)境的適應(yīng)力，因此企業(yè)的組織韌性更高。

另一方面，組織韌性緩解企業(yè)的融資約束。組織韌性通過(guò)適應(yīng)能力、恢復(fù)能力和超越能力三個(gè)維度，提升企業(yè)的成長(zhǎng)性，確立企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，從而緩解企業(yè)的融資約束問(wèn)題[4]。第一，組織韌性強(qiáng)，意味著企業(yè)在遭遇變化時(shí)具有迅速的反應(yīng)力，能夠幫助企業(yè)及時(shí)發(fā)現(xiàn)問(wèn)題，并對(duì)內(nèi)部資源作出合理調(diào)整，從而不僅可以適應(yīng)環(huán)境帶來(lái)的挑戰(zhàn)，而且便于確立自身的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。第二，對(duì)于組織韌性強(qiáng)的企業(yè)而言，在遇到風(fēng)險(xiǎn)事件時(shí)，能夠第一時(shí)間通過(guò)問(wèn)題監(jiān)測(cè)、情景分析、應(yīng)急處理等手段，迅速恢復(fù)自身的盈利水平和營(yíng)運(yùn)水平。第三，較強(qiáng)的組織韌性賦予企業(yè)創(chuàng)造性地利用現(xiàn)有資源的超越能力，幫助企業(yè)達(dá)成自身的戰(zhàn)略目標(biāo)。綜上所述，組織韌性較強(qiáng)的企業(yè)具有更強(qiáng)的適應(yīng)能力、恢復(fù)能力和超越能力，這為企業(yè)確立競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)奠定了強(qiáng)有力的基礎(chǔ)，從而有助于緩解企業(yè)的融資約束問(wèn)題。由此，本文提出如下假設(shè)：

假設(shè)2：在其他條件不變的情況下，供應(yīng)鏈金融通過(guò)提升組織韌性來(lái)緩解鏈中企業(yè)的融資約束問(wèn)題。

三、樣本選擇與研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文數(shù)據(jù)來(lái)源于CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)，選取2019—2022年滬深A(yù)股上市公司作為初始研究樣本，剔除當(dāng)年IPO企業(yè)、被特殊處理的ST/PT企業(yè)、金融業(yè)企業(yè)、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)缺失和異常值樣本后，最終獲得共2 850個(gè)樣本觀測(cè)值。

（二）變量的構(gòu)造與解釋

1.被解釋變量：融資約束。借鑒顧雷雷等[5]的研究，采用如下步驟獲得融資約束的衡量指標(biāo)FC：第一，對(duì)企業(yè)規(guī)模、現(xiàn)金股利支付率和上市時(shí)間三個(gè)指標(biāo)進(jìn)行無(wú)綱量化處理，按照得到的平均值對(duì)樣本企業(yè)進(jìn)行分組，確定虛擬變量QUFC。具體而言，將低于33%分位點(diǎn)的企業(yè)確定為高融資約束組（QUFC= 1），高于66%分位點(diǎn)的企業(yè)確定為低融資約束組（QUFC= 0）。第二，對(duì)得到的分組數(shù)據(jù)進(jìn)行Logit回歸，以回歸結(jié)果的擬合值作為融資約束的衡量指標(biāo)FC，F(xiàn)C的取值范圍為0—1，數(shù)值越大，企業(yè)的融資約束程度越高。

2.解釋變量：供應(yīng)鏈金融。借鑒姚王信等的研究[6]，以企業(yè)短期借款和應(yīng)付票據(jù)之和占總資產(chǎn)的比重來(lái)衡量。

3.中介變量：組織韌性。借鑒胡海峰等[7]的做法，通過(guò)企業(yè)的損失程度和恢復(fù)程度來(lái)衡量組織韌性Res。計(jì)算過(guò)程如下：（1）損失程度。從時(shí)空兩個(gè)維度，通過(guò)下跌幅度（Decline）和持續(xù)時(shí)間（Decline_time）來(lái)衡量企業(yè)遭受新冠疫情危機(jī)的損失程度以及在此過(guò)程中表現(xiàn)出的抵抗力強(qiáng)弱。下跌幅度（Decline）表示企業(yè)股價(jià)相較于在危機(jī)前一年內(nèi)的最高點(diǎn)，在危機(jī)后的最大下跌幅度。下跌持續(xù)時(shí)間（Decline_time）表示企業(yè)股價(jià)在疫情發(fā)生前一年內(nèi)（ 2019 年1月16日至2020年1月20日）最高點(diǎn)和疫情后最低點(diǎn)的時(shí)間間隔。在其他條件相同的情況下，企業(yè)股價(jià)下跌持續(xù)時(shí)間越短，下跌幅度越小，表明企業(yè)的損失程度越小，意味著企業(yè)的抵抗力越強(qiáng)，組織韌性越強(qiáng)。（2）恢復(fù)程度（Rec_dum）。恢復(fù)程度是個(gè)啞變量，若企業(yè)股價(jià)能夠恢復(fù)到疫情前一年內(nèi)的最高水平，則取值為1，表明企業(yè)面對(duì)疫情沖擊的恢復(fù)程度較好，組織韌性較強(qiáng)，反之則取0。

4.控制變量。控制變量包括企業(yè)規(guī)模、董事會(huì)規(guī)模、公司成長(zhǎng)性、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、股權(quán)集中度、凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)負(fù)債率、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流、貨幣資金存量等。

（三）回歸模型的設(shè)計(jì)

為了驗(yàn)證假設(shè)1、2，本文構(gòu)建模型（3.1）-（3.3）：

FCi=β0+β1SCF+β2Controlsi+∑Industry+εi（3.1）

RESi=β0+β1SCF+β2Controlsi+∑Industry+εi（3.2）

FCi=β0+β1RESi+β2Controlsi+∑Industry+εi（3.3）

四、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

描述性統(tǒng)計(jì)顯示，變量總體分布較為均衡，與現(xiàn)有研究一致，可以進(jìn)行進(jìn)一步回歸檢驗(yàn)。

（二）全樣本回歸分析

下頁(yè)表1列示了回歸檢驗(yàn)結(jié)果，列（1）中供應(yīng)鏈金融SCF的系數(shù)為-0.139，且在1%水平上顯著，說(shuō)明供應(yīng)鏈金融通過(guò)緩解信息不對(duì)稱、降低交易費(fèi)用、降低信貸風(fēng)險(xiǎn)等渠道，緩解了企業(yè)融資約束問(wèn)題。假設(shè)1得到基本驗(yàn)證。

（三）中介效應(yīng)分析

列（2）中供應(yīng)鏈金融SCF的系數(shù)為0.059，在10%水平上顯著，列（3）中供應(yīng)鏈金融SCF的系數(shù)為-128.891，在5%水平上顯著，列（4）中供應(yīng)鏈金融SCF的系數(shù)為0.334，在1%的水平上顯著。由于組織韌性的衡量指標(biāo)中，下跌幅度Decline和恢復(fù)程度Rec_dum為正向指標(biāo)，下跌持續(xù)時(shí)間Decline_time為逆向指標(biāo)，因此回歸結(jié)果表明供應(yīng)鏈金融模式能夠顯著提升企業(yè)的組織韌性。

列（5）中下跌幅度Decline的系數(shù)為-0.038，在1%水平上顯著為負(fù)，供應(yīng)鏈金融SCF的系數(shù)為-0.137，在1%水平上顯著，與未加入Decline時(shí)相比，供應(yīng)鏈金融的系數(shù)降低。列（6）中下跌持續(xù)時(shí)間Decline_time的系數(shù)為0.000，在5%水平上顯著為正，與未加入Decline_time時(shí)相比，供應(yīng)鏈金融的系數(shù)降低。列（7）中恢復(fù)程度Rec_dum的系數(shù)為-0.008，在10%水平上顯著為負(fù)。同樣地，與未加入Rec_dum時(shí)相比，供應(yīng)鏈金融的系數(shù)同樣降低。由此表明，組織韌性反向作用于企業(yè)的融資約束。根據(jù)溫忠麟的中介效應(yīng)檢驗(yàn)機(jī)制，上述結(jié)果驗(yàn)證了假設(shè)2。

五、結(jié)論與建議

（一）主要結(jié)論

第一，供應(yīng)鏈金融通過(guò)緩解銀企之間的信息不對(duì)稱、降低銀企之間的交易費(fèi)用、降低銀企之間的信貸風(fēng)險(xiǎn)等渠道，對(duì)于緩解企業(yè)融資約束發(fā)揮積極的正向作用。第二，組織韌性在供應(yīng)鏈金融與企業(yè)融資約束的關(guān)系中發(fā)揮了部分中介作用。

（二）對(duì)策建議

第一，對(duì)于政府而言，應(yīng)當(dāng)大力支持供應(yīng)鏈金融的發(fā)展。不僅可以通過(guò)加強(qiáng)企業(yè)之間的信用體系建設(shè)，規(guī)范供應(yīng)鏈企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)行為，而且可以通過(guò)補(bǔ)償風(fēng)險(xiǎn)、減免稅收等優(yōu)惠政策，鼓勵(lì)企業(yè)參與供應(yīng)鏈金融中來(lái)，提升供應(yīng)鏈金融模式的市場(chǎng)活力。第二，對(duì)于商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)而言，應(yīng)當(dāng)擴(kuò)大供應(yīng)鏈金融的服務(wù)范圍。我國(guó)的商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)可以致力于提供更加多樣化的供應(yīng)鏈金融產(chǎn)品，同時(shí)，關(guān)注經(jīng)濟(jì)落后地區(qū)的供應(yīng)鏈金融發(fā)展?fàn)顩r，推動(dòng)供應(yīng)鏈金融的體系化、規(guī)范化建設(shè)，充分?jǐn)U大供應(yīng)鏈金融的服務(wù)范圍。第三，對(duì)于企業(yè)而言，應(yīng)當(dāng)提高自身的組織韌性。抓住供應(yīng)鏈金融模式賦予的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、資源優(yōu)勢(shì)和能力優(yōu)勢(shì)，不斷提升企業(yè)應(yīng)對(duì)動(dòng)態(tài)環(huán)境的適應(yīng)能力、恢復(fù)能力和超越能力，更好應(yīng)對(duì)突發(fā)事件。

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