解開債務鏈的兩個選擇

王東京

當前國內債務問題盤根錯節，一方面，地方政府欠銀行與企業的債，而企業又欠銀行的債；另一方面，某些國有企業既欠銀行的債，也欠民企的債，而且民企間也相互欠債。于是在地方政府、企業、銀行之間形成了雙層的“債務鏈”。

欠債還錢，自古天經地義。然而困難在于，當下某些地方政府財政捉襟見肘，要想短期還清債務卻有心無力。可若地方政府和國企不能還欠民企的債，民企就無法如期歸還銀行貸款。這問題要是久拖不決，不僅會影響民企的生存發展，甚至可能釀成銀行系統的風險。

絕非危言聳聽。前段時間我赴南方調研，聽一位民營企業主抱怨說怕人催債。我問為何欠債不還？他回答西部某縣政府欠他3000萬元，他也沒錢歸還欠別人的債。

另有一位同鄉告訴我：他所在的一家民營企業，前些年經營業績本來不錯，可由于地方政府一直欠債未還，迫不得已，公司只好大量裁員，基本處于躺平狀態。

這種相互欠債的現象，其實20年前也出現過，人們稱之為“三角債”。不過當年清理“三角債”，目的是剝離銀行系統的不良資產，防止發生金融風險。國務院采用的辦法是“債轉股”，具體講，國家先成立了四家金融資產管理公司，將銀行不良資產折價作股裝進這四家公司，然后由其逐步消化盤活。

應當說，此舉一石二鳥，同時救了銀行和企業，堪稱神來之筆。2009年，歐洲爆發主權債務危機。2011年和2012年，我先后赴意大利和美國參加“中美歐論壇”，會間，歐洲國家代表希望我介紹中國“債轉股”的經驗，我也作了介紹，可國情不同，中國的經驗他們無法仿效。

如今想來，“債轉股”不僅不適應于西方國家，恐怕也不能用來解決當下國內的債務難題。要知道，當年銀行的呆壞賬率高，是企業拖累了銀行；而今天卻是地方政府債臺高筑，拖累了企業和銀行。“債務鏈”形成的原因不同，化解的辦法當然不能照葫蘆畫瓢，沿用老辦法。

是的，成功的經驗不可能一勞永逸。時過境遷，面對變化了的新情況，需要有新的應對辦法。用什么辦法呢？我的看法，針對目前存在的雙層“債務鏈”，應尋找到一種新的“解鏈”思路。

目前國內存在兩層“債務鏈”：第一層，地方政府欠銀行與企業的債，企業欠銀行的債；第二層，國有企業欠銀行與民營企業的債，而民營企業間也相互欠債。顯然，第一層屬于地方政府與企業（銀行）的債權債務，第二層屬于企業與企業之間的債權債務。

現在要研究的是，怎樣解開這種雙層“債務鏈”？我認為，總的原則是要根據兩種不同的“債務鏈”對癥下藥，分開處理。

先分析第一層。顯而易見，第一層“債務鏈”的源頭是地方政府。假若地方政府手里有一筆錢可用于還債，應先還銀行還是先還企業？也許有人主張先還銀行，而我卻認為應先還企業。何故？因為先還企業的債，可最大化地避免債務導致的風險。

別誤會，不是說欠銀行的錢可以不還，而是緩還。理由是地方政府承擔無限責任，不會破產。對銀行來說，地方政府欠債緩還不存在風險，相當于為地方政府貸款辦了展期。假若欠企業（特別是民企）的債不還，企業資金鏈會中斷，再生產難以為繼，則有可能導致企業破產。

企業一旦破產，必造成兩方面的后果：一方面是員工下崗，加大社會的就業壓力；另一方面是企業不能歸還銀行貸款，增加銀行呆壞賬，加大銀行風險。兩害相較取其輕，所以在地方政府財力不足的情況下，還債的次序應將企業放在銀行的前面，而且將民企放在國企的前面。

再分析第二層“債務鏈”。化解國企與銀行、民企間的“債務鏈”，同樣也面臨選擇：即國企應先還銀行還是還民企的債？我的觀點，是先償還銀行貸款。事實上，國企也會做這樣的選擇。原因很簡單，國企欠銀行的錢若不按期歸還，失信于銀行，日后將難以從銀行取得貸款。

國企會這樣考慮，而轉從銀行角度看，在銀行眼里，國企不同于地方政府，承擔的是有限責任，存在破產風險，故銀行絕不會放任國企拖欠貸款。何況銀行對國企資金流轉一目了然。要是發現企業有賴賬不還的意圖，銀行必會先發制人，確保自己信貸資產的安全。

再往深處想，讓國企先還銀行貸款，我認為還有一個理由。眾所周知，銀行信貸資金主要是來自儲戶存款，若企業不及時歸還銀行貸款，銀行呆壞賬率升高，危及的就不單是銀行，而是千千萬萬的儲戶（家庭）。這樣看，銀行倒閉的破壞力，比某個企業倒閉不知要大多少倍。

因此，我的結論是，第一，目前國內“債務鏈”呈現雙層結構特征，基于此，化解債務需分開處理；第二，地方政府償債次序的選擇，應該是先民企、再國企，然后再銀行；第三，國企償債次序的選擇，則應先銀行，后民企。

（摘自《學習時報》）

中國現在到了轉變的歷史時刻。中國要想成為巨大的市場，國內就需要創造足夠的購買力。當要素價格的扭曲逐步得到矯正，收入增長就會加快。只有形成了巨大的購買力，才有巨大的進口能力。國際化企業的希望在民營企業，未來中國跨國公司的主流應該是民營企業。經歷了一兩代人的創業后，中國新一代年輕的創業者、企業家已經開始具備全球眼光。?

——復旦大學經濟學院院長、中國經濟研究中心主任張軍