圖說

全球制造業周期或將結束長達2年的下行周期。2024年1月全球制造業PMI17個月來首次回升至50的榮枯線；全球制造業新訂單和新出口訂單也回升至2022年年中以來的高點。同期，全球出口增速也企穩回升。

本輪制造業周期修復幅度可能較為溫和，但邊際支撐中國出口。首先，當前實際利率的絕對水平仍然偏高。盡管降息周期可能開啟，但經濟韌性較強或導致美歐降息速度偏慢，從而使得短期政策利率回落較慢。此外，通脹回落推高實際利率，抑制企業加庫存。其次，去庫存速度雖然放緩，但絕對庫存水平偏高抑制企業庫存周期。從美國企業庫存銷售比來看，制造商和批發商均接近或略高于2019年水平。第三，本輪制造業PMI回升主要由補庫推動，且此前底部相對較高，回升空間或有限。考慮到中國制造業競爭力繼續上升，制造業周期溫和回升有望支撐中國出口增長，往前看，后續持續性主要看中美制造業產能周期的綜合強度。

——摘自華泰證券宏觀經濟研究報告