金融聚集支持實體經濟緩解企業融資約束的理論研究

代乾 何風雋

摘 要：金融體系的重要功能之一就是滿足實體經濟的資金需求，金融還會反作用于實體經濟，推動實體經濟前進。因此如何最大程度地滿足資金供求雙方的需求并最終加快實體經濟穩步提升一直是金融領域從業人員需要認真研究的問題。金融聚集可以提升金融功能，金融集聚效應通過外部規模效益、網絡效益、創新效益、加速技術進步效益、自我強化效益優化了金融解決信息不對稱、風險管理、公司治理以及資源配置等功能，從而緩解企業融資約束。

關鍵詞：金融聚集；金融功能；實體經濟；融資約束；創新效益

本文索引：代乾，何風雋.<變量 2>[J].中國商論，2024（04）：-112.

中圖分類號：F832.5 文獻標識碼：A 文章編號：2096-0298（2024）02（b）--04

1 研究背景及意義

改革開放以來，中國經濟高速增長。這一階段充分發揮了中國自身的優勢，積極吸引國際產業轉移。然而，隨著國際金融危機的爆發，中國經濟邁入高質量發展階段。同時，國際政治經濟格局變化，尤其是貿易爭端等問題的出現，也改變了外部環境。2018年，中央政治局對外部環境做出了明確評估。當前，中國經濟保持相對穩定，但面臨新挑戰。因此，中央政治局提出六個“穩”的目標，包括穩定就業、金融、外貿、外資、投資和預期。這六個目標強調了穩定對中國經濟發展的重要性，也是實現高質量發展、經濟結構調整和產業升級的關鍵，特別是穩定就業至關重要。企業在國民經濟中扮演核心角色，不僅提供就業機會，也是政府稅收的主要來源。只有企業穩健運營、盈利良好，政府才能實現就業和收入增長目標。然而，盡管貨幣供應快速增長，金融資產不斷擴大，實體經濟仍面臨融資難問題。這主要是因為資金在金融體系內未能有效流通，或被用于套利而非實體經濟，導致融資成本上升。此外，有時過多資金流向房地產，而未充分投入制造業等實體經濟領域，導致資源分配不合理。

金融的一個關鍵功能是滿足實體經濟的資金需求，并且金融領域對實體經濟的發展有著深遠影響。如何更好地為企業提供高效、及時的金融服務，滿足其資金需求，對于企業的健康成長至關重要。習近平總書記在2017年全國金融工作會議上明確強調，金融是國家的核心競爭力，應該以服務實體經濟為出發點和落腳點，全面提升金融服務效率和水平，更好地配置金融資源，以滿足人民群眾和實體經濟多樣化的金融需求。金融作為實體經濟的支持和重要組成部分，其主要任務是回歸本源，為實體經濟提供服務和支持。這不僅是金融的核心宗旨，還是預防金融風險的根本之策。未來，金融工作的一個關鍵任務是引導金融行業與經濟社會發展協調發展，通過促進融資的便利化、降低實體經濟的成本、提高資源配置的效率等措施，推動整體經濟的可持續發展。

金融集聚的概念最早由Kindleberger（1973）提出，其認為金融中心的集聚效應主要體現在支付效率和金融資源配置效率的提升上。隨著金融資源聚集效應的逐漸增強，學界對金融聚集與經濟發展之間關系的關注度越來越高，其研究內容從金融聚集對經濟增長有正向促進作用（郭永等，2022），延伸至其作用機制是通過提升創新水平（張天舒等，2022）和幫助企業提升資金周轉頻次、節省資金周轉成本（陳文鋒和平瑛，2008；成學真和岳松毅，2017）從而正向影響區域經濟增長。企業作為經濟的重要組成部分，學界進一步開始對金融聚集對微觀主體的影響進行研究，發現金融聚集對企業成長也有促進作用，其中創新水平的提升是一個重要途徑（張玄等，2016）。融資約束是影響企業發展的重要因素，是社會各界一直關注和關心的重要議題，如何緩解企業融資約束從而更好發揮金融支持實體經濟是此次研究的目的。

2 文獻綜述

金融在經濟體系中扮演著多重重要角色，包括但不限于優化資源配置、減輕信息不對稱、提高公司治理效能以及有效管理風險等功能。金融不僅為企業提供了外部融資的途徑，還向投資者提供了決策所需的信息，從而有助于企業更容易地獲得外部資金（Demirgü?-Kunt， A 和 Maksimovic， V，1998）。金融發展通過減少信息不對稱和契約不完備所導致的資本市場不完善問題，從而減輕了企業的融資限制，特別是對于小型企業而言，隨著國家金融體系的不斷發展，它們所面臨的融資限制也在逐漸減輕（Love，2001）。此外，金融發展還具備有效監督內部資源使用，防止資源濫用，從而減少企業擴張所需的成本，推動企業實現合理規模的擴張（Beck， T， Demirguc-Kunt， A 和 Maksimovic， V，2003）。綜上所述，金融領域的發展不僅增強了金融功能的發揮，還有助于減輕企業的融資約束問題，這一觀點得到了眾多研究的堅實支持。

當涉及國內研究領域時，一些研究的結果強調了金融發展在減輕企業融資約束方面的積極作用。李斌和江偉（2006）的研究認為，金融發展水平較高的地區有助于減輕企業的融資約束，尤其是對那些依賴外部融資的企業而言，金融發展的提升有助于促進企業的成長。Ghosh（2006）的研究通過印度的數據得出結論，金融自由化可以在很大程度上減輕融資約束問題，而這一減輕效果對于小型企業尤為顯著。唐建新和陳冬（2009）的研究使用中小企業板的數據，也發現金融發展對減輕融資約束問題有顯著作用，特別是市場化的信貸分配和外資引入對于減輕效果具有支持作用。饒華春（2009）的研究也得出了相似的結論，指出金融發展有助于降低企業的融資約束水平，尤其是民營上市公司獲得了更為顯著的減輕效果，其中金融中介的發展對于減輕企業融資約束問題的作用超過了股票市場的發展。這些研究的結果突顯了金融發展在減輕企業融資約束問題方面的積極影響，特別是在金融自由化、市場化信貸分配、外資引入以及金融中介發展等方面取得的進展。這些因素有助于提高企業獲得外部融資的便捷性，降低融資成本，進而促進企業的成長和發展。需要強調的是，金融發展對于融資約束問題的減輕程度可能因國家、地區、金融體系特點以及不同類型企業的不同而異。因此，在制定政策和實踐中，需要綜合考慮各種因素，以更好地促進金融發展與企業成長之間的關系。

此外，金融產業的集聚在經濟領域也發揮著極其重要的作用。金融集聚效應不僅可以提高市場流動性、降低融資成本和投資風險，有助于信息的共享和交流。金融中介機構的集聚有助于降低信息獲取成本，提高資源的配置效率。金融產業的集聚還有助于風險管理和公司治理，通過提供更多的金融工具和服務，幫助企業更好地管理風險。金融集聚有助于知識技術的外溢效應，促進經驗共享和技術創新。因此，金融產業的集聚對于經濟增長和發展具有積極作用。這種集聚效應可以促使金融機構更緊密合作，提高了金融市場的效率，從而推動了經濟的增長。

綜上所述，金融領域的發展和金融產業的集聚對于提高企業的融資能力、降低融資成本、促進經濟增長以及優化資源配置等方面發揮著至關重要的作用。這些研究結果凸顯了金融在現代經濟中的核心地位，以及金融發展對于經濟增長和發展的積極影響。

3 金融聚集緩解融資約束的理論機制分析

企業融資是指企業在法律規定的框架內，根據自身的資金需求，通過特定方式和渠道，從不同的資金來源獲得所需的資本的過程。一般而言，企業融資可以分為內部融資和外部融資兩種主要形式。（1）內部融資：內部融資是指企業利用自身內部資源來滿足資金需求。這包括使用自有資金，將經營活動的盈利積累為資金，以及內部員工的投資。內部融資通常不需要涉及外部金融市場或機構，企業可以自主地使用內部資源來支持業務擴展和投資計劃。（2）外部融資：外部融資涉及企業從外部融資渠道獲取資金，以滿足其資本需求。這種方式包括通過銀行或其他金融機構獲得貸款或信貸資金，或者通過股票市場發行股票或債券市場發行債券等方式籌集資金。外部融資通常需要遵守相關法規和市場規定，同時還受到市場條件和資金成本的影響。融資約束是一個關鍵概念，它指的是外部金融市場的不完善，導致企業在融資過程中面臨較高的融資成本，從而使企業難以達到最優的投資水平。融資約束通常表現為企業需要付出更高的融資成本，或者由于無法獲得足夠的融資而限制了其投資計劃的實施。這種情況可能源于市場信息不對稱、金融機構限制、公司內部與外部融資成本之間的差異等因素。因此，解決融資約束問題通常需要改善外部金融市場的完善度，減少融資成本，以便企業更容易地獲取所需的資本，從而支持其發展和增長計劃。這對于企業的健康成長和經濟發展具有重要意義。

傳統的融資約束理論主要側重于信息不對稱、代理問題和交易成本等因素，這些因素被認為是導致融資約束的主要原因。這一理論在金融領域廣泛應用和研究。根據著名的Modigliani-Miller（MM）理論，在完全資本市場下，公司的投資決策和資本結構是無關的。這意味著企業的內部融資和外部融資成本可以相互替代，它們之間沒有實質性的差異。在理想的市場環境下，企業可以根據其投資項目的需求選擇最適合的融資方式，無論是通過內部融資還是外部融資。然而，現實世界中存在外部資本市場的不完善、信息不對稱和交易成本等問題。這些因素導致企業內部融資和外部融資之間存在著實質性的成本差異，從而形成了融資約束。（1）信息不對稱：當企業和投資者之間存在信息不對稱時，投資者無法充分了解企業的內部情況，這可能引發逆向選擇和道德風險問題。為了彌補這種不對稱，投資者可能要求更高的回報率，從而使外部融資成本升高，相比之下，內部融資的成本較低。（2）代理問題：代理問題涉及公司內部管理層（代理人）和股東（委托人）之間的利益沖突。管理層可能采取行為，以謀求個人利益，而不一定符合股東的最佳利益。這種代理問題可能導致外部投資者對公司的不信任，從而要求更高的回報率，提高了外部融資的成本。（3）交易成本：即使在沒有信息不對稱和代理問題的情況下，企業通過外部金融市場融資仍然需要面對各種談判、簽約和監督等交易費用。這些高昂的交易費用也會增加外部融資的成本，使得企業可能會放棄本應具有正凈現值（NPV）的投資項目。因此，融資約束是一個復雜的現象，受多個因素的影響，這些因素共同導致外部融資成本高于內部融資成本，從而使企業在融資決策方面面臨一定的限制和挑戰。要解決融資約束問題，企業和政府可以采取一系列措施，包括改善信息披露、加強公司治理、降低交易成本等，以促進更有效的融資和投資。

融資約束可被視為外部金融市場不完善所導致的情況，這會使企業在內部融資和外部融資之間面臨成本差異。在存在融資約束的情況下，為了滿足企業的投資需求，必須確保有足夠的盈利水平或預期盈利。市場的不完善性導致企業在爭取外部融資時可能面臨較高的融資成本，從而限制了企業實現最佳投資水平的能力。例如，如果一家公司面臨嚴重的流動性問題，那么從銀行、證券市場等外部渠道籌集資金可能會非常具有挑戰性。由于缺乏足夠的資金，即使存在良好的投資機會，公司也可能被迫放棄這些機會。融資約束反映了企業在獲取外部資金方面所面臨的各種挑戰，這些挑戰可能包括高融資成本、有限的融資渠道以及市場不完善等因素。為了克服這些限制，企業可能需要采取一系列策略，包括改善內部財務管理、積累內部資金、尋求多元化的融資渠道以及與金融機構建立合作關系，以更好地滿足其資本需求和投資計劃。

企業融資中，信息不對稱對多個方面產生了深遠影響，其中包括投資者與企業投資項目之間的信息不對稱、不對稱的選擇行為，以及與企業家能力相關的信息不對稱。這些不對稱信息可能導致銀行采取不同的信貸策略。通常情況下，信息不對稱主要存在于商業銀行與大型企業以及中小企業之間，這可能引發逆向選擇和道德風險問題，進而制約了信貸分配。此外，中小企業通常具有集中的所有權和控制權，相對較少受到職業經理人的監管，因此可能面臨更高的道德風險，使得銀行更傾向于選擇大型企業，而對中小企業持保留態度。商業信用是企業在正常經營和商品交易中常見的信貸方式，也是企業最主要的短期資金來源之一。在信息不對稱存在的情況下，企業通常會借助商業信用來緩解融資約束，因為獲得銀行信貸較為困難，特別是在金融市場相對不發達的發展中國家，商業信用可以作為一種有效的替代機制，幫助企業應對融資約束。政治關聯可以通過信息效應和資源效應來協助企業緩解融資約束。通常情況，政治關聯企業更有可能是運營效率較高的優質企業，因此更容易獲得銀行貸款并進入資本市場。此外，政治關聯還可能為企業提供各種政策優惠，使其能夠以較低成本獲取資源，進而提高未來的總收益和市場價值，降低資金供應方面的風險。除了政治關聯外，企業還有強烈的動機與金融相關部門建立關聯。這些關聯可以通過多種方式來減輕融資約束，包括減少信息不對稱、影響金融部門的決策，以及提高企業的金融技術能力。因此，信息效應、資源效應和管理效應都可能在這種情況下發揮作用。企業融資約束是一個復雜的問題，受到多種因素的影響。了解信息不對稱、政治關聯以及與金融相關部門的關聯對于企業應對融資挑戰具有重要意義，這有助于企業更好地應對融資限制所帶來的挑戰。

4 結語

金融集聚是一個時空動態的過程，通過協調、配置和整合金融資源與地域條件，促進金融產業在一定地域范圍內的集中發展，形成了金融地域密集系統。在這個過程中，金融集聚效應產生了多重積極影響，對經濟增長起到了關鍵作用。第一，金融機構的集聚通過協同合作提高了生產效率。在集聚區域內，金融機構更容易建立協作關系，共同提供金融服務，降低了生產成本，提高了效率。第二，金融機構的集聚拉近了與客戶的關系，使市場信息更加透明。這有助于節約市場營銷成本，同時也使客戶更容易獲取所需的金融信息和服務。第三，金融機構的集聚促進了技術的開發和傳播，形成了技術擴散效應。在集聚區域內，不同金融機構之間的技術創新更容易進行復制和應用，推動了技術的傳播和應用。第四，金融機構之間在集聚區域內相互學習管理思想和方法，提高了管理效率。這種經驗共享有助于不斷改進金融業務的管理方式，提高了運營效率。第五，金融機構之間的競爭降低了融資成本。在競爭激烈的市場環境中，金融機構不得不提供更有吸引力的融資條件，從而降低了企業的融資成本。此外，金融集聚區域內的金融企業能夠更接近顧客，及時了解市場需求變化，從而更好地滿足客戶的金融需求，促進金融產品的創新。第三，金融集聚區域擁有豐富的金融人才和技術信息，具備創新的區域環境。這有利于吸引更多的金融企業進入集聚區域，進一步增強了集聚效應。綜合來看，金融集聚不僅提高了金融產業的效率和競爭力，還對經濟增長產生了積極的推動作用。這種集聚效應有助于降低成本、提高創新、促進資源配置效率，從而推動地區經濟的繁榮和增長。

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