伊利股份股利政策影響因素分析

摘 要：股利分配是企業與股東之間信息傳遞的重要信號。企業股利政策的制定會受到多方面因素的影響，合理的股利分配政策應該考慮企業的可持續性和未來發展的需要，因此對股利政策影響因素的研究具有一定的現實意義。本文以伊利股份為研究對象，以2018年至2022年伊利股份的財務數據為研究基礎，首先對伊利股份股利分配政策進行了介紹，其次從七個方面入手研究不同因素對伊利股份股利政策的影響情況，最后提出伊利股份股利政策改進的相關針對性建議。

關鍵詞：伊利股份；股利政策；影響因素

股利政策作為公司財務管理的核心問題之一，對于股東、投資者以及整個資本市場都有著重要的影響。作為我國乳制品行業的領軍企業，伊利股份的股利政策對于該行業的發展和整個資本市場的穩定也具有重要意義。

一、伊利股份股利政策現狀

1.伊利股份公司概況

伊利股份目前位居中國乳業第一、亞洲乳業第一、全球乳業五強。據荷蘭合作銀行發布的“2022年全球乳業20強”榜單顯示，伊利股份以182億美元的營業額位居全球第五，以31.7%的增速在榜單上遙遙領先，向世界展現了中國乳業龍頭企業的強勁發展潛力，進一步夯實了中國乳業“一超多強”新格局。

2023年4月28日伊利股份發布2022年年報，伊利股份2022年實現營收1226.98億元，同比增長11.40%；凈利潤93.18億元，同比增長6.71%。

2.伊利股份股利政策現狀

本文從伊利股份公司2018年至2022年的年報中匯總了近五年伊利股份的股利分配情況。如表1所示，近5年來伊利股份一直采用的股利政策是分派現金股利，并未通過送股、轉增股等方式對投資者進行回報。

據伊利股份2022年財報顯示，2022年伊利擬向全體股東每10股派發現金紅利10.40元（含稅），截至2023年3月31日，公司總股本6，398，918，718股，扣除公司回購專戶股份22，596，809股，以此計算合計擬派發現金紅利總額為6，631，374，785.36元。

股利支付率是每股現金分紅在每股收益中所占的比重，通過股利支付率可以看出伊利股份對凈利潤的分配情況，以及如何反饋給股東回報。如表2所示，2018年至2022年伊利股份的現金分紅總額、每股收益均呈現逐年上漲的趨勢且變動一致，股利支付率維持在70%左右，較為穩定。由此可以看出伊利股份每年都會給股東分配大量的股利，根據信號傳遞理論，穩定的股利支付率可以營造良好的企業形象，給廣大投資者信心，向市場傳遞出公司業績良好、發展穩定的信號。

二、伊利股份股利政策影響因素

1.整體狀況

從表3可以看出伊利股份2018年至2022年的營業收入呈穩步上漲趨勢，5年平均增幅達到12.64%，還是相當可觀的。凈利潤也從2018年的64.52億元增長至2022年的93.18億元，增長了44.42%，其中2021年同比增幅最大，增長了23.00%。

2022年伊利股份的營業收入為1232億元相對于飲料乳品行業營業總收入的行業均值83.66億元，伊利股份穩居龍頭，排名第二的光明乳業僅為282億元。伊利股份2022年凈利潤達到93.18億元，遠超行業水平5.49億元，凈利潤排名第二的養元飲品全年凈利潤僅達14.74億元。因此總體來看伊利股份的整體規模及收入水平都處于行業的領先地位，發展較為穩定可以支撐起較高的股利分紅。

2.控股情況

根據伊利股份2022年的財務報告，截至2022年12月31日，伊利股份總數為6399345318股，其中十大流通股東持2526660281股，占比39.48%，其余流通股份3781328691股，占比59.09%，流通受限股份91356346，占比1.43%。

從持股比例可以看出，伊利股份各大股東之間的持股比例存在著較大的差異，在進行經營決策時，小股東很難有發言權，這就會造成公司的高管們對大股東沒有足夠的監督能力，從而影響公司的經營決策。與此同時，上市公司的股利分配政策還會受股權集中程度的影響，控股股東出于自身利益最大化的考慮，往往會選擇發放較高的現金紅利，但若采用較高的分紅率，則會增加公司的現金流量壓力。

3.現金流量

現金流是一個企業的命脈，影響著企業日常生產經營的方方面面，本文所研究的伊利股份也正是采用現金分紅的方式發放股利，因此本文在考慮伊利股份股利分配的影響因素時會重點關注伊利股份的現金流量情況。

從表4中不難發現，伊利股份近五年除投資現金流凈額外其他均呈現上漲趨勢。2022年伊利股份的現金及現金等價物的期末余額達到峰值331.88億元，同比增長了6.78%。而2022年經營現金流凈額為134.2億元，同比下降了13.57%，但相比同期的經營現金流量凈額的8.165億行業均值來看，伊利股份的經營現金流量表現情況還是非常不錯的。

整體來看，伊利股份2018年至2022年的經營現金流凈額、籌資現金流凈額以及期末現金及現金等價物余額變動情況整體一致，并且與近5年伊利股份的現金分紅總額的變動趨勢保持一致，均呈上漲趨勢。伊利股份現金及現金等價物余額在2020年至2022年的三年內整體上漲，但2018—2019年的現金及現金等價物呈下降趨勢，結合上文對股利支付率的分析可以發現，2018年的股利支付率也同比下降了6.87%。

從表中不難看出伊利股份的現金流量主要來自經營活動產生的現金流量，因此伊利股份的現金股利發放也主要依賴于經營活動中所產生的現金流入，經營現金流應成為研究伊利股份股利政策的重要關注點。

4.償債能力

企業的償債能力可以反映企業的財務狀況，以及是否有能力償還即將到期和未來的債務，還能夠在一定程度上反映企業是否能夠持續經營。

從表5可以看出，伊利股份的流動比率近5年來維持在1倍左右的水平，2022年的流動比率僅為0.99，速動比率的情況相對好一些，但并不穩定，2022年的速動比率為0.75。由此可見存貨水平對伊利股份的短期償債能力的影響是較為明顯的。伊利股份2021年的現金比率達到最高值0.73，2022年的現金比率為0.55。雖然伊利股份的現金比率超過了普遍認為的較好情況0.2，但這一比率過高意味著企業流動資產尤其是現金類資產未能得到合理運用，現金類資產獲利能力低，也會導致伊利股份的機會成本增加。綜合來看，伊利股份的短期償債能力表現情況尚佳，但還存在進一步的改善空間。

伊利股份的資產負債率處于一個相對穩定的水平，但相比2018年的41.11%，2022年的資產負債率達到了58.66%，是近5年來的最高水平。現金流量債務能夠反映出經營現金流量是否能夠充分償還企業債務，伊利股份的現金流量債務比率是呈下降趨勢的，2018年現金流量債務比率為44.07%，但2022年下降到了17.47%，與此同時在2022年企業還發放了6，631，374，785.36元的現金分紅，這會給企業的償債能力帶來更多的負擔。綜合來看，伊利股份的長期償債能力是下降的，企業應對長期償債能力提高警惕，考慮是否需要調整現金分紅的股利政策，以提高伊利股份的長期償債能力。

5.成長能力

通過分析企業的成長能力可以看出企業未來的發展趨勢以及目前的發展情況，這對企業股利分配政策的制定會產生一定的影響。

從表6可以看出伊利股份的營業總收入是在持續增長的，2022年末伊利股份的營業總收入達到了1232億元，而2022年飲料乳品行業的行業均值僅為83.66億元，伊利遠超同行業水平。但從營業總收入增長率來看，從2018年至2022年的營業總收入增長率伊利是呈下降趨勢的，增速逐漸放緩。伊利股份的凈資產整體來看也呈上漲趨勢，僅在2019年有小幅下降，2022年凈資產達到了541億元，為5年來最高，而同年的凈資產行業均值僅為47.63億元。從凈資產增長率的角度來看2018年至2022年的凈資產增長率變動并不穩定，2021年的凈資產增長率達到了59.80%，而2022年的凈資產增長率僅為10.97%。

6.盈利能力

盈利能力又稱為企業的資本增值能力，盈利能力能夠反映出企業一定時期內賺取利潤的能力。本文主要通過凈資產收益率、銷售凈利率、總資產報酬率與投入資本回報率進行伊利股份盈利能力的分析。

如圖1所示，伊利股份2018年至2022年的凈資產收益率、總資產報酬率與投入資本回報率整體均呈現下降趨勢，只有銷售凈利率維持在7.86%的平均值水平上下，沒有太大變化。2022年伊利股份的凈資產收益率降低到了近五年的最低水平19.23%，與2021年相比下降了24.85%，表明企業的凈資產給企業帶來的凈利潤是下降的，在伊利股份的所有者權益逐年上漲的情況下，說明企業未能很好地利用企業的股東權益為企業創造利潤。

伊利股份的銷售凈利率在2018年至2022年的5年內一直保持較為穩定的水平，這說明伊利股份對企業日常的經營活動管理得較為不錯。總資產報酬率是評價企業資產運營效益的重要指標，2022年總資產報酬率下降到了10.33%。在伊利股份的息稅前利潤與平均總資產都在不斷上漲的情況下，總資產報酬率的下降說明伊利股份的息稅前利潤與平均總資產的上漲速度并不一致，息稅前利潤的增長速度要明顯慢于平均總資產的增長速度。伊利股份的投入資本回報率除了在2019年增長了7.48%以外，2020年至2022年一直以高于16%的變動率下降，到2022年已下降至11.67%。

綜合來看，伊利股份的盈利能力在2018—2022年的表現并不好，但即使如此，伊利股份的現金分紅總額卻在不斷增長，股利支付率在這5年中依然穩定維持在70%左右。雖然伊利股份的現金流還足以支撐每年的股利支付，但伊利股份的盈利能力情況應該在伊利股份股利政策考慮的范圍內，以最大化運用企業資產實現股東財富最大化。

7.營運能力

營運能力能夠反映出企業資產管理效率，常通過應收賬款周轉率、存貨周轉率、流動資產周轉率、總資產周轉率以及應付賬款周轉率進行衡量。

從表7可以看出伊利股份的應收賬款周轉率、存貨周轉率、流動資產周轉率、總資產周轉率整體呈下降趨勢。其中應收賬款周轉率下降的幅度最大，2022年同比下降了21.09%。存貨周轉率、流動資產周轉率、總資產周轉率在2018年至2022年間也在不斷下降，資產周轉率的下降說明企業回款速度、穩定性降低，企業需要更多的自有資金，資金成本會升高，資金風險也會隨之升高。

而伊利股份的應付賬款周轉率較為穩定，在2018—2022的五年間并未有明顯的升高或降低的趨勢。因此，整體來看，伊利股份的資產回收速度是在下降的，說明伊利股份近五年資產管理的效率降低，營運能力有所下降，若伊利股份想持續發放高額的現金分紅，還應加強對企業資金的管理。

三、伊利股份股利分配政策的不足

1.股利分配形式單一

從伊利股份股利支付的情況可以看出，伊利股份只采取了現金分紅的形式進行股利分配。單一采用現金分紅的方式分配股利會給企業帶來資金壓力，伊利股份的財務報告中顯示伊利股份多產業鏈都有大量的研發及投資需求，這也需要大量的資金投入。單一采用現金分紅的方式分配股利還可能會限制股東的選擇，不同的股東可能有不同的偏好和需求，有些股東可能更愿意接受股票分紅或其他非現金形式的分紅。如果企業僅提供現金分紅，這些股東可能無法按照自己的意愿接收股利。

2.股利分配政策缺乏靈活性

近5年內伊利股份只采取現金分紅的方式分配股利，會導致企業的股利分配政策缺乏靈活性。企業在不同階段可能面臨著不同的資金需求和發展機會，缺乏靈活性的股利分配政策可能無法適應企業經營環境的變化。缺乏靈活性的股利分配政策還可能會影響投資者的信心。如果企業堅持固定的股利分配比例或金額，無論企業的盈利水平如何，投資者可能會認為企業缺乏靈活性和適應能力。這可能導致投資者對企業的長期增長前景產生疑慮，影響企業的股價表現。

3.現金分紅帶來企業現金流壓力

現金分紅意味著企業需要將一部分現金資金從企業內部轉移到股東手中，這將導致企業現金流減少，對企業的資金流動造成壓力。雖然在本文的分析中，伊利股份的現金流情況尚佳，但企業的償債能力并沒有控制得很好。因為企業債務的存在，現金分紅可能會增加債務還款和利息支付的壓力。此外，企業可能面臨其他資金需求和投資計劃，如果企業在現金分紅過程中將大量資金分配給股東，可能無法滿足這些資金需求，從而對企業的發展和競爭力產生不利影響。并且在一些投資者對高額現金分紅有較高期望的情況下，如果企業無法滿足這些期望，可能導致投資者的失望和股價下跌。

四、伊利股份股利分配政策的相關建議

1.多元化股利支付政策

伊利股份擁有極高的資金利用效率和盈利能力，在日常的經營中完全可以通過適當發放股票股利的方式讓股東把錢留在企業，分享企業未來的發展成果。企業發放股票股利可以攤薄每股收益和每股凈資產，一方面可以在短期內使股票價格下降，吸引更多的投資者，另一方面也能增強股票的流通性。因此，為了更好地滿足企業和股東的需求，伊利股份可以采用多元化的股利分配形式以提供更多的選擇和靈活性，使企業更好地管理資金流并滿足不同股東的偏好和需求。

2.根據自身狀況彈性調整分紅政策

從整體上看伊利股份的財務狀況表現很好，但凈資產收益率等一系列盈利能力指標卻在下降，水平較低，總資產周轉率也在不斷下降。伊利股份應該綜合考慮企業的盈利狀況、現金流情況、投資需求等因素，慎重考慮現金分紅額度，以確保分紅額度合理，既能滿足股東的回報期望，又不會給企業的現金流造成過大壓力。制定長期的股利分配規劃和目標，使企業能夠在投資、發展和現金分紅之間保持平衡，與股東進行積極的溝通，提高信息透明度。

3.增強對現金流的管理以緩解現金流壓力

從上文對伊利股份現金流情況的研究分析可以發現，伊利股份的現金流非常強健，但其變化情況卻不太穩定。伊利股份的應收賬款周轉率在2018—2022年是在不斷下降的，伊利股份應積極管理應收賬款。伊利股份可以建立詳細的財務預算和現金流管理制度，以監督和控制企業的現金流動；仔細評估和篩選資本支出項目，優先考慮那些能夠提供更快現金回收的項目，積極尋找降低成本的機會，包括減少浪費、優化供應鏈、提高生產效率等，都有助于提高利潤水平和現金流的穩定性。

五、結語

本文從伊利股份2018—2022年的財務情況入手，從七個角度研究分析了伊利股份股利政策的影響因素。從整體狀況來看伊利股份的整體規模處于行業的領先地位，發展較為穩定，可以支撐起較高的股利分紅。但伊利股份的股權較為集中，大股東的偏好在很大程度上會影響企業的股利分配政策。伊利股份現金分紅的重要來源是企業的經營現金流量，總體的現金流量強健遠超同行業水平，但償債能力表現欠佳，需要加強管理。從成長能力的角度來看伊利股份具有良好的長期發展能力，但伊利股份的凈資產收益率等盈利能力指標均呈現下降趨勢，營運能力也有所下降，資產管理的效率降低。通過對伊利股份股利政策影響因素的研究發現，伊利股份股利政策有三方面的不足，股利分配形式單一、股利分配政策缺乏靈活性以及現金分紅帶來企業現金流壓力。針對以上不足之處本文提出了采取多元化股利支付政策、根據自身狀況彈性調整分紅政策以及增強對現金流的管理以緩解現金流壓力的建議。

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作者簡介：盧儀玥（1999— ），女，河南人，西安石油大學，會計專碩。