愛爾眼科：成長性邏輯堅實、業績穩健不必擔心殺邏輯和殺業績

2023年以來，A股出現了比較大的調整，其中成長風格對價值風格的相對劣勢尤其明顯。面對情緒化的下跌，成長股投資者也許可以試著冷靜下來，問自己兩個問題：

A股5000多家上市公司中，還有沒有成長股？

未來A股市場上，還有沒有成長股投資？

如果答案是肯定的，那么應該做的，就是尋找A股中極少數真正的成長股，為未來布局。

在大的調整中，殺邏輯、殺估值、殺業績相交織，共同推動股價下跌。普跌中，殺估值確實跑不了，但有些公司，可以憑借強勁的基本面和成長性，避免殺邏輯和殺業績。

接下來，以愛爾眼科為例，看看真正成長股的特質。

國內居民眼科醫療需求的持續增長，是愛爾眼科基本面中最為確定的因素。在面向14億人口的大消費領域，消費需求有著鮮明的時代特征，只有緊跟時代脈搏，才能找到投資上的“長坡厚雪”。眼科賽道由于需求長期增長的確定性極高，將在經濟周期波動中屹立不倒，安然渡過經濟結構調整。

造成眼科醫療需求長期持續擴張的重要因素之一，是電子設備使用的普遍性和時長不斷增加。

眼睛無疑是現代人“最忙碌”的器官。

然而，器官的進化是一個漫長過程。相對于經歷數百萬年進化的眼睛來說，近幾十年電子設備的快速興起只是“一瞬間”，眼睛的生理功能遠遠無法適應快速變化的使用需要。當走近自然、仰望天空成為生活中的“奢侈”時，都市人眼睛的健康壓力可想而知。而隨著網絡普及率提升和在線時間越來越長，眼科醫療需求必然步入不可逆的長期上升通道。

從眼科服務的兩個典型年齡段人群來看，兒童青少年眼病和老年眼病都存在快速上升趨勢。

以近視為例，據弗若斯特沙利文統計，2019年我國近視患者人數近6億，預計到2024年將接近6.7億人。由于電子產品的普及，近視低齡化、高發病率形勢嚴峻。

國家衛生健康委數據顯示，2020年我國兒童青少年總體近視率為52.7%，其中6歲兒童為14.3%，小學生為35.6%，初中生為71.1%，高中生為80.5%。隨著電子設備的普及，視力正常的成年人已成為絕對少數。

除近視外，兒童青少年大量使用電子設備，不健康的用眼習慣造成與其年齡不匹配的眼睛負荷，其他眼病也在增多。

同時，隨著老齡化社會的到來，與年齡相關的眼病（如白內障、老視、眼底病等）也越來越多。

據相關統計數據，2000年至2022年，我國60歲及以上老年人口從1.26億人增加到了2.8億人，老年人口占總人口的比重從10.2%上升至19.8%。未來一段時間，老齡化程度將持續加深，預計2050年老年人口將達4億以上。

而且，當60后、70后邁入老年時，他們使用電子設備的習慣已經養成，這進一步加劇了眼病患者的增加。

可以預見，年齡相關性眼病患者數量將呈現長期增長趨勢，對眼科醫療供給提出了更多要求。

無論兒童青少年的近視問題，還是老年人的眼健康需求，都需要專業眼科醫療機構為廣大居民提供更好更多的眼健康服務，也為眼科醫療機構發展帶來巨大機遇。

綜上，我們不妨自問：

電子設備普及和使用的剛性是不是不可逆？

老齡化加深是不是不可逆？

正是由于諸如電子設備的剛性使用、老齡化加深等關鍵前置條件的高度確定，眼科醫療需求增長將擺脫宏觀經濟周期波動的影響，走出獨立上升通道。

從市場潛力和整體需求角度而言，中國眼科市場很大，但當前醫療覆蓋率和實際發病人數間仍存很大差距。

相關數據顯示，目前中國屈光手術量僅為每年200萬例左右，仍有非常大的治療缺口，有很多適合通過手術治療的患者未被治療。根據《國人近視手術白皮書》，2021年我國每千人近視手術量僅為0.7，低于同期發達國家水平，相較美國的2.6仍有3倍空間。

另外，研究顯示，中國是全球白內障患者人數最多也是白內障致盲人數最多的國家。但目前中國每年白內障手術治療量只有約400萬例。根據《中國眼科行業產業現狀與未來發展白皮書》數據，到2020年，中國百萬人口白內障手術率超過3000例，相對于歐美的12000例，差異仍舊十分明顯。

以巨大的潛在需求為背景，隨著眼科健康教育的加強、新技術應用和醫生缺口問題的解決，國內眼科醫療的滲透率有望穩步提高。

針對各專科醫療的商業價值，業內素有“金眼、銀牙、銅骨頭”的說法。眼科既有一定的專業門檻，可以防止內卷的過度行業競爭；又可以通過投資進行復制來擴張規模，而不像牙科那樣受制于牙科醫生的個人專業技能。因此，眼科的盈利能力顯著高于其他?？?，是大消費領域的黃金賽道。

面對行業需求增長的高度確定性，企業還需要憑借自身實力，才能接住這波“潑天的富貴”。

在國內眼科醫療這個“長坡厚雪”的賽道上，呈現出“一超多強”的競爭格局，其中，“一超”愛爾眼科龍頭優勢顯著。

目前國內醫療資源區域分布嚴重不均。針對這一痛點，國內眼科醫療龍頭愛爾眼科通過“分級連鎖”的模式，在“橫向成片、縱向成網”的醫療網絡布局下，實現了資源配置的最優化和患者就診的便利化，醫療網絡的廣度、深度和密度進一步提高，旗下各家醫院的競爭力和集團品牌的影響力卓著，取得了巨大的市場優勢。

據華西證券計算，2021年，愛爾眼科在屈光、白內障、視光、其他眼病民營市場中，分別占據38.8%、13.1%、41.8%和27.1%的市占率，在整體民營眼科市場占有率達到28%，包括公立醫院在內的整體眼科市場占有率則為11.2%。

此外，作為全球規模最大的眼科醫院集團，愛爾眼科憑借全球資源優勢和分級連鎖優勢，持續布局海內外市場。公司醫療網絡覆蓋亞洲、歐洲和北美洲，奠定了全球發展的戰略格局。截至2023年上半年末，境內愛爾眼科品牌醫院229家、門診168家，境外已在美國、歐洲、東南亞等布局124家眼科中心及診所。

愛爾眼科的國際化有助于深度融合國際先進的醫療服務理念和最前沿的技術體系，嫁接高端服務模式、先進醫療技術和管理經驗，幫助公司更好地發展國內的高端醫療服務，搭建世界級科研、人才、技術創新平臺，取得全球資源整合優勢。

在人才隊伍和學科建設方面，愛爾眼科在業內可謂一枝獨秀，建立起技術和專業人才的護城河。公司已形成了“多院”、“多所”、“五站”、 “四中心”、“四基地”、“一平臺”、“一室”的創新型醫教研一體化平臺，進一步推動了臨床科研學術工作的開展，取得良好的科研學術成果。

眼科醫療服務對設備依賴度高，先進設備是眼科醫院診療的基礎。愛爾眼科在國外先進技術和設備引進方面走在眼科醫療領域前列，顯著領先于公立醫院。

前幾年A股市場成長風格投資盛行，賽道股龍頭公司溢價過高，形成了一定的泡沫。

各種“茅”一度出現的高估，未來會有兩種走向：一種是由于行業和公司的成長性不再，出現估值和業績雙殺，股價一蹶不振；另一種是未來真正的成長股，可以通過業績持續增長，最終消化掉原來的高估值。

愛爾眼科無疑屬于后者。

首先，公司所屬行業具備長期成長性和穩定性，并非波動較大的周期性行業，因此，本來就應賦予較高的行業平均估值。

其次，作為龍頭公司，愛爾眼科在行業中品牌優勢、技術優勢顯著，在行業內應具備估值溢價。

我國眼科醫療服務近年來快速增長，考慮眼科疾病患病人群數量眾多，未來行業將維持高景氣度。

愛爾眼科在這一黃金賽道中遙遙領先，不斷深化的臨床醫療水平和醫療網絡布局構成長期護城河，在變動的市場環境下表現出較強的業績韌性。公司通過“內生+外延”的擴張模式，實現“成熟醫院穩定增長+次新院潛力釋放+并購基金旗下醫院持續整合”，內外雙輪驅動，助其快速、低風險且高質量的發展。

綜上所述，眼科醫療需求長期增長的稀缺行業特質，以及作為龍頭公司的巨大競爭優勢，使得愛爾眼科成長性的邏輯堅實，業績增長確定性高。即使在股市整體表現不佳時，也不必擔心殺邏輯和殺業績。隨著估值的回落，公司投資價值日益顯現。