信貸增量與結構再平衡

文頤

1月26日，央行發布《2023年金融機構貸款投向統計報告》，截至2023年年末，金融機構人民幣各項貸款余額為237.59萬億元，同比增長10.6%；全年人民幣貸款增加22.75萬億元，同比多增1.31萬億元。

具體來看，對公貸款增長強勁，地產貸款增速持續低迷。綜合全年來看，在零售需求低迷的情況下，對公業務成為銀行資源傾斜的主要方向，截至2023年年末，本外幣工業中長期貸款余額同比增長28%（三季度末為30.9%），增速水平雖季節性滑落，但仍遠高于行業貸款整體增速水平。

分項來看，本外幣基礎設施中長期貸款余額同比增長15%（三季度末為15.1%），保持平穩增長，“萬億國債”背景下基建投資仍將是銀行的主攻方向。房地產業中長期貸款余額同比增長4.3%（三季度末為6.2%），增速水平持續處于低位，行業低迷銷售數據降低了銀行的投放意愿。但2024年年初以來，監管政策頻出，城市房地產融資協調機制逐步完善，仍需關注后續政策效果的顯現過程。

普惠金融持續發力，三農領域金融服務持續深化。截至2023年年末，普惠小微貸款同比增長23.5%（三季度末為24.1%），增速水平持續位于高位，中央金融工作會議明確提出要做好“科技金融、綠色金融、普惠金融、養老金融、數字金融五篇大文章”，預計普惠金融仍將是銀行未來業務主攻點。

此外，截至2023年年末，農戶經營貸款余額和創業貸款余額同比分別增長18%、5.2%，本外幣涉農貸款同比增長14.9%（三季度末為15.1%），農村（縣及縣以下）貸款同比增長15.2%（三季度末為15.4%），三農領域貸款絕對增速水平仍處于歷史高位，金融服務三農事業質效不斷提升。

按揭貸款持續負增長，消費貸款增速略有下滑。截至2023年年末，本外幣住戶貸款同比增長5.7%（三季度末為5.7%），整體保持平穩。分項來看，按揭貸款延續負增長趨勢，個人住房貸款同比下降1.6%（三季度末為-1.2%），地產銷售的低迷以及提前還貸現象的出現都對按揭貸款的增長起到了負面作用。

在消費貸款方面，截至2023年年末，本外幣住戶消費性貸款（不含個人住房貸款）同比增長9.4%（三季度末為13%），增速水平進一步下滑，居民消費需求改善情況仍有待觀察。

歷史數據顯示，銀行股的超額收益表現大都出現在經濟景氣度上行階段，因此，銀行板塊上行彈性仍需關注經濟預期的改善。但需注意的是，銀行股作為能夠提供穩健分紅的高股息品種，在無風險利率持續下行的階段其類固收的配置價值同樣值得關注。

根據東海證券近期的調研，受益于2023年四季度財政支持力度加大及“五篇大文章”政策導向的加強，現階段對公貸款需求保持良好勢頭。居民購房與消費意愿改善不明顯，零售端住房與信用卡貸款需求仍不太明朗。各銀行預計將會根據自身戰略定位發揮優勢，更加積極開展“開門紅”投放，以應對零售端需求較弱、2023年同期高基數、息差持續下行等經營壓力。

在對公貸款方面，財政項目逐步落地，“五篇大文章”續航。與財政發力節奏匹配，2023年四季度國有大行項目儲備較為充足，2024年一季度項目逐步落地將形成信貸增量。中央金融工作會議召開以來，監管對于做好“五篇大文章”非常重視，銀行在相關領域保持積極投放態度。近期，央行設立信貸市場司，以及調降支農支小再貸款利率、普惠口徑放寬等組合政策有望進一步提升銀行發力普惠金融積極性，加強現階段普惠、制造、科技、綠色信貸增長的持續性與穩定性。

數據來源：人民銀行，國家金融監督管理總局，iFinD，東海證券研究所

在零售貸款方面，深挖普惠潛力，發揮消費領域主動性。現階段，信用卡、消費貸、按揭貸款等傳統領域需求尚不明朗，預期還是恢復性增長為主。普惠仍是景氣度較高的細分領域，零售占比高的國有大行戰略性看好小微市場。在策略上，各行將發揮更多主觀能動性，全年目標設定較為積極。邊際上看，近期政策對物價回升重視度進一步提升，對后續需求改善有積極意義。

在保持連續性與穩定性的前提下，投放節奏更均衡。經濟回升向好需要穩定、持續的信貸支持，2023年下半年各項政策持續顯效，預計2024年一季度信貸仍然會保持較快增長，但投放節奏較2023年更均衡，主要原因在于：1.2023年一季度，三年積累的信貸需求集中釋放，1月和3月貸款沖高更加明顯，2024年一季度則沒有導致信貸異常沖高的因素；2.2023年四季度以來，人民銀行注重引導金融機構把握好節奏，這一監管導向將促進信貸投放節奏更加均衡。

從經驗來看，不同銀行一季度增量占全年比重存在較大差異，銀行間信貸節奏差異或有所體現。2023年一季度投放比例較低者面臨的基數壓力不大，增量有望持平或高于2023年同期；2023年一季度投放占比較高者面臨的基數壓力較大，同比能否多增并不明確。

基于信貸增量與結構再平衡的監管導向較為明顯，增量訴求邊際放緩，零售需求改善不夠顯著。從結構上看，對公和零售之間分化有望從高位收斂。主要原因在于：盤活存量不會體現為增量，或主要影響對公信貸；近年制造業、綠色、普惠等重點領域實現高速增長，基數明顯抬升，增速或高位趨緩；當前按揭提前還款率較2023年明顯下降，對零售信貸拖累低于2023年；低基數下，銀行主動性更強，零售信貸增速趨穩。

2023年12月，存款降息范圍和節奏強于預期，有望較大程度緩解息差壓力，政策性銀行PLS規模凈增3500億元，體現財政政策進一步發力。近期降準等政策組合兼顧全面性與結構性，傳遞貨幣政策加大實體經濟支持力度信號。

央行公告自2月5日起降準0.5個百分點，力度超出預期，釋放了貨幣政策將加大對實體經濟支持力度的信號。預計本次降準釋放長期流動性超萬億；根據2023年上半年上市銀行數據靜態測算，若釋放資金全部進行信貸投放，有助提升上市銀行凈息差1BP左右。

與此同時，央行決定自1月25日起，下調支農再貸款、支小再貸款和再貼現利率各0.25個百分點；國新辦發布會亦提到，將普惠小微貸款認定范圍由單戶授信不超過1000萬元放寬至單戶授信不超過2000萬元。綜合考慮再貸款利率下行、普惠小微認定范圍放寬，以及2023年年底主要銀行下調存款利率，未來貸款利率中樞有望進一步下行。

房地產融資協調機制加速推進，支持“三大工程”盡快形成實物工作量。國家金融監管總局在國新辦發布會上表示，房地產對國民經濟具有重要影響，金融業責無旁貸，必須大力支持。保持房地產信貸整體穩定，滿足合理融資需求。重點工作包括：（1）將加快推進城市房地產融資協調機制落地見效。對符合授信條件的項目，要建立授信綠色通道，優化審批流程、縮短審批時限，積極滿足合理融資需求；對開發建設暫時遇到困難但資金基本能夠平衡的項目，不盲目抽貸、斷貸、壓貸，通過存量貸款展期、調整還款安排、新增貸款等方式予以支持；加強資金封閉管理，嚴防信貸資金被挪用。住建部在房地產融資協調機制部署會上，也表示將抓緊研究提出可以給予融資支持的房地產項目名單，1月底前，第一批項目名單落地后即可爭取貸款。（2）指導金融機構落實好經營性物業貸款管理要求，發放的經營性物業貸款在2024年年底前可以用于償還房企的存量貸款和發行的公開市場債券。（3）繼續做好個人住房貸款金融服務，因城施策進一步優化首付比例、貸款利率等個人住房貸款政策；（4）大力支持“三大工程”建設，盡快形成實物工作量。房地產融資端寬松政策不斷落地，有助于行業平穩健康發展與風險化解。

當前實體有效需求持續偏弱之下，政策加大穩增長力度已較為明確。若政策效果逐步得到經濟數據驗證，銀行板塊估值修復空間較可期待，后續建議持續跟蹤社融信貸等經濟前瞻性指標。

1月中旬以來，中泰證券集中調研了10家上市銀行，包括3家國有大行、2家股份制銀行、3家城商行、2家農商行。整體來看，銀行信貸儲備較為充分，“開門紅”進展良好，1月信貸投放情況總體與2023年持平或小幅增長。

從信貸投放規劃來看，在總量方面，銀行對2024年信貸投放持中性樂觀態度，大部分銀行全年規劃為信貸增量與2023年持平，部分較為樂觀的銀行規劃為信貸增速與2023年持平。在節奏方面，政策面對于“均衡投放”、 “平滑波動”的關注提升，結合當前信貸供給的競爭環境以及銀行自身“早投放早受益”的經營要求，銀行將在靠前發力的基礎上，全年節奏向過往平均水平回歸。

受重定價、存量按揭下調、城投化債等因素的影響，2024年銀行息差仍面臨壓力。不過，在存款利率調降和貸款重定價壓力小于2023年的情況下，多數銀行認為2024年息差收窄幅度會小于2023年。

由于信貸儲備較為充分，2024年“開門紅”信貸投放表現良好，國有大行和多家城商行、農商行均表示信貸儲備較為充分，1月信貸增長情況良好，與2023年相比有所多增；不過也有部分股份制銀行受政策面平滑節奏的影響將2024年一季度信貸儲備提前于2023年四季度投放。“開門紅”表現較好主要與信貸儲備較為充足有關。另一方面也有多家銀行表示觀察到信貸需求有所恢復。

在價格方面，新發放貸款價格已有企穩跡象。在信貸儲備較為充足的情況下，1月份銀行信貸投放更容易在量價之間取得平衡，各家銀行均表示新發放貸款利率基本企穩，部分銀行甚至觀察到新發放貸款利率有所回升。

從“開門紅”的投放抓手來看，基建類仍是重點發力方向。當前時間點，基建等重大項目的提前發力是1月份“開門紅”的主力，制造業等實體領域的需求在全年分布相對平均，不會有太強的前置，而零售相對還在淡季。

從增量規劃來看，各家銀行對2024年信貸增長都不悲觀，規劃上至少保持增量平穩。2024年，在政策面保持穩增長總基調不變的情況下，結合“五篇大文章”、“三大工程”的支撐，各家銀行規劃2024年信貸增量較2023年保持平穩，部分較為樂觀的銀行規劃增速持平。

從節奏規劃來看，由于政策面對于“均衡投放”、“平滑波動”的關注提升，結合當前信貸供給的競爭環境以及銀行自身“早投放早受益”的經營要求，銀行將在靠前發力的基礎上，全年節奏向過往平均水平回歸。根據調研情況，從各家銀行的規劃來看，預計難以回歸到“3322”的節奏，更多銀行會按照“4321”的節奏進行擺布，預計2024年一季度信貸投放占全年的35%-40%。

從結構規劃來看，對公端以基建和制造業、新興產業為主，零售端看消費貸和個人經營貸。

對公信貸主要聚焦“三大工程”與“五篇大文章”。在基建類方面，萬億元特別國債和“三大工程”共同帶來相關領域融資需求，根據銀行反饋，基建類仍將是2024年信貸增量的重要貢獻之一。在制造業、新興產業方面，隨著“五篇大文章”的進一步明確，行業的信用創造主體逐步從城投地產往新興產業轉移，對應這類客戶群的融資需求會逐步提升，是銀行未來要發力切入的客戶群，該類貸款在過往幾年均保持較高增速，但信貸余額占比仍有較大提升空間，根據銀行反饋，將會持續加大圍繞“五篇大文章”的高端制造業、新興產業的支持力度。

零售信貸則關注消費貸與個人經營貸。根據銀行反饋，在消費貸利率持續下行的刺激下，四季度以來，消費貸借貸需求邊際回升。同時，個人經營貸也是各家銀行零售信貸投放的重點，個體工商戶和小企業主經營的更多是跟生活剛需相關，客群和需求都相對穩定，在經濟下行期表現出一定的逆周期性，成為各家銀行發力競爭的重點。在按揭貸款方面，政策支持下的房地產市場景氣度仍需觀察，同時提前還款率雖有所緩解但仍處于較高水平，按揭貸款難以提供較多增量貢獻。

目前，銀行資產端主要壓力來源于重定價和存量按揭利率下調。2024年，對銀行資產端價格構成壓力主要有三個因素：重定價、存量按揭利率下調和城投化債。調研顯示，前兩者是息差壓力的主要來源。

首先，2023年，5年期LPR下調10BP，帶來2024年重定價壓力，這部分壓力主要于年初反映。不過，2023年LPR降幅小于2022年，從而2024年重定價對息差的拖累作用也將小于2023年。

其次，2023 年，多家銀行發布公告，9月25日起批量下調存量首套住房貸款利率，并明確操作細則。根據2023年三季度金融統計數據，2018年以來發放的存量按揭利率下降 73BP。該因素同樣對資產端收益率造成壓力，壓力在各季度之間分布較為均勻。

最后，根據調研反饋，城投化債對應的降息展期系統性推進程度有限，大多數情況下仍是根據項目分散推進。該因素對息差造成的影響并未被多數銀行作為主要考慮因素。

從負債端來看，存款利率下調、降準改善負債成本緩釋息差壓力。2023年5月、6月、9月和12月，銀行共4次下調存款利率，其中，5月是調低協定存款及通知存款自律上限，6月是調低活期和2-5年定期掛牌利率、9月是調低1-5年期掛牌利率，12月是首次調低1 年期以內定期存款掛牌利率，調整幅度大于以往，3年期定存掛牌利率低至1.95%，正式步入“2%”以內。存款利率下調對銀行息差壓力的緩釋作用將在2024年逐漸體現。

自2024年2月5日起，下調金融機構存款準備金率0.5個百分點，此次降準為2024年以來第一次降準、2022年以來的第五次降準，超過了前四次各自25BP的下調幅度。此次降準0.5個百分點，對上市銀行息差提升在0.7BP左右。根據銀行反饋，當前存款定期化趨勢并未見明顯緩解，存款定期化的趨勢使得銀行負債端成本呈現一定程度的剛性。

綜合資產負債兩端看銀行后續息差情況，年內息差預計仍面臨下行壓力，但收窄幅度或將較2023年有所改善。從各家銀行的反饋看，資產端投放價格仍有下行壓力，更多會通過結構調整，包括提高一般對公貸款在對公貸款中的占比、提高零售信貸的占比或者通過下沉客戶穩定零售資產價格來緩釋資產端的下行壓力；同時，資產端面臨的重定價壓力也小 于2023年。負債端存款利率下調對息差的貢獻會逐步體現。

總體來看，2024年銀行總體不良率仍將保持平穩，存量的不良貸款和撥備有騰挪空間。個別行業確實存在不良邊際增加的壓力，地產產業鏈及個人消費類信貸不良率受景氣度影響，預計2024年不良會有所暴露，但占信貸大頭的基建類貸款、實體制造業以及個人按揭還是保持相對穩定的狀態。除非是系統性的信用風險，否則銀行對宏觀層面經濟帶來的波動有消化承接的能力。政策面時間換空間的態度也有助于銀行資產質量保持穩定。此外，行業撥備覆蓋率處于近年高位，信用成本對不良凈生成覆蓋充足，有冗余的準備金對風險進行覆蓋，行業整體不良預計仍保持平穩。

目前來看，大部分民營房企債務壓力基本已經暴露，當前主要看銀行的處置方式和處置節奏。2021年以來，多數銀行對公房地產不良率走高，一方面與房企風險暴露有關；另一方面也與銀行審慎資產管理原則下不良資產處置節奏有關。由于房地產類企業清收回收率較高，出于保留高回收收益的角度考慮，銀行會主動放慢相關不良的處置。

展望未來，對房地產開發貸領域的不良并不悲觀，一方面銀行介入比較謹慎，部分大行即使在優質區域的本地優質房地產開發商也謹慎介入，除個別優質區域其余區域新增比較少。因此，在大部分民營房企債務壓力基本已經暴露的情況下，后續對公房地產的不良問題主要看銀行的處置方式和處置節奏。

此外，以房屋作為抵押物的相關資產主要包括按揭貸和經營貸。雖然按揭貸款不良率繼續小幅上行，但整體仍維持在低位，其中，按揭主要投放主體國有大行的按揭不良率仍維持在0.5%以下的優異水平。

從銀行反饋來看，對未來按揭貸款的資產質量預期保持平穩，一方面，按揭自身的LTV 空間較為充足，按存量大部分情況，假設首套房首付比例為30%，二套房首付比例為70%；另根據目前首套房貸占存量房貸的80%左右，計算LTV在 70%×80%+30%×20%=62%左右；另一方面，按揭貸款是無限責任貸款，在保交樓能夠確保的情況下，按揭貸款客戶還款意愿仍然較強。

從目前已披露的數據來看，經營性貸款不良率仍呈改善趨勢。根據銀行反饋，經營性貸款不良率在2024年預計將維持平穩。一方面，LTV空間較為充足，基本均在70%以下，而且銀行在設定抵押率時會根據不同區域、不同押品的變現能力設置不同的抵押率；另一方面，經營性貸款的資產質量與企業日常經營和收入情況相關性更強。