監管頻繁釋放穩預期信號

劉鏈

1月25日至26日，證監會召開2024年系統工作會議，研究部署2024年重點工作。1月28日，證監會發布公告稱，將進一步優化融券機制、全面暫停限售股出借，滬深交易所、中證金融公司也發布公告、落實證監會相關要求。

系統工作會議強調以投資者為本，預計證監會將通過完善制度規則、提升上市公司質量、堅持強監管和防風險等措施提升投資者回報，其中包括重點完善融券監管規則。系統工作會議明確將維護市場公平性，重點完善發行定價、量化交易、融券等監管規則，優先保護投資者特別是中小投資者的合法權益。

引導上市公司更積極開展回購注銷、現金分紅，推動完善公司治理、建立對實際控制人等“關鍵少數”更加嚴密有效的監管制度，同時加快構建中國特色估值體系、推動將市值納入央企國企考核評價體系，鞏固深化常態化退市機制，推動提升上市公司可投性。

健全資本市場基礎制度，大力推進投資端改革，推動保險資金長期股票投資改革試點加快落地，完善投資機構長周期考核。

堅持強監管、防風險，一方面加強發行上市監管，繼續壓實保薦機構等中介機構“看門人”責任；另一方面全面強化監管到位，扎實推進資本市場法治建設，加強對違法行為的打擊力度。

根據公告，為貫徹以投資者為本的監管理念，加強對限售股出借的監管，證監會經充分論證評估，進一步優化了融券機制。具體包括：一是全面暫停限售股出借；二是將轉融券市場化約定申報由實時可用調整為次日可用，對融券效率進行限制。因涉及系統調整等因素，第一項措施自1月29日起實施，第二項措施自3月18日起實施。

在總結前期優化融券機制安排經驗的基礎上，按照“穩妥推進、分步實施”的思路，此次證監會優化融券機制，主要體現以下監管意圖：一是突出公平合理，降低融券效率，制約機構在信息、工具運用方面的優勢，給各類投資者更充足的時間消化市場信息，營造更加公平的市場秩序。二是突出從嚴監管，階段性限制所有限售股出借，進一步加強對限售股融券監管，同時，堅決打擊借融券之名行繞道減持、套現之實的違法違規行為。

全面暫停限售股出借，提升市場公平性。證監會本次使用言簡意賅的表態“全面暫停限售股出借”，措施落地后，持有限售股的股東將無法再通過出借限售股進行違規減持。主要有以下三個方面的影響：

第一，是改變市場多空結構，使得限售股成為真正意義上的限售股，市場做空力量減少，此前已出借的股票有望回轉成做多力量，有利于提振市場信心；第二，持有限售股的股東將無法再通過出借限售股進行違規減持，有利于提升市場公平性，保護中小投資者；第三，提升了監管的響應速度，此前市場詬病轉融通限售股融券出借行為在本次變化落地后被限制，表明監管層積極聽取投資者聲音，有利于營造以投資者為本的良好市場氛圍。

證監會本次第二項措施為將轉融券市場化約定申報由實時可用調整為次日可用，對融券效率進行限制。該項措施落地后，融券賣出效率將降低，有利于減少市場上的融券賣出行為，從而減少市場上的做空力量。在當前股市表現較為低迷的情況下，通過減少融券賣出行為，有利于穩定市場信心，減少股市進一步下滑的風險，促進股市平穩發展。

本次證監會明確提出暫停限售股出借和限制融券效率，通過限制融券效率減少做空力量，隨著市場做空力量的逐漸減少，提升市場公平性，同時也是監管層對此前營造以投資者為本的資本市場的切實回應。

加強融券監管快速落地，全面暫停限售股出借，轉融券由實時可用調整為次日可用。繼2023年10月證監會取消上市公司高管及核心員工通過參與戰略配售設立的專項資管計劃出借證券后，證監會全面暫停限售股出借，自1月29日起實施。轉融券市場化約定申報由當日實時可用調整為次日可用，對融券效率進行限制，自3月18日起實施。

融券制度的再優化突出監管層對資本市場公平性和穩定性的重視，當前融券規模相對較小、對券商短期業績影響有限。此次融券機制的優化直接回應了投資者關于限售股出借融券問題的關注，體現了監管以投資者為中心、維護資本市場公平性的原則，將助力打擊繞道減持、利益輸送等不當套利行為，是資本市場制度建設的查漏補缺。

此外，在資本市場行情波動較大的背景下，限售股暫停出借、限制融券效率的優化措施一定程度上也是資本市場逆周期調節的一環，有利于維護市場穩定運行。對券商而言，自2023年10月融券保證金比例上調、股份出借收緊以來，融券規模已有明顯收縮。

據Wind統計，截至2024年1月25日，A股融券余額僅705億元，較2023年9月末下降13.1%；融券余額在兩融余額中占比僅4.4%，較2023年9月末下滑0.7個百分點。融券業務在兩融業務中占比較小，暫停限售股出借和限制融券效率對于券商兩融業務利息收入影響有限。

中央金融工作會議強調更好發揮資本市場樞紐功能、再次明確資本市場對于實體經濟的重要性，券商肩負著連接資本市場和實體經濟的重要使命，在金融體系中的重要性仍有較大提升空間。

近期，證監會、央行、國資委等監管機構聯合發力，監管頻繁發聲向市場釋放穩預期信號，疊加降準、融券優化等政策組合拳，有利于權益市場和證券板塊的信心修復。隨著多重利好政策的陸續出臺，為金融板塊估值提升打開空間。

2024年1月24日，證監會副主席王建軍表態“建設以投資者為本的資本市場”。本次表態超預期之處有二：一是首次定調投資與融資的辯證關系，保護好投資者是市場發展的前提和根基，確認投資者利益是市場的最根本利益，也是監管工作政治性和人民性的體現；二是明確以“給投資者的回報”評價上市公司質量。此外，表態繼續延續政策對于市場的呵護，聽取中小投資者的呼聲，將群眾最為關心的量化交易制度、減持制度、融券制度、轉融通制度列為未來基礎制度優化的對象。

2024年1月24日，央行宣布下調存款準備金率0.5個百分點，向市場提供長期流動性約1萬億元。降準幅度超出市場預期。直接降準50BP為2021年12月以來的首次；發布會時間超出市場預期，下午三點開始發布會，給予市場時間可以在當日尚未收盤的港股交易預期；表態超預期：“為包括資本市場在內的金融市場運行創造良好的貨幣金融環境。”

2024年1月24日，國務院國資委表示，進一步研究將市值管理納入中央企業負責人業績考核。

當前證券指數（申萬 II）PB 估值僅為 1.15 倍，位于過去十年前5%分位，具備較高性價比和安全邊際，可關注 β 屬性帶來的板塊估值修復。